债市调整的余波渐消
　　1月社融新增59800亿元，接近2022年1月水平，高于历史同期数据，其中，表外融资、企业直接融资和政府债券融资均同比少增，不过表内信贷（社融口径）同比多增超6000亿元，抵消了上述项目的少增缺口。1月企业债券融资新增1486亿元，较12月的回笼超4000亿元已有明显改善，债市调整的余波渐消。另外，考虑到11月债市调整可能使部分企业转变融资模式，由发债需求转为贷款需求。因此在信贷数据高增的背景下，债市融资仍保持净新增，似乎是一个比较乐观的信号。
　　信贷如期“开门红”
　　1月新增人民币贷款49000亿元，同比多增9200亿元，同时也高于历史同期水平。结构上依然延续2022年四季度的特征，即“企业中长贷强，居民中长贷弱”。在企业预期有所好转、银行项目储备充足、专项债靠前发力带动配套融资需求等背景下，信贷如期实现“开门红”，同时也未形成明显的票据冲量情况，或意味着企业信贷的实际需求比较充足。居民融资需求依然较弱，一方面，与房地产销售数据未见起色相互验证，另一方面，居民“提前还贷潮”也压低了中长贷净新增的读数。
　　居民和非银部门新增存款支撑M2同比
　　1月M2同比增12.6%，M1同比增6.7%，2023年春节因素催化的M1与M2增速差波动并不明显。M2同比高增主要是居民存款和非银机构存款的贡献，其中，前者进一步延续了2022年的特征，居民谨慎性持有货币的情绪仍在持续；非银存款高增与理财赎回压力释放有关，也包括部分统计口径变化的因素。
　　风险提示：地产政策落地不及预期；对政策理解不到位。
　　

研究报告全文：宏宏观经济分析报告观信贷同比多增近1万亿研2023年1月金融数据点评究分析师周喜SACNOS11505110100172023年02月13日证券分TableAuthor析师债市调整的余波渐消周喜TableIndInvest022-284519721月社融新增59800亿元接近2022年1月水平高于历史同期数据其zhouxibhzqcom中表外融资企业直接融资和政府债券融资均同比少增不过表内信贷社融口径同比多增超6000亿元抵消了上述项目的少增缺口1月企业债券融资新增1486亿元较12月的回笼超4000亿元已有明显改善债市调证研究助理整的余波渐消另外考虑到11月债市调整可能使部分企业转变融资模式王哲语TableIndInvest由发债需求转为贷款需求因此在信贷数据高增的背景下债市融资仍保持券SACNOS1150122070013净新增似乎是一个比较乐观的信号022-23839051研wangzheyubhzqcom信贷如期开门红究1月新增人民币贷款49000亿元同比多增9200亿元同时也高于历史同期水平结构上依然延续2022年四季度的特征即企业中长贷强居民报中长贷弱在企业预期有所好转银行项目储备充足专项债靠前发力带动配套融资需求等背景下信贷如期实现开门红同时也未形成明显的告票据冲量情况或意味着企业信贷的实际需求比较充足居民融资需求依然较弱一方面与房地产销售数据未见起色相互验证另一方面居民提前还贷潮也压低了中长贷净新增的读数居民和非银部门新增存款支撑M2同比1月M2同比增126M1同比增672023年春节因素催化的M1与M2增速差波动并不明显M2同比高增主要是居民存款和非银机构存款的贡献其中前者进一步延续了2022年的特征居民谨慎性持有货币的情绪宏仍在持续非银存款高增与理财赎回压力释放有关也包括部分统计口径变化的因素观点风险提示地产政策落地不及预期对政策理解不到位评请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of8宏观经济分析报告目录1债市调整的余波渐消42信贷如期开门红53居民和非银部门新增存款支撑M2同比6请务必阅读正文之后的声明2of8宏观经济分析报告图目录图11月社融接近2022年同期5图2表内信贷新增量补充了其他项少增的缺口5图31月信贷远超季节性6图41月企业中长贷表现出彩6图5M2同比增速继续高增6图6居民存款高增的特征仍在继续7图7非银机构存款统计口径扩大7请务必阅读正文之后的声明3of8宏观经济分析报告2023年2月10日中国人民银行公布2023年1月金融数据1月社融新增598万亿元比上年同期少增1959亿元社融存量同比增速为94前值96人民币贷款新增490万亿元比上年同期多增9200亿元M2增长126前值1181债市调整的余波渐消1月社融新增59800亿元接近2022年1月水平高于历史同期数据其中表外融资企业直接融资和政府债券融资均同比少增不过表内信贷社融口径同比多增超6000亿元抵消了上述项目的少增缺口具体来看1表内信贷社融口径方面1月新增人民币贷款492万亿元较2022年同期多增6150亿元也远超历史同期水平表内信贷高增既有1银行项目储备充足贷款意愿旺盛等供给端因素也有2疫后微观个体主要是企业预期好转增加贷款融资等需求端因素同时也有3专项债靠前发力带动配套融资需求等政策端因素2表外融资方面1月表外融资净新增3485亿元主要是表外票据增量较大达到2963亿元符合季节性特点3企业直接融资方面1月企业债券融资新增1486亿元较12月的回笼超4000亿元已有明显改善债市调整的余波渐消另外考虑到11月债市调整可能使部分企业转变融资模式由发债需求转为贷款需求因此在信贷数据高增的背景下债市融资仍保持净新增似乎是一个比较乐观的信号请务必阅读正文之后的声明4of8宏观经济分析报告图11月社融接近2022年同期图2表内信贷新增量补充了其他项少增的缺口资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所2信贷如期开门红1月新增人民币贷款49000亿元同比多增9200亿元同时也高于历史同期水平结构上依然延续2022年四季度的特征即企业中长贷强居民中长贷弱具体来看1企业融资需求较为充分1月企业中长贷新增35000亿元同比多增14000亿元在企业预期有所好转银行项目储备充足的背景下信贷如期实现开门红再从票据融资量上看1月表内票据融资净回笼4127亿元票据融资表内表外合计仅增加1164亿元与票据转贴利率走高形成呼应未形成明显的票据冲量情况或意味着企业信贷的实际需求比较充足2居民融资需求依然较弱1月居民中长贷新增2231亿元同比仍少增5193亿元一方面房地产销售数据尚未见明显起色低迷的居民中长贷数据与之相互验证与此同时居民提前还贷潮也压低了中长贷净新增的读数提前还贷反映了当前投资理财的收益率波动向下背景下理财跑输房贷推动居民调整资金配置方式也部分反映出居民对收入预期依然不甚乐观通过降杠杆的方式增加未来现金流确定性请务必阅读正文之后的声明5of8宏观经济分析报告图31月信贷远超季节性图41月企业中长贷表现出彩资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所3居民和非银部门新增存款支撑M2同比1月M2同比增126M1同比增672023年春节因素催化的M1与M2增速差波动并不明显M2同比高增主要是居民存款和非银机构存款的贡献其中前者进一步延续了2022年的特征居民谨慎性持有货币的情绪仍在持续非银存款高增与理财赎回压力释放有关也包括部分统计口径变化的因素自2023年1月起人民银行将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围2023年1月末三类机构贷款余额8410亿元当月增加57亿元存款余额222亿元当月增加27亿元不过统计口径变动的影响十分有限图5M2同比增速继续高增资料来源Wind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of8宏观经济分析报告图6居民存款高增的特征仍在继续图7非银机构存款统计口径扩大资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of8宏观经济分析报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明8of8