第十三届全国委员会建议2023年3月4日召开全国政协十四届一次会议，全国人大常委会会议决定3月5日召开十四届全国人大一次会议。本文就两会潜在看点做简要梳理。
　　宏观经济政策方面，我们预计2023年两会将延续2022年底中央经济工作会议稳增长、稳就业、稳民生、稳信心的总体基调。2022年12月的中央经济工作会议指出，要坚持“稳中求进”的工作总基调。推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。其中，稳增长的政策“权重”有所上升，而扩大内需成为主要抓手和宏观调控的主要目标（参见我们的点评《中央经济工作会议：促发展、重稳定》2022/12/7）。
　　我们预计，2023年两会将在增长目标、财政赤字、地方专项债等一些具体宏观调控指标上有更为明确的部署。但随着中央、地方及各部位新任领导班子陆续到位，市场将更为关注两会后政策执行。两会的宏观政策基调、包括GDP增长目标，更多反映新旧两届政府在去年年底即达成的共识，而疫情发展、海内外经济增长动能在开年后均有新的变化，不排除实际实现的增长目标高于政府年初的预期。
　　具体看，我们做如下10个方面的总结/前瞻。
　　1.预计2023年经济增长目标可能设定在5-5.5%左右。2022年在疫情扰动下，经济增速面临较大减速、全年实际GDP增速录得3%。在去年中央经济工作会议上也提到“当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”。综合考虑到1）今年经济发展政策基调更为积极，“稳增长”权重有所上升；2）随着全球货币紧缩的效果显现、全球制造业周期继续走弱，从去年四季度开始我国出口持续负增长，出口下行压力仍在；3）地方两会制定的2023年GDP同比增长目标在4.0%-9.5%之间，加权平均值为5.6%，近年来全国两会制定的GDP增速目标通常略低于地方两会GDP的加权平均值（参见《从地方两会增长目标看政策着力点》，2023/1/26，图表1-3）。因此预计今年的全国经济增长目标可能在5-5.5%左右。
　　2.财政和货币政策保持总体稳健，结构性政策为主。中央预算赤字可能由2022年的2.8%小幅上升至3%，预计发行3.8万亿左右的新增地方专项债；货币政策总体稳健，兼顾稳增长和稳物价，降准降息空间不大，同时可能保持社融增速和名义GDP增速基本同步。
　　财政政策方面，虽然中央预算赤字可能小幅上升至3%、但实际完成的中央+地方财政赤字额可能较2022年有所缩减，但主要是周期性(被动)下降所致—— 2022年中央+地方全年实际实现广义财政赤字额达到9.0万亿元，大幅超出预算财政赤字的7万亿元，而2023年财政收入、尤其是税收增长有望顺周期回升，所以周期性赤字缺口有望下降。由此，去除周期性收入波动后的财政实际扩张力度（fiscal impulse）可能不减。此外，我们预计今年发行约3.8万亿左右的新增地方专项债，发行节奏及基建项目落地节奏仍会较为前置。
　　货币政策方面，预计政策基调以“稳”为主、流动性继续保持宽松，但利率下行空间不大。考虑到2023年增长和通胀回升，结合中央经济工作会议中提及的“稳健的货币政策要精准有力、保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”（图表4），我们预计M2、社融增速可能与名义GDP增速基本同步，但理财净值化管理背景下、影子银行明显收缩，M2增速可能持续偏高。此外，商业银行可能受限于去年净息差收窄、资本金监管边际收紧，信贷扩张能力趋弱，因此央行可能会进一步加大结构性信贷政策对投资的支持力度，包括央行再贷款、政策性银行贷款、抵押补充贷款（PSL）等，促进资金流向实体、包括支持绿色金融，高端制造，保交房，中小企业，科技创新等。
　　3.地产政策——可能延续“因城施策”、有房价下跌压力的城市需求端政策有望进一步放松。同时，货币和财政政策均会继续向支持保交楼、支持公租房和共有产权房入市、以及护航地产稳步去杠杆方面努力。两会可能延续中央经济工作会议中强调的“因城施策、支持刚性和改善性住房需求”、同时继续推进保交楼、满足行业合理融资需求。因此在“房住不炒”原则下，房产需求端政策在执行层面有望有一定灵活度，在房价有下跌压力的城市限购限贷政有望进一步放松，但房价企稳回升的城市，特别是一些一线城市房产市场供给侧存在约束，后续政策宽松力度可能有限。两会或继续提及推动房地产业向新发展模式平稳过渡，但具体执行层面细节待进一步落地，可能在房地产市场企稳后再提上日程。
