社融升温的贡献因素较多
　　2月社融新增31600亿元，远超历史同期数据，多数融资方式的净融资量均同比多增或少减，共同贡献了2月超季节性的社融数据，其中，表内信贷（社融口径）方面，1月表内信贷高增有银行在贷款供给上发力以冲刺“开门红”的因素，2月表内信贷依旧高增，则可以更多归结为另外两重因素：一是需求端，疫后微观个体预期好转、增加贷款融资；二是政策端，专项债靠前发力、带动配套融资需求。
　　信贷连续三个月高于季节性
　　2月新增人民币贷款18100亿元，同比多增5928亿元，同时也高于历史同期水平。与2022年“一个月高、一个月低”的状态有所不同，信贷数据已有连续三个月超过季节性水平，或也意味着未来两到三个月内降息的必要性有所下降。
　　结构上看，1）企业中长贷延续强势，且未形成明显的票据冲量情况，或意味着企业信贷的实际需求比较充足。2）居民中长贷略有改善，短贷有明显增加，是半年来的首次同比多增，可能与不同期限贷款之间的套利活动有关（例如消费贷流入房地产领域等）。
　　M2与社融增速差略有收敛
　　2月M2同比增12.9%，居民端和企业端的新增存款增加仍然是M2同比高增的主要贡献，其中，居民存款的释放比较有限；企业存款可能与“贷款创造存款”有关，本质上也是源于企业经营与投资活动升温。2月M2与社融增速差较1月略有收敛，与资金价格波动中枢上行（相对于2022年来说）形成呼应，不过3月上旬的资金利率又有所下行，流动性较2月更为充裕，由此预计3月M2与社融增速差可能未必会继续收窄。
　　风险提示：地产政策落地不及预期；对政策理解不到位。
　　

研究报告全文：宏宏观经济分析报告观信贷连续三个月高于季节性研2023年2月金融数据点评究分析师周喜SACNOS11505110100172023年03月13日证券分TableAuthor析师社融升温的贡献因素较多周喜TableIndInvest022-284519722月社融新增31600亿元远超历史同期数据多数融资方式的净融资量均zhouxibhzqcom同比多增或少减共同贡献了2月超季节性的社融数据其中表内信贷社融口径方面1月表内信贷高增有银行在贷款供给上发力以冲刺开门红的因素2月表内信贷依旧高增则可以更多归结为另外两重因素一是需证研究助理求端疫后微观个体预期好转增加贷款融资二是政策端专项债靠前发王哲语TableIndInvest力带动配套融资需求券SACNOS1150122070013022-23839051信贷连续三个月高于季节性研wangzheyubhzqcom2月新增人民币贷款18100亿元同比多增5928亿元同时也高于历史同究期水平与2022年一个月高一个月低的状态有所不同信贷数据已有连续三个月超过季节性水平或也意味着未来两到三个月内降息的必要性报有所下降告结构上看1企业中长贷延续强势且未形成明显的票据冲量情况或意味着企业信贷的实际需求比较充足2居民中长贷略有改善短贷有明显增加是半年来的首次同比多增可能与不同期限贷款之间的套利活动有关例如消费贷流入房地产领域等M2与社融增速差略有收敛2月M2同比增129居民端和企业端的新增存款增加仍然是M2同比高增的主要贡献其中居民存款的释放比较有限企业存款可能与贷款创宏造存款有关本质上也是源于企业经营与投资活动升温2月M2与社融增速差较1月略有收敛与资金价格波动中枢上行相对于2022年来说观形成呼应不过3月上旬的资金利率又有所下行流动性较2月更为充裕由此预计3月M2与社融增速差可能未必会继续收窄点评风险提示地产政策落地不及预期对政策理解不到位请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of7宏观经济分析报告目录1社融升温的贡献因素较多32信贷连续三个月高于季节性43M2与社融增速差略有收敛5图目录图12月社融存量增速回升4图22月社融增量超季节性4图32月社融同比多增主要是表内信贷政府融资和表外融资的贡献4图42月信贷远超季节性5图52月企业中长贷延续强势居民中长贷有所改善5图6M2与社融增速差小幅收窄6图7居民存款高于2022年同期6图8企业存款明显超过季节性6图9财政存款略低于2022年同期6图10非银金融机构存款回落6请务必阅读正文之后的声明2of7宏观经济分析报告2023年3月10日中国人民银行公布2023年2月金融数据2月社融新增316万亿元比上年同期多增195万亿社融存量同比增速为99前值94人民币贷款新增181