猪价尚不明晰，或有二次去产能
　　1月CPI同比为2.1%，在春节催化下，鲜菜、鲜菌、鲜果、薯类和水产品价格悉数上行，其中鲜菜环比涨幅达到19.6%，不过春节因素并未催化猪价上行，主要原因或在于，节前养殖户积极出栏，但防疫优化后需求暂时缩减，市场短期供过于求。往后看，考虑到消费复苏提振需求是慢过程，对猪价催化有限，供给端仍是猪价主导因素。当前猪价再度进入过跌区间，由此需要关注二次去产能带来新一轮小周期的可能。
　　两因素叠加推高核心通胀
　　1月核心通胀同比涨1.0%，环比涨0.4%，环比上行幅度高于季节性，是防疫优化和春节效应叠加的作用，机票、交通工具租赁、电影票等价格均达到两位数的环比涨幅。不过1月核心通胀高涨是有节假日因素加持，后续即使消费势头旺盛，也难以超过1月水平。从历史数据上看，核心CPI环比一般在0-0.3%区间波动，预计未来大概率有均值回归的过程，如果假设年内各月的核心CPI环比增速都能达到上限0.3%，预计核心CPI全年同比大约为2-2.3%左右，或不会掣肘货币政策。
　　黑色金属产业链价格涨幅扩大
　　1月PPI同比降幅扩大至-0.8%，主要是翘尾因素由0变为-0.4%所致，新涨价因素降幅则有所收窄。国际定价商品价格表现偏弱，国内定价商品中，黑色金属开采、黑色金属加工环比分别上行3.4%、1.5%，涨幅扩大且均为连续第二个月上涨，“保交楼”落地的滞后反馈在黑色金属产业链上或有验证；同时，也需关注后续复苏逐步实现过程中的涨价持续性。煤炭方面，保供稳价继续，煤炭开采价格由涨转降。
　　风险提示：生猪产能去化不及预期，地缘政治风险超预期，地产政策落地不及预期。
　　

研究报告全文：宏宏观经济分析报告观两因素叠加推高核心通胀研2023年1月物价数据点评究分析师周喜SACNOS11505110100172023年02月10日证券分析师TableAuthor猪价尚不明晰或有二次去产能周喜TableIndInvest022-284519721月CPI同比为21在春节催化下鲜菜鲜菌鲜果薯类和水产zhouxibhzqcom品价格悉数上行其中鲜菜环比涨幅达到196不过春节因素并未催化猪价上行主要原因或在于节前养殖户积极出栏但防疫优化后需求暂时缩减市场短期供过于求往后看考虑到消费复苏提振需求是证研究助理慢过程对猪价催化有限供给端仍是猪价主导因素当前猪价再度进王哲语TableIndInvest入过跌区间由此需要关注二次去产能带来新一轮小周期的可能券SACNOS1150122070013022-23839051两因素叠加推高核心通胀研wangzheyubhzqcom1月核心通胀同比涨10环比涨04环比上行幅度高于季节性是究防疫优化和春节效应叠加的作用机票交通工具租赁电影票等价格均达到两位数的环比涨幅不过1月核心通胀高涨是有节假日因素加持报后续即使消费势头旺盛也难以超过1月水平从历史数据上看核心CPI环比一般在0-03区间波动预计未来大概率有均值回归的过程告如果假设年内各月的核心CPI环比增速都能达到上限03预计核心CPI全年同比大约为2-23左右或不会掣肘货币政策黑色金属产业链价格涨幅扩大1月PPI同比降幅扩大至-08主要是翘尾因素由0变为-04所致新涨价因素降幅则有所收窄国际定价商品价格表现偏弱国内定价商品中黑色金属开采黑色金属加工环比分别上行3415涨幅扩大且均为连续第二个月上涨保交楼落地的滞后反馈在黑色金属产业宏链上或有验证同时也需关注后续复苏逐步实现过程中的涨价持续性煤炭方面保供稳价继续煤炭开采价格由涨转降观点风险提示生猪产能去化不及预期地缘政治风险超预期地产政策落评地不及预期请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of8宏观经济分析报告目录1猪价尚不明晰或有二次去产能42两因素叠加推高核心通胀53黑色金属产业链价格涨幅扩大6请务必阅读正文之后的声明2of8宏观经济分析报告图目录图11月CPI同比上行PPI同比下行4图2CPI主要分项环比数据5图3每轮猪周期上行阶段的猪肉