宏观经济方面，2022年经济在需求回暖中收官，2023年开年复苏态势巩固。地产端供给端政策效果初显，但观望情绪浓厚下需求端修复进程偏缓；消费端，疫后恢复逻辑获得验证，“K”型修复意味中低端消费群体的消费仍有释放潜力，伴随高收入群体成为消费拉动的第一引擎，以及节后生产端复工复产的持续推进，居民消费有望逐步回归正轨进入正循环。
　　海外流动性方面，美联储会议声明释放鸽派信号。尽管美国经济情况好于预期，失业率也在低位徘徊，但通胀的回落和利率高企对实体预期的影响已经显现，叠加美国10年期国债收益率的回落，这也使海外流动性环境对资本市场的压力趋于缓解。国内流动性方面，短期流动性将边际收敛，以回笼节前投放资金，但呵护总需求下仍会维持宽松；而中期而言，考虑到此前超发货币在经济恢复过程中所带来的潜在通胀风险，预计流动性将由当前的宽松状态逐步回归至中性。
　　策略方面，在经历了1月的大涨后，市场出现短期休整的诉求在提升。不过站在中期的视角看，指数的机会或仍未完结。未来指数的上行空间，核心由基本面的情况所决定。在春节消费复苏验证了疫后修复的逻辑后，复工复产的复苏情况，及节后订单需求的恢复情况，将在短期推动基本面预期的变化。中期而言，消费、地产等核心因素的变化将决定内需的释放空间，进而决定市场向上的空间。此外，基本面的变化也决定了市场估值的空间，估值当前脱离底部后，短期的不确定性增大，不过年内全面注册制的推动落地，或意味股票供给和需求将迎来扩容过程，基本面预期如能企稳，将有效推动指数的估值向市场的常态化水平靠拢。因而指数判断上，短期正进入到复苏节奏和增量政策的短期观察阶段。而中期看，一旦复苏的迹象进一步确认，特别是消费、地产等核心驱动因素得以确认，市场的向上空间还将进一步打开，指数的中期向上机会依然很大。风格层面，我们延续均衡配置的判断。
　　行业配置方面，考虑到2月进入业绩真空期，市场偏好回升叠加临近两会，预计内资将成为行业轮动的主要驱动力，可对偏股型基金2022Q4增配，且持仓水位尚处低位的行业进行重点关注，即医药生物、计算机、传媒、非银金融、机械设备行业；对应主题性机会，可关注医药、信创、ChatGPT、数字经济、AR/VR、游戏、券商保险、半导体等板块的投资机会。
　　风险提示：海外衰退超预期，政策推进不及预期
　　

研究报告全文：策A股投资策略报告略TableMainInfo业绩真空期叠加两会内资驱动春季躁动研A股市场2023年2月投资策略报告究分析师宋亦威SACNOS11505140800012023年2月2日证券分析师TableAnalysisTableSummary投资要点宋亦威宏观经济方面2022年经济在需求回暖中收官2023年开年复苏态势巩固022-23861608地产端供给端政策效果初显但观望情绪浓厚下需求端修复进程偏缓消费songywbhzqcom端疫后恢复逻辑获得验证K型修复意味中低端消费群体的消费仍有释严佩佩TableAuthor放潜力伴随高收入群体成为消费拉动的第一引擎以及节后生产端复工复022-23839070产的持续推进居民消费有望逐步回归正轨进入正循环SACNoS1150520110001证海外流动性方面美联储会议声明释放鸽派信号尽管美国经济情况好于预yanppbhzqcom期失业率也在低位徘徊但通胀的回落和利率高企对实体预期的影响已经券显现叠加美国10年期国债收益率的回落这也使海外流动性环境对资本张佳佳市场的压力趋于缓解国内流动性方面短期流动性将边际收敛以回笼节022-23839073研前投放资金但呵护总需求下仍会维持宽松而中期而言考虑到此前超发SACNoS1150521120001货币在经济恢复过程中所带来的潜在通胀风险预计流动性将由当前的宽松zhangjiajiabhzqcom究状态逐步回归至中性报指数一年走势图TablePicture策略方面在经历了1月的大涨后市场出现短期休整的诉求在提升不过4007E11站在中期的视角看指数的机会或仍未完结未来指数的上行空间核心由2006E11000-2005E11基本面的情况所决定在春节消费复苏验证了疫后修复的逻辑后复工复产-400告-6004E11的复苏情况及节后订单需求的恢复情况将在短期推动基本面预期的变化-8003E11-1000-12002E11-1400中期而言消费地产等核心因素的变化将决定内需的释放空间进而决定1E11-1600-18000市场向上的空间此外基本面的变化也决定了市场估值的空间估值当前2022-02-072022-02-222022-03-242022-04-122022-06-012022-07-192022-08-032022-09-202022-11-112022-11-282022-12-282023-01-132022-04-272022-05-172022-06-172022-07-042022-08-182022-09-022022-10-122022-10-272022-12-132022-03-09脱离底部后短期的不确定性增大不过年内全面注册制的推动落地或意成交金额上证指数00035E11味股票供给和需求将迎来扩容过程基本面预期如能企稳将有效推动指数-5003E11的估值向市场的常态化水平靠拢因而指数判断上短期正进入到复苏节奏25