投资要点：
　　宏观方面，2月经济仍处于复苏进程中，部分指标快速恢复至节前水平。与此同时，制造业景气度进一步回升，产需两端继续修复；疫后生产生活活动回归常态后，贸易活动重回扩张区间；不同类型企业景气度也均出现改善。综合而言，经济仍处于复苏过程中，未来其修复空间将取决于国内需求的恢复强度与海外需求的衰退情况。国内需求方面，关注政策对房地产、消费等领域的支持力度，其修复空间将决定未来偏权重板块的表现。
　　政策方面，展望“两会”政策目标，预计2023年GDP增速目标或在5%左右，今年赤字率或设定在3.0%左右，专项债或在4万亿左右。政策观察期，导致历来两会期间，市场表现乏善可陈。回顾近10年两会期间市场的表现，两会期间市场涨跌参半，且近3年均呈现下跌态势；不过两会之后，市场大概率会出现一定行情，且创业板机会相对较多。
　　海外流动性方面，2月以来海外流动性环境趋紧，美国10年期国债收益率出现了明显的走高，通胀数据的高于预期以及就业和涉及生产、消费景气指标的强势，带来了紧缩交易的升温。国内流动性方面，货币政策由“量”向“质”的转变将是渐变过程，其节奏将视所释放货币政策的效果和国内经济的起色而做相应调节。
　　就A股的估值及流动性来看，2月以来，市场的估值变化不大，整体依然是位于底部之上，但距离中位数水平仍有差距。进入2月后，无论是北上资金还是内资都转向观望。就当前的估值而言，要想资金进一步流入，实现估值的上行，需要投资者对经济基本面有更强的预期。弱复苏能否向可持续的复苏甚至强复苏转变，将决定估值可提升的空间。
　　策略方面，3月份市场即将迎来两会，就今年的两会而言，我们更倾向其将带来新的配置机会：一方面政策如何去部署年内的经济恢复以及更长期的高质量发展对市场而言具有重要意义；另一方面，指数在经历了修整后，回归中期向上趋势的可能性在增高。对基本面复苏强弱的验证将决定指数能否开启向上进程，流动性压力能否弱化以及政策周期的开启将决定指数的向上空间。在风格判断上，我们延续均衡配置的判断。一方面，我们看好周期复苏和“中国特色估值体系”构建下的权重板块的机会，另一方面，由高质量发展所带来的中小市值板块也仍有进一步表现的机会。
　　行业配置方面，可重点关注：生产端在重点项目建设和地产“保交楼”持续推进下的工程机械和“地产链”（家用电器）；消费端，疫情受抑的餐饮消费及医疗消费呈现疫后快速修复态势下的餐饮产业链（食品饮料）和医药保健行业的投资机会；主题性机会，可重点关注“央企国企”在中国特色现代资本市场建设下的估值重估机会。此外，还可关注低基数叠加行情回暖下的券商板块。
　　风险提示：海外衰退超预期，政策推进不及预期。
　　

研究报告全文：策A股投资策略报告略TableMainInfo复苏进程持续验证业绩支撑市场前行研A股市场2023年3月投资策略报告究分析师宋亦威SACNOS11505140800012023年3月2日证券分析师TableAnalysisTableSummary投资要点宋亦威宏观方面2月经济仍处于复苏进程中部分指标快速恢复至节前水平与此同时022-23861608制造业景气度进一步回升产需两端继续修复疫后生产生活活动回归常态后贸songywbhzqcom易活动重回扩张区间不同类型企业景气度也均出现改善综合而言经济仍处于严佩佩TableAuthor复苏过程中未来其修复空间将取决于国内需求的恢复强度与海外需求的衰退情况022-23839070国内需求方面关注政策对房地产消费等领域的支持力度其修复空间将决定未证SACNoS1150520110001来偏权重板块的表现yanppbhzqcom政策方面展望两会政策目标预计2023年GDP增速目标或在5左右今年赤券字率或设定在30左右专项债或在4万亿左右政策观察期导致历来两会期间张佳佳市场表现乏善可陈回顾近10年两会期间市场的表现两会期间市场涨跌参半且022-23839073研近3年均呈现下跌态势不过两会之后市场大概率会出现一定行情且创业板机SACNoS1150521120001会相对较多究zhangjiajiabhzqcom海外流动性方面2月以来海外流动性环境趋紧美国10年期国债收益率出现了明报指数一年走势图TablePicture显的走高通胀数据的高于预期以及就业和涉及生产消费景气指标的强势带来2007E11了紧缩交易的升温国内流动性方面货币政策由量向质的转变将是渐变0006E11-200-4005E11过程其节奏将视所释放货币政策的效果和国内经济的起色而做相应调节-600告-8004E11-10003E11就A股的估值及流动性来看2月以来市场的估值变化不大整体依然是位于底部-1200-14002E11-16001E11之上但距离中位数水平仍有差距进入2月后无论是北上资金还是内资都转向-1800-20000观望就当前的估值而言要想资金进一步流入实现估值的上行需要投资者对成交金额上证指数经济基本面有更强的预期弱复苏能否向可持续的复苏甚至强复苏转变将决定估50035E11值可提升的空间0003E11-50025E11-10002E11策略方面3月份市场即将迎来两会就今年的两会而言我们更倾向其将带来新的-150015E11配置机会一方面政策如何去部署年内的经济恢复以及更长期的高质量发展对市场-20001E11-25005E10而言具有重要意义另一方面指数在经历了修整后