投资要点：
　　从海外来看，地缘政治方面，俄宣布控制索列达尔，美欧加大对乌援助。俄乌冲突时间已进入第12个月，冲突尚无缓和迹象。近日，俄罗斯宣布已完全控制顿涅茨克地区的索列达尔。此后，乌军承认从索列达尔撤退。与此同时，美欧持续加大对乌援助，英美德等国均向乌克兰提供包括主战坦克在内的武器装备。经济环境方面，美联储继续放缓加息步伐，欧央行态度仍偏鹰。在2023年的第一次议息会议上，美联储如期加息25BP，进一步放缓加息步伐。但美国非农数据表现强劲，美联储货币政策转向尚待时日。欧央行如期加息50BP，且鉴于潜在的通胀压力，计划在3月继续加息50BP。从国内来看，全国疫情明显好转，经济复苏态势巩固。全国疫情整体进入低流行水平，春节期间电影票房、旅游等消费数据验证疫后复苏逻辑。
　　股市方面，海外股市全线上涨，A股市场迎开门红。1月，主要受流动性边际趋松，经济景气度回升等影响，美欧主要股票市场指数全线上涨。随着疫情快速回落，国内经济复苏态势明显，1月A股市场大幅上涨。
　　债市方面，美债利率整体下行，国债利率整体上行。美债而言，在美联储如期放缓加息步伐等影响下，1月，美国各期限国债收益率整体下行，截至1月31日，10年期美债收益率报收于3.52%，2年期美债收益率报收于4.21%，二者倒挂幅度有所扩大。国债而言，主要受国内经济复苏等因素影响，1月，10年期国债利率震荡上行。
　　大宗商品方面，原油价格探底回升，黄金价格大幅上涨。原油而言，受供需（预期）变化影响，1月原油价格先抑后扬，小幅上涨。黄金而言，在美元指数持续回落的带动下，1月COMEX金价大幅上涨，是连续第三个月上涨。
　　资产配置建议，A股市场而言，在经历了1月的大涨后，市场出现短期调整的诉求正在提升。不过从中期视角来看，指数仍有进一步上涨的空间。原油而言，需求转弱仍为当前油价的主导因素，同时需关注供给层面的扰动，预计布伦特油价短期震荡偏空，波动区间为75-90美元/桶。黄金而言，短期来看，美国强劲的非农数据提振美元指数，从而压制黄金整体表现，预计金价短期震荡偏空；但美国经济下行压力犹存，美元指数持续上行动力不足，黄金中长期仍有进一步表现机会。
　　风险提示：经济下行超预期，通胀回落不及预期，疫情发展超预期，政策推进不及预期，全球流动性紧缩超预期，地缘政治冲突超预期。
　　

研究报告全文：资产大类资产配置报告TableMainInfo配原油价格探底回升黄金价格大幅上涨置2023年2月大类资产配置报告分析师张佳佳SACNOS11505211200012023年02月08日研证券分析师TableAnalysisTableSummary投资要点张佳佳从海外来看地缘政治方面俄宣布控制索列达尔美欧加大对乌援助究022-23839073俄乌冲突时间已进入第12个月冲突尚无缓和迹象近日俄罗斯宣布zhangjiajiabhzqcom已完全控制顿涅茨克地区的索列达尔此后乌军承认从索列达尔撤退SACNoS1150521120001与此同时美欧持续加大对乌援助英美德等国均向乌克兰提供包括主战坦克在内的武器装备经济环境方面美联储继续放缓加息步伐欧宋亦威央行态度仍偏鹰在2023年的第一次议息会议上美联储如期加息25BP证022-23861608进一步放缓加息步伐但美国非农数据表现强劲美联储货币政策转向songywbhzqcom尚待时日欧央行如期加息50BP且鉴于潜在的通胀压力计划在3月券SACNoS1150514080001继续加息50BP从国内来看全国疫情明显好转经济复苏态势巩固全国疫情整体进入低流行水平春节期间电影票房旅游等消费数据验研严佩佩证疫后复苏逻辑022-23839070究yanppbhzqcom股市方面海外股市全线上涨A股市场迎开门红1月主要受流动性SACNoS1150520110001边际趋松经济景气度回升等影响美欧主要股票市场指数全线上涨报随着疫情快速回落国内经济复苏态势明显1月A股市场大幅上涨债市方面美债利率整体下行国债利率整体上行美债而言在美联告相关研究报告储如期放缓加息步伐等影响下1月美国各期限国债收益率整体下行TableReport供需预期变化主导油价美元指数回截至1月31日10年期美债收益率报收于3522年期美债收益率报落提振黄金2023年1月大类资产收于421二者倒挂幅度有所扩大国债而言主要受国内经济复苏配置报告等因素影响1月10年期国债利率震荡上行千钧将一羽轻重在平衡2023大宗商品方面原油价格探底回升黄金价格大幅上涨原油而言受年大类资产配置报告供需预期变化影响1月原油价格先抑后扬小幅上涨黄金而言原油宽幅震荡上涨黄金先扬后抑下在美元指数持续回落的带动下1月COMEX金价大幅上涨是连续第三跌