E11-10002E11-1500和增量政策的短期观察阶段而中期看一旦复苏的迹象进一步确认特别15E11-20001E11是消费地产等核心驱动因素得以确认市场的向上空间还将进一步打开-25005E10-30000指数的中期向上机会依然很大风格层面我们延续均衡配置的判断2022-02-222022-03-242022-04-272022-05-172022-06-172022-07-192022-09-022022-10-122022-11-112022-12-282022-02-072022-03-092022-04-122022-06-012022-07-042022-08-032022-08-182022-09-202022-10-272022-11-282022-12-132023-01-13策成交金额创业板指行业配置方面考虑到2月进入业绩真空期市场偏好回升叠加临近两会相关研究报告预计内资将成为行业轮动的主要驱动力可对偏股型基金2022Q4增配且略TableReport磨底提供布局机会耐心等待市场回持仓水位尚处低位的行业进行重点关注即医药生物计算机传媒非银暖A股市场2023年1月投资策略金融机械设备行业对应主题性机会可关注医药信创ChatGPT数月报告字经济ARVR游戏券商保险半导体等板块的投资机会剑拔沉埋更倚天A股市场2023风险提示海外衰退超预期政策推进不及预期报年年度投资策略报告三季报业绩延续磨底主题性机会渐趋活跃A股市场2022年11月投资策略报告请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of20A股投资策略报告目录1国内宏观经济411经济数据4111地产政策效果初显但需求端修复进程偏缓4112消费呈现K型分化尚存改善空间412制造业景气重回扩张区间供需两端同步改善62国内外流动性821美联储会议声明释放鸽派信号822国内流动性维持宽松但边际收敛93资金流向监测1031北上资金1月大幅加仓1032基金仓位变化1133两融余额整体平稳1234产业资本增减持差额有所收窄124市场判断1441市场估值变动情况14422月市场判断1543风格仍偏均衡165行业配置17请务必阅读正文之后的声明2of20A股投资策略报告图目录图12022年12月投资端分项数据4图2历年春节期间商品房销售情况4图312月社零降幅收窄5图42023年春节票房数据5图52023年春节旅游人次已恢复至2019年的7成以上5图62023年春节旅游收入已恢复至2019年的7成以上5图72023年1月PMI为5017图8生产需求同步改善7图9进出口指数双双改善7图10各类型制造业企业景气度7图11美国10年期国债收益率8图12美国Markit制造业PMI终值8图13美国失业率走势9图14美国通胀情况9图15Shibor利率走势9图16央行公开市场净投放情况9图17陆股通月度净买入额10图18陆股通累计净买入额11图19美元兑人民币中间价11图202022Q4偏股型基金规模有所回升11图212022Q4偏股型基金仓位处于高位11图22股票型和混合型基金发行只数12图23股票型和混合型基金发行份额12图24融资规模变动情况12图25产业资本的增减持动向13图26上证综指沪深300创业板指走势14图27A股两市成交情况14图28A股主要板块PEPB历史分位数20232114图29A股大势逻辑框架15图30沪深300与创业板指科创板动态市盈率比值16图312022Q4偏股型基金对各行业持仓比例变化17图322022Q4偏股型基金对各行业持仓水位2017年以来18图332022Q4偏股型基金对各行业定价权变化19请务必阅读正文之后的声明3of20A股投资策略报告1国内宏观经济11经济数据12月基建投资延续强势制造业投资在出口承压的背景下保持高个位数增长地产投资在融资三支箭陆续落地下当月同比降幅显著收窄与此同时疫情抬升囤货需求下社零增速也呈现降幅收窄迹象全年经济在需求回暖中收官2023年政策强调扩投资带消费以补位外需背景下预计下一阶段地产和消费将是经济修复的重要变量111地产政策效果初显但需求端修复进程偏缓2022年12月房地产开发投资同比降幅收窄至-122显示11月针对房地产企业陆续出台的融资三支箭政策初步显效进入2023年后因城施策降利率等需求端宽松政策频出需求端有望逐步改善不过目前来看需求端改善步伐相对缓慢春节期间30大中城市商品房成交1519万平方米同比降332恢复至2019年的693显示需求改善较为缓慢不过据贝壳研究院数据显示50城二手房带看量较2022年春节期间提升28同时贝壳重点50城二手房成交量比去年春节增加57意味着现阶段购房需求仍在但因对新房交付的担忧以及后续需求端进一步刺激政策的预期导致市场观望情绪浓厚后续伴随进一步刺激政策的落地需求端或能够加快其修复步伐图12022年12月投资端分项数据图2历年春节期间商品房销售情况42599房地产累计同比制造业累计同比450006040000基建累计同比房地产投资当月同比2021年因人口流动5035000减少需求集中释放商品房销售在春4030000节期间爆发式增长302500020200001015000010000-105000219222743221