　　4.促消费相关政策——恢复和扩大消费仍在优先位置、主要政策抓手可能聚焦稳就业，稳地产，直接转移支付的体量可能不大。中央经济工作会议中提到要“多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务、教育医疗文化体育服务等消费”。而今年春节前后，江西、重庆分别发放消费券3.1、0.9亿元，刺激当地消费复苏，从实现地方经济增长目标的角度，地方政府层面可能还会针对本地财政及经济复苏情况陆续开展，但全国层面消费券

研究报告全文：证券研究报告宏观视角两会前瞻基调仍积极执行待观察华泰研究2023年2月26日中国内地易峘研究员SACNoS0570520100005SFCNoAMH263evayihtsccom85236586000第十三届全国委员会建议2023年3月4日召开全国政协十四届一次会议全国人大常委会会议决定3月5日召开十四届全国人大一次会议本文就两会潜在看点做简要梳理宏观经济政策方面我们预计2023年两会将延续2022年底中央经济工作会议稳增长稳就业稳民生稳信心的总体基调2022年12月的中央经济工作会议指出要坚持稳中求进的工作总基调推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步其中稳增长的政策权重有所上升而扩大内需成为主要抓手和宏观调控的主要目标参见我们的点评中央经济工作会议促发展重稳定2022127我们预计2023年两会将在增长目标财政赤字地方专项债等一些具体宏观调控指标上有更为明确的部署但随着中央地方及各部位新任领导班子陆续到位市场将更为关注两会后政策执行两会的宏观政策基调包括GDP增长目标更多反映新旧两届政府在去年年底即达成的共识而疫情发展海内外经济增长动能在开年后均有新的变化不排除实际实现的增长目标高于政府年初的预期具体看我们做如下10个方面的总结前瞻1预计2023年经济增长目标可能设定在5-55左右2022年在疫情扰动下经济增速面临较大减速全年实际GDP增速录得3在去年中央经济工作会议上也提到当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大综合考虑到1今年经济发展政策基调更为积极稳增长权重有所上升2随着全球货币紧缩的效果显现全球制造业周期继续走弱从去年四季度开始我国出口持续负增长出口下行压力仍在3地方两会制定的2023年GDP同比增长目标在40-95之间加权平均值为56近年来全国两会制定的GDP增速目标通常略低于地方两会GDP的加权平均值参见从地方两会增长目标看政策着力点2023126图表1-3因此预计今年的全国经济增长目标可能在5-55左右2财政和货币政策保持总体稳健结构性政策为主中央预算赤字可能由2022年的28小幅上升至3预计发行38万亿左右的新增地方专项债货币政策总体稳健兼顾稳增长和稳物价降准降息空间不大同时可能保持社融增速和名义GDP增速基本同步财政政策方面虽然中央预算赤字可能小幅上升至3但实际完成的中央地方财政赤字额可能较2022年有所缩减但主要是周期性被动下降所致2022年中央地方全年实际实现广义财政赤字额达到90万亿元大幅超出预算财政赤字的7万亿元而2023年财政收入尤其是税收增长有望顺周期回升所以周期性赤字缺口有望下降由此去除周期性收入波动后的财政实际扩张力度fiscalimpulse可能不减此外我们预计今年发行约38万亿左右的新增地方专项债发行节奏及基建项目落地节奏仍会较为前置货币政策方面预计政策基调以稳为主流动性继续保持宽松但利率下行空间不大考虑到2023年增长和通胀回升结合中央经济工作会议中提及的稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配图表4我们预计M2社融增速可能与名义GDP增速基本同步但理财净值化管理背景下影子银行明显收缩M2增速可能持续偏高此外商业银行可能受限于去年净息差收窄资本金监管边际收紧信贷扩张能力趋弱因此央行可能会进一步加大结构性信贷政策对投资的支持力度包括央行再贷款政策性银行贷款抵押补充贷款PSL等促进资金流向实体包括支持绿色金融高端制造保交房中小企业科技创新等3地产政策可能延续因城施策有房价下跌压力的城市需求端政策有望进一步放松同时货币和财政政策均会继续向支持保交楼支持公租房和共有产权房入市以及护航地产稳步去杠杆方面努力两会可能延续中央经济工作会议中强调的因城施策支持刚性和改善性住房需求同时继续推进保交楼满足行业合理融资需求因此在房住不炒原则下房产需求端政策在执行层面有望有一定灵活度在房价有下跌压力的城市限购限贷政策免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究有望进一步放松但房价企稳回升的城市特别是一些一线城市房产市场供给侧存在约束后续政策宽松力度可能有限两会或继续提及推动房地产业向新发展模式平稳过渡但具体执行层面细节待进一步落地可能在房地产市场企稳后再提上日程4促消费相关政策恢复和扩大消费仍在优先位置主要政策抓手可能聚焦稳就业稳