制造业生产整体回暖，结构分化
　　2023年1-2月工业增加值同比为2.4%，较2022年12月回升1.1个百分点，主要是制造业增加值回升1.9个百分点的贡献。目前已公布的行业数据上看，增速较快的行业是运输设备制造和电气机械制造等，以资本密集型行业为主，增速较低的行业则以纺织业等劳动密集型行业为主，考虑到劳动密集行业的外地务工人员较多，我们认为，可能有部分劳动力在2023年春节前受疫情因素的影响而提前返乡，进而拖累增加值同比表现。
　　民间投资增速转正
　　2023年1-2月固定资产投资同比增速由3.2%回升至5.5%，其中，1）制造业投资同比增速回升0.7个百分点至8.1%，民间投资结束同比连续6个月的单月负增长，同比增速转正至0.8%。2）基建投资（全口径）同比增速升至12.2%，资金端有专项债靠前发力及配套融资支持，项目端有重大项目建设的充分储备，共同支撑基建投资在高基数下仍维持高位。3）房地产开发投资同比增速由-12.2%收窄至-5.7%，新开工、施工面积降幅收窄，竣工面积同比转正至8.0%，“保交楼”举措落地见效。
　　餐饮消费改善，汽车消费拖累
　　1-2月社零同比为3.5%，除汽车外社零同比为5.0%，汽车消费动能在政策刺激下主要释放在2022年，2023年则相对偏弱。社零的主要支撑在于餐饮消费，与此同时，在外出需求增加后，服装鞋帽、金银珠宝、化妆品等行业需求也相应地获得更好表现。目前可以认为走出了消费复苏的第一步，即场景消费的修复，接下来应该更着力改善预期，提升居民消费意愿。
　　2023年1-2月是国内经济压力相对较大的阶段，一方面是疫后初步恢复，经济回升基础尚不牢固；另一方面是2022年同期基数较高，但多数生产需求数据同比仍有所改善，尤其是地产和消费这两大短板有明显修复，这也可能意味着全面降息的必要性降低，货币政策将更重视结构、突出精准。
　　风险提示：消费动能释放超预期；地产风险超预期；对政策理解不到位。
　　

研究报告全文：宏宏观经济分析报告观地产和消费均有积极信号研2023年1-2月经济数据点评究分析师周喜SACNOS11505110100172023年03月15日证券分TableAuthor析师制造业生产整体回暖结构分化周喜TableIndInvest022-284519722023年1-2月工业增加值同比为24较2022年12月回升11个百分点主要zhouxibhzqcom是制造业增加值回升19个百分点的贡献目前已公布的行业数据上看增速较快的行业是运输设备制造和电气机械制造等以资本密集型行业为主增速较低的行业则以纺织业等劳动密集型行业为主考虑到劳动密集行业的外地务工人员较多我们认研究助理证为可能有部分劳动力在2023年春节前受疫情因素的影响而提前返乡进而拖累增王哲语TableIndInvest加值同比表现券SACNOS1150122070013022-23839051民间投资增速转正研wangzheyubhzqcom2023年1-2月固定资产投资同比增速由32回升至55其中1制造业投资同究比增速回升07个百分点至81民间投资结束同比连续6个月的单月负增长同报比增速转正至082基建投资全口径同比增速升至122资金端有专项债靠前发力及配套融资支持项目端有重大项目建设的充分储备共同支撑基建投资告在高基数下仍维持高位3房地产开发投资同比增速由-122收窄至-57新开工施工面积降幅收窄竣工面积同比转正至80保交楼举措落地见效餐饮消费改善汽车消费拖累1-2月社零同比为35除汽车外社零同比为50汽车消费动能在政策刺激下主要释放在2022年2023年则相对偏弱社零的主要支撑在于餐饮消费与此同时在外出需求增加后服装鞋帽金银珠宝化妆品等行业需求也相应地获得更好表现目前可以认为走出了消费复苏的第一步即场景消费的修复接下来应该更着力改善宏预期提升居民消费意愿观2023年1-2月是国内经济压力相对较大的阶段一方面是疫后初步恢复经济回升基础尚不牢固另一方面是2022年同期基数较高但多数生产需求数据同比仍有所点改善尤其是地产和消费这两大短板有明显修复这也可能意味着全面降息的必要性评降低货币政策将更重视结构突出精准风险提示消费动能释放超预期地产风险超预期对政策理解不到位请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of8宏观经济分析报告目录1制造业生产整体回暖结构分化32民间投资增速转正43餐饮消费改善汽车消费拖累6图目录图12023年1-2月主要经济数据汇总3图2制造业增加值增速有所改善4图3制造业基建涨幅扩大地产投资降幅收窄5图4民间投资在固投中的比重增加6图5新开工和施工面积同比降幅收窄竣工面积同比转正6图61-2月社零同比改善7图7社零的主要支撑在于餐饮项7图8分行业限额以上企业商品零售拉动率7请务必阅读正文之后的声明2of8宏观经济分析报告2023年3月15日国家统计局公布2023年1-2月经济数据生产1-2月规模以上工业增加值同比增加242022年12月同比13服务业生产指数同比增加552022年12月同比-08投资1-2月固定资产投资同比增加552022年1-12月同比为51其中制造业投资同比增加81基建投资同比增加122房地产开发投资同比降