春节消费高峰过后，宏观高频数据进入新一轮“观察期”，其中地产销售是否回暖，各行业开工是否强劲回升是市场关注焦点。高频统计数据可能受到样本口径和劳动力返岗等因素的干扰影响，不同数据差异较大。本文从宏观层面提供一些高频追踪指标，从劳工、物流、工厂开工率、原材料出货量以及第三方统计数据等多个维度、观察节后生产的开工进度。多个维度的数据分析表明，目前基建复工速度前置、地产相关行业仍在“磨底”，而外贸相关行业需求仍低迷。往前看，全球制造业周期是否在1-2季度低位企稳，以及中国需求回升是否对全球产生正向“溢出”效应，为主要观察点（参见《全球制造业需求是否将初现曙光》，2023/02/12）。
　　观察点1：人员流动——出行需求回升强劲，但长期佣工需求偏弱
　　春节假期后第3周，全国城内出行活跃度基本回升至节前水平，且高于2019及2022年同期水平。然而，求职相关高频指标显示，佣工和求职活跃度均较往年偏低（如搜索词），显示春节后劳动力就业需求总体回升偏慢、尤其在制造业相关长期佣工岗位。同时，出行需求旺盛叠加部分服务业（如酒店、机票）价格较快回升，不排除服务业、短期佣工需求相对较强。
　　观察点2：货运——同比收缩，出口需求尤其疲弱，运力不足或对复工带来制约
　　节后全国物流指数回升节奏总体滞后于往年，可能受到外贸需求回落的影响、但从价格指标看，运力供给可能也对运量形成一定约束。各类货运渠道中，铁路及高速公路物流回升较快，但快递及航空货运量仍不及往年。全国整车货运流量/公共物流园区吞吐量指标在农历对齐后、节后第三周同比降幅约两成。此外，外贸相关指标同比落差更大：波罗的海干散货指数中国出口集装箱运价指数同比降幅均走阔至7成左右。
　　观察点3：分行业开工数据——冷热不均；基建>房建，制造业分化
　　1.基建复工较快、或体现今年基建投资较为前置——体现在基建相关重工业开工率较往年回升较快；代表基建开工实物量的耗材（如建筑钢材沥青、铝线缆、PVC等）出货量和交易量均同比上行。
　　2.地产复工仍在“观望期”，竣工端实物量回升速度尚不明朗。地产建筑相关高频指标开工率回升速度目前总体滞后，而与地产竣工端较为相关的耗材（如玻璃）产量仍在低位、库存大幅高于去年。
　　3.制造业企业复工有所分化，内需偏强、外贸走弱——新能源等行业的回升斜率较快，产量持续位于高位，而汽车、纺织、消费电子等行业恢复较缓。
　　观察点4：统计数据——节后第三周复工率同比上行、但劳工到位不及往年。
　　第三方统计数据（如百年建筑网）显示全国施工项目复工率加快回升，但整体开工率低于2021年同期，劳工到位情况仍不及去年同期，部分省市开通复工运输专列加速外来务工人员返乡进程。值得注意的是，去年疫情持续较长、可能需要较多前期准备工作作为衔接，叠加天气因素，目前混凝土等实物量数据变化或难全面评估实际复工强度，未来2-3周我们将持续观察。
　　风险提示：稳经济政策力度不及预期、外需再度快速走弱。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观复工观察基建偏强外贸走弱华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年2月19日中国内地专题研究SFCNoAMH26385236586000联系人周子衿春节消费高峰过后宏观高频数据进入新一轮观察期其中地产销售是SACNoS0570121120091zhouzijinhtsccom否回暖各行业开工是否强劲回升是市场关注焦点高频统计数据可能受到862128972228样本口径和劳动力返岗等因素的干扰影响不同数据差异较大本文从宏观层面提供一些高频追踪指标从劳工物流工厂开工率原材料出货量以及第三方统计数据等多个维度观察节后生产的开工进度多个维度的数据分析表明目前基建复工速度前置地产相关行业仍在磨底而外贸相关行业需求仍低迷往前看全球制造业周期是否在1-2季度低位企稳以及中国需求回升是否对全球产生正向溢出效应为主要观察点参见全球制造业需求是否将初现曙光20230212观察点1人员流动出行需求回升强劲但长期佣工需求偏弱春节假期后第3周全国城内出行活跃度基本回升至节前水平且高于2019及2022年同期水平然而求职相关高频指标显示佣工和求职活跃度均较往年偏低如搜索词显示春节后劳动力就业需求总体回升偏慢尤其在制造业相关长期佣工岗位同时出行需求旺盛叠加部分服务业如酒店机票价格较快回升不排除服务业短期佣工需求相对较强观察点2货运同比收缩出口需求尤其疲弱运力不足或对复工带来制约节后全国物流指数回升节奏总体滞后于往年可能受到外贸需求回落的影响但从价格指标看运力供给可能也对运量形成一定约束各类货运渠道中铁路及高速公路物流回升较快但快递及航空货运量仍不及往年全国整车货运流量公共物流园区吞吐量指标在农历对齐后节后第三周同比降幅约两成此外外贸相关指标同比落差更大波罗的海干散货指数中国出口集装箱运价指数同比降幅均走