一、一级市场：信用债发行量环比上升、净融资环比上升
　　本周信用债共发行3671.38亿元，较上周2721.55亿元环比上升；偿还量环比小幅上升，本周信用债净融资898.64亿元，较上周339.84亿元环比上升。
　　分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1505.66亿元，较上周的1231.32亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升，为15.83亿元；本周城投债发行规模2165.72亿元，较上周的1490.23亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比上升，为882.80亿元。
　　分主体评级看，本周AAA、AA+和AA等级信用债净融资均为正，AA-及以下等级信用债净融资为负；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-92.42亿元、1051.30亿元和-60.25亿元，分别较上周环比变化+59.08亿元、+486.83亿元和+13.39亿元。
　　分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、浙江等地区；整体来看，本周各地区信用债发行总量较上周有所上升，净融资总量较上周也有所上升，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要分布在发债大省，其他地区变化不明显。
　　信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情有所上升。
　　本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.88%，而上周为3.93%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.44年，而上周为2.37年。
　　二、二级市场：本周信用债收益率均下行
　　本周信用债收益率均下行。本周各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AA-等级下行最为明显（20.14bp）；各等级各期限中票收益率均下行，其中3年期AAA等级下行幅度最大（9.93bp）。信用利差方面，本周除5年期AAA、AA、AA-等级城投债信用利差走阔外，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中1年期AA-等级收窄最为明显（25.40bp）；除5年期AAA、AA、AA-中票信用利差走阔外，其余各等级各期限中票信用利差均收窄，其中1年期AA-等级收窄幅度最大（13.40bp）。等级利差方面，本周，各等级各期限城投债等级利差均收窄，其中3年期和5年期AA等级收窄最为明显（5.00bp）；3年期各等级中票等级利差皆走阔，其中3年期AA-等级走阔最为明显（2.00bp），5年期AA等级利差不变，5年期AA-等级利差则有所收窄。
　　信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至3月10日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化，1、3、5、7年期AAA等级和1、3年期AA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史3/4分位数之上；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除3、5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上，1年期AA-等级信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。
　　本周资金利率均上行。本周短端和中期资金利率均上行。短端资金价格方面，R001较上周五上行54.45bp，R007较上周五上行13.97bp。中等期限方面，3MSHIBOR较上周五上行3.10bp，本周上行2.80bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展320亿元逆回购操作，有10150亿元逆回购到期，央行本周实现净回笼9830亿元。
　　本周信用债表现较好，但也需关注到后续基本面预期以及资金变动可能带来的压力，建议对信用债的仓位和久期做好把控。最新公布的2月CPI同比+1.0%，环比-0.5%；PPI同比-1.4%，环比持平。前期通胀可能尚表现不明显，但考虑到企业复工满产背景下劳动力市场的回暖以及近期各类持续上行的基本面高频数据所反映出的需求，建议继续把通胀问题放在较为重要的位置考虑后续政策面操作。此外，在市场预期层面，需警惕市场对于经济基本面偏强的反复预期，以及资金利率中枢系统性抬升的问题。控仓位、控久期也是信用债非常重要的关键，当下可能仍处在债市风险释放期。
　　从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所下行，占比中枢在38%左右（上周为46.2%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、建筑装饰等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在江苏、贵州、四川等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在贵州、湖南、四川等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、园区平台。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告一二级市场均表现较好关注后续可能的压力信用债回顾20230306-20230310分析师黄伟平S0190514080003罗婷S0190515110001吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告日期2023-03-111结论KEYPOINTS一一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升本周信用债共发行367138亿元较上周272155亿元环比上升偿还量环比小幅上升本周信用债净融资89864亿元较上周33984亿元环比上升分产业债和城投债来看本周产业债发行规模150566亿元较上周的123132亿元环比上升本周产业债净融资规模环比上升为1583亿元本周城投债发行规模216572亿元较上周的149023亿元环比上升城投债本周净融资规模环比上升为88280亿元分主体评级看本周AAAAA和AA等级信用债净融资均为正AA-及以下等级信用债净融资为负分企业性质看本周央企地方国企和民企信用债净融资分别为-9242亿元105130亿元和-6025亿元分别较上周环比变化5908亿元48683亿元和1339亿元分地区看本周一级信用债发行主要分布在北京江苏浙江等地区整体来看本周各地区信用债发行总量较上周有所上升净融资总量较上周也有所上升信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要分布在发债大省其他地区变化不明显信用债投标上限-票面利率越高意味着发行贴近投标下限体现投资者情绪较高信用债认购倍数越大意味着有效认购数越大同样体现投资者情绪较高从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看本周信用债认购热情有所上升本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降加权票面利率为388而上周为393本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升