回归中期向上趋势的可能性-30000在增高对基本面复苏强弱的验证将决定指数能否开启向上进程流动性压力能否策成交金额创业板指弱化以及政策周期的开启将决定指数的向上空间在风格判断上我们延续均衡配相关研究报告略置的判断一方面我们看好周期复苏和中国特色估值体系构建下的权重板块TableReport业绩真空期叠加两会内资驱动春季的机会另一方面由高质量发展所带来的中小市值板块也仍有进一步表现的机会躁动A股市场2023年2月投资策行业配置方面可重点关注生产端在重点项目建设和地产保交楼持续推进下月略报告的工程机械和地产链家用电器消费端疫情受抑的餐饮消费及医疗消费呈磨底提供布局机会耐心等待市场回现疫后快速修复态势下的餐饮产业链食品饮料和医药保健行业的投资机会主报暖A股市场2023年1月投资策略题性机会可重点关注央企国企在中国特色现代资本市场建设下的估值重估机报告会此外还可关注低基数叠加行情回暖下的券商板块剑拔沉埋更倚天A股市场2023年年度投资策略报告风险提示海外衰退超预期政策推进不及预期请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of25A股投资策略报告目录1国内宏观经济511经济复苏进一步持续512制造业景气进一步扩张62政策进入密切关注阶段8212023年两会政策展望822历年两会行情回顾93海外紧缩交易升温国内投放由量向质1031美国经济展现韧性联储加息仍将推进1032国内流动性投放由量向质转变114估值已经脱离底部A股需求仍待回暖1341北上资金2月流入步伐放缓1342基金仓位仍低位徘徊1443两融余额缓慢回升1444产业资本增减持情况均有回落155市场判断17513月市场判断1752延续均衡配置的风格判断186行业配置1961弱现实预期下的超预期机会19611生产端19612消费端2162两会期间主题性机会的挖掘23请务必阅读正文之后的声明2of25A股投资策略报告图目录图1制造业开工中钢铁类恢复较快5图2中游化工开工率分化5图3义务小商品指数有底部企稳迹象5图4汽车消费有所降温5图5观影人次季节性回落6图62023年2月PMI为5267图7生产需求情况7图8进出口指数进一步改善7图9各类型制造业企业景气度7图10各省市自治区2023年GDP增速目标8图112016年以来政府对专项债和赤字率的目标设定9图12两会期间及之后上证综指的市场表现9图13两会期间及之后创业板指的市场表现9图14美国10年期国债收益率10图15美国失业率走势10图16美国密歇根大学消费者信心指数11图17美国Markit制造业PMI初值11图18美国CPI走势11图19美国通胀情况11图20社融分项居民及企业贷款情况12图21存间机构质押式回购利率12图22A股主要板块PEPB历史分位数20233113图23陆股通累计净买入额14图24美元兑人民币中间价14图25股票型和混合型基金发行只数14图26股票型和混合型基金发行份额14图27融资规模变动情况15图28产业资本的增减持动向15图29上证综指沪深300创业板指走势17图30A股两市成交情况17图31A股大势逻辑框架17图32沪深300与创业板指科创板动态市盈率比值18图33近3年年后复工复产推进进度19图34钢厂电炉开工率恢复至2019年水平20图35水泥发运率恢复至2019年水平20图36部分省市重大项目建设计划投资额亿元20图37一二线代表城市二手房成交逐步回暖21图382月30大中城市商品房成交套数显著回暖21图39城镇失业率仍处相对高位21图40历年春节后的招聘指数21请务必阅读正文之后的声明3of25A股投资策略报告图41住户新增人民币存款创新高22图42受访餐饮企业营业收入和客流量恢复情况22图43医疗消费在防疫放宽后呈现快速修复态势22图44近期重要会议的相关部署23请务必阅读正文之后的声明4of25A股投资策略报告1国内宏观经济11经济复苏进一步持续高频数据显示2月经济仍处于复苏进程中部分指标快速恢复至节前水平乃至好于2022年全年制造业开工方面表征汽车制造的半钢胎开工率恢复最快达到过去两年来的高点表征纺织制造的涤纶长丝开工率高于节前但低于历史同期表征钢铁制造的高炉开工量与节前和历史同期均相当中游化工行业开工率表现分化PVC纯碱相对较好图1制造业开工中钢铁类恢复较快图2中游化工开工率分化资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所需求端整体呈现弱复苏态势商品消费方面义乌小商品指数有底部企稳迹象节后乘用车销量未见回升服务消费方面观影人次季节性回落图3义务小商品指数有底部企稳迹象图4汽车消费有所降温万辆9当周日均销量乘用车厂家零售7MA8xx10000765432021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明5of25A股投资策略报告图5观影人次季节性回落资料来源iFinD渤海证券研究所12制造业景气进一步扩张2023年2月制造业景气度进一步回升从分项数据来看产需两端继续修复生产端重回扩张区间生产指数回升69个百分点至567与此同时新订单指数回升32个百分点至541生产端在年后复工复产推进下迅速修复进出口方面疫后生产生活活动回归常态后贸易活动重回扩张区间新出口订单指数回