519Jul-14Jul-19Oct-15Oct-20Apr-18Jan-17Jun-17Jan-22Jun-22Mar-16Mar-21Feb-14Feb-19Dec-14Nov-17Dec-19Nov-22Aug-16Sep-18Aug-21May-20-20May-150002019年2020年2021年2022年2023年-3030大中城市商品房成交面积万平方米-40资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所112消费呈现K型分化尚存改善空间请务必阅读正文之后的声明4of20A股投资策略报告2022年12月社会消费品零售总额同比为-18疫情冲击下消费者主动减少外出拖累了餐饮消费步入2023年伴随全国疫情赶峰达顶后消费场景的恢复以及居民对防疫政策预期的扭转消费端将呈现逐步改善态势春节消费数据验证疫后恢复逻辑具体而言春节档票房方面2023年春节档电影票房为6759亿元同比增长1197已超过2019年的同期水平观影人次为129亿同比增长1294接近2019年的同期水平图312月社零降幅收窄图42023年春节票房数据社零当月同比商品累计同比餐饮当月同比8000180060700016006000140040120050002010004000800300006002000Jul-21Jul-16400Apr-15Oct-17Apr-20Oct-22Jan-14Jun-14Jan-19Jun-19Mar-18Feb-21Feb-16Nov-14Sep-15Aug-18Sep-20Dec-16Nov-19Dec-21May-22-20May-171000200-400000002018年2019年2020年2021年2022年2023年-60票房收入亿元观影人次千万人次右轴资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所旅游方面2023年春节期间旅游人次和旅游收入分别达308亿人次3758亿元同比增231300已恢复至2019年的742731免税方面根据海南省商务厅提供的统计数字海南假期前5日免税店总销售额较2019年增长325倍高端消费大幅超增2019年显示当前消费端的修复呈现K型分化特征图52023年春节旅游人次已恢复至2019年的7成以上图62023年春节旅游收入已恢复至2019年的7成以上4500030600035400002530500025350002030000400020152500015103000200001051500020005100000010005000-5-50-100-10年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20042005201120122013201420152022202320062007200820092010201620172018201920212004200620082010201120132015201720192023200520072009201220142016201820212022接待游客总数万人次接待游客总数同比右轴旅游总收入亿元旅游总收入同比右轴资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所整体消费数据方面国家税务总局最新发布的增值税发票数据显示今年春节假期全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长122比2019年春请务必阅读正文之后的声明5of20A股投资策略报告节假期年均增长124总体保持平稳增长态势春节期间消费端的复苏与防疫政策放松下居民消费场景的恢复有关考虑到居民返乡需求对部分消费的限制部分数据的改善空间或更大此外春节期间消费的K型修复意味着中低端消费群体的消费仍有释放潜力伴随高收入群体成为消费拉动的第一引擎以及节后生产端复工复产的持续推进居民消费有望逐步回归正轨进入正循环12制造业景气重回扩张区间供需两端同步改善1月制造业景气度在全国疫情快速赶峰达顶后重回扩张区间从分项数据来看产需两端双双修复生产指数回升52个百分点至498与此同时新订单指数回升70个百分点至509与以往疫情冲击后生产端率先修复不同本轮需求端的恢复同步于生产端主要与防疫政策转向扭转市场预期有关进出口方面疫情扰动趋弱下外贸活动有所修复进口端改善相对显著新出口订单指数回升19个百分点至461进口指数回升30个百分点至467对不同类型制造业企业PMI而言1月大中小型制造业企业景气情况均出现明显回升大型企业制造业景气回升40至523中型制造业企业景气度回升22至486小型制造业企业景气度回升25至472从分项数据看各型企业生产端和新订单改善比较明显大型企业的生产和新订单景气度已经接近甚至超过了去年的最好水平中小型企业也出现了快步的改善这种态势如能延续将有效夯实经济复苏的基础综合而言1月制造业景气度在全国疫情达峰后实现回升基本符合市场预期展望来看伴随节后复工复产的推进制造业景气度有望进一步回升其修复空间则取决于国内需求的恢复强度与海外需求的衰退情况请务必阅读正文之后的声明6of20