2023年2月新增人民币贷款1.81万亿元（2023年1月为4.9万亿元），新增社融3.16万亿元（2023年1月为5.98万亿元），社融同比增速为9.9%（2023年1月为9.4%），M2同比12.9%（2023年1月为12.6%）。
　　我们认为，本月金融数据主要传递出以下几个方面的重要信号：
　　第一，信贷投放持续走强，居民贷款水平明显改善，且企业中长贷、短贷仍处于偏强水准，后续应继续关注信贷走强的可持续性。1）居民短贷大幅走强，居民中长贷亦回升至往年同期水平，或表明居民消费需求仍强、购房需求可能也有边际好转。2）企业中长贷、短贷仍然偏强，新增票据融资维持低位，或反映企业融资仍然较为旺盛。
　　第二，非银存款可能在加速向企业和居民存款进行转化，或指向宽信用进程正在有效推进，资金使用效率可能有所改善但绝对水平仍然不高。在本月剔除地方债净融资的新增财政存款基本与往年同期水平相当的背景下，新增企业、居民存款明显走强，但新增非银存款显著回落，这可能说明资金正在加速由金融系统流向实体经济。M2同比高位进一步上行，M1-M2的负向剪刀差相较2022年12月边际收敛（1月M1同比往往季节性高增，参考意义不大）。以上迹象可能指向目前宽货币持续，资金使用效率边际改善但绝对水平仍有待提高，宽货币向宽信用的传导正在有效推进。
　　第三，政府债券融资大幅走强，政策对于实体融资需求回暖的支撑可能仍在发力。2月新增政府债券净融资8138亿元，明显强于往年同期水平，其中新增专项债3357.53亿元，略弱于2022年同期但仍然偏强。政府债券融资的大幅走强或表明政策对于宽信用和实体融资需求回暖的支撑力度仍强。1-2月信贷和社融数据的回暖与政策发力支撑关系密切，政策支撑力度逐渐退坡后，私人部门融资需求的回升能否有效承接政府部门融资需求的回落，可能是决定后续宽信用进程能否持续的重要看点。
　　实体融资需求回暖进一步确认，宽信用进程明显推进，关注后续经济及PMI数据对于经济回暖的验证，当前基本面偏强+资金利率中枢系统性抬升的方向仍然较为确定，债市可能仍处于风险释放期。本月信贷及社融数据均明显走强，居民贷款数据的好转或帮忙居民部门消费及购房需求的边际回暖，非银存款向企业及居民存款的转化可能也说明资金正在加速由金融系统流向实体，种种迹象均指向宽信用进程正在取得实质性进展。但债市对于社融数据走强的反应不大，后续可能仍应持续关注经济及PMI数据对于经济回暖的证实或者证伪。总体来看，当前经济修复较为确定，资金利率波动放大，加上债券赔率不高，债市可能仍处于风险释放期，仍应谨慎为上，控久期、控杠杆或是较好选择。
　　风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、房地产市场风险超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005宽信用进程或在明显推进2月金融数据点评研究助理刘哲铭债assAuthor券createTime1年月日2023311研投资要点相关报告relatedReport究2023年2月新增人民币贷款181万亿元2023年1月为49万亿元新增20230306社融316万亿元2023年1月为598万亿元社融同比增速为992023从债市角度看政府工作报告年1月为94M2同比1292023年1月为126四大关注点20230303我们认为本月金融数据主要传递出以下几个方面的重要信号从三大周期看本轮疫后修复扩大内需系列专题之第一信贷投放持续走强居民贷款水平明显改善且企业中长贷短贷一仍处于偏强水准后续应继续关注信贷走强的可持续性1居民短贷大20230301幅走强居民中长贷亦回升至往年同期水平或表明居民消费需求仍强春上柳梢头2月中采PMI购房需求可能也有边际好转2企业中长贷短贷仍然偏强新增票据点评20230228融资维持低位或反映企业融资仍然较为旺盛债市或将进入风险释放期第二非银存款可能在加速向企业和居民存款进行转化或指向宽信用进债券市场3月展望程正在有效推进资金使用效率可能有所改善但绝对水平仍然不高在本20230225月剔除地方债净融资的新增财政存款基本与往年同期水平相当的背景下宽松窗口或在逐渐关闭新增企业居民存款明显走强但新增非银存款显著回落这可能说明资2022年4季度货币政策执行报告解读金正在加速由金融系统流向实体经济M2同比高位进一步上行M1-M220230224的负向剪刀差相较2022年12月边际收敛1月M1同比往往季节性高资金偏紧格局会延续吗增参考意义不大以上迹象可能指向目前宽货币持续资金使用效率20