升63个百分点至524进口指数回升46个百分点至5132月大中小型制造业PMI均现进一步回升大型企业制造业景气回升14至537中型制造业企业景气度回升34至520小型制造业企业景气度回升40至512从分项数据看各型企业生产端和新订单均出现不同程度的改善生产受益于春节假期及疫情结束呈现更大幅度的改善在新订单方面此前需求较差的中小型制造业企业改善相对明显而此前新订单高景气度的大型企业则改善幅度相对偏弱从新出口订单的情况来看各型企业均呈现了不同程度的改善大型小型企业新出口订单指数已经回升至荣枯线上而中型企业则仍位于荣枯线下综合而言2月制造业景气度在节后复工复产下进一步推进现阶段经济仍处于复苏过程中未来其修复空间将取决于国内需求的恢复强度与海外需求的衰退情况国内需求方面关注政策对房地产消费等领域的支持力度其修复空间将决定未来偏权重板块的表现请务必阅读正文之后的声明6of25A股投资策略报告图62023年2月PMI为526单位图7生产需求情况单位制造业PMI季调PMIPMI生产PMI新订单PMI在手订单5506005305505105004904704504504004303504103003903702503502002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032018-052018-072018-092018-112019-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012018-052018-112019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022018-022018-082019-022019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图8进出口指数进一步改善单位图9各类型制造业企业景气度单位差额右轴PMI新出口订单PMI进口PMI大型企业PMI中型企业PMI小型企业550200600550500000500450-200450400-400400350-600350300-800300250250-1000200200-12002018-022018-082018-112019-052019-082020-052021-022021-112022-082018-052019-022019-112020-022020-082020-112021-052021-082022-022022-052022-112023-022018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of25A股投资策略报告2政策进入密切关注阶段212023年两会政策展望历来两会将对当年的政府工作重点进行部署包括经济增长目标财政政策和货币政策基调等等从2023年地方政府工作报告来看预计2023年全国GDP增速目标或设定为5左右按照各地方披露2022年GDP实际增速和2023年增速目标如果以2021年各省市自治区GDP在全国的占比作为权重可计算得到2022年全国实现GDP增速30左右2023年GDP增速为56保守预计在两会上2023年全国GDP增速目标或设定为5左右图10各省市自治区2023年GDP增速目标资料来源各地方政府工作报告渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of25A股投资策略报告财政政策方面从2022年中央经济工作会议基调来看今年财政政策将强调加力提效加力意味着财政政策将适度加大扩张力度体现在支出强度专项债投资拉动和财力下沉三个方面因而相较于2022年28的赤字率和365万亿的专项债规模预计今年赤字率或设定在30左右专项债或在4万亿左右两会期间政策基调将获得正式确认图112016年以来政府对专项债和赤字率的目标设定政府预期目标地方专项债亿元政府预期目标赤字率右轴4500040040000350350003003000025025000200200001501500010000100500005000002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023E资料来源iFinD渤海证券研究所22历年两会行情回顾政策观察期也导致历来两会期间市场表现乏善可陈回顾近10年两会期间市场的表现两会期间市场涨跌参半且近3年均呈现下跌态势不过两会之后市场大概率会出现一定行情且创业板机会相对较多图12两会期间及之后上证综指的市场表现图13两会期间及之后创业板指的市场表现两会期间两会后一周两会后至3月底两会期间两会后一周两会后至3月底100200501501000050-5000-100-50-150-100资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明9of25A股投资策略报告3海外紧缩交易升温国内投放由量向质31美国经济展现韧性联储加息仍将推进海外流动性环境对北上资金等外部资金的流入意愿产生重要影响2月以来海外流动性环境趋紧美国10年期国债收益率出现了明显的走高经济数据的变化成为市场再度交易紧缩的原因一方面美国的通胀数据回落幅度不及