加权发行期限为244年而上周为237年二二级市场本周信用债收益率均下行本周信用债收益率均下行本周各等级各期限城投债收益率均下行其中1年期AA-等级下行最为明显2014bp各等级各期限中票收益率均下行其中3年期AAA等级下行幅度最大993bp信用利差方面本周除5年期AAAAAAA-等级城投债信用利差走阔外其余各等级各期限城投债信用利差均收窄其中1年期AA-等级收窄最为明显2540bp除5年期AAAAAAA-中票信用利差走阔外其余各等级各期限中票信用利差均收窄其中1年期AA-等级收窄幅度最大1340bp等级利差方面本周各等级各期限城投债等级利差均收窄其中3年期和5年期AA等级收窄最为明显500bp3年期各等级中票等级利差皆走阔其中3年期AA-等级走阔最为明显200bp5年期AA等级利差不变5年期AA-等级利差则有所收窄信用利差历史分位数方面对于城投债当前截至3月10日各期限各等级城投信用利差分位数水平表现分化1357年期AAA等级和13年期AA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史14至34分位数之间其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史34分位数之上对于中票当前各期限各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史14至34分位数之间其中除35年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史34分位数之上1年期AA-等级信用利差处于2013年以来的历史14分位数之下其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年2以来的历史14至34分位数之间结论KEYPOINTS本周资金利率均上行本周短端和中期资金利率均上行短端资金价格方面R001较上周五上行5445bpR007较上周五上行1397bp中等期限方面3MSHIBOR较上周五上行310bp本周上行280bp央行公开市场操作方面本周累计开展320亿元逆回购操作有10150亿元逆回购到期央行本周实现净回笼9830亿元本周信用债表现较好但也需关注到后续基本面预期以及资金变动可能带来的压力建议对信用债的仓位和久期做好把控最新公布的2月CPI同比10环比-05PPI同比-14环比持平前期通胀可能尚表现不明显但考虑到企业复工满产背景下劳动力市场的回暖以及近期各类持续上行的基本面高频数据所反映出的需求建议继续把通胀问题放在较为重要的位置考虑后续政策面操作此外在市场预期层面需警惕市场对于经济基本面偏强的反复预期以及资金利率中枢系统性抬升的问题控仓位控久期也是信用债非常重要的关键当下可能仍处在债市风险释放期从本周偏离估值成交情况来看低于估值成交占比的总体水平较上周有所下行占比中枢在38左右上周为462左右低于估值成交中城投债占比较上周有所下行分主体评级来看当前的市场环境下投资者依然偏好高主体评级的产业债本周低于估值成交的AA及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行从本周低于估值成交的产业债行业分布来看主要分布在房地产综合建筑装饰等领域且以AAA及以上优资质主体债券为主从本周低于估值成交的城投债地区分布来看主要分布在江苏贵州四川等地区其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在贵州湖南四川等地区分行政级别来看本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市园区平台风险提示经济出现超预期变化政策超预期3相关报告一级发行回落关注后续经济回暖对债市的潜在风险信用债回顾20230227-20230303关注资金价格波动下信用债波动放大的可能信用债回顾20230220-20230224一级发行继续回升关注信用债修复中波动放大的可能信用债回顾20230213-20230217一级发行回升信用债收益率大多下行信用债回顾20230206-20230210年后一级发行冷清持续观察政策促进下地产需求端的变化信用债回顾20230130-20230203节前一级发行回落信用债收益率大多上行信用债回顾20230116-20230120一级发行继续回升关注未来宽信用政策效果和影响信用债回顾20230109-20230113一二级市场皆迎开门红关注个体超预期行为后续演绎信用债回顾20230103-20230106年底一级发行冷清偏短端高等级信用债收益率回落信用债回顾20221226-20221230本周信用市场调整有所缓和关注未来跨年资金压力信用债回顾20221219-202212234目录1一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升51一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升本周信用债共发行367138亿元较上周272155亿元环比上升偿还量环比小幅上升本周信用债净融资89864亿元较上周33984亿元环比上升本周信用债发行量环比上升亿元信用债发行与净融资走势周度亿元6000400036713835005000400030002721553000250021657220002000150566149023150012313210008986410008828005361150033984-100015830-2000-500-19627-3000上周本周上周本周上周本周211222041902190419061907190919101912200220032005200620082010201121012102210421062107210921112202220522072209221022122301产业债城投债信用债合计1901发行规模净融资规模信用债发行亿元信用债净融资亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注本报告的信用债统计口径包括公司债企业债中期票据短期融资券定向工具61一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升分产业债和城投债来看本周产业债发行规模150566亿元较上周的123132亿元环比上升本周产业债净融资规模环比上升为1583亿元本周城投债发行规模216572亿元较上周的149023亿元环比上升城投债本周净融资规模环比上升为88280亿元产业债发行与净融资周度亿元城投债发行与净融资周度亿元400025003000200020001500100010000500-10000-2000-500-3000-100019091901190219041906190719101912200220032005200620082010201121012102210421062107210921112112220222042205220722092210221223011901190219041906190719091910191220022003200520062008201020112101210221042106210721092111211222022204220522072209221022122301产业债发行亿元产业债净融资亿元城投债发行亿元城投债净融资亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理71一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升分主体评级看本周AAAAA和AA等级信用债净融资均为正AA-及以下等级信用债净融资为负分企业性质看本周央企地方国企和民企信用债净融资分别为-9242亿元105130亿元和-6025亿元分别较上周环比变化5908亿元48683亿元和1339亿元信用债各主体等级净融资规模亿元信用债各企业性质净融资规模亿元4000信用债信用债400030003000200020001000100000-1000-