230220边际改善但绝对水平仍有待提高宽货币向宽信用的传导正在有效推进市场纠结为哪般第三政府债券融资大幅走强政策对于实体融资需求回暖的支撑可能仍20230216利率平淡信用偏强的债市可在发力2月新增政府债券净融资8138亿元明显强于往年同期水平其持续吗中新增专项债335753亿元略弱于2022年同期但仍然偏强政府债券20230213融资的大幅走强或表明政策对于宽信用和实体融资需求回暖的支撑力度关于近期市场几个热点问题仍强1-2月信贷和社融数据的回暖与政策发力支撑关系密切政策支撑的探讨20230206力度逐渐退坡后私人部门融资需求的回升能否有效承接政府部门融资需可以由债券贷款性价比判断求的回落可能是决定后续宽信用进程能否持续的重要看点债市牛熊吗实体融资需求回暖进一步确认宽信用进程明显推进关注后续经济及20230131谨慎为上寻找合理定价区间PMI数据对于经济回暖的验证当前基本面偏强资金利率中枢系统性债券市场2月展望抬升的方向仍然较为确定债市可能仍处于风险释放期本月信贷及社融数据均明显走强居民贷款数据的好转或帮忙居民部门消费及购房需求的边际回暖非银存款向企业及居民存款的转化可能也说明资金正在加速由金融系统流向实体种种迹象均指向宽信用进程正在取得实质性进展但债市对于社融数据走强的反应不大后续可能仍应持续关注经济及PMI数据对于经济回暖的证实或者证伪总体来看当前经济修复较为确定资金利率波动放大加上债券赔率不高债市可能仍处于风险释放期仍应谨慎为上控久期控杠杆或是较好选择风险提示央行货币政策超预期财政支出力度超预期房地产市场风险超预期M1请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2023年2月新增人民币贷款181万亿元2023年1月为49万亿元新增社融316万亿元2023年1月为598万亿元社融同比增速为992023年1月为94M2同比1292023年1月为126我们认为本月金融数据主要传递出以下几个方面的重要信号第一信贷投放持续走强居民贷款水平明显改善且企业中长贷短贷仍处于偏强水准后续应继续关注信贷走强的可持续性居民短贷大幅走强居民中长贷亦回升至往年同期水平或表明居民消费需求仍强购房需求可能也有边际好转2月居民中长贷短贷均出现边际改善其中居民短贷回升至明显强于往年同期水平居民中长贷则回升至与往年同期基本相当的水平居民贷款的回暖可能与监管部门加强对于企业经营贷流入房市的整治有关近期银保监会下发关于开展不法贷款中介专项治理行动的通知但可能也反映出春节后居民消费购房意愿均有边际回暖企业中长贷短贷仍然偏强新增票据融资维持低位或反映企业融资仍然较为旺盛2月企业贷款表现仍然偏强企业中长贷短贷均处于2019年以来的较强水准但新增企业票据融资仍处于负增长区间且票据融资利率维持高位这可能指向企业部门融资需求仍然较为旺盛企业部门融资需求持续走强与政府项目信贷需求集中释放有关后续应继续关注居民和企业部门融资需求回暖能否持续图表12月社融同比明显回升14社会融资规模存量同比13121110920-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-图表22月居民中长贷相对水平有所回升图表32月居民短贷明显好于季节性水平新增居民中长期贷款季节性变化十亿元新增居民短期贷款季节性变化十亿元201920202021202220231000600201920202021202220238004006002004000200-2000-400-200-600123456789101112123456789101112月份月份数据来源WindCEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表42月新增企业中长贷仍然偏强图表52月新增企业短贷偏强新增企业中长贷季节性变化十亿元新增企业短期贷款季节性变化十亿元2000400020192020202120222023201920202021202220233500150030002500100020005001500100005000-500123456789101112123456789101112月份月份数据来源WindCEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表62月新增企业票据融资总量偏少图表72月票贴利率维持偏高水平新增企业票据融资季节性变化十亿元国股银票转贴现收益率曲线6个月4580020192020202120222023201