1-2月贸易数据点评
　　据海关总署，美元计价，1-2月我国出口金额同比-6.8%，跌幅较22年12月的-9.9%收窄，且高于彭博一致预期的-9.0%。全球制造业库存周期经过约一年的调整，可能即将“初现曙光”。2023年前两个月全球及主要国家制造业PMI出现回升，而新订单、新出口订单连续3个月出现改善。此前拖累全球制造业周期走弱的多重因素均有边际好转。往前看，中国需求有望进一步提振全球制造业需求，及推进去库存进程；同时，中国出口增长有望在上半年出现企稳迹象。（《全球制造业需求是否将初现曙光？》2023/02/12）。分产品和国别的数据表明，中国出口产品结构持续升级，且产业链非“转移”而是“重塑”。
　　分产品看：机械产品和手机出口明显回暖，轻工产品降速，总体呈“升级”趋势。
　　出口金额层面，机电产业链回暖，除集成电路以外，通用机械、电脑、家电等产品出口同比跌幅收窄，手机三个月来首次转涨；汽车出口同比涨幅上升；轻工消费品出口普遍回落。通用机械（同比-3.7%，12月-13.2%）、电脑（同比-32.1%，12月-35.7%）以及家电（同比-13.2%，12月-20.9%）出口金额1-2月相对22年12月的跌幅收窄；手机（同比+2.0%，12月-29.2%）出口金额显著回升，逆转近三个月来跌势；汽车同比增速边际提升3个百分点至28.8%，但仍处近半年来低位。轻工消费品中，服装（同比-14.7%，12月-10.3%）、家具（同比-17.2%，12月-14.8%）同比跌幅均加深，箱包（同比+3.3%，12月+14.3%）涨幅收窄，鞋靴同比增速（同比-11.6%）由12月的+2.2%转为负值。另外，钢材出口同比大幅上涨40.8个百分点至27.5%，是近半年来首次增速为正。从对出口增长的贡献看，机电产品合计对1-2月出口同比的“拉动”较12月上行3.5个百分点；纺织、服装、鞋靴、箱包等轻工消费品合计拉动出口增速较12月回落0.6个百分点；汽车对出口同比增速的贡献较12月提升0.3个百分点。
　　出口量层面，手机和家电等电子产品出口量同比跌幅收窄；汽车出口量增速回落，或受22年1-2月基数较高、22年下半年汽车出口量激增的影响。1-2月手机（同比-14.4%，12月-33.0%）、家电（同比-15.2%，12月-20.7%）出口同比跌幅较12月收窄。汽车出口量同比增长43.2%，较12月的+78.9%回落35.7个百分点，部分原因是22年1-2月的基数较高，且22年下半年汽车出口量大幅提升，导致1-2月汽车出口增速有所回落。
　　分国别看，1-2月，我国对美国出口增速下滑，对欧盟出口增速降幅收窄，对东盟出口增速回升至接近10%——出口产业链非“转移”、而是“重塑”。1-2月份我国对美出口同比下降21.8%，较22年12月的-18.2%降幅边际扩大；同时，对欧盟出口同比-12.2%，较22年12月的-17.2%降幅收窄。东盟出口同比增速9.0%，自22年12月低点小幅回升，韧性仍存，反映在产业链重塑过程中，我国积极推动与东盟的经贸往来，对东盟出口持续结构性增长。值得一提的是，中国1-2月出口增长显著快于韩国，也可能不低于全球贸易增速。
　　进口方面，1-2月我国（美元计价）进口金额同比降幅较22年12月扩大2.7个百分点至-10.2%，弱于彭博一致预期的-5.5%。剔除价格因素估算（以最新公布的12月进口价格指数估算），1-2月进口量同比跌幅为17.3%左右，降幅较22年12月（-13.9%）继续扩大。原油1-2月进口量同比转为负值，从12月的+4.2%回落至-1.3%，拖累1-2月整体进口金额（同比增长）0.62个百分点、较12月的同比拉动降低2.3个百分点；除原油外，其他大宗商品对进口金额也均形成拖累。剔除价格因素，铁矿石进口量同比涨幅（同比+7.3%）由12月的+5.6%继续扩大；但其他大部分工业原料进口量维持同比下跌趋势，集成电路（-26.5%，12月-25.4%）同比跌幅继续加深；铜进口量（同比-9.3%）由12月的-12.7%边际上升，但跌幅仍深。
　　贸易顺差再度扩大，对增长贡献上行——1-2月贸易顺差1168.9亿美元，较22年12月大幅回升388.8亿美元，顺差同比增速从12月的-16.3%回升至6.8%，对经济同比增长拉动力提升。分地区看，我国对美国（+112.5亿美元）、欧盟（+170.8亿美元）、东盟（+108亿美元）的顺差均显著扩大。往前看，我们认为，随着此前拖累制造业周期走弱的因素边际好转，例如大宗商品供给瓶颈边际缓解、美元大概率已见顶等；叠加被动垒库的压力回落，以及欧美衰退风险下降，全球制造业需求可能进入筑底阶段。此外，中国复苏有望进一步提振全球制造业需求和推进去库存进程（参见《衰退近忧下降但利率下行受阻》2023/02/26,《全球制造业需求是否将初现曙光？》2022/02/12）。