A股投资策略报告图72023年1月PMI为501图8生产需求同步改善制造业PMI季调PMIPMI生产PMI新订单PMI在手订单5306005105504905004704504504304004103503903003702503502002018-042019-042019-072019-102020-012020-042021-072021-102022-012022-042022-072018-072018-102019-012020-072020-102021-012021-042022-102023-012018-012018-042019-072019-102020-012020-042020-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012018-072018-102019-012019-042020-102021-012021-042021-07资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图9进出口指数双双改善图10各类型制造业企业景气度差额PMI新出口订单PMI进口PMI大型企业PMI中型企业PMI小型企业550200550500000500450-200450400-400400350-600350300-800300250-1000250200-12002002018-012018-042018-102019-042019-072020-012020-072020-102021-042021-102022-012022-072023-012018-072019-012019-102020-042021-012021-072022-042022-102018-012019-012019-052019-092020-012021-012021-052021-092022-092023-012018-052018-092020-052020-092022-012022-05资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of20A股投资策略报告2国内外流动性21美联储会议声明释放鸽派信号货币政策方面2023年2月议息会议上美联储如期加息25bp上调联邦基金利率区间至45-4751在会议声明中有三个表述变化释放了偏鸽的信号一是弱化对通胀压力的措辞二是弱化对俄乌冲突影响的描述三是在保留持续加息的同时将描述加息决策的措辞由速度pace更换为程度extent或意味着加息终点已经不远2在鲍威尔接受采访的讲话中其表示委员会正在讨论再加息几次acouplemore至限制性水平之后就暂停加息鉴于当前的经济前景预期2023年可能不会考虑降息经济表现方面2022年四季度美国GDP环比折年率为29高于预期的26美国失业率也维持在低位水平这使得联储的货币政策上具有更多的空间但与此同时也应看到通胀压力正在实质性的缓解高利率对预期的抑制已经有所显现Markit制造业PMI已经连续位于荣枯线之下经济的压力虽然仍未全面显现但其风险的不断累积令美国10年期国债收益率趋于回落这也使海外流动性环境对资本市场的压力趋于缓解图11美国10年期国债收益率图12美国Markit制造业PMI终值美国国债收益率10年美国Markit制造业PMI终值40070003906500380370600036055003505000340469033045003204000310350030002020-092021-012021-042021-072021-102022-022022-052022-082022-122023-03资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of20A股投资策略报告图13美国失业率走势图14美国通胀情况美国劳动参与率美国失业率右轴美国CPI当月同比641610001490063800620012700621060061850040066035030042005921005800002018-102019-012019-042019-072020-102021-012021-042021-072022-102018-012018-042018-072019-102020-012020-042020-072021-102022-012022-042022-072018-012019-042019-072019-102021-012021-042021-072021-102018-042018-072018-102019-012020-012020-042020-072020-102022-012022-042022-072022-10资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所22国内流动性维持宽松但边际收敛节后流动性边际收敛节前央行公开市场净投放19660亿元创下春节前资金净投放历史显示央行呵护资金面平稳态度节后一周公开市场有超2万亿逆回购到期央行保持一定投放力度逐步回笼节前投放的流动性截至2月2日已回笼7720亿元资金面呈边际收敛态