920202021402022202360035400302002520015-20010-4000500-600010203040506070809101112123456月份789101112月份注2022年6月24日后票交所停止披露国股银票转贴现收益率此处用国股银票转帖有三农报价利率替代数据来源WindCEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-第二非银存款可能在加速向企业和居民存款进行转化或指向宽信用进程正在有效推进资金使用效率可能有所改善但绝对水平仍然不高在本月剔除地方债净融资的新增财政存款基本与往年同期水平相当的背景下新增企业居民存款明显走强但新增非银存款显著回落这可能说明资金正在加速由金融系统流向实体经济M2同比高位进一步上行M1-M2的负向剪刀差相较2022年12月边际收敛1月M1同比往往季节性高增因此参考意义不大以上迹象可能指向目前宽货币持续资金使用效率边际改善但绝对水平仍有待提高宽货币向宽信用的传导正在有效推进图表8M1-M2剪刀差小幅回落图表92月新增居民存款偏强7000居民存款十亿元15M1同比-M2同比6000202020212022202310500054000300002000-510000-10-1000-15-2000123456月份78910111217-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01数据来源WindCEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表102月新增非银存款大幅弱于季节性水平图表112月新增企业存款强于往年同期水平非银存款十亿元4000企业存款十亿元2000202020212022202320202021202220233000150020001000500100000-500-1000-1000-1500-2000-2000-3000123456789101112123456789101112月份月份数据来源WindCEIC兴业证券经济与金融研究院整理第三政府债券融资大幅走强政策对于实体融资需求回暖的支撑可能仍在发力2月新增政府债券净融资8138亿元明显强于往年同期水平其中新增专项债335753亿元略弱于2022年同期但仍然偏强政府债券融资的大幅走强或表明政策对于宽信用和实体融资需求回暖的支撑力度仍强1-2月信贷和社融数据的回暖与政策发力支撑关系密切政策支撑力度逐渐退坡后私人部门融资需求的回升能否有效承接政府部门融资需求的回落可能是决定后续宽信用进程能否持续的重要看点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-图表122月新增政府债券融资明显放量图表132月新增专项债发行速度仍然偏快新增专项债亿元政府债券净融资十亿元1800160002019202020212022202320202021202220231600140001400120001200100001000800080060060004004000200200001234567891011120123456789101112月份月份数据来源WindCEIC兴业证券经济与金融研究院整理从信贷社融和货币投放细分数据来看本月金融数据呈现出如下特征信贷投放额度继续走强企业贷款仍然偏强居民贷款边际好转2月共计新增人民币贷款181万亿元其绝对水平仍明显高于往年同期分部门来看企业部门贷款新增161万亿元居民部门贷款增加2081亿元企业贷款企业中长贷短贷仍处于偏强水准票贴走弱2月企业中长贷新增111万亿元企业短贷新增5785亿元票贴融资则缩减989亿元总体看来本月企业贷款表现仍然偏强其中企业中长贷仍高于2019-2022年同期水平短贷则仅略弱于2020年同期但新增企业票据融资仍处于负增长区间明显弱于往年同期居民贷款居民短贷大幅走强中长贷亦有所回暖带动居民贷款绝对水平回升至季节性偏强水准2月居民短贷新增1218亿元居民中长贷新增863亿元上月居民短贷基本与季节性水平相当中长贷则明显弱于季节性水平但本月居民短贷回升至明显强于往年同期水平居民中长贷回升至与往年同期基本相当的水平这可能反映出春节后居民消费购房意愿均有边际回暖后续应关注居民部门融资需求回暖的可持续性图表142月新增人民币贷款181万亿元新增人民币贷款十亿元6000居民户非金融企业及机关团体非银行业金融机构500040003000200010000-100021-