　　风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观视角1-2月出口增速回升韧性超预期华泰研究2023年3月07日中国内地易峘胡昊PhD研究员联系人SACNoS0570520100005SACNoS0570122090198SFCNoAMH263huhaohtsccomevayihtsccom862128972228852365860001-2月贸易数据点评据海关总署美元计价1-2月我国出口金额同比-68跌幅较22年12月的-99收窄且高于彭博一致预期的-90全球制造业库存周期经过约一年的调整可能即将初现曙光2023年前两个月全球及主要国家制造业PMI出现回升而新订单新出口订单连续3个月出现改善此前拖累全球制造业周期走弱的多重因素均有边际好转往前看中国需求有望进一步提振全球制造业需求及推进去库存进程同时中国出口增长有望在上半年出现企稳迹象全球制造业需求是否将初现曙光20230212分产品和国别的数据表明中国出口产品结构持续升级且产业链非转移而是重塑分产品看机械产品和手机出口明显回暖轻工产品降速总体呈升级趋势出口金额层面机电产业链回暖除集成电路以外通用机械电脑家电等产品出口同比跌幅收窄手机三个月来首次转涨汽车出口同比涨幅上升轻工消费品出口普遍回落通用机械同比-3712月-132电脑同比-32112月-357以及家电同比-13212月-209出口金额1-2月相对22年12月的跌幅收窄手机同比2012月-292出口金额显著回升逆转近三个月来跌势汽车同比增速边际提升3个百分点至288但仍处近半年来低位轻工消费品中服装同比-14712月-103家具同比-17212月-148同比跌幅均加深箱包同比3312月143涨幅收窄鞋靴同比增速同比-116由12月的22转为负值另外钢材出口同比大幅上涨408个百分点至275是近半年来首次增速为正从对出口增长的贡献看机电产品合计对1-2月出口同比的拉动较12月上行35个百分点纺织服装鞋靴箱包等轻工消费品合计拉动出口增速较12月回落06个百分点汽车对出口同比增速的贡献较12月提升03个百分点出口量层面手机和家电等电子产品出口量同比跌幅收窄汽车出口量增速回落或受22年1-2月基数较高22年下半年汽车出口量激增的影响1-2月手机同比-14412月-330家电同比-15212月-207出口同比跌幅较12月收窄汽车出口量同比增长432较12月的789回落357个百分点部分原因是22年1-2月的基数较高且22年下半年汽车出口量大幅提升导致1-2月汽车出口增速有所回落分国别看1-2月我国对美国出口增速下滑对欧盟出口增速降幅收窄对东盟出口增速回升至接近10出口产业链非转移而是重塑1-2月份我国对美出口同比下降218较22年12月的-182降幅边际扩大同时对欧盟出口同比-122较22年12月的-172降幅收窄东盟出口同比增速90自22年12月低点小幅回升韧性仍存反映在产业链重塑过程中我国积极推动与东盟的经贸往来对东盟出口持续结构性增长值得一提的是中国1-2月出口增长显著快于韩国也可能不低于全球贸易增速进口方面1-2月我国美元计价进口金额同比降幅较22年12月扩大27个百分点至-102弱于彭博一致预期的-55剔除价格因素估算以最新公布的12月进口价格指数估算1-2月进口量同比跌幅为173左右降幅较22年12月-139继续扩大原油1-2月进口量同比转为负值从12月的42回落至-13拖累1-2月整体进口金额同比增长062个百分点较12月的同比拉动降低23个百分点除原油外其他大宗商品对进口金额也均形成拖累剔除价格因素铁矿石进口量同比涨幅同比73由12月的56继续扩大但其他大部分工业原料进口量维持同比下跌趋势集成电路-26512月-254同比跌幅继续加深铜进口量同比-93由12月的-127边际上升但跌幅仍深贸易顺差再度扩大对增长贡献上行1-2月贸易顺差11689亿美元较22年12月大幅回升3888亿美元顺差同比增速从12月的-163回升至68对经济同比增长拉动力提升分地区看我国对美国1125亿美元欧盟1708亿美元东盟108亿美元的顺差均显著扩大往前看我们认为随着此前拖累制造业周期走弱的因素边际好转例如大宗商品供给瓶颈边际缓解美元大概率已见顶等叠加被动垒库的压力回落以及欧美衰退风险下降全球制造业需求可能进入筑底阶段此外中国复苏有望进一步提振全球制造业需求和推进去库存进程参见衰退近忧下降但利率下行受阻20230226全球制造业需求是否将初现曙光20220212风险提示全球衰退压力加大内需回升不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1出口金额方面2023年1-2月电子产业链大体回暖汽车出口同比涨幅上升轻工消费品出口普遍回落中国出口金额当月同比2023年1-2月202212202211202210202209出口总额-68-99-90-0356纺织纱线及制品-224-230