势货币政策步入博弈窗口期预计短期仍将维持宽松现阶段货币政策仍需保持宽松状态一方面因疫后经济初步恢复经济的回暖基础尚不牢固另一方面目前地产销售尚处寻底过程叠加海外需求回落压力内需仍待提振而中期视角则需警惕此前超发货币在经济重回疫前水平中所带来的潜在通胀风险因而预计流动性短期将逐步收敛至合理充裕状态待经济企稳或社融数据持续改善后逐步回归中性图15Shibor利率走势图16央行公开市场净投放情况隔夜Shibor1周Shibor货币净投放量左轴货币投放量货币回笼量3525000亿元亿元2500030200002515000200002010000150001550001001000005-500023-Jul-21-1000026-Jul-1916-Oct-2002-Apr-2129-Apr-2221-Oct-2226-Jun-2007-Jan-2224-Jun-220004-Jan-1908-Mar-1904-Mar-2221-Feb-2005-Feb-2120-Dec-1912-Nov-2116-Dec-2211-Dec-2027-Sep-1917-Sep-2121-Aug-2019-Aug-2228-May-2124-May-195000-150002-Jul-202-Jul-222-Jul-192-Jul-212-Jan-202-Jan-222-Jan-192-Jan-212-Jan-232-Mar-212-Mar-192-Mar-202-Mar-222-Nov-192-Sep-202-Nov-202-Sep-222-Nov-222-Sep-192-Sep-212-Nov-212-May-222-May-202-May-212-May-19-200000资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明9of20A股投资策略报告3资金流向监测31北上资金1月大幅加仓就北向资金而言1月北上资金大规模流入A股1月当月净流入额达到1413亿元年初北上资金的大举加仓与中美两国的经济前瞻差异有关中国经济的疫后复苏预期带来全球资产的再配置过程而去年北上对A股资产的欠配也导致了此轮增配的单月规模是历史最高不过人民币的升值过程已重回到67附近考虑这是去年年中的平台期位置叠加近期国常会在努力稳定外贸的政策中也提及保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定人民币的快速升值过程或已结束未来汇率对北上的推动力将转弱但这并不意味北上流入的终止北上流入是否结束还将取决于中国的复苏的进程以及A股与海外主要资产的比较优势图17陆股通月度净买入额陆股通净买入额亿元月合计值2000150010005000-500-10002017-052017-092018-052019-052020-012020-052021-012022-012023-012017-012018-012018-092019-012019-092020-092021-052021-092022-052022-09资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明10of20A股投资策略报告图18陆股通累计净买入额图19美元兑人民币中间价亿元陆股通累计净买入额中间价美元兑人民币2000074190007218000717000681600066150006414000621300012000611000582021-05-052021-07-052021-10-052021-12-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-052022-08-052022-09-052022-10-052022-11-052022-12-052023-01-052021-03-052021-04-052021-06-052021-08-052021-09-052021-11-052022-01-052022-02-052021-01-052021-07-052021-10-052021-12-052022-01-052022-05-052022-07-052022-08-052022-10-052022-12-052023-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-08-052021-09-052021-11-052022-02-052022-03-052022-04-052022-06-052022-09-052022-11-05资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所32基金仓位变化从主动偏股型基金股票型基金偏股混合型基金平衡混合型基金灵活配置型基金2022年的四季报来看2022Q4主动偏股型基金规模占A股流通盘的853提升018个百分点规模方面2022Q4场外资金入场步伐平稳偏股型基金的规模较Q3增加3354亿至566万亿的规模尚未回升至2022Q2水平仓位方面较Q3回升187个百分点至8333处于阶段性高位显示偏股型基金对该阶段