2022年11月大类资产配置报个月上涨告资需求弱预期压制油价黄金有望触底资产配置建议A股市场而言在经历了1月的大涨后市场出现短期反弹2022年四季度大类资产配置调整的诉求正在提升不过从中期视角来看指数仍有进一步上涨的空产报告间原油而言需求转弱仍为当前油价的主导因素同时需关注供给层油价仍以震荡为主美元指数压制金面的扰动预计布伦特油价短期震荡偏空波动区间为75-90美元桶配价2022年9月大类资产配置报告黄金而言短期来看美国强劲的非农数据提振美元指数从而压制黄需求预期转弱压制油价美元指数回金整体表现预计金价短期震荡偏空但美国经济下行压力犹存美元置落提振黄金2022年8月大类资产指数持续上行动力不足黄金中长期仍有进一步表现机会配置报告风险提示经济下行超预期通胀回落不及预期疫情发展超预期政月供应偏紧支撑油价黄金有望迎难而策推进不及预期全球流动性紧缩超预期地缘政治冲突超预期上2022年下半年大类资产配置报报告请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of16大类资产配置报告目录1国内外宏观环境411俄乌冲突相关412美联储继续放缓加息步伐欧央行态度仍偏鹰413国内经济逐步回暖7131地产政策效果初显消费呈现K型分化7132制造业景气重回扩张区间供需两端同步改善82市场回顾及展望921股票市场1022债券市场11221美债利率整体下行11222国债利率整体上行1223大宗商品市场13231原油价格探底回升13232黄金价格大幅上涨143资产配置建议15请务必阅读正文之后的声明2of16大类资产配置报告图目录图1美国新增非农就业人数5图2美国失业率创出近50年来新低单位5图3美国薪资水平持续上涨5图4美国通胀持续回落单位5图5美国服务通胀开始回落单位5图6美联储3月大概率加息25BP5图7美国2022年四季度GDP环比增速超预期6图8欧元区PMI重回扩张区间6图9欧元区通胀水平见顶回落6图10投资端分项数据7图112022年12月社零当月同比降幅收窄单位7图122023春节票房数据8图132023年春节旅游收入恢复至2019年的7成以上8图141月制造业PMI重回扩张区间8图15产需两端同步改善8图16全球主要股票指数1月全线上涨10图171月申万一级行业指数涨多跌少11图1810Y-2Y美债利差有所扩大11图1910年期中美国债利差12图20英国国债收益率单位12图21法国国债收益率单位12图22德国国债收益率单位12图23国债收益率13图241月原油价格探底回升14图251月COMEX金价大幅上涨14图26美元指数与COMEX金价14请务必阅读正文之后的声明3of16大类资产配置报告1国内外宏观环境11俄乌冲突相关俄罗斯宣布控制索列达尔俄乌冲突时间已进入第12个月冲突尚无缓和迹象1月12日俄罗斯宣布已完全控制顿涅茨克地区的索列达尔并称之为自2022年7月以来首个重大胜利对此乌克兰曾表示俄乌双方争夺索列达尔控制权的战斗正在进行当地时间1月25日乌军承认从索列达尔撤退美欧加大对乌援助在俄乌冲突期间美欧持续加大对乌克兰援助1月14日英国宣布将向乌克兰提供14辆英制挑战者2式主战坦克定于数周内运达乌克兰1月25日美国和德国也分别宣布计划向乌克兰提供31辆M1艾布拉姆斯主战坦克和14辆豹2主战坦克对此俄罗斯方面表示将交付俄制马克机器人能够打击西方交付给乌克兰的武器12美联储继续放缓加息步伐欧央行态度仍偏鹰美联储继续放缓加息步伐在2023年的第一次议息会议上美联储如期加息25BP将联邦基金利率上调至450-475目标区间进一步放缓加息步伐缩表方面美联储维持原有计划每月缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS鲍威尔在会后的讲话整体偏鸽认为自2022年12月议息会议以来美国通胀改善超预期并首次提到反通胀disinflation当前CME数据显示美联储将在3月迎来本轮加息周期的最后一次加息幅度为25BP美国就业市场仍紧俏2月3日美国劳工部公布1月美国非农数据新增非农就业人数517万大超预期1月失业率降至340是近50来年的新低水平平均时薪环比增长03整体来看1月美国非农数据表现强劲加之美国2022年四季度经济好于预期从分项来看私人消费环比继续扩张其中大部分来自服务消费出口环比增长转负房地产投资仍是拖累项美联储货币政策转向尚待时日请务必阅读正文之后的声明4of16大类资产配置报告图1美国新增非农就业人数图2美国失业率创出近50年来新低单位资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图