地产直接转移支付的体量可能不大中央经济工作会议中提到要多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务教育医疗文化体育服务等消费而今年春节前后江西重庆分别发放消费券3109亿元刺激当地消费复苏从实现地方经济增长目标的角度地方政府层面可能还会针对本地财政及经济复苏情况陆续开展但全国层面消费券发放总量可能不会太大此外新能源汽车购置税减免等政策可能延续但总体补贴和减免的力度可能不及2022年5促基建相关政策发力在地方去年基建项目开工部分受疫情扰动实物量体现有所滞后今年开工和投资仍有较大后劲预计基建增长在上半年仍有10左右2022年6月国常会先后调增政策性银行8000亿元信贷额度运用政策性开发性金融工具通过发行金融债券等筹资3000亿元并于9月初追加3000亿额度支持基建投资而今年预计仍将延续结构性再贷款政策性银行贷款配套的支持政策同时根据今年各地方两会全国约7成公布固定资产投资目标的省份和地区加权平均值为78隐含的基建投资增长或仍达到两位数开年以来地方对重点项目建设基建开开工的积极性较高广东四川福建武汉等多个省市密集发布重点项目名单其中广东省年度计划项目投资金额达到1万亿较2022年年度计划投资金额提升1000亿元增幅达11参见地方开春第一会观感促发展心切202321随着地方信任政府领导陆续到位疫情回落促基建的实际力度包括开工和投资的实际工作量均可能明显回升6防风险底线不变包括妥善化解地方融资平台相关金融风险中央经济工作会议中强调以不发生系统性风险为底线要防范化解地产金融风险以及地方政府债务风险参照会议中提及的思路对防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量地方平台债务的问题可能在守住不发生金融风险底线的前提下尽可能采取市场化手段解决在风险和损失承担方面政府和银行均可能有实质性的政策支持7产业政策或继续强调发展和安全并举或继续采用结构性贷款或股权融资等方式提高重点产业支持力度产业政策或将聚焦中央经济工作会议重点提及的三条主线国家安全突破关键卡脖子技术及推进科技创新针对国家安全尤其是能源粮食矿产资源等关键原材料供给涵盖提高粮食能源资源安全保障能力加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产统筹布局电力源网荷储加快规划建设新型能源体系等新能源新材料能源体系改革等或仍为政策主要发力点具体支持工具包括绿色金融结构性贷款等针对高端制造业特别是芯片制造等重点卡脖子技术科技创新相关配套政策或将持续提供支持如央行于2022年4月创设2000亿元科技创新再贷款以支持核心产业优化升级等针对前沿技术应用及推广比如人工智能生物制造绿色低碳量子计算等或进一步发挥市场创新创造的活力支持政策包括各地对专精特新企业的财政补贴打造产业集群等此外随着今年全面注册制启动北京交易所启动股票做市交易业务等有望通过资本市场直接融资手段给予科技创新企业更多支持8国企改革估值重塑2022年国企改革三年行动胜利收官后续建设方向或将加强市场化运营估值重塑等2022年中央经济工作会议明确提出深化国资国企改革加快国有经济布局优化和结构调整坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营即将开启的新一轮深化国有企业改革行动方案或将继续完善中国特色现代企业制度及公司治理进一步实现国企市场化运营9新时期的高质量对外开放我国面临的国内外形势依然较为严峻推进服务业规则规制等更高水平的对外开放尤为重要新时期中国参与全球规则的制定开拓朋友圈的步伐也可能提速中央经济工作会议中强调我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安2022年俄乌冲突后国际形势也愈趋复杂严峻因而推进高水平对外开放显得更为重要包括扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度稳步扩大规则规制管理标准等制度型开放同时新朋友圈的建立或将提速比如区域全面经济伙伴关系协定RCEP等10人口政策继续鼓励生育提升人力资源部分有条件的地方有望推出生育支持政策延迟退休政策虽然是大势所趋但由于短期面临较为严峻的就业形势2023年难以加速推进根据统计局2022年年末全国人口比上年末减少85万人各地可能会结合自身情况出台生育补贴等政策予以应对此外十四五规划中明确提到要稳妥实施渐进式延迟法定退休年龄延迟退休方案的推行确定性较高但鉴于今年就业形势仍然较为严峻可能暂时不会加快实施风险提示出台政策力度不及预期政策落地执行不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表1历年经济增长