2月中国宏观数据预览
　　我们预计1-2月经济活动指标有显著回升，其中消费复苏较为强劲、基建投资持续走强，而物流及地产成交仍在低位、外需受到全球制造业周期走弱的压制。此外，地产周期仍在筑底压制居民贷款回升，但基建配套融资需求仍强，可能为企业短期和中长期贷款继续提供支持，预计新增社融同比增速或将上行。
　　工业：预计1-2月工业生产同比增速从12月的1.3%回升至2.5%左右。2月PMI数据显示今年以来内需快速回升，1-2月平均而言，制造业产需景气度均较2022年12月大幅走高。物流方面或由于外需走弱仍在低位，1-2月整车物流指数同比回落20.7%，公共物流园区指数同比下行20.5%。另一方面，工业生产活动总体持稳：1月1日至2月24日焦化开工率均值同比下行0.7个百分点，高炉开工率同比下行5.8个百分点。此外，1-2月平均水泥开工率和建筑钢材成交量分别同比下降6.1和1.6个百分点。截止2月上旬，沿海城市日均发电量较2022年12月月均回落6.8%，2023年1-2月加总的同比增速较2022年12月的0.8%回落至0.1%。
　　社零：预计1-2月社会消费品零售总额同比增速从12月的-1.8%上行至6.0%左右，开年后居民消费快速回升，但汽车消费增速或带来拖累。春节期间消费数据显示复苏较为强劲，春运40天公共交通客运量同期增长50.5%，恢复至2019年同期53.5%。春节假期国内旅游出游人次恢复至2019年同期近9成（对比元旦恢复至4成），复苏斜率提升尤为明显。1月1日-2月23日，18城地铁客运量同比回升1.31%；1月1日-2月24日，百城拥堵指数同比上行0.35%。汽车亦有所销售回落，1月1日-2月19日汽车日均零售销量同比下滑18.2%，或对消费增速带来一定拖累。
　　投资：预计1-2月总投资增长下行至3%左右。分部门看，1-2月基建投资可能仍保持较快增长，制造业投资受外需拖累有所走弱，但房地产投资增速持续回落至-15%左右。销售端数据显示1月以来居民整体购房意愿回升仍较为乏力，1月1-2月23日30城商品房销售面积同比下行18.2%，同比降幅较2022年12月（22.3%）基本持平；土地成交方面，百城土地成交面积同比上升8.4%，较12月同比增速（30.9%）有所回落。基建方面，1月以来，各省政府开年工作会议多次提及促基建，有望延续促基建相关的一系列逆周期调节政策（参见《地方开春第一回观后感：促发展心切》，2023/02/01），高频数据显示节后基建相关重工业开工率较往年回升较快（参见《复工观察：基建偏强，外贸走弱》，2022/2/19）我们预计政策刺激下基建投资增速可能仍有较强动力，或将维持在11%%左右。此外，随着2月全球制造业周期持续走弱，外需下滑拖累外贸相关制造业投资的动力或有所减弱。
　　通胀：预计2月CPI小幅回落至1.9%,受去年高基数影响，PPI维持低位于-1.0%左右。截至2月23日，农产品价格较1月小幅下行0.1%，猪肉批发价下行10.3%；但是蔬菜和铁矿石分别环比上涨3%/2.8%。去年同期高基数（8.8%）下PPI或维持低位：2月布伦特原油价格下行0.4%，但国内工业原材料价格有所回升：螺纹钢价格环比上行13.0%，铜价格环比上行4.3%，但动力煤价格环比下行1.3%。
　　对外贸易：预计1-2月名义出口增速可能继续回落至-12.0%，进口增速回升至-7%，贸易顺差在750亿美元左右。韩国2月出口同比增速从1月的-16.6%回升至-7.5%，但主要系春节效应，1-2月韩国出口较2022年同期同比下降12.1%、较12月降幅有所走阔，全球制造业贸易周期或仍在筑底中。
　　货币财政：2月M2增长可能较1月小幅减速，主要受春节移位因素影响。预计2月新增贷款12000亿、社融1.98万亿，其中企业中长期贷款保持强势，房贷/居民贷款需求仍偏弱，政策性银行金融工具仍将对财政提供支撑。去年春节为2月1日，而今年前置于1月21日，节前企业和政府存款向居民存款季节性转移可能短暂推升春节前后的居民储蓄及M2增长。预计2月新增人民币贷款12000亿元，受房地产周期仍在筑底的影响，居民信贷需求持续偏弱，但基建投资项目或将继续对企业中长期贷款提供支持。社融同比增速小幅回升至9.9%左右，分项中企业债、股票融资及政府债融资较去年同期均走强。财政方面，我们预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。
　　风险提示：外需加速下滑，政策托底效果不佳。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观2月预览内需回升确认信贷较快扩张华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年3月01日中国内地数据预测月报SFCNoAMH26385236586000联系人周子衿2月中国宏观数据预览SACNoS0570121120091zhouzijinhtsccom我们预计1-2月经济活动指标有显著回升其中消费复苏较为强劲基建投资862128972228持续走强而物流及地产成交仍在低位外需受到全球制造业周期走弱的压制此外地产周期仍在筑底压制居民贷款回升但基建配套融资需求仍强可能为企业短期和中长期贷款继续提供支持预计新增社融同比增速或将上行工业预计1-2月工业生产同比增速从12月的13回升至25左右2月PMI数据显示今年以来内需快速回升1-2月平均而言制造业产需景气度均较2022年12月大幅走高物流方面或由于外需走弱仍在低位1-2月整车物流指数同比回落207公共物流园区指数同比下行205另一方面工业生产活动总体持稳1月1日至2月24日焦化开工率均值同比下行07个百分点高炉开工率同比下行58个百分点此外1-2月平均水泥开工率和建筑钢材成交量分别同比下降61和16个百分点截止2月上旬沿海城市日均发电量较2022年12月月均回落682023年1-2月加总的同比增速较2022年12月的08回落至01社零预计1-2月社会消费品零售总额同比增