阔至7成左右观察点3分行业开工数据冷热不均基建房建制造业分化1基建复工较快或体现今年基建投资较为前置体现在基建相关重工业开工率较往年回升较快代表基建开工实物量的耗材如建筑钢材沥青铝线缆PVC等出货量和交易量均同比上行2地产复工仍在观望期竣工端实物量回升速度尚不明朗地产建筑相关高频指标开工率回升速度目前总体滞后而与地产竣工端较为相关的耗材如玻璃产量仍在低位库存大幅高于去年3制造业企业复工有所分化内需偏强外贸走弱新能源等行业的回升斜率较快产量持续位于高位而汽车纺织消费电子等行业恢复较缓观察点4统计数据节后第三周复工率同比上行但劳工到位不及往年第三方统计数据如百年建筑网显示全国施工项目复工率加快回升但整体开工率低于2021年同期劳工到位情况仍不及去年同期部分省市开通复工运输专列加速外来务工人员返乡进程值得注意的是去年疫情持续较长可能需要较多前期准备工作作为衔接叠加天气因素目前混凝土等实物量数据变化或难全面评估实际复工强度未来2-3周我们将持续观察风险提示稳经济政策力度不及预期外需再度快速走弱免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究正文目录观察点1人员流动出行需求回升强劲长期佣工需求偏弱3观察点2货运同比收缩出口需求尤其疲弱运力不足或对复工带来制约6观察点3分行业开工冷热不均基建房建制造业分化8观察点4统计数据节后第三周复工斜率陡峭上行但劳工到位不及往年13风险提示13免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究观察点1人员流动出行需求回升强劲长期佣工需求偏弱春节后三周全国城内出行活跃度基本回升至节前水平高于2019及2022年同期水平且百度迁徙指数同比持续回升根据百城拥堵指数和18城地铁客运量指数大年初一之后18城地铁客运量指数及百城拥堵指数的回升斜率均高于往年水平截至2月18日百城拥堵指数较2022年同期上行49截至2月16日18城地铁客运量指数较2022年同期上行189均高于2019年同期水平百度迁徙指数显示截至2月14日全国总体迁徙指数同比增长284显示城际人员出行大幅高于往年同期水平图1-3然后春节以后佣工和求职活跃度均较往年偏低比如求职相关关键词的百度搜索量较往年偏低可能显示春节后劳动力就业需求总体回升偏慢尤其在制造业相关长期佣工岗位截至2月18日百度搜索指数中招工信息一项仅为2022年同期水平的65为2019年同期水平的12招聘一项为2022年同期水平的822019年同期水平的65但2022年中国蓝领群体就业中约有7成来自熟人推荐基于互联网平台的比例仍然较低不排除服务业用工需求可能较强图4-7同时出行需求旺盛叠加部分服务业价格较快回升比如机票价格明显上涨物流餐饮等行业短期佣工需求可能相对较强飞常准数据显示2023年春运期间供需关系改善票价水平明显提升全民航国内航线平均票价近1000元较2019年春运增加约9智联招聘大数据显示春节后开工第一周客货运司机招聘职位数同比增长85增速最高其次是旅游服务的59制造业岗位需求也在快速增长普工技工招聘职位数同比增长42而对比春节后开工第一周的求职投递量排名前十的职位同比增速明显低于招聘需求增速增速最高的快递员送餐员同比增长39其次是售货员软件研发等图8-9图表1春节以后百城拥堵指数持续高于20222019年同期图表2春节以后18城地铁客运量持续高于20222019年同期百城拥堵指数7日移动平均18城地铁客运量7日移动平均亿人次亿人次20192021202220232019202120222023175045164015351430截至202321825截至202321613同比增速4920同比增速1891211环比增速0215环比增速111001010115012902120226031201010115012902120226资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表3截至2月14日迁徙指数同比增速284全国百度迁徙趋势日度2019202120222023950850截至2023214750同比增速284650环比增速-13755045035025015001010108011501220129020502120219资料来源百度迁徙指数华泰研究图表4招工信息搜索指数在春节后低于去年同期图表5招聘搜索指数在春节后低于去年同期百度搜索指数招工信息7日移动平均百度搜索指数招聘7日移动平均次次次2021202220232019右轴20192021202220232023218700截至7000同比增速30000600-3496000环比增速-1825000500500020000截至2023218400400015000同比增速-1753003000环比增速10000-172002000500010010000001118115122129