2月美国非农数据点评
　　美国2月新增非农就业+31.1万人，超过彭博一致预期的+22.5万人。劳动参与率回升0.1个百分点至62.5%，高于彭博一致预期的62.4%，失业率回升0.2个百分点至3.6%（图1），小时工资环比下降0.1个百分点至0.2%，低于彭博一致预期的0.3%。2023年1月新增非农就业终值较初值下修1.3万至50.4万。2月非农新增就业增幅超预期，但劳动参与率回升以及小时工资增速放缓反映劳工供给短缺边际缓解，不过持续性存疑。受硅谷银行事件继续发酵以及非农数据的影响，市场对美联储的加息预期有所回落。市场预期美联储3月FOMC加息50bp概率从68.3%回落至50%以下，年内加息终点从5.52%降至5.29%（图2），截至收盘，美元指数下跌0.6%至104.6，美国2年期、10年期国债收益率分别下行28bp和20bp至4.58%和3.70%，黄金大涨1.83%至1862美元/盎司，美国三大股指均下跌。
　　非农新增就业超预期反映了就业市场特别是服务业需求仍然具有韧性。从行业来看，服务业中的休闲酒店业、医疗保健业和零售业新增就业分别为10.5万、6.3万和6.0万，占2月非农新增就业的73%；商品相关的行业中，建筑业新增就业为2.4万，而制造业新增就业下降0.4万（图表3）。其他数据也显示，服务行业需求仍然具有韧性。从酒店入住率来看，美国2023年1-2月酒店入住率高于2021-2022年（图表4）；从岗位空缺来看，美国休闲餐饮、医疗保健与零售业职位总空缺约440万人，较1月的470万人有所下降但仍处高位（图表5）；2月美国ISM非制造业PMI为55.1，持续处于高位。
　　劳动参与率回升与小时工资增速放缓反映美国就业供需均有回升，与此前公布的其他就业数据所反应的信息一致，但持续性存疑。2月劳动参与率回升0.1个百分点至62.5%，为疫情以来的最高水平；失业率回升0.2个百分点至3.6%，仍然位于较低水平。2月小时工资环比增速从1月的0.3%放缓至0.2%，低于彭博一致预期的0.2%；小时工资的3个月季环比折年增速从4.4%放缓至3.6%（图表6）。劳动参与率与小时工资反映美国“劳工荒”边际缓解，与近期首次申领失业金人数的超预期回升以及1月岗位空缺高位回落的趋势一致。但是，最能反映就业市场紧张程度之一的非农职位空缺人数与待业人口之比仍然高企，2023年1月录得190.1%，接近历史高点，大幅高于2005-2019年平均水平58.1%（图表7）。在美国劳动市场仍然紧张的情况下，工资增速能否维持放缓趋势存在不确定性。
　　基准情形下，我们预计3月美联储加息25个基点，全年加息终点在5.5%以上，但美国金融市场和金融体系脆弱性可能是重要的边际变量。由于年初以来增长和通胀数据整体偏强以及鲍威尔国会听证会表态偏鹰，3月FOMC加息50个基点概率较大。但是，近期硅谷银行被接管提示美联储在利率higher for longer环境下金融体系可能存在的脆弱性，美联储需要更好地在就业、通胀和金融稳定之间进行权衡取舍。基准情形下，我们预计3月FOMC会加息25bp，同时也需要关注金融市场的脆弱性是否制约联储的紧缩步伐（详见《排查高利率下全球金融系统的脆弱性》，2023年3月6日）。
　　风险提示：通胀黏性超预期；美国爆发金融风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观非农就业再超预期但劳动参与率均微升华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年3月11日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD2月美国非农数据点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom美国2月新增非农就业311万人超过彭博一致预期的225万人劳动861063211166参与率回升01个百分点至625高于彭博一致预期的624失业率回升02个百分点至36图1小时工资环比下降01个百分点至02低于彭博一致预期的032023年1月新增非农就业终值较初值下修13万至504万2月非农新增就业增幅超预期但劳动参与率回升以及小时工资增速放缓反映劳工供给短缺边际缓解不过持续性存疑受硅谷银行事件继续发酵以及非农数据的影响市场对美联储的加息预期有所回落市场预期美联储3月FOMC加息50bp概率从683回落至50以下年内加息终点从552降至529图2截至收盘美元指数下跌06至1046美国2年期10年期国债收益率分别下行28bp和20bp至458和370黄金大涨183至1862美元盎司美国三大股指均下跌非农新增就业超预期反映了就业市场特别是服务业需求仍然具有韧性从行业来看服务业中的休闲酒店业医疗保健业和零售业新增就业分别为105万63万和60万占2月非农新增就业的73商品相关