速从12月的-18上行至60左右开年后居民消费快速回升但汽车消费增速或带来拖累春节期间消费数据显示复苏较为强劲春运40天公共交通客运量同期增长505恢复至2019年同期535春节假期国内旅游出游人次恢复至2019年同期近9成对比元旦恢复至4成复苏斜率提升尤为明显1月1日-2月23日18城地铁客运量同比回升1311月1日-2月24日百城拥堵指数同比上行035汽车亦有所销售回落1月1日-2月19日汽车日均零售销量同比下滑182或对消费增速带来一定拖累投资预计1-2月总投资增长下行至3左右分部门看1-2月基建投资可能仍保持较快增长制造业投资受外需拖累有所走弱但房地产投资增速持续回落至-15左右销售端数据显示1月以来居民整体购房意愿回升仍较为乏力1月1-2月23日30城商品房销售面积同比下行182同比降幅较2022年12月223基本持平土地成交方面百城土地成交面积同比上升84较12月同比增速309有所回落基建方面1月以来各省政府开年工作会议多次提及促基建有望延续促基建相关的一系列逆周期调节政策参见地方开春第一回观后感促发展心切20230201高频数据显示节后基建相关重工业开工率较往年回升较快参见复工观察基建偏强外贸走弱2022219我们预计政策刺激下基建投资增速可能仍有较强动力或将维持在11左右此外随着2月全球制造业周期持续走弱外需下滑拖累外贸相关制造业投资的动力或有所减弱免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究通胀预计2月CPI小幅回落至19受去年高基数影响PPI维持低位于-10左右截至2月23日农产品价格较1月小幅下行01猪肉批发价下行103但是蔬菜和铁矿石分别环比上涨328去年同期高基数88下PPI或维持低位2月布伦特原油价格下行04但国内工业原材料价格有所回升螺纹钢价格环比上行130铜价格环比上行43但动力煤价格环比下行13对外贸易预计1-2月名义出口增速可能继续回落至-120进口增速回升至-7贸易顺差在750亿美元左右韩国2月出口同比增速从1月的-166回升至-75但主要系春节效应1-2月韩国出口较2022年同期同比下降121较12月降幅有所走阔全球制造业贸易周期或仍在筑底中货币财政2月M2增长可能较1月小幅减速主要受春节移位因素影响预计2月新增贷款12000亿社融198万亿其中企业中长期贷款保持强势房贷居民贷款需求仍偏弱政策性银行金融工具仍将对财政提供支撑去年春节为2月1日而今年前置于1月21日节前企业和政府存款向居民存款季节性转移可能短暂推升春节前后的居民储蓄及M2增长预计2月新增人民币贷款12000亿元受房地产周期仍在筑底的影响居民信贷需求持续偏弱但基建投资项目或将继续对企业中长期贷款提供支持社融同比增速小幅回升至99左右分项中企业债股票融资及政府债融资较去年同期均走强财政方面我们预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道风险提示外需加速下滑政策托底效果不佳图表11-2月经济数据预测表20232022单位1-2月预测vs前值1月12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月经济活动规模以上工业增加值当期同比25--13225063423839074075128254城镇固定资产投资累计同比30--51535859585761626893122122城镇固定资产投资当期同比30--31085065643658471867122122其中制造业投资当期同比60--74626910710675997164119209209房地产开发投资当期同比-150---127-198-161-121-138-121-97-77-101-243737基建投资当期同比120--10413912816315411512079431188686社会消费品零售总额当期同比60---18-59-0525542731-67-026767-出口美元计价当期同比-120---99-90-03567418117116412316160245进口美元计价当期同比-70---75-106-070200160035158158117287贸易差额美元计价当期值亿美元7500--7801690684948405802710222972878315738573827476141通胀2月1月12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月CPI当期同比19211816212825272521211509-03PPI当期同比-10-08-07-13-13092342616480838803金融vs去年同期前值新增人民币贷款当期值亿元1200049000140001210061522470012500679028100189006454313001230035800人民币贷款存量当期同比117113111110111112109110112110109114114127社会融资规模当期值亿元1980059840130581983791343541124712778551926284159327465651217051884社会融资规模存量当期同比999496100103106105107108105102105102130M2当期同比118126118124118121122120114111105979294外汇储备当期值亿美元31584631845312773117530524302903054931041307133127831197318803213832107就业城镇调查失业率当期值55--555755555354555961585554资料来源CEICWind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的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