1000-2000-2000-3000-300019022011190119041906190719091910191220022003200520062008201021012102210421062107210921112112220222042205220722092210221223012210221223011901190219041906190719091910191220022003200520062008201020112101210221042106210721092111211222022204220522072209AAA净融资AA净融资AA净融资AA-及以下净融资中央国有企业地方国有企业民营企业数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理81一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升短融发行规模方面综合和建筑装饰位于前二合计占比超五成本周有21个行业发行短融排名靠前的行业是综合42720亿元建筑装饰18919亿元和公用事业11350亿元中票发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比超五成本周有9个行业发行中票排名靠前的行业是建筑装饰21590亿元综合17560亿元和公用事业11000亿元短融发行规模方面综合和建筑装饰位于前二中票发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比超五成合计占比超五成本周短融发行主要行业分布单位亿元本周中期票据发行主要行业分布单位亿元农林牧渔国防军工商业贸易轻工制造汽车非银金融医药生物电子采掘建筑材料采掘机械设备钢铁传媒休闲服务房地产有色金属非银金融交通运输房地产化工公用事业钢铁交通运输商业贸易综合公用事业建筑装饰建筑装饰综合050100150200250300350400450050100150200250数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理91一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升公司债发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比近八成本周有12个行业发行公司债排名靠前的行业是建筑装饰58953亿元综合31586亿元和房地产8160亿元企业债发行规模方面建筑装饰和房地产位于前二合计占比近九成本周有3个行业发行企业债分别是建筑装饰5580亿元房地产2050亿元和综合1100亿元公司债发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合企业债发行规模方面建筑装饰和房地产位于前计占比近八成二合计占比近九成本周公司债发行主要行业分布单位亿元本周企业债发行主要行业分布单位亿元传媒农林牧渔商业贸易综合建筑材料纺织服装采掘公用事业房地产交通运输非银金融房地产建筑装饰综合建筑装饰01002003004005006007000102030405060数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理101一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升PPN发行规模方面综合和建筑装饰位于前二合计占比超九成本周有4个行业发行PPN排名靠前的行业是综合6310亿元建筑装饰4620亿元和商业贸易500亿元PPN发行规模方面综合和建筑装饰位于前二合计占比超九成本周PPN发行主要行业分布单位亿元公用事业商业贸易建筑装饰综合010203040506070数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理111一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升信用债各地区发行占比环比变化情况地区上周本周周度变动分地区看本周一级信用债发行主要分北京13718851浙江省8211029布在北京江苏浙江等地区山东省517121湖北省304616各省份发行占比情况的环比变化来看江西省424805湖南省323705北京浙江山东等地区占比较上周有广西壮族自治区071104河南省283104所提升广东江苏上海等地区占比云南省050804较上周有所下降福建省333502重庆232502辽宁省000202各省份净融资情况的环比变化来看北内蒙古自治区000101京山东浙江等地区净融资较上周环海南省000000黑龙江省000000比上升广东云南上海等地区净融宁夏回族自治区000000青海省000000资为负四川省4443-01新疆维吾尔自治区1009-01整体来看本周各地区信用债发行总量河北省1716-01西藏自治区0200-02较上周有所上升净融资总量较上周也山西省1210-03有所上升信用债发行和净融资变化幅贵州省0401-03安徽省3633-03度较大的地区主要分布在发债大省其陕西省2219-04甘肃省0400-04他地区变化不明显吉林省1508-07天津3322-11上海6347-17江苏省162137-25广东省10642-64数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理121一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升信用债各地区发行对比情况亿元上周本周周度变动地区城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计北京03215303740060536926068860600021500396000031460浙江省1764503051522195318076394033014155000458060018135山东省997310226137731344174992610261063467740772640012333湖北省483034082301088252510168806050250090010008650江苏省399750362544095395842087050284391200050805006189江西省79903501149010914065017414292400030000005924湖南省563021810881012612001013612698200021800004802河南省640110750094302001143030300009000003930福建省195054215887073055012800535000008015003930四川省8650320118501267128101567040201200240010003820重庆475015062508017100090173267100015000002767安徽省7402512099121071013212210331000012122002298广西壮族自治区1800018003825010392520250001000002125云南省940013002590450304016904004500001740河北省20027047005840005840384000027000001140陕西省150460610054110506910391010004100000810辽宁省00000000060600000000600000600新疆维吾尔自治区2008028001015860336010001500060000560内蒙古自治区00000000050500000000500000500山西省1402003400260100360012000001000000200海南省00000000000000000000000000000黑龙江省00000000000000000000000000000宁夏回族自治区00000000000000000000000000000青海省00000000000000000