美国2月CPI点评
　　美国2月CPI符合预期，但核心CPI超预期——CPI环比从0.5%边际放缓至0.4%，与彭博预期一致，同比增速延续下降趋势，录得+6.0%（1月+6.4%），与彭博预期一致。核心CPI环比增速回升至0.5%，超过彭博一致预期（+0.4%），同比增速从5.6%回落至5.5%，与彭博预期一致。CPI数据公布后，美债长短端均上行，美元指数微跌，加息预期回升——2年期和10年期美债收益率较前一天的收盘价分别上行28bp和1bp至4.25%和3.58%，美元指数下跌0.9%至103.6，美联储加息终点上升9bp至4.97%。
　　能源、食品等非黏性通胀整体回落。受能源价格回落影响，2月能源服务分项环比录得-1.7%（前值2.1%），能源商品环比增速同样放缓至0.5%，能源价格通胀再次转负，从1月的2%降至-0.6%。同时，食品价格环比从0.5%小幅降至0.4%
　　半黏性的核心商品通胀环比边际放缓。2月核心商品通胀边际放缓，环比下降至0%（前值+0.1%），二手车价格跌幅加深，环比录得-2.8%（前值-1.9%），是拉动核心商品通胀下降主要因素，但领先2-3个月的Manheim二手车价格指数2月环比上涨4.3%，指示二手车环比增速未来将出现反弹。药品通胀环比增速从1.2%大幅下降至0.1%。另外，服装（+0.8%）、家具（+0.8%）和娱乐商品（+0.4%）通胀保持不变或者加速，其中家具环比增速连续三个月加快。
　　黏性较强的核心服务通胀还在加速，环比从0.5%回升至0.6%。其中，租金分项环比增速从0.7%再次回升至0.8%；剔除住房的核心服务通胀也出现加速，环比增速从0.3%提高至0.4%。剔除住房的核心服务中，娱乐和运输服务分项通胀回升至较高增速，环比增速分别为1.2%和1.1%，或与2月服务业动能较强有关。2月核心服务的分项中仅医疗分项因为基数原因维持低位，但是其他的分项均没有明显回落，显示通胀黏性较强。
　　2月通胀数据显示潜在通胀压力并未明显缓解，但硅谷银行事件为通胀走势带来不确定性。2月CPI分项中黏性较强的分项增速维持在较高水平，显示潜在通胀压力较高，背后原因可能是，美国经济数据整体好于预期，ISM服务业PMI维持在55.1的高位，这导致通胀仍具有黏性。但是，3月8日硅谷银行事件爆发且持续发酵（详见《硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗》，2023年3月12日），增加了通胀路径的不确定性。银行相关风险暴露可能会在某种程度上为实体经济增长降温，从而有助于通胀的回落（详见《SVB解决方案：近忧暂缓、远虑犹存》，2023年3月13日）。但是，在当期的高通胀环境下，如果救助过晚，储户信心大面积动摇，导致联储降息甚至扩表，中期通胀可能回升，未来加大央行降通胀的难度。
　　现阶段金融稳定对美联储更加重要，3月FOMC加息幅度取决于美国中小银行挤兑的后续进展。如果不发生硅谷银行事件，2月较强的通胀数据预计将使美联储在3月加息50个基点，与鲍威尔国会听证会上所传递的信息一致。但是硅谷银行事件发生后，美联储、FDIC和财政部的“联合救助”方案并没有完全打消储户对其他银行存款安全性的担心，中小银行仍然面临被挤兑的风险。当前市场预计3月加息25个基点的概率是70-80%，我们预计美联储不会超预期加息，具体幅度取决于未来7个交易日中小银行挤兑如何演变。如果市场加息预期回落至50%以下，不加息是更大概率的事件。
　　风险提示：美国银行挤兑冲击金融体系；通胀粘性超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观美国CPI仍有黏性但非短期关键变量华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年3月14日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD美国2月CPI点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom美国2月CPI符合预期但核心CPI超预期CPI环比从05边际放缓861063211166至04与彭博预期一致同比增速延续下降趋势录得601月64与彭博预期一致核心CPI环比增速回升至05超过彭博一致预期04同比增速从56回落至55与彭博预期一致CPI数据公布后美债长短端均上行美元指数微跌加息预期回升2年期和10年期美债收益率较前一天的收盘价分别上行28bp和1bp至425和358美元指数下跌09至1036美联储加息终点上升9bp至497能源食品等非黏性通胀整体回落受能源价格回落影响2月能源服务分项环比录得-17前值21能源商品环比增速同样放缓至05能源价格通胀再次转负从1月的2降至-06同时食品价格环比从05小幅降至04半黏性的核心商品通胀环比边际放缓2月核心商品通胀边际放缓环比下降至0前值01二手车价格跌幅加深环比录得-28前值-19是拉动核心商品通胀下降主要因素但领先2-3