低57消费1-2月社会消费品零售总额同比增加352022年12月同比-18就业2月全国城镇调查失业率平均值为562023年1月同比55图12023年1-2月主要经济数据汇总资料来源Wind渤海证券研究所注2月数据表示1-2月累计同比1制造业生产整体回暖结构分化2023年1-2月工业增加值同比为24较2022年12月的13回升其中采矿业制造业以及电气水供应业的工业增加值当月同比分别为4721和24请务必阅读正文之后的声明3of8宏观经济分析报告制造业生产整体有所回暖结构上表现分化从目前已公布的行业数据上看增速较快的行业是铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业和电气机械和器材制造业分别增长97和139以资本密集型行业为主增速较低的行业以劳动密集型行业为主例如农副食品加工业增长03酒饮料和精制茶制造业下降03纺织业下降35考虑到劳动密集行业的外地务工人员较多我们认为一方面可能有部分劳动力在2023年春节前受疫情因素的影响而提前返乡进而对增加值表现产生负面影响另一方面外需疲弱也可能会拖累劳动密集品的生产图2制造业增加值增速有所改善资料来源Wind渤海证券研究所注2021年为两年复合增速2月数据表示1-2月累计同比其余为当月同比2民间投资增速转正2023年1-2月固定资产投资不含农户同比增速由32回升至55制造业基建涨幅扩大地产投资降幅收窄其中1制造业投资同比增速回升07个百分点达到81制造业投资中有九成左右来自民间制造业投资在预期弱地产产业链拖累政府投资挤出这三重因素叠加下2022年民间投资较弱2023年开年民间投资表现出色1-2月同比增长08结束了连续6个月的单月负增长在总固定资产投资中的比重增加了07个百分点在两会期间习近平总书记强调要正确引导民营经济健康发展高质量发展引导民营企业和民营企业家消除顾虑放下包袱大胆发展在民营企业信心恢复的过程中民间投资也有望在2023年逐步走出低迷局面请务必阅读正文之后的声明4of8宏观经济分析报告2基建投资全口径同比增速升至122基建投资在高基数下仍能维持高位是资金端和项目端共同发力的结果资金端的支持在专项债发行和社融数据已有表现1-2月新增专项债超8000亿元接近2022年同期同时带动了配套融资需求表现为2月表内信贷社融口径延续了开门红势头项目端上各地对重大项目建设重视程度较高31个省市自治区政府工作报告中有16地特别亮出要加快重大项目建设满足重大项目建设融资需求等态度地方的项目储备比较充分传统基建依然是2023年稳增长的关键抓手3房地产开发投资同比增速为-57较12月的-122有明显收窄本次数据中土地购置面积并未披露因而拿地数据尚未可知新开工施工以及竣工数据则提供了比较积极的信号前两者同比降幅收窄至-94和-44竣工面积同比转正至80在3月9日公布的PPI数据中黑色金属产业链价格涨幅扩大且均为连续第三个月上涨其原因或包含保交楼落地的带动竣工端的明显改善验证了这一观点图3制造业基建涨幅扩大地产投资降幅收窄资料来源Wind渤海证券研究所注2月数据表示1-2月累计同比请务必阅读正文之后的声明5of8宏观经济分析报告图4民间投资在固投中的比重增加图5新开工和施工面积同比降幅收窄竣工面积同比转正资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所注2月数据表示1-2月累计同比3餐饮消费改善汽车消费拖累1-2月社零同比为352022年12月同比-18除汽车外社零增速达到502022年全年的这一同比数据只有-04说明在各地方政府的政策刺激下汽车消费动能在2022年集中释放2023年的需求相对有限再叠加当前车企频频降价去库存预计3月汽车消费对社零的拖累可能还会继续二季度或在低基数影响下有一定反弹社零的主要支撑在于餐饮消费在场景限制打开后餐饮消费明显回暖1-2月同比增速达到92与此同时在外出需求增加后服装鞋帽金银珠宝化妆品等行业需求也相应地获得更好的表现上述行业的限额以上的企业对社零的拉动均有负转正目前可以认为走出了消费复苏的第一步即场景消费的修复接下来应该更着力改善预期提升居民消费意愿目前35的社零增速虽接近2021年平均水平但较2019年8左右的水平仍有较大差距从1-2月的金融数据上交叉看目前居民部门新增存款依然是推高M2同比的主要因素超额存款的释放比较有限进一步释放消费动能仍任重道远请务必阅读正文之后的声明6of8宏观经济分析报告图61-2月社零同比改善图7社零的主要支撑在于餐饮项资料来源Wind渤海证券研究所注2021年为两年复资料来源Wind渤海证券研究所合增速2月数据表示1-2月累计同比图8分行业限额以上企业商品零售拉动率资料来源Wind渤海证券研究所总的来看2023年1-2月是国内经济压力相对较大的阶段一方面是疫后初步恢复经济回升基础尚不牢固另一方面是2022年同期基数较高但多数生产需求数据同比仍有所改善尤其是地产和消费这两大短板有明显修复这也可能意味着全面降息的必要性降低货币政策将更重视结构突出精准请务必阅读正文之后的声明7of8宏观经济分析报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明8of8