000000000000上海173106495017280325752044171501520310029504400130西藏自治区00505000000000000000500000500贵州省1000010003000300700000000000700天津900009000661050810024001000500000900甘肃省100001000000000010000000000001000吉林省40000400030000300010000000000001000广东省75531016028900884020515300130013008100550013600数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理131一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升信用债各地区净融资对比情况亿元上周本周周度变动地区城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计北京-3000-8700-12800-400-2490020076005460-054132063200163001826034638106山东省-327000-2500-900-37278670144082461000193568997144010746190023083浙江省10227-15002550-1860941719400-14303950-2050198709173070140019010453湖北省1970-60003000000-10305477500115055076773507650018505508707福建省-85000048512008354100000430000084004950000381512007565湖南省-559000108030082175400000000007540809900010803006719江西省34800001450000493064030005000-20011203292300035502006273四川省3490002200000254982541200-922-2000653279051200312220003983河南省247900090000033796780-5001000000728043015001000003901山西省1400000-5300000-39001245000-2200000-95515500031000002945天津3068-3900-500000-1332800-400-059000341226835004410001673内蒙古自治区000000-1500000-150000000000000000000000015000001500河北省-900000270000018003340000000-954238642400002700954586宁夏回族自治区000000-500000-500000000000000000000000500000500甘肃省-200000-1000000-1200-1040000000000-10408400001000000160海南省000000000000000000000000000000000000000000000黑龙江省000000000000000000000000000000000000000000000青海省000000000000000000000000000000000000000000000重庆13080001500-063274617321000000000273242410001500063014陕西省12200003030000425042101000-10000004210299010004030000040广西壮族自治区-300000000000-300635-1500100000-7659351500100000465西藏自治区000000500000500000000000000000000000500000500新疆维吾尔自治区1500000020-0601460-920150036000094024201500340060520安徽省44060003520004758316000040020037601246000048200998辽宁省000000000000000000-1500-800000-230000015008000002300贵州省10000000000001000-185000000-1500-1685118500000015002685吉林省4000000000000400050000000000050035000000000003500云南省-975400-350000-925-4510-300-1550000-6360353570012000005435上海173055002650-74712409520-7252-2353250-37171210127522885107216126江苏省24105-50022050024325122407003050-2020139701186512002830252010355广东省-1520-450470033896119-270-10300-9400-2347-223171250985014100573628436数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理141一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升信用债投标上限-票面利率越高意味着发行贴近投标下限体现投资者情绪较高信用债认购倍数越大意味着有效认购数越大同样体现投资者情绪较高从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看本周信用债认购热情有所上升信用债投标上限-票面利率5dma分产业和城投信用债认购倍数5dma分产业和城投年080070220602050180401603014020120101000210121022103210421052106210721082109211021112112220122022203220422052206220722082209221022112212230123022303221221012102210321042105210621072108210921102111211222012202220322042205220622072208220922102211230123022303产业城投产业城投数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理151一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降加权票面利率为388而上周为393本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升加权发行期限为244年而上周为237年信用债发行期限分布年亿元信用债发行票面利率分布亿元60003560005453500050004253540004000233000300025152200020001151100005100005000022032211200120022003200420052007200820092010201120122101210321042105210621072108211021112112220122042205220622072208221022122301230322012210200120022003200420052007200820092010201120122101210321042105210621072108211021112112220322042205220622072208221122122301230301122335577加权期限年右轴04455667788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