3美国薪资水平持续上涨图4美国通胀持续回落单位资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图5美国服务通胀开始回落单位图6美联储3月大概率加息25BP资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源CME渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明5of16大类资产配置报告图7美国2022年四季度GDP环比增速超预期资料来源iFinD渤海证券研究所欧央行态度仍偏鹰1月欧元区HICP当月同比增速较前一个月下降07个百分点至850是连续第三个月下行不过核心通胀仍处高位通胀风险仍有待进一步缓解为此欧央行在2月如期加息50BP且表示鉴于潜在的通胀压力计划在3月继续加息50BP同时1月欧元区PMI回升至502自2022年6月以来再次站上荣枯线暖冬天气使得欧洲能源危机未进一步发酵欧洲经济景气度出现回升图8欧元区PMI重回扩张区间图9欧元区通胀水平见顶回落资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of16大类资产配置报告13国内经济逐步回暖从国内来看12月基建投资延续强势制造业投资在出口承压的背景下保持高个位数增长地产投资在融资三支箭陆续落地下当月同比降幅显著收窄同时疫情抬升囤货需求社零增速也呈现降幅收窄迹象2022年经济在需求回暖中收官2023年在政策强调扩投资带消费以补位外需背景下预计下一阶段地产和消费将是经济修复的重要变量131地产政策效果初显消费呈现K型分化2022年12月房地产开发投资同比增速收窄至-122针对房地产企业陆续出台的融资三支箭政策效果初步显现进入2023年因城施策降利率等需求端宽松政策频出需求端有望逐步改善图10投资端分项数据图112022年12月社零当月同比降幅收窄单位资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所疫情冲击下居民主动减少外出拖累餐饮消费2022年12月社会消费品零售总额同比下降18进入2023年随着全国疫情快速回落消费场景逐步恢复以及居民对防疫政策预期的扭转消费端将呈现逐步改善态势春节消费数据验证疫后恢复逻辑具体而言春节档票房方面2023年春节档电影票房为6759亿元同比增长1197已超过2019年的同期水平观影人次为129亿同比增长1294接近2019年的同期水平旅游方面2023年春节期间旅游收入3758亿元同比增长300已恢复至2019请务必阅读正文之后的声明7of16大类资产配置报告的731免税方面根据海南省商务厅提供的统计数字海南假期前5日免税店总销售额较2019年增长325倍高端消费大幅超增2019年显示当前消费端的修复呈现K型分化特征这意味中低端消费群体的消费仍有释放潜力伴随高收入群体成为消费拉动的第一引擎以及节后生产端复工复产的持续推进居民消费有望逐步回归正轨图122023春节票房数据图132023年春节旅游收入恢复至2019年的7成以上资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所132制造业景气重回扩张区间供需两端同步改善1月制造业景气度回升至501重回扩张区间从分项数据来看产需两端双双修复生产指数回升52个百分点至498新订单指数回升70个百分点至509与以往疫情冲击后生产端率先修复不同本轮需求端的恢复同步于生产端主要与防疫政策转向扭转市场预期有关综合而言1月制造业景气度在全国疫情达峰后实现回升基本符合市场预期展望来看伴随节后复工复产的推进制造业景气度有望进一步回升其修复空间则取决于国内需求的恢复强度与海外需求的衰退情况图141月制造业PMI重回扩张区间图15产需两端同步改善资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of16大类资产配置报告2市场回顾及展望在2023年1月的大类资产配置报告中我们分析了市场在当前所面临的宏观环境外部环境包括美联储放缓加息步伐但何时转向尚未可知俄乌冲突仍在持续以及欧洲更为严峻的通胀形势展望未来2月国内外环境仍有较多不确定性海外而言俄乌冲突即将满一周年且尚无缓和迹象仍需警惕冲突长期化对全球经济的影响虽然美联储放缓了加息步伐但美国通胀水平尚未达到美联储预设的目标水平且美国就业市场仍旧紧俏短期难以看到其货币政策的转向若联邦基金利率长时间处于高位对全球风险资产而言犹如达摩克利斯之剑高悬而欧洲持续大幅加息尚未实质性缓解高企的核心通胀在需求端