-149-91-27服装-147-103-149-169-44鞋靴-11622372783玩具-101-101-219-179-97箱包33143122197279家具-172-148-159-106-94塑料-97-30-412854钢材275-132-25-15-44通用机械-37-132-32-5319集成电路-258-160-298-24-22手机20-292-33370232家电-132-209-229-250-198电脑-321-357-283-166-126汽车及配件288258392362421资料来源Wind华泰研究图表2进口方面2023年1-2月我国美元计价进口金额同比降幅较12月扩大27个百分点至-102弱于彭博一致预期的-55中国进口金额当月同比2023年1-2月202212202211202210202209进口总额-102-75-106-0702原油-53152281438342铁矿石-54-52-224-268-388钢材-339-225-345-197-187铜-206-268-135-18157塑料-195-237-204-115-131集成电路-305-220-276-11-56资料来源Wind华泰研究图表31-2月美元计价进口同比降幅扩大出口同比降幅收窄图表41-2月贸易顺差回升亿美元40贸易差额出口当月同比进口当月同比140011689301200100020800106000400-68200-10-1020-202017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022002021-022021-082022-022022-082023-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表61-2月中国对美国出口同比降幅扩大对欧盟出口增速降幅收图表51-2月进口出口量指数估测同比跌幅加深窄对东盟出口增速同比小幅回升中国对各地区出口金额同比增速进出口量指数同比60美国欧盟出口量指数同比截至22年12月份为海关公布值23年1-2月值为预测50中国总出口日本东盟进口量指数同比截至22年12月份为海关公布值23年1-2月值为预测4050304020301020900-1310-680-10-10-20-173-122-20-30-199-218-30-4019-0220-0221-0222-0223-02注海关公布进出口量指数以及价格指数目前截至22年12月23年1-2月进出口量指数采用海关公布的23年1-2月金额同比以及22年12月份的价格指数估测2015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02得来注2021年1-6月2020年1-6月增速均采用了2021年1-6月相对于2019年1-6月的两年复合增长率资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表723年1-2月我国对美国欧盟东盟的顺差较22年12月扩大图表81-2月原油进口量同比涨幅继续回落集成电路进口量同比跌幅小幅扩大亿美元中国贸易差额-分地区亿美元主要商品进口量同比1500美国欧盟塑料原油铁矿石英国日本1300韩国东盟11689080钢材铜集成电路印度俄罗斯1100其他总贸易差额9004073700-135000-22300-93100-265-40100-442300500-802019-022020-022021-022022-022023-022020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表91-2月手机和家电等电子产品出口量同比跌幅收窄汽车出口图表10主要商品对当月出口增速的贡献手机电脑和家电等电量同比增速有所回落子产业链出口拉动最明显主要商品出口量同比pct1-2月份主要商品拉动或拖累整体出口金额增速150较前值变化的百分点pct集成电路手机06054汽车家电05100038钢材0403303490016504320201501001-144000-01-152005004003-209-02009-50-030210212019-022020-022021-022022-022023-02服装箱包家具玩具家电钢材电脑注为尽量消除2020上半年疫情对出口量短期波动的影响此处2021年1-塑料农产品6月2020年1-6月增速均采用了2021年1-6月相对于2019年1-6月的两年复合纺织物增长率通用机械汽车及配件资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意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