预期一是源于住房项目的支撑住房项目CPI同比攀升至8二是CPI权重调整的影响CPI同比降幅较大的食品能源权重均下降而通胀相对坚挺的房租娱乐等项目权重增加另一方面美国的就业数据和经济数据也展现了更多韧性1月美国失业率进一步下行且劳动参与率出现小幅回升展现较强的就业环境而以Markit制造业PMI和密歇根大学消费者信心指数为代表的的景气指数也呈现修复进程就短期看强劲数据所带来的海外流动性环境趋紧仍难言终结未来海外流动性环境的变化仍将高度依赖以美国为代表的发达经济体的数据变化通胀就业等核心指标的变动将决定海外货币政策的走向图14美国10年期国债收益率图15美国失业率走势单位美国国债收益率10年美国劳动参与率美国失业率右轴40064163901463380621012623701036061835066034034043305923205803103002018-022019-052019-082019-112021-022021-052021-082021-112018-082018-112019-022020-022020-052020-082020-112022-022022-052022-082022-112022-11-302022-12-312023-01-312018-05资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明10of25A股投资策略报告图16美国密歇根大学消费者信心指数图17美国Markit制造业PMI初值单位美国密歇根大学消费者信心指数美国密歇根大学消费者现状指数美国密歇根大学消费者预期指数120110100908070605040302020-012020-032020-052021-012021-032021-052022-012022-032022-052023-012020-072020-092020-112021-072021-092021-112022-072022-092022-11资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图18美国CPI走势图19美国通胀情况美国CPI当月同比美国PCE物价指数当月同比100010009009008008007007006006005005004004003003002002001001000000002018-102019-012019-042019-072020-102021-012021-042021-072022-102018-012018-042018-072019-102020-012020-042020-072021-102022-012022-042022-072018-112019-022019-052019-082020-112021-022021-052021-082022-112018-022018-052018-082019-112020-022020-052020-082021-112022-022022-052022-08资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所32国内流动性投放由量向质转变国内流动性也将呈现一定变化总量环境短期虽仍偏宽松但在投放的质上或有进一步的要求1月份信贷开门红主要受益于企业中长期贷款的增长而这也与地方政府重点项目等基建融资的开年冲刺有关进入二月份后部分热点城市二手房交易的活跃也令居民部门信贷情况存改善预期信贷的开年变化对全年经济的复苏起到了重要的推动作用在经济企稳复苏预期逐渐回升后信贷会以怎样的方式继续支持经济将尤为重要从央行公布的2022年四季度货币政策执行报告的内容来看对货币政策的表述从三季度的加大稳健货币政策实施力度微调为稳健的货币政策要精准有力在信贷的投放上也从三季度的指导政策性开发性银行用好用足政策性开发性金融工具额度和8000亿元新增信贷额度引导商业银行扩大中长期贷款投放调整为保持信贷总量有效增长从表述的方式看如果将央行三季度的表述定请务必阅读正文之后的声明11of25A股投资策略报告义为侧重量最新的表述显然通过精准有效等措辞向质的方向倾斜应该指出的是央行由量向质的转变将会是个渐变过程向质的倾斜程度将视所释放货币政策的效果和国内经济的起色而做相应调节图20社融分项居民及企业贷款情况图21存间机构质押式回购利率居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款亿元DR001DR007600003050000254000020300001510200000510000000-100002020-012020-032020-052021-032021-052021-072022-052022-072022-092019-092019-112020-072020-092020-112021-012021-092021-112022-012022-032022-112023-012019-07资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明12of25A股投资策略报告4估值已经脱离底部A股需求仍待回暖A股估值水平与2月初变化不大整体依然是位于底部之上但距离中位数