进一步降温后将面临更大的经济下行压力国内而言目前全国疫情整体进入低流行水平生产生活逐步恢复在政策强调扩投资带消费以补位外需背景下预计下一阶段地产和消费将是经济修复的重要变量请务必阅读正文之后的声明9of16大类资产配置报告21股票市场股市方面海外股市全线上涨A股市场迎开门红1月主要受流动性边际趋松经济景气度回升等影响美欧主要股票市场指数全线上涨具体来看1月道琼斯工业指数上涨283纳斯达克指数上涨1068标普500指数涨幅为618法国CAC40指数上涨940德国DAX指数上涨865亚洲主要市场指数也全线大涨其中日经225指数上涨472韩国综合指数上涨844恒生指数大涨1042图16全球主要股票指数1月全线上涨资料来源iFinD渤海证券研究所A股市场而言随着疫情快速回落国内经济复苏态势明显1月A股市场大幅上涨具体来看1月上证指数上涨539创业板指数上涨997分行业来看31个申万一级行业指数几乎全部上涨只有商贸零售和社会服务录得负收益但跌幅均未超过21月涨幅排名前三的板块分别是有色金属计算机和电力设备涨幅均超过10请务必阅读正文之后的声明10of16大类资产配置报告图171月申万一级行业指数涨多跌少资料来源iFinD渤海证券研究所22债券市场221美债利率整体下行美债而言在美联储如期放缓加息步伐等影响下1月美国各期限国债收益率整体下行截至1月31日10年期美债收益率报收于3522年期美债收益率报收于421二者倒挂幅度有所扩大图1810Y-2Y美债利差有所扩大资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of16大类资产配置报告图1910年期中美国债利差图20英国国债收益率单位资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图21法国国债收益率单位图22德国国债收益率单位资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所222国债利率整体上行国债而言主要受国内经济复苏等因素影响1月10年期国债利率震荡上行截至1月31日10年期国债收益率报收于2901年期国债利率报收于215请务必阅读正文之后的声明12of16大类资产配置报告图23国债收益率资料来源iFinD渤海证券研究所23大宗商品市场231原油价格探底回升需求端1月初全球经济衰退风险对原油需求端形成压制但中国经济数据改善再次提振原油需求向好预期1月18日IEA国际能源署发布1月份石油市场月度报告预测2023年全球石油日均需求达到1017亿桶比2022年增长190万桶日其中一半增幅将来自中国供给端当地时间2月4日欧盟宣布将从2月5日开始与其他国家一起对海运俄罗斯石油产品如柴油和燃料油实施新的价格上限柴油等更昂贵的燃料价格上限为每桶100美元燃料油等低质量产品则每桶不得超过45美元我们预计欧盟等国对俄出口石油产品限价对供应端的影响有限整体而言受供需预期变化影响1月布伦特原油价格先抑后扬小幅上涨请务必阅读正文之后的声明13of16大类资产配置报告图241月原油价格探底回升图251月COMEX金价大幅上涨资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所232黄金价格大幅上涨黄金而言美联储加息步伐放缓美元指数持续回落1月COMEX金价大幅上涨是连续第三个月上涨图26美元指数与COMEX金价资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明14of16大类资产配置报告3资产配置建议A股市场而言A股市场而言在经历了1月的大涨后市场出现短期调整的诉求正在提升不过从中期视角来看指数仍有进一步上涨的空间行业配置方面考虑到2月进入业绩真空期市场偏好回升叠加临近两会预计内资将成为行业轮动的主要驱动力可对偏股型基金2022Q4增配且持仓水位尚处低位的行业进行重点关注即医药生物计算机传媒非银金融机械设备行业对应主题性机会可关注医药信创ChatGPT数字经济ARVR游戏券商保险半导体等板块的投资机会原油而言需求转弱仍为当前油价的主导因素同时需关注供给层面的扰动预计布伦特油价短期震荡偏空波动区间为75-90美元桶黄金而言短期来看美国强劲的非农数据提振美元指数从而压制黄金整体表现预计金价短期震荡偏空但美国经济下行压力犹存美元指数持续上行动力不足黄金中长期仍有进一步表现机会请务必阅读正文之后的声明15of16大类资产配置报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明16of16