海外经济
　　美国方面，2月议息会议如期加息25bp，会议声明的表述变化释放了偏鸽的信号，加息终点或已临近。在经济表现上，美国四季度经济数据的衰退特征更为明显，不过这种“浅”衰退难以让美联储轻易降息，一则，美联储需要保护来之不易的抗通胀成果，二则，美国住房通胀风险仍在。
　　欧洲方面，通胀风险尚未有实质性缓解，紧缩政策大概率仍将持续。日本方面，议息会议概要显示日央行宽松立场没有改变，不过通胀攀升加大宽松政策的实施压力，关键时间节点是4月8日的央行行长换任。
　　国内实体经济
　　2022年在需求回温中收官，2023年开年复苏态势巩固。从春节高频数据观察，与2019年同期比，1）跨城出行方面，旅客发送量恢复至5-6成，自驾出行比重增加。2）返工进度方面，一线城市返工斜率高于历史同期。3）服务消费方面，出游人次恢复近9成，观影人次基本相当。
　　1月各地方政府工作报告陆续出炉，按照各地方披露的2023年增速目标加权汇总，2023年GDP增速约为5.6%。预计在3月的两会上，2023年全国GDP增速目标或设定为5%左右。
　　国内财政货币环境
　　专项债方面，靠前发力特征已经初步显现：2023年1月，地方政府新增专项债发行量接近5000亿元，与2022年1月水平相当。货币方面，1月央行对流动性的呵护较为积极。信用方面，由于受到春节日期错位的影响，1月信贷指标的可参考性有限。
　　风险提示：地缘政治风险超预期；疫情发展超预期；海外紧缩超预期。
　　
　　

研究报告全文：宏宏观经济分析报告观开年经济景气度明显回升研宏观经济月报究分析师周喜SACNOS11505110100172023年02月02日证券分析师TableAuthor周喜TableIndInvest海外经济022-28451972美国方面2月议息会议如期加息25bp会议声明的表述变化释放了偏zhouxibhzqcom鸽的信号加息终点或已临近在经济表现上美国四季度经济数据的研究助理衰退特征更为明显不过这种浅衰退难以让美联储轻易降息一则证王T哲语ableIndInvest美联储需要保护来之不易的抗通胀成果二则美国住房通胀风险仍在SACNOS1150122070013欧洲方面通胀风险尚未有实质性缓解紧缩政策大概率仍将持续日券022-23839051wangzheyubhzqcom本方面议息会议概要显示日央行宽松立场没有改变不过通胀攀升加研大宽松政策的实施压力关键时间节点是4月8日的央行行长换任究国内实体经济报2022年在需求回温中收官2023年开年复苏态势巩固从春节高频数据观察与2019年同期比1跨城出行方面旅客发送量恢复至5-6告成自驾出行比重增加2返工进度方面一线城市返工斜率高于历史同期3服务消费方面出游人次恢复近9成观影人次基本相当1月各地方政府工作报告陆续出炉按照各地方披露的2023年增速目标加权汇总2023年GDP增速约为56预计在3月的两会上2023年全国GDP增速目标或设定为5左右国内财政货币环境宏专项债方面靠前发力特征已经初步显现2023年1月地方政府新增专项债发行量接近5000亿元与2022年1月水平相当货币方面1观月央行对流动性的呵护较为积极信用方面由于受到春节日期错位的月影响1月信贷指标的可参考性有限报风险提示地缘政治风险超预期疫情发展超预期海外紧缩超预期请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of15宏观经济分析报告目录1海外经济411美联储会议声明释放鸽派信号412欧洲通胀压力仍然较大613日本暂时维持宽松立场62国内实体经济721开年景气度明显回升722从春节数据看需求回暖程度823地方政府工作报告陆续出炉113国内财政货币环境1231专项债已有靠前发力迹象12321月信贷数据参考性有限14请务必阅读正文之后的声明2of15宏观经济分析报告图目录图1美国GDP环比折年率略高于预期5图2美国商品消费现价5图3美国服务消费现价5图4美国住房通胀风险仍在5图5欧元区核心通胀仍在上行6图6日本央行仍维持YCC的货币政策7图7日本通胀持续攀升7图8日本国债收益率期限结构扭曲改善7图9全国旅客发送量恢复至2019年同期的5-6成8图10铁路旅客发送量恢复相对较快9图11公路旅客发送量大约为2019年同期的5成9图12节后迁徙规模高于历史同期9图13一线城市净迁入规模百度迁入指数-百度迁出指数10图14春节期间国内出游人次为2019年同期的88610图15观影人次与2019年同期基本相当10图16各省市自治区2023年GDP增速目标11图17各省市自治区2023年固投社零工增的同比增速目标12图18公共财政支出的发力结构变动13图19专项债靠前发力特征初步显现13图20央行投放流动性较为积极14请务必阅读正文之后的声明3of15宏观经济分析报告2023年开年国内经济明显回温春节期间服务消费恢复良好节后返工情绪高涨政策上有专项债靠前发力支持经济复苏延续可期1海外经济11美联储会议声明释放鸽派信号货币政策方面2023年2月议息会议上美联储如期加息25bp上调联邦基金利率区间至45-4751在会议声明中有三个表述变化释放了偏鸽的信号一是弱化对通胀压力的措辞二是弱化对俄乌冲突影响的描述三是在保留持续加息的同时将描述加息决策的措辞由速度pace更换为程度extent或意味着3月21-22日议息会议上仍将继续小幅加息不过加息终点已经不远2在鲍威尔接受采访的讲话中其表示委员会正在讨论再加息几次acouplemore至限制性水平之