价格走势5图4鲜菜价格是环比涨幅超季节性5图51月核心CPI环比超过季节性6图6PPI主要分项环比数据7请务必阅读正文之后的声明3of8宏观经济分析报告2023年2月10日国家统计局公布2023年1月物价数据CPI同比上涨21前值上涨18PPI同比下降08前值下降07图11月CPI同比上行PPI同比下行资料来源Wind渤海证券研究所1猪价尚不明晰或有二次去产能1月CPI同比为21其中翘尾因素影响13个百分点新涨价因素影响08个百分点具体来看食品价格方面在春节催化下鲜菜鲜菌鲜果薯类和水产品价格悉数上行其中鲜菜环比涨幅达到196不过春节因素并未催化猪价上行1月猪肉价格同比在低基数效应下仍有上行但是环比价格继续回落主要原因或在于节前养殖户积极出栏但防疫优化后需求暂时缩减市场短期供过于求进入2月猪价下行加速主要是因为节后需求季节性回落同时叠加屠宰企业返工进一步释放供给对于接下来的猪价走势尤其是2023年一季度目前难以形成清晰图景但可以确定的是消费复苏提振需求是慢过程对猪价催化有限供给端仍是猪价主导因素当前猪价再度进入过跌区间截至2月9日猪粮比价已降至4451接近历史低点由此需要关注二次去产能带来新一轮小周期的可能能源方面国际油价变动影响国内汽油和柴油价格分别下降24和26带动交通工具用燃料项CPI环比降23请务必阅读正文之后的声明4of8宏观经济分析报告图2CPI主要分项环比数据资料来源Wind渤海证券研究所图3每轮猪周期上行阶段的猪肉价格走势图4鲜菜价格是环比涨幅超季节性资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所2两因素叠加推高核心通胀核心通胀方面1月环比为04上行幅度高于季节性是防疫优化和春节效应叠加的作用防疫优化对出行文娱需求的刺激在2022年12月已有体现进入1月后出行文娱类价格上行更为明显飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别上涨203130107和93另外受节前务工人员返乡及服务需求增加影响家政服务宠物服务车辆修理与保养美发等价格均有上涨涨幅在38-56之间1月核心通胀环比达到2020年1月以来的最高值是有节假日因素加持所致后续即使消费势头旺盛也难以超过1月水平从历史数据上看核心CPI环比一般在0-03区间波动预计未来大概率有均值回归的过程如果年内各月的核请务必阅读正文之后的声明5of8宏观经济分析报告心CPI环比都能达到上限03那么粗略估计核心通胀全年同比为2-23左右或不会掣肘货币政策图51月核心CPI环比较高资料来源iFind渤海证券研究所3黑色金属产业链价格涨幅扩大1月PPI同比降幅较上月的-07小幅扩大至-08主要是翘尾因素由0变为-04所致新涨价因素降幅有所收窄PPI环比下行04较上月回升01个百分点其中生产资料环比下降05生活资料环比下降03国际定价商品中受国际原油价格下行带动国内原油产业链价格继续下行1月石油开采石油加工价格环比分别下降55和32个百分点降幅较12月有所收窄与能源分项CPI表现基本一致有色金属产业链方面开采价格上行07个百分点涨幅略有缩窄加工价格持平上月国内定价商品中黑色金属开采黑色金属加工环比分别上行3415涨幅扩大且均为连续第二个月上涨一方面保交楼落地滞后反馈在黑色金属产业链上或有验证同时1月开工进展也并不低高炉开工率在75-76左右与2022年12月相当可关注后续复苏逐步实现过程中的涨价持续性煤炭方面保供稳价继续开采价格由上涨08转为下降05生活资料方面1月环比下行03较上月回落01个百分点其中耐用消费品价格下行相对明显或与车企陆续降价有关请务必阅读正文之后的声明6of8宏观经济分析报告图6PPI主要分项环比数据资料来源Wind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of8宏观经济分析报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明8of8