市场配置价值的认可不过在市场短期累积一定涨幅后也带来部分抛压图202022Q4偏股型基金规模有所回升图212022Q4偏股型基金仓位处于高位主动偏股型基金规模及占A股流通市值比例变化趋势主动偏股型基金股票仓位沪深300右主动偏股基金规模占A股流通盘左轴主动偏股基金规模亿右轴906000108070000500070600006040005000050400003000403000030200020000201000010001000002015Q22015Q42016Q22017Q12017Q32018Q12018Q32019Q42020Q22020Q42022Q12022Q32015Q12015Q32016Q12016Q32016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q12019Q22019Q32020Q12020Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q22022Q42016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所就公募基金的发行而言总体仍偏低迷股票型公募基金1月仅发行3只发行金额40亿元混合型基金也进一步回落1月发行9只发行金额135亿元请务必阅读正文之后的声明11of20A股投资策略报告图22股票型和混合型基金发行只数图23股票型和混合型基金发行份额股票基金只数混合型基金只数股票基金发行份额亿份混合型基金发行份额亿份9012008010007060800506004030400202001000资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所33两融余额整体平稳两融余额在1月没出现明显变化在指数上涨过程中反而回落554亿元这或与春节带来的资金短期抽离有关总体而言两融资金对此轮A股的上涨反应并不敏感未来一旦趋势明朗增配空间依然很大图24融资规模变动情况亿元两市融资余额上证综指右轴180003600175003500170003400165003300160003200155003100150003000145002900140002800资料来源iFinD渤海证券研究所34产业资本增减持差额有所收窄从重要股东的变动情况来看伴随11月后市场反弹序幕的开启产业资本在1月份延续了减持的步伐但相比于12月份而言减持的步伐是有所放缓的减持规模从去年12月份的408亿缩窄至年初的239亿元与此同时由于增持基本与前月持平因而买卖增减持差额也出现了明显缩窄未来如果经济复苏的请务必阅读正文之后的声明12of20A股投资策略报告预期进一步提振即便指数层面仍会上涨产业资本也会根据其对未来市场的预期情况调整减持节奏图25产业资本的增减持动向亿元减持增持450400350300250200150100500资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明13of20A股投资策略报告4市场判断1月市场出现大涨疫后修复的阶段性验证叠加海外资金对A股的再配置过程令市场出现明显的上涨图26上证综指沪深300创业板指走势图27A股两市成交情况两市成交金额上证综指沪深300指数创业板指亿元160001214000101200081000068000460002400002000-20资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所41市场估值变动情况此轮大涨后重要指数估值已经普遍脱离了最底部的区域这意味着均值修复对市场估值的影响已经减弱未来估值的变动动力将越来越取决于股市资金供求关系的变化图28A股主要板块PEPB历史分位数202321图表重要板块及重要指数估值历史分位数PE历史分位数PB历史分位数4003563503102963082622713002662342501991331911791742001741721551501509985100845000资料来源iFinD渤海证券研究所对于股票供需格局而言全面注册制的到来是权益市场改革的里程碑事件主板注册制的实施有望增大供给但在增大股票供给的同时也应预期到为更好的完成注册制的改革目标监管也会进一步推动包括长期资金在内的入市过请务必阅读正文之后的声明14of20A股投资策略报告程而进一步营造良好环境吸引包括居民端资产向权益市场的转移也有利于全面注册制的落地此外经济的复苏格局一旦奠定资金的流入预期也将有所提升这将更好平衡股票市场的供需局面422月市场判断就市场展望而言在经历了1月的大涨后市场出现短期休整的诉求在提升不过站在中期的视角看指数的机会或仍未完结图29A股大势逻辑框架资料来源渤海证券研究所未来指数的上行空间核心由基本面的情况所决定在春节消费复苏验证了疫后修复的逻辑后复工复产的复苏情况及节后订单需求的恢复情况将在短期推动基本面预期的变化中期而言经济进入循环后高收入人群储蓄率的释放能否带来中低收入群体资产负债表的修复并带来中低收入群体包括消费房地产等需求的转好将决定市场向上的空间此外基本面的变化也决定了估值的空间估值当前脱离底部后短