目标和实际GDP增速2013-2022图表2各省加权目标与全国目标大约相差06-07个百分点经济增长目标实际GDP增速经济增长目标地方GDP增速目标加权平均98081875727706776776641656以上611565左右6046-656以上3553025020132014201520162017201820192020202120222018年2019年2020年2021年2022年注2020年未设定经济增长目标注2020年未设定经济增长目标资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表32016-2023年各地区GDP目标及全国层面GDP增长目标统计2023年31省市GDP增速目标2016-2019今年变化趋势2023202220212020CAGR海南省0595901006571西藏自治区0080809090102江西省007070808084新疆维吾尔自治区107060655571安徽省-056570807582湖北省-0565701007581湖南省006565707581宁夏回族自治区-056570706574河北省-056065656567山西省-056065806161吉林省0060606-75-663黑龙江省056055605059福建省-056065757-7584河南省-106070707076四川省-05606570比全国高274贵州省-106070808097云南省-10607080高于全国平均85甘肃省-056065656067内蒙古自治区006060606069重庆市056055606061陕西省-055560656579广西壮族自治区-105565756-6574上海市005555606065辽宁省-055055606064江苏省-055055606071浙江省-105060656-6569山东省-055055606072广东省-055055606069青海省-055055606-6572北京市-054550606064天津市-104050655066全国加权平均GDP5661686573全国众数6055606074全国中位数6065656172全国当年目标-5560-65注上调GDP增长目标的4个省份已用红框标出资料来源各地方政府官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表42022年中央经济工作会议VS2021年中央经济工作会议2022年中央经济工作会议2021年中央经济工作会议优化调整疫情防控政策加强统筹衔接有序组织实施顺利度过疫情形势要坚持外防输入内防反弹科学精准做好疫情防控工作流行期确保平稳转段和社会秩序稳定经济形势判断与增长目标当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大做好明年经济工作坚持稳中求进工作我国经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力明年经济工总体判断总基调明年经济运行有望总体回升要坚定做好经济工作的信作要稳字当头稳中求进政策发力适当靠前心增长目标--着力稳就业把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突解决好高校毕业生等青年就业问题健全灵活就业劳动用工和社会保障政就业出的位置策宏观政策基调坚持稳中求进工作总基调更好统筹疫情防控和经济社会发展更好统筹发展和安全大力提振市场信心把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来推动经济运行整体好转坚持稳中求进工作总基调坚持以供给侧结构性改革为主线统筹疫情防实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国控和经济社会发展统筹发展和安全着力稳定宏观经济大盘保持经济家开好局起好步运行在合理区间保持社会大局稳定政策概述着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加大宏观政策跨周期调节力度提高宏观调控的前瞻性针对性各地区各加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费部门要担负起稳定宏观经济的责任各方面要积极推出有利于经济稳定的政策政策发力适当靠前要准确把握明年经济工作部署要求敢担当擅作为察实情创造性抓好贯彻落实努力实现明年经济发展主要预期目标稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导灵活适度保持流动性合理充裕引导金融机构加大对实体经济特别是小货币政