万亿元比上年同期多增5928亿元M2增长129前值1261社融升温的贡献因素较多2月社融新增31600亿元远超历史同期数据多数融资方式的净融资量均同比多增或少减共同贡献了2月超季节性的社融数据其中表内信贷社融口径政府债券融资同比多增表外融资同比少减是主要贡献具体来看1表内信贷社融口径方面2月新增人民币贷款182万亿元较2022年同期多增9116亿元也远超历史同期水平1月表内信贷高增有银行提前储备项目增加贷款供给以冲刺开门红的因素2月表内信贷依旧高增则可以更多归结为另外两重因素一是需求端疫后微观个体预期好转增加贷款融资二是政策端专项债靠前发力带动配套融资需求2表外融资方面2月表外融资基本不增不减其中信托贷款委托贷款以及表外票据的净融资量均较为平淡不过表外票据在低基数下有较大的同比多增3企业直接融资方面2月新增企业直接融资4215亿元与2022年同期基本相当其中债券融资新增3644亿元股票融资新增571亿元企业债券融资新增量从2022年12月净回笼4000亿元到2023年1月净融资量转正但同比少增再到2月净融资量超上年同期表明2022年末债市调整的余波基本退潮另外间接融资与直接融资的跷跷板效应也并未体现即旺盛的信贷需求并未挤占企业的发债需求或意味着企业对未来的信心有所修复4政府债券融资方面2月政府债券净融资8138亿元同比多增5416亿元既有春节日期错位的影响也有专项债靠前发力的因素请务必阅读正文之后的声明3of7宏观经济分析报告图12月社融存量增速回升图22月社融增量超季节性资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所图32月社融同比多增主要是表内信贷政府融资和表外融资的贡献资料来源Wind渤海证券研究所2信贷连续三个月高于季节性根据央行数据2月新增人民币贷款18100亿元同比多增5928亿元同时也高于历史同期水平与2022年一个月高一个月低的状态有所不同信贷数据已有连续三个月超过季节性水平或也意味着未来两到三个月内降息的必要性有所下降结构上看1企业中长贷延续强势2月企业中长贷新增111亿元同比多增6048亿元从票据融资上间接观察2月表内票据融资净回笼989亿元票据融资表内表外合计仅增加1059亿元票据转贴利率也高位微升未形成明显的票据冲量情况或意味着企业信贷的实际需求比较充足请务必阅读正文之后的声明4of7宏观经济分析报告2居民中长贷略有改善2月居民中长贷新增863亿元同比多增1322亿元结束了连续一年多的同比少增有基数较低的因素如果考虑节假日因素并将1-2月合并考察居民中长贷仍同比少增3871亿元的状态居民端信贷改善的持续性仍有待观察另外值得关注的是居民短贷的明显增加是半年来的首次同比多增可能与不同期限贷款之间的套利活动有关例如消费贷流入房地产领域等3月上旬银保监会印发关于开展不法贷款中介专项治理行动的通知部署开展为期6个月2023年3月15日-9月15日的不法贷款中介专项治理行动对潜在的上述问题将形成有效压制图42月信贷远超季节性图52月企业中长贷延续强势居民中长贷有所改善资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所3M2与社融增速差略有收敛2月M2同比增129居民端和企业端的新增存款增加仍然是M2同比高增的主要贡献其中居民存款的释放比较有限进度仍需继续跟踪企业存款可能与贷款创造存款有关本质上也是源于企业经营与投资活动升温非银存款的环比回落或有季节性因素影响一般出现在春节次月2月M2与社融增速差较1月略有收敛与资金价格波动中枢上行相对于2022年来说形成呼应从3月上旬的资金利率走势来看R007和DR007有所下行流动性较2月更为充裕由此预计3月M2与社融增速差可能未必会继续收窄请务必阅读正文之后的声明5of7宏观经济分析报告图6M2与社融增速差小幅收窄资料来源Wind渤海证券研究所图7居民存款高于2022年同期图8企业存款明显超过季节性资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所图9财政存款略低于2022年同期图10非银金融机构存款回落资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of7宏观经济分析报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明7of7