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-本月社融同比增速有所回升社融新增明显走强人民币贷款政府债券融资明显高于往年同期是本月社融走强的最主要支撑2月新增社融316万亿元明显强于往年同期水平社融同比读数回升05个百分点至99实体融资需求出现见底回升迹象企业债净融资明显改善整体与2022年同期水平基本相当城投债产业债净融资有所增加2月企业债净融资新增3644亿元其绝对水平与2022年同期基本相当其中城投债净融资增加2155亿元产业债净融资增加1121亿元环比均有明显改善本月政府债净融资量明显高于往年同期水平2月新增政府债券净融资8138亿元大幅强于往年同期水平本月专项债发行新增335753亿元略弱于2022年同期水平但明显强于2021年及之前水平2023年专项债发行的前置特征仍在持续非标融资小幅压降2月非标融资总额小幅压降81亿元其中信托贷款新增66亿元委托贷款小幅压降77亿元未贴现票据压降70亿元图表152月新增社融316万亿元图表162月城投产业债净融资明显改善社会融资规模新增十亿人民币信用债发行量与净融资环比情况亿元人民币贷款100008858直接融资发行规模净融资规模8000外币委托信托银行汇票9000政府债券80007579其它融资6000700060004474400050004384362439554000327620003000215520001121362010001132480-20001月2月1月2月1月2月产业债城投债信用债合计21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02数据来源WindCEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表172月非标净融资小幅压降新增社融表外融资十亿人民币委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票6004002000-200-400-600-80020-0821-0121-0621-1122-0422-0923-02数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理M2同比高位进一步上行M1-M2剪刀差维持低位或表明资金使用效率仍有待提升2月M2同比增长129与前值相比回升了03个百分点M1同比请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-增长58与前值相比回落了09个百分点但考虑1月M1同比往往季节性走强2月M1同比表现仍然不弱M1-M2剪刀差低于1月但高于2022年12月水平总体水平仍然偏低或表明目前资金使用效率或有边际改善但绝对水平仍有待提升本月剔除地方债净融资的新增财政存款基本与往年同期水平相当新增企业居民存款明显走强但新增非银存款显著回落这可能说明资金正在加速由金融系统流向实体经济宽信用进程明显推进图表182月新增财政支出与季节性水平基本相当图表19M2同比环比前值回升03个百分点至129剔除地方债净融资的财政存款变动十亿20M0同比M2同比右轴1420202021元20222023131000155001210011-500510-100090-15008-5-20007-2500-106123456789101112月份20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01数据来源WindCEIC兴业证券经济与金融研究院整理实体融资需求回暖进一步确认宽信用进程明显推进关注后续经济及PMI数据对于经济回暖的验证当前基本面偏强资金利率中枢系统性抬升的方向仍然较为确定债市可能仍处于风险释放期本月信贷及社融数据均明显走强居民贷款数据的好转或帮忙居民部门消费及购房需求的边际回暖非银存款向企业及居民存款的转化可能也说明资金正在加速由金融系统流向实体种种迹象均指向宽信用进程正在取得实质性进展但从周五尾盘表现上来看债市对于社融数据走强的反应不大后续可能仍应持续关注经济及PMI数据对于经济回暖的证实或者证伪总体来看当前经济修复较为确定资金利率波动放大加上债券赔率不高债市可能仍处于风险释放期仍应谨慎为上控久期控杠杆或是较好选择风险提示央行货币政策超预期财政支出力度超预期房地产市场超预期回暖请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-