的行业中建筑业新增就业为24万而制造业新增就业下降04万图表3其他数据也显示服务行业需求仍然具有韧性从酒店入住率来看美国2023年1-2月酒店入住率高于2021-2022年图表4从岗位空缺来看美国休闲餐饮医疗保健与零售业职位总空缺约440万人较1月的470万人有所下降但仍处高位图表52月美国ISM非制造业PMI为551持续处于高位劳动参与率回升与小时工资增速放缓反映美国就业供需均有回升与此前公布的其他就业数据所反应的信息一致但持续性存疑2月劳动参与率回升01个百分点至625为疫情以来的最高水平失业率回升02个百分点至36仍然位于较低水平2月小时工资环比增速从1月的03放缓至02低于彭博一致预期的02小时工资的3个月季环比折年增速从44放缓至36图表6劳动参与率与小时工资反映美国劳工荒边际缓解与近期首次申领失业金人数的超预期回升以及1月岗位空缺高位回落的趋势一致但是最能反映就业市场紧张程度之一的非农职位空缺人数与待业人口之比仍然高企2023年1月录得1901接近历史高点大幅高于2005-2019年平均水平581图表7在美国劳动市场仍然紧张的情况下工资增速能否维持放缓趋势存在不确定性基准情形下我们预计3月美联储加息25个基点全年加息终点在55以上但美国金融市场和金融体系脆弱性可能是重要的边际变量由于年初以来增长和通胀数据整体偏强以及鲍威尔国会听证会表态偏鹰3月FOMC加息50个基点概率较大但是近期硅谷银行被接管提示美联储在利率higherforlonger环境下金融体系可能存在的脆弱性美联储需要更好地在就业通胀和金融稳定之间进行权衡取舍基准情形下我们预计3月FOMC会加息25bp同时也需要关注金融市场的脆弱性是否制约联储的紧缩步伐详见排查高利率下全球金融系统的脆弱性2023年3月6日风险提示通胀黏性超预期美国爆发金融风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表12月劳动力参与率录得625高于彭博一致预期624图表2美国加息终值下降约25bp美国劳动力参与率季调美国失业率季调65166250146312611059865736045525302017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3非农相关数据一览新增就业人数千人非农时薪同比百分点非农时薪环比百分点2023-022023-01Change2023-022023-01Changepct2023-022023-01Changepct非农新增就业311504-193私人部门26502190460472459012024027-003商品200510-310429420009009042-033采矿业0030-30308240068030033-003建筑业240350-110527531-005025020006制造业-40130-170367347020-003051-054耐用品00-1010366314051006055-049汽车及零部件02-5153非耐用品-40140-180346397-051-028048-076服务24503350-900482470012024024000批发业1118922451531-080-036117-153零售业601339262508421087115038076运输仓储业-215163-378279280-002057025032公用事业-11-2110597532065021062-041信息业-250-200-50638670-033059006052金融活动-1050-60471389082042012031商业服务450530-80460469-009015043-028临时援助68153-85教育和保健服务7401070-330435468-033-015031-046医疗保健和社会救助628756-128休闲酒店10501140-90721690031029-005034其它服务业90190-100435398037003044-041政府部门4601180-720资料来源Wind华泰研究图表4美国酒店入住率高于2021-2022年图表5美国住宿休闲业医疗保健业零售业职位空缺之和较上月回落资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表6美国小时工资3个月环比折年增速回落至36图表7非农职位空缺数仍处于历史高位区间预示核心通胀压力不减资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示通胀黏性超预期美国爆发金融风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高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