个月的Manheim二手车价格指数2月环比上涨43指示二手车环比增速未来将出现反弹药品通胀环比增速从12大幅下降至01另外服装08家具08和娱乐商品04通胀保持不变或者加速其中家具环比增速连续三个月加快黏性较强的核心服务通胀还在加速环比从05回升至06其中租金分项环比增速从07再次回升至08剔除住房的核心服务通胀也出现加速环比增速从03提高至04剔除住房的核心服务中娱乐和运输服务分项通胀回升至较高增速环比增速分别为12和11或与2月服务业动能较强有关2月核心服务的分项中仅医疗分项因为基数原因维持低位但是其他的分项均没有明显回落显示通胀黏性较强2月通胀数据显示潜在通胀压力并未明显缓解但硅谷银行事件为通胀走势带来不确定性2月CPI分项中黏性较强的分项增速维持在较高水平显示潜在通胀压力较高背后原因可能是美国经济数据整体好于预期ISM服务业PMI维持在551的高位这导致通胀仍具有黏性但是3月8日硅谷银行事件爆发且持续发酵详见硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗2023年3月12日增加了通胀路径的不确定性银行相关风险暴露可能会在某种程度上为实体经济增长降温从而有助于通胀的回落详见SVB解决方案近忧暂缓远虑犹存2023年3月13日但是在当期的高通胀环境下如果救助过晚储户信心大面积动摇导致联储降息甚至扩表中期通胀可能回升未来加大央行降通胀的难度现阶段金融稳定对美联储更加重要3月FOMC加息幅度取决于美国中小银行挤兑的后续进展如果不发生硅谷银行事件2月较强的通胀数据预计将使美联储在3月加息50个基点与鲍威尔国会听证会上所传递的信息一致但是硅谷银行事件发生后美联储FDIC和财政部的联合救助方案并没有完全打消储户对其他银行存款安全性的担心中小银行仍然面临被挤兑的风险当前市场预计3月加息25个基点的概率是70-80我们预计美联储不会超预期加息具体幅度取决于未来7个交易日中小银行挤兑如何演变如果市场加息预期回落至50以下不加息是更大概率的事件风险提示美国银行挤兑冲击金融体系通胀粘性超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1美国2月CPI细分项一览权重环比同比202302202302202301202212202302202301202212CPI1000040501606465食品13504050495101104能源00-0620-31528773能源商品360519-72-142804能源服务34-172119133156156核心CPI795050404555657核心商品2130001-01101421服装26080802333129新车43020206585859二手车26-28-19-20-136-116-88家具44080503636473药品13011200293228娱乐商品23040101293341核心服务582060506737270住房345080708817975房租75080708888683等价租金254070708807875核心服务ex住房237040303606164医疗65-07-0703213041娱乐31120703635857教育通讯49020503292824运输服务58110906146146146汽车保险26091407145147142航空服务0664-21-21265256285资料来源Bloomberg华泰研究图表22月美国核心CPI环比增速持续上行15CPI环比核心CPI环比10050504000510201802201902202002202102202202202302资料来源Bloomberg华泰研究图表3美国2月CPI同比增速回落至60同比核心同比10CPICPI98766055543210201802201902202002202102202202202302资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表4核心商品租金和其他服务分项的环比增速核心商品环比住房环比核心服务ex住房环比252015100805040000051015201802201902202002202102202202202302资料来源Bloomberg华泰研究图表5核心商品租金和其他服务分项的同比增速核心商品同比住房同比核心服务ex住房同比141210881660421002201802201902202002202102202202202302资料来源Bloomberg华泰研究图表6CPI数据公布后加息预期曲线总体上移资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究风险提示美国银行挤兑冲击金融体系通胀粘性超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或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