后就暂停加息鉴于当前的经济前景预期2023年可能不会考虑降息经济表现方面2022年四季度美国GDP环比折年率为29高于预期的26其中最主要的支撑项是私人存货投资对GDP的环比拉动率由三季度的-03转为四季度的03或与供应链压力缓解有关库存受到供给支撑固定资产投资对GDP的环比拉动率由正转负其中住宅投资的拖累与三季度相当非住宅类投资的环比增速下滑明显消费方面商品消费环比由正转负服务消费仍保持环比正增长但增速边际放缓美国四季度经济数据的衰退特征更为明显不过这种浅衰退难以让美联储轻易降息一则美联储需要保护来之不易的抗通胀成果二则美国住房通胀风险仍在由于租约价格调整时滞性以及统计时滞性房价一般领先住房通胀有18个月左右本轮地产周期中房价同比在2022年1-2季度达到高点后回落由此预计住房CPI同比将在2023年3-4季度才开始回落请务必阅读正文之后的声明4of15宏观经济分析报告图1美国GDP环比折年率略高于预期资料来源美国经济分析局Wind渤海证券研究所图2美国商品消费现价图3美国服务消费现价资料来源美国经济分析局Wind渤海证券研究所资料来源美国经济分析局Wind渤海证券研究所图4美国住房通胀风险仍在资料来源iFind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明5of15宏观经济分析报告12欧洲通胀压力仍然较大欧洲通胀形势仍支持继续加息2022年12月欧元区HICP当月同比为92为连续第2个月下行不过主要是能源通胀下行的带动核心通胀环比和同比读数均仍在增加通胀风险尚未有实质性缓解与此同时欧央行官员表态偏鹰拉加德在1月23日的讲话中指出通胀水平仍然太高我们应该将高利率一直坚持下去利率需要长时间维持在限制性水平才能让通胀率快速降回2图5欧元区核心通胀仍在上行资料来源iFind渤海证券研究所13日本暂时维持宽松立场在1月26日公布的议息会议概要中日央行表示将先观察上次议息会议上调整YCC区间政策的市场影响后再作打算其宽松立场没有改变itsaccommodativepolicystancehasnotbeenchanged1YCC政策仍将继续不过通胀数据显示日本12月CPI同比进一步上行至40核心CPI同比上行至16通胀攀升加大宽松政策的实施压力关键时间节点是4月8日的央行行长换任日本首相岸田文雄称下任人事方案预计2月提交国会1httpswwwbojorjpenmopompmscheminuopinion2023opi230118pdf请务必阅读正文之后的声明6of15宏观经济分析报告图6日本央行仍维持YCC的货币政策资料来源iFind渤海证券研究所图7日本通胀持续攀升图8日本国债收益率期限结构扭曲改善资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所2国内实体经济21开年景气度明显回升2022年在需求回温中收官2023年开年复苏态势巩固消费方面12月飞机票电影及演出票交通工具租赁费价格均有上行休闲旅游等品质性消费需求有所改善进入2023年在节假日因素加持下复苏态势进一步巩固1月非制造业PMI达到544制造业方面1月生产指数回升52个百分点至498新订单指数回升70个百分点至509与以往疫情冲击后生产端率先修复不同本轮需求端的恢复同步于生产端主要与防疫政策转向扭转市场预期有关进出口方面疫情扰动趋弱下外贸活动有所修复进口端改善相对显著新出口订单指数回升19个百分点至461进口指数回升30个百分点至467整体请务必阅读正文之后的声明7of15宏观经济分析报告上看制造业产需两端景气度双双提升且需求好于生产内需好于外需22从春节数据看需求回暖程度1跨城出行方面总体旅客发送量恢复至2019年同期的5-6成自驾出行比重增加根据交通运输部数据春节前后铁路旅客发送量大约为2019年同期的7-8成公路旅客发送量大约为2019年同期的5成不过旅客发送量数据可能会低估出行修复程度因为2023年春运中自驾出行不计入旅客发送量比重有所提高根据交通运输部披露的2023年1月18日数据当日全国高速公路总流量达33362万辆次其中小客车流量29422万辆次与2019年同期相比保持为正增长增速为127达到历年春运以来的最高峰交通运输部预测自驾出行约占各种出行方式的六成以上图9全国旅客发送量恢复至2019年同期的5-6成资料来源交通运输部iFind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of15宏观经济分析报告图10铁路旅客发送量恢复相对较快图11公路旅客发送量大约为2019年同期的5成资料来源交通运输部iFind渤海证券研究所资料来源交通运输部iFind渤海证券研究所2返工进度方面一线城市返工斜率高于历史同期根据百度迁徙指数节后迁徙规模明显高于历史同期水平以北上广深的净迁入程度迁入指数与迁出指数之差衡量节后返工程度四个城市节后的净迁入规模曲线的斜率均高于2019-2022年同期水平返工热情较高图12节后迁徙规模高于历史同期资料来源百度iFind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明9of15宏观经济分析报告图13一线城市净迁入规模百度迁入指数-百度迁出指数资料来源百度iFind渤海证券研究所3服务消费方面与2019年同期比出游人次恢复近9成观影人次基本相当文旅部数据显示2023年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