就外围环境而言，美国2月非制造业PMI指数虽较1月份略有回落，但明显好于市场预期，依旧韧性十足；与此同时，2月ADP就业数据持续抬升，且1月份职位空缺数强于市场共识；极具韧性的经济动能、良好的就业形势，以及通胀回落速度的趋缓，令市场对美国加息预期持续修正，本周鲍威尔讲话则大幅强化了市场对加息提速的担忧，然而我们依旧坚持此前观点，即美联储政策措施依赖于经济数据的表现，虽然即将公布的通胀等数据将继续扰动情绪，但是美联储加息临近尾声无需疑虑，分歧主要在于利率终点及高利率持续的时长。欧元区方面，2月服务业PMI指数显著回升至52.7%，略低于53.0%的市场预期，尽管经过一年的调整与修复，俄乌冲突对欧洲经济的冲击日趋缓和，但是高通胀依旧是欧央行所面临的重要问题，进一步提升政策利率以压低需求，继而推动通胀恢复至政策目标仍是目前欧央行的共识所在。综合来看，不仅欧美央行的货币紧缩尚未终结，而且日本央行换帅后货币政策也面临较大的回收风险，于是2023年全球流动性趋紧的终点尚需耐心等待。
　　就国内环境而言，1-2月出口增速好于市场预期不仅弱化了市场对外需的过度担忧，也彰显了我国疫后供给能力快速恢复的现实；此外，铁矿石等商品进口增速的显著回升则一定程度上反应了内需的恢复。通胀方面，春节错位是导致2月CPI同比增速显著回落的主因，基数则依旧是导致PPI同比增速走弱的关键，正如统计局所言，“2月份，工业企业生产恢复加快，市场需求有所改善”。政策方面，《政府工作报告》对2023年的目标设定基本符合预期，相较于此，政府机构改革方案显然更加引人注目，金融和科技是此次改革的焦点，其一方面体现了高质量发展过程中以科技力量推升生产效率的重要性，另一方面则凸显了资本市场在经济转型升级中“牵一发动全身”的重要作用，而且金融监管的重要性亦不容忽视。
　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交略有回落，农产品批发价格200指数再度走低。中游方面，钢铁价格震荡微升，水泥价格持续走高。上游方面，煤炭价格小幅下行，有色金属中铜价相对强势，其与产品略显疲态，贵金属价格仍处弱势，原油价格延续震荡。
　　风险提示：美欧货币紧缩超预期，疫情发展超预期
　　

研究报告全文：宏宏观经济分析报告观美国加息担忧强化59国内经济持续改善研宏观经济周报究分析师周喜SACNOS11505110100172023年03月09日证券分析师就外围环境而言美国2月非制造业PMI指数虽较1月份略有周喜回落但明显好于市场预期依旧韧性十足与此同时2月ADP022-28451972就业数据持续抬升且1月份职位空缺数强于市场共识极具韧zhouxibhzqcom性的经济动能良好的就业形势以及通胀回落速度的趋缓令市场对美国加息预期持续修正本周鲍威尔讲话则大幅强化了市研究助理场对加息提速的担忧然而我们依旧坚持此前观点即美联储政王哲语策措施依赖于经济数据的表现虽然即将公布的通胀等数据将继证SACNOS1150122070013续扰动情绪但是美联储加息临近尾声无需疑虑分歧主要在于022-23839051利率终点及高利率持续的时长欧元区方面2月服务业PMI券wangzheyubhzqcom指数显著回升至527略低于530的市场预期尽管经过一年的调整与修复俄乌冲突对欧洲经济的冲击日趋缓和但是高研相关研究报告通胀依旧是欧央行所面临的重要问题进一步提升政策利率以压低需求继而推动通胀恢复至政策目标仍是目前欧央行的共识所究在综合来看不仅欧美央行的货币紧缩尚未终结而且日本央行换帅后货币政策也面临较大的回收风险于是2023年全球流报动性趋紧的终点尚需耐心等待就国内环境而言1-2月出口增速好于市场预期不仅弱化了市场告对外需的过度担忧也彰显了我国疫后供给能力快速恢复的现实此外铁矿石等商品进口增速的显著回升则一定程度上反应了内需的恢复通胀方面春节错位是导致2月CPI同比增速显著回落的主因基数则依旧是导致PPI同比增速走弱的关键正如统计局所言2月份工业企业生产恢复加快市场需求有所改善政策方面政府工作报告对2023年的目标设定基本符合预期相较于此政府机构改革方案显然更加引人注目金融和科技是此次改革的焦点其一方面体现了高质量发展过程中以科技力量推升生产效率的重要性另一方面则凸显了资本市宏场在经济转型升级中牵一发动全身的重要作用而且金融监管的重要性亦不容忽视观就高频数据而言下游方面房地产成交略有回落农产品批发价格200指数再度走低中游方面钢铁价格震荡微升水泥价周格持续走高上游方面煤炭价格小幅下行有色金属中铜价相对强势其与产品略显疲态贵金属价格仍处弱势原油价格延报续震荡风险提示美欧货币紧缩超预期疫情发展超预期请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of6宏观经济分析报告图1动力煤价格图2焦煤和焦炭价格焦煤元吨焦炭元吨动力煤元吨48001800430016003800140033001200280010002300800180060013008004007-Jul-187-Jul-207-Jul-217-Jul-197-Jul-227-Mar-187-Mar-207-Mar-237-Mar-197-Mar-217-Mar-227-Nov-187-Nov-207-Nov-217-Nov-197-Nov-2223-Jul-1823-Jul-2023-Jul-2123-Jul-1923-Jul-2223-Mar-1823-Mar-2023-Mar-2223-Mar-1923-Mar-2123-Nov-1823-Nov-2023-Nov-2123-Nov-2223-Nov-19资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图3六大发电集团煤炭库存图4焦炭库存六