期的不确定性增大不过年内全面注册制的推动落地或意味股票供给和需求将迎来扩容过程基本面预期如能企稳将有效推动指数的估值向市场的常态化水平靠拢因而指数上短期正进入到复苏节奏和增量政策的短期观察阶段而中期看一旦复苏的迹象进一步确认特别是消费地产等核心驱动因素得以确认市场的向上空间还将进一步打开指数的中期向上机会依然很大请务必阅读正文之后的声明15of20A股投资策略报告43风格仍偏均衡风格层面我们延续均衡配置的判断大指数的机会依然来自于中国特色估值体系的构建此外包括房地产在内的经济基本面复苏预期则将有利于周期板块机会的出现主板注册制的到来也有赖于权重板块成交热度的维持小指数机会则来自于经济对高质量发展的诉求以及海外流动性环境的边际转向过程而2月份依然是数据的真空阶段其将有利于中小市值个股相对主导的主题性机会的发展图30沪深300与创业板指科创板动态市盈率比值创业板指沪深300指数科创板沪深300指数1098765432102015-01-092015-10-092016-07-152017-01-202017-04-212017-10-272018-01-262018-07-272019-05-102020-02-142020-11-132021-05-142021-08-132022-02-182022-05-202022-11-252015-04-102015-07-102016-01-082016-04-152016-10-212017-07-212018-04-272018-11-022019-02-012019-08-092019-11-082020-05-152020-08-142021-02-102021-11-122022-08-19资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明16of20A股投资策略报告5行业配置1月在北上资金的大规模流入下市场行情明显回暖考虑到2月进入业绩真空期市场偏好回升叠加临近两会预计内资将成为行业轮动的主要驱动力因而我们对偏股型基金2022年四季报进行分析梳理内资中偏股型基金的配置偏好以对2月行业配置提供借鉴2022Q4偏股型基金大幅增配医药生物行业持仓比例抬升168个百分点至1123不过其持仓水位尚处于2017年以来的335仍有上行空间此外偏股型基金还增配了计算机传媒非银金融机械设备行业其持仓水位均处于30以下具有较高安全边际偏股型基金主要减配了电力设备行业持仓比例降低148个百分点至156与此同时还减持了有色金属食品饮料行业上述三个行业的持仓水位分别为833649777均处于相对高位整体而言偏股型基金2022Q4明显增配的行业除社会服务行业外其持仓水位均处于2017年以来的相对低位而大幅减配的行业其持仓水位大都处于相对高位显示增量资金进场步伐平缓下机构抱团行为趋于弱化图312022Q4偏股型基金对各行业持仓比例变化200015001000500000-500传媒电子综合汽车通信银行环保钢铁煤炭计算机房地产轻工制造纺织服饰石油石化有色金属电力设备医药生物非银金融机械设备社会服务建筑材料公用事业基础化工美容护理商贸零售建筑装饰交通运输农林牧渔家用电器国防军工食品饮料2022Q42022Q3持仓比例边际变化资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明17of20A股投资策略报告图322022Q4偏股型基金对各行业持仓水位2017年以来MAX当前值MIN77733583362509422590320123564976528510585017898325377311114796963410290820403499100023760资料来源iFinD渤海证券研究所定价权方面持仓比例明显抬升的行业中偏股型基金对医药生物传媒社会服务行业具有较强的定价权其中对社会服务行业的定价权边际回落对计算机非银金融机械设备建筑材料和轻工制造行业尚未掌握绝对定价权在持仓比例明显降低的行业中偏股型基金对电力设备有色金属食品饮料行业具有绝对定价权考虑到其持仓水位也处于相对高位需警惕进一步减仓风险对于2月的行业配置考虑到接下来内资有望接棒外资驱动春季躁动行情的演绎可对偏股型基金2022Q4增配且持仓水位尚处低位的行业进行重点关注即医药生物计算机传媒非银金融机械设备行业对应主题性机会可关注医药信创ChatGPT数字经济ARVR游戏券商保险半导体等板块的投资机会请务必阅读正文之后的声明18of20A股投资策略报告图332022Q4偏股型基金对各行业定价权变化400350300250200150100050000-050传媒电子综合汽车通信银行环保钢铁煤炭计算机房地产轻工制造纺织服饰石油石化有色金属电力设备医药生物非银金融机械设备社会服务建筑材料公用事业基础化工美容护理商贸零售建筑装饰交通运输农林牧渔家用电器国防军工食品饮料2022Q42022Q3定价权变化资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明19of20A股投资策略报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明20of20