入37584亿元同比增长30恢复至2019年同期的731国家电影局数据显示2023年春节档票房676亿高于2019年59亿和2022年60亿同期水平观影人次129亿接近2019年春节132亿人次的水平图14春节期间国内出游人次为2019年同期的886图15春节期间观影人次与2019年同期基本相当资料来源文旅部渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明10of15宏观经济分析报告23地方政府工作报告陆续出炉经济总量方面分区域来看2022年有10个省市自治区实现了4以上的GDP增速包括山西内蒙古等资源大省区以及江西福建等受疫情影响相对小的省份但各省市自治区均未完成2022年的增速目标在2023年各地方的增速目标中有21个省市自治区将增速目标下调05-10个百分点未作调整和上调目标的省市自治区分别有6个和4个增速目标较高的省市自治区包括海南西藏新疆和江西均将目标定在7左右或以上增速目标在5以下为京津两地汇总来看按照各地方披露的2023年GDP增速目标如果以2021年各省市自治区GDP在全国的占比作为权重可计算得到2023年全国GDP增速为56左右保守预计在3月的两会上2023年全国GDP增速目标或设定为5左右图16各省市自治区2023年GDP增速目标资料来源各地方政府工作报告渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of15宏观经济分析报告消费支持方面多地将促消费摆在扩内需的优先位置从表述上看各地方政府对服务消费的重视程度较高养老服务消费文旅消费是刺激重点商品消费方面汽车和家电依然是两大关键分别有26和20个地方政府在工作报告中着墨房地产政策方面各地方政府的宏观表述趋同有27个省份均明确提出要支持刚性和改善性住房需求此外京津沪皖等9个地方政府明确房地产市场租购并举的方针房地产逐步向新发展模式转变图17各省市自治区2023年固投社零工增的同比增速目标序号地区固投社零工增序号地区固投社零工增1北京17湖北10102天津3618广东86553河北6565519广西865654山西7720湖南7755内蒙古10721海南1210106辽宁107622重庆10687吉林7723四川8黑龙江8724贵州5759上海25云南910910江苏26西藏13101011浙江6455527陕西86712安徽109528甘肃1010713福建61029青海14山东30宁夏105815河南108731新疆1112916江西8858资料来源各地方政府工作报告渤海证券研究所3国内财政货币环境31专项债已有靠前发力迹象公共财政方面从2022年全年来看公共财政支出投向结构的变化比较明显即民生领域发力增加基建领域发力减弱2022年民生领域支出在公共财政总支出的比重由357增加至369按财政支出的一级分类计算下同其中卫生健康领域支出比重增加09个百分点至87若未来疫情影响进一步减弱卫生健康领域的支出增速或将继续下行社会保障和就业成为民生领域支出的发力点基建领域财政支出比重为231而2019-2021年的这一比重分别为285259和243意味着基建投资对财政资金的依赖逐渐减少基建资金来源主要依靠准财政工具的发力结合目前部分地方政府较为积极的专项债发请务必阅读正文之后的声明12of15宏观经济分析报告行计划来看2023年基建资金来源的这一特征或将延续图18公共财政支出的发力结构变动资料来源iFind渤海证券研究所专项债方面全年发行额度将在3月全国人大上确定预计将在4万亿左右发行节奏上靠前发力特征已经初步显现2023年1月地方政府新增专项债发行量接近5000亿元与2022年1月水平相当资金投向上新能源和新基建是关注重点自2022年10月以来除了传统交通基建能源农林水利生态环保社会事业冷链物流市政和产业园区国家重大战略项目保障性安居工程等9大领域之外又新增新能源项目和新型基础设施等2个领域与此同时2023年1月30日的财政部新闻发布会指出要适当扩大专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围提高专项债的使用效率增加政府投资对社会资本的撬动力度有望加大图19专项债靠前发力特征初步显现资料来源iFind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明13of15宏观经济分析报告321月信贷数据参考性有限货币方面春节前居民取现需求与税收走款7000亿MLF到期重叠下2023年1月流动性压力较大央行投放流动性较为积极在加量续作MLF的同时进行了355亿元逆回购操作超过近年12月的投放水平共净投放5780亿元维护流动性合理充裕信用方面12月新增人民币贷款14000亿元同比多增2700亿元同时也高于历史同期水平环比亦有逆季节性上行的特征似乎有信贷开门红提前的意味一般来说春节前一个月的信贷处于高峰期2023年春节日期偏早因此12月信贷数据出彩并不意外2023年1月则受到春节日期错位的影响信贷指标的可参考性不大图20央行投放流动性较为积极资料来源iFind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明14of15宏观经济分析报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明15of15