大发电集团煤炭库存六大发电集团日均耗煤量右轴天津港日照港连云港右轴2000万吨万吨100180万吨万吨1219001609010180014080170012081600701001500680140060604130050401200240201100100030006-Jul-2217-Jul-2009-Jul-2111-Oct-1930-Apr-2115-Apr-227-Apr-191-Apr-2204-Jan-1924-Jun-2220-Jan-231-Jan-1915-Mar-1928-Feb-2019-Feb-2104-Feb-228-Mar-203-Mar-2302-Aug-1920-Dec-1917-Sep-2102-Sep-2225-Sep-2004-Dec-2026-Nov-2111-Nov-223-Dec-191-Aug-2112-Jul-1924-May-1908-May-2025-Apr-2016-Oct-1910-Oct-2220-Jan-2012-Jun-2014-Jan-2318-Feb-1912-Feb-2229-Aug-1920-Dec-2026-Dec-2123-Aug-2227-Nov-2219-May-2225-May-19资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图5全国水泥价格指数图6主要地区水泥价格指数全国水泥价格指数华东华北东北中南西南西北2802402602202402002202001801801601601401401201201001002-Jul-192-Jul-212-Jul-222-Jul-202-Oct-192-Oct-202-Apr-212-Apr-222-Oct-222-Apr-192-Apr-202-Oct-212-Jan-202-Jan-212-Jan-192-Jan-222-Jan-232-Jul-192-Jul-202-Jul-212-Jul-222-Apr-192-Apr-202-Apr-212-Apr-222-Oct-192-Oct-202-Oct-212-Oct-222-Jan-232-Jan-202-Jan-212-Jan-222-Jan-19资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明2of6宏观经济分析报告图7国内铜价图8国际铜价铜铜80000元吨11000美元吨75000100007000065000900060000800055000700050000450006000400005000350004000300003-Jan-183-Jan-193-Jan-213-Jan-233-Jan-173-Jan-203-Jan-223-Sep-173-Sep-193-Sep-213-Sep-223-Sep-183-Sep-203-May-173-May-213-May-223-May-183-May-193-May-202-Jul-192-Jul-202-Jul-212-Jul-222-Apr-192-Apr-212-Oct-212-Apr-222-Oct-222-Oct-192-Apr-202-Oct-202-Jan-192-Jan-212-Jan-232-Jan-202-Jan-22资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图9国内铝铅锌价格图10国际铝铅锌价格铝铅锌铝铅锌元吨500030000美元吨28000450026000400024000350022000200003000180002500160002000140001500120001000100003-Jan-173-Jan-183-Jan-193-Jan-203-Jan-213-Jan-223-Jan-233-Sep-203-Sep-213-Sep-223-Sep-173-Sep-183-Sep-193-May-173-May-183-May-193-May-203-May-213-May-222-Jul-192-Jul-202-Jul-222-Jul-212-Oct-202-Apr-212-Oct-212-Apr-192-Oct-192-Apr-202-Apr-222-Oct-222-Jan-192-Jan-222-Jan-202-Jan-212-Jan-23资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图11国内贵金属价格图12国际贵金属价格黄金左轴白银黄金左轴白银500元克元千克70002200美元盎司美元盎司3565004502000306000400180055002535050001600204500300140040001200152503500100010200300019-Jul-1905-Jul-2129-Oct-1913-Oct-2121-Apr-1708-Apr-1906-Jun-1810-Jan-1721-Jan-2223-Mar-2106-Mar-2322-Feb-1810-Feb-2010-Nov-1709-Dec-2022-Nov-2226-Dec-1812-Aug-2202-Aug-1714-Sep-1831-Aug-2021-May-2004-May-2219-Jul-1916-Jul-2110-Apr-2028-Oct-2011-Apr-2226-Oct-2228-Jan-2216-Jun-2202-Jan-1916-Jun-2012-Mar-1907-Feb-2009-Mar-2107-Mar-2320-Sep-1919-Aug-2029-Dec-2026-Nov-2117