水平仍有差距进入2月后无论是北上资金还是内资都转向观望就当前的估值而言要想资金进一步流入实现估值的上行需要投资者对经济基本面有更强的预期弱复苏能否向可持续的复苏甚至强复苏转变将决定估值可提升的空间图22A股主要板块PEPB历史分位数202331PE历史分位数PB历史分位数0437503530731229503259233025194021651731631631191611511460151301221300188600050全部A股上证A股创业板科创板上证50沪深300中证500科创50创业板指北证A股资料来源iFinD渤海证券研究所41北上资金2月流入步伐放缓2月北上资金流入93亿元相比于1月的超千亿流入2月北上资金流入步伐明显放缓对于2月北上资金的变化我们在上月已经提及汇率对北上资金的推动力将转弱从最终的结果来看汇率不仅停止了升值甚至出现了阶段性的贬值而这也使得北上资金的流入意愿发生了比较明显的变化就未来而言国内基本面复苏能否延续及海外流动性环境的变化将决定北上资金的流入方向和强度短期来看基本面的变化对北上资金流入相对有利而海外流动性的变化则面临一定挑战这也令北上资金的短期流速难现1月份的盛景请务必阅读正文之后的声明13of25A股投资策略报告图23陆股通累计净买入额图24美元兑人民币中间价亿元陆股通累计净买入额中间价美元兑人民币200007401900072018000700170006801600066015000640140006201300060012000110005802021-04-012021-05-012021-06-012021-10-012021-11-012021-12-012022-04-012022-05-012022-06-012022-11-012022-12-012023-01-012021-07-012021-08-012021-09-012022-01-012022-02-012022-03-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012023-02-012023-03-012021-04-012021-05-012021-08-012021-11-012021-12-012022-01-012022-03-012022-06-012022-07-012022-11-012022-12-012023-02-012021-02-012021-03-012021-06-012021-07-012021-09-012021-10-012022-02-012022-04-012022-05-012022-08-012022-09-012022-10-012023-01-01资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所42基金仓位仍低位徘徊就公募基金的发行而言依然在底部徘徊2月市场题材的增多并未换来基金投资者热度的回暖股票型公募基金2月发行10只发行金额94亿元混合型基金也进一步回落2月发行16只发行金额88亿元图25股票型和混合型基金发行只数图26股票型和混合型基金发行份额股票基金只数混合型基金只数股票基金发行份额亿份混合型基金发行份额亿份9012008010007060800506004030400202001000资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所43两融余额缓慢回升两融余额整体呈现缓慢回升的态势此轮反弹的过程中两融的回升并不坚决其对市场阶段性机会的敏感度已经较之此前降低其相比于北上资金等更敏感资金而言流入节奏已经明显滞后请务必阅读正文之后的声明14of25A股投资策略报告图27融资规模变动情况亿元两市融资余额上证综指右轴18000350017500340017000330016500320016000310015500300015000145002900140002800资料来源iFinD渤海证券研究所44产业资本增减持情况均有回落从重要股东的变动情况来看2月后市场高位震荡产业资本在增减持的步伐上相比1月份进一步萎缩伴随市场反弹的停滞产业资本的动向也趋于观望图28产业资本的增减持动向亿元减持增持450400350300250200150100500资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明15of25A股投资策略报告总体来看当前资金对权益市场的流入仍偏谨慎市场在反弹后资金需要进一步确认经济复苏的情况短期各资金的流入规模都在低位伴随经济数据的逐步揭晓和政策预期的确认资金有望从场外观望转向流入请务必阅读正文之后的声明16of25A股投资策略报告5市场判断2月市场出现高位震荡资金在春节假期后逐渐转向对基本面的验证阶段叠加海外流动性收紧迟滞了北上资金的流入进度因而市场整体维持偏强势的整理相对而言上证的整体表现强于沪深300和创业板图29上证综指沪深300创业板指走势图30A股两市成交情况两市成交金额上证综指沪深300指数创业板指亿元1400032120001010000-18000-2-36000-44000-5-62000-70-8资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