策金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度微企业科技创新绿色发展的支持保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融稳定保障体系积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续要保证财政支出强赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政财政政策度加快支出进度实施新的减税降费政策强化对中小微企业个体工可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付商户制造业风险化解等的支持力度适度超前开展基础设施投资力度推动财力下沉做好基层三保工作扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位坚持租购并举加快发展长资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策房地产政策租房市场推进保障性住房建设支持商品房市场更好满足购房者的合理支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题住房需求因城施策探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡统筹发展与安全有效防范化解重大经济金融风险防止形成区域性系统性金融风险加强党中央对金融工作集中统一领导防范化解地方政府债务金融安全研究制定化解风险的政策要广泛配合完善金融风险处置机制风险坚决遏制增量化解存量着力发展实体经济加强金融地方债务风险防控守住不发生系统性风险的底线做好粮油肉蛋奶果蔬等保供稳价要确保能源供应大企业特别是国有企粮食安全实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动业要带头保供稳价结构性改革传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上要立足以煤为推动经济社会发展绿色转型建设美丽中国主的基本国情抓好煤炭清洁高效利用增加新能源消纳能力推动煤炭碳达峰碳中和在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势和新能源优化组合新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局完善生育支持政策体推进基本养老保险全国统筹推动新的生育政策落地见效积极应对人口保民生系强化基本公共服务兜牢基本民生底线支持引导社会力量老龄化增加多元供给持续增进民生福祉产业政策要发展与安全并举狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大推动科技产业金融良性循环加快建设现现代要深化供给侧结构性改革重在畅通国内大循环重在打通生产分配产业政策化产业体系找准关键核心技术和零部件薄弱环节确保国民经流通消费各环节要提升制造业核心竞争力启动一批产业基础再造工济循环畅通加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量程项目激发涌现一大批专精特新企业子计算等前沿技术研发及应用推广大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发平台经济-展创造就业国际竞争中大显身手从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大依法保民营经济护民营企业产权和企业家权益各级领导干部要为民营企业解难促进多种所有制经济共同发展优化民营经济发展环境题办实事构建亲清政商关系实现共同富裕目标首先要通过全国人民共同奋斗把蛋糕做大做好共同富裕-然后通过合理的制度安排把蛋糕切好分好加大税收社保转移支付等的调节力度更大力度吸引和利用外资扩大市场准入加大现代服务业领域开扩大高水平对外开放推动制度型开放落实好外资企业国民待遇吸引放力度要积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字对外更多跨国公司投资推动重大外资项目加快落地推动共建一带一路经济伙伴关系协定等高标准经贸协定高质量发展继续发挥出口对经济的支撑作用资料来源政府官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市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