-Aug-2227-Dec-2228-Nov-1916-Sep-2114-May-2117-May-19资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明3of6宏观经济分析报告图13高炉开工率图14唐山钢厂产能利用率全国高炉开工率唐山钢厂唐山钢厂产能利用率10010090908080707060605050404030304-Jul-194-Jul-204-Jul-214-Jul-224-Apr-224-Oct-224-Apr-194-Oct-194-Apr-204-Oct-204-Apr-214-Oct-214-Jan-204-Jan-214-Jan-224-Jan-234-Jan-1904-Jul-1904-Jul-2204-Jul-2004-Jul-2104-Apr-1904-Oct-1904-Apr-2004-Apr-2204-Oct-2204-Oct-2004-Apr-2104-Oct-2104-Jan-1904-Jan-2004-Jan-2304-Jan-2104-Jan-22资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图15螺纹钢和热卷价格图16螺纹钢和热卷库存螺纹钢元吨热卷元吨螺纹钢万吨热卷万吨8000160014007000120060001000800500060040004002003000020004-Jul-194-Jul-204-Jul-214-Jul-224-Apr-194-Oct-204-Apr-214-Oct-214-Apr-224-Oct-224-Oct-194-Apr-204-Jan-194-Jan-204-Jan-224-Jan-234-Jan-2102-Jul-2002-Jul-1902-Jul-2102-Jul-2202-Apr-1902-Apr-2002-Oct-2002-Apr-2102-Apr-2202-Oct-1902-Oct-2102-Oct-2202-Jan-2102-Jan-2002-Jan-2202-Jan-2302-Jan-19资料来源iFinD渤海证券研所资料来源iFinD渤海证券研究所图17农产品批发价格指数图18国际原油价格农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数布伦特WTI150140美元桶12014010013080120604011020100090-20Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Sep-20Sep-21Sep-22Sep-17Sep-18Sep-19May-17May-18May-19May-21May-22-40May-20-6002-Jul-1902-Jul-2202-Jul-2002-Jul-2102-Oct-1902-Oct-2002-Apr-2102-Apr-2202-Apr-1902-Apr-2002-Oct-2102-Oct-2202-Jan-2002-Jan-2102-Jan-2202-Jan-2302-Jan-19资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明4of6宏观经济分析报告图1930大中城市商品房成交面积图2030大中城市商品房成交面积分类统计一线城市二线城市三线城市30大中城市商品房成交面积400万平米700万平米350600300500250400200300150200100100500006-Jul-1906-Jul-2006-Jul-2106-Jul-2206-Oct-1906-Apr-2006-Apr-2106-Oct-2106-Oct-2206-Apr-1906-Oct-2006-Apr-2206-Jan-2106-Jan-1906-Jan-2006-Jan-2206-Jan-2306-Jul-2006-Jul-2106-Jul-2206-Jul-1906-Apr-1906-Apr-2006-Oct-2006-Apr-2106-Oct-2106-Oct-2206-Oct-1906-Apr-2206-Jan-2106-Jan-2206-Jan-2306-Jan-2006-Jan-19资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图21100大中城市供应土地面积图22100大中城市成交土地楼面均价100大中城市供应土地面积规划建筑面积成交土地楼面均价25000万平米7000元平方米20000600050001500040001000030002000500010000006-Jul-1906-Jul-2006-Jul-2106-Jul-2206-Apr-1906-Apr-2006-Oct-2206-Oct-1906-Oct-2006-Apr-2106-Oct-2106-Apr-2206-Jan-1906-Jan-2006-Jan-2106-Jan-2206-Jan-2306-Jul-2106-Jul-1906-Jul-2006-Jul-2206-Apr-1906-Apr-2006-Oct-2106-Apr-2206-Oct-1906-Oct-2006-Apr-2106-Oct-2206-Jan-1906-Jan-2206-Jan-2106-Jan-2306-Jan-20资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明5of6宏观经济分析报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明6of6