所513月市场判断图31A股大势逻辑框架资料来源渤海证券研究所在行情判断上3月份市场即将迎来两会从以往的经验看两会是市场停一停等待政策明朗的理由但并不是必然结果就今年的两会而言我们更倾向其将带来新的配置机会一方面政策如何去部署年内的经济恢复以及更长期的高质量发展将对市场有重要意义另一方面指数在经历了修整后回归中期向上趋势的可能性在增高对基本面复苏强弱的验证将决定指数能否开启向上进程流动性压力能否弱化以及政策周期的开启将决定指数的向上空间请务必阅读正文之后的声明17of25A股投资策略报告52延续均衡配置的风格判断风格层面我们从去年年报阶段就延续均衡配置的判断从市场的表现来看的确无论是权重板块还是偏小的中小市值板块都有过表现机会在3月份我们还将坚持这一判断其原因如下大指数的机会依然来自于中国特色估值体系的构建在全面注册制实施后今年也将进入到推动中央企业高质量上市的政策性大年政策周期对权重板块的估值恢复相对有利此外包括房地产在内的经济基本面复苏预期则将有利于周期板块机会的出现小指数机会来自于对经济高质量发展的诉求以及海外流动性环境的边际转向虽然短期海外流动性环境变化对中小市值板块的影响偏负面但技术变革周期的到来及国内对高质量发展政策的不断实施将有利于中小市值板块的表现图32沪深300与创业板指科创板动态市盈率比值创业板指沪深300指数科创板沪深300指数1098765432102015-04-172015-07-242016-02-052016-05-202016-12-092017-03-172017-09-292018-01-122018-07-272018-11-092019-05-312019-09-062020-07-032021-04-232022-02-182022-12-162015-01-092015-10-302016-08-262017-06-232018-04-202019-02-222019-12-132020-03-272020-10-092021-01-152021-07-302021-11-052022-05-272022-09-02资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明18of25A股投资策略报告6行业配置疫情防控放开后在市场强预期-弱现实的预期下与经济恢复相关的行业经历了一定的修复性行情但其持续性一般而短期业绩难以证伪的主题性机会表现较为活跃考虑到3月进入疫后经济复苏的数据验证期市场的驱动因素或重回分子端因而对于3月行情的布局可聚焦于疫后恢复较快且具有一定持续性的细分领域此外3月也将迎来两会的召开而且是新老更替的一届两会因而政策的指引性较强可对其中的主题性机会进行挖掘61弱现实预期下的超预期机会611生产端年后复工复产持续推进生产端呈现快速恢复态势根据百年建筑网数据年后复工复产进度逐步恢复截至2月20日开复工率和劳务到岗率分别达到861和839均已超过2022年同期水平图33近3年年后复工复产推进进度1000090008610839080007650682070006000500043303840400030001469200010501000000开复工率开复工率开复工率开复工率劳务到位率劳务到位率劳务到位率劳务到位率第一轮正月初十第二轮正月十七第三轮正月廿四第四轮二月初一2021年2022年2023年资料来源百年建筑网渤海证券研究所与此同时高频数据也显示节后复工复产加速推进春节后钢厂电炉开工率持续请务必阅读正文之后的声明19of25A股投资策略报告走高已超过2019年疫前水平同时水泥发运率也恢复至2019年同期水平图34钢厂电炉开工率恢复至2019年水平图35水泥发运率恢复至2019年水平开工率电炉钢厂全国水泥发运率全国当周值900090008000800070007000600060005000500040004000300030002000200010001000000000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周3517939157131517252735373947111921232931334143451521252731374349111317192329333539414547第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所生产端恢复节奏较快主要受益于包括专项债和政策性开发性金融工具持续发力下的基建投资以及三支箭陆续落地下的地产保交楼在内的投资需求的持续释放展望而言2023年地方重点项目投资额将继续增加从部分省市2023年重点项目建设的部署来看已有18个省市抬升其2023年重点项目的计划投资金额总体较2022年增加218万亿至1201万亿元在扩投资要求下2023年地方将继续发力于重大项目的建设基建项目需求仍有释放空间图36部分省市重大项目建设计划投资额亿元25000200001500010000500002023年2022年资料来源地方发改委渤海证券研究所与此同时地产方面融资三支箭持续发力下保交楼将获持续推进此外需求端二手房成交逐步放量新房销售也显著回暖有望提振供应链信心请务必阅读正文之后的声明20of25