252122192263501010115012902120226资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6春运期间1月7日至2月15日经济舱机票均价统计图表7蓝领求职渠道偏好中约有7成为熟人推荐2022年蓝领求职渠道偏好统计元春节期间经济舱机票平均价格800738熟人推荐676700595短视频直播网站177600541500在线招聘网站APP136400企业直招张贴招聘广告135300劳务中介公司代介绍95200线下招聘会931000其他157202120222023020406080资料来源飞常准华泰研究资料来源中国蓝领群体就业研究报告2022华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究图表82023年春节后一周招聘同比增速前十的职位图表92023年春节后一周招聘同比增速前十的职位2023年春节后一周招聘同比增速2023年春节后一周投递量同比增速top10客货运司机乘务85送餐员快递员39旅游服务59营业员售货员27节能能源工程师56软件研发26主播54汽车电子工程师25餐饮服务52技工25健康美容43餐饮服务25技工42前端开发24家政维修41测试工程师23物业安保40酒店服务21留学辅导35售前售后工程师20资料来源智联招聘华泰研究资料来源智联招聘华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究观察点2货运同比收缩出口需求尤其疲弱运力不足或对复工带来制约节后全国物流指数回升速度总体偏慢且不及往年可能受到外贸需求回落的影响同时物流运力的短缺可能对复工带来拖累具体看全国整车货运流量公共物流园区吞吐量回升斜率略低于往年同期截至2月18日农历对齐后同比降幅约两成较前一周小幅走阔物流指标总体回升斜率低于往年可能表明复工复产进程恢复较为缓慢截至2月18日整车物流指标修复至2019年日均的86低于2022年的102和2021年的107公共物流园区吞吐量指数修复至2019年日均的约90低于2022年的126和2021年的110图10-11货运需求复苏较缓可能部分受到外贸需求走弱的影响截至2月17日波罗的海干散货指数环比持续下行同比降幅较前一周的58进一步走阔至72而中国出口集装箱运价指数同比增速也仍在-68的深负区间体现出口需求的持续走弱而从历史数据来看物流指数与韩国出口同比指数自2021年以来整体趋势水平均持续下行全球贸易周期的走弱或对物流运输制造业企业生产带来一定拖累图14-16从各类货运渠道来看春节后三周铁路货运量已基本回到春节前高点1月5日水平但高速公路货运快递及航空货运量仍较节前高点有一定距离根据交通部货运量统计截至2月18日铁路货运量恢复至节前高点2023年1月5日下同的100且春节期间无较大波动而高速公路货车通行量恢复至节前高点的94邮政快递日揽收量恢复至节前高点的88而航班货运班次恢复至节前高点的83部分可能受客机载运率高的影响货机运量受到挤出而相较于12月1日防疫政策优化后铁路高速公路邮政及航班的货运量变动幅度分别为81020和-20图表12-13图表10春节后整车物流指数同比降幅持续走阔图表11春节后公共物流园区吞吐量指数持续低于去年同期公共物流园区吞吐量指数日移动平均整车物流指数日移动平均2019100G772019100G77202120222023202120222023160160140140120120100100808060截至202321860截至202321840同比增速-19340同比增速-18620环比增速0420环比增速010001010115012902120226031201010115012902120226资料来源G7华泰研究资料来源G7华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究图表12铁路公路邮政及航班货运的变动情况图表13春节后3周铁路及公路货运量已基本回到春节前高点水平2022-12100邮政快递日揽收量铁路货运量截至2月18日恢复至春节前高点程度180航班货运班次高速公路货车通行量160铁路货运量100140120120110高速公路货车通行量941001068080邮政快递日揽收量886040航班货运班次832007075808590951001052022-12-012023-01-012023-02-01资料来源交通运输部华泰研究资料来源交通运输部华泰研究图表14波罗的海干散货指数同比持续回落图表15出口集装箱运价持续走弱点6000波罗的海干散货指数BDI中国出口集装箱运价指数CCFI2月10-17日2月4-10日500040002月11-17日2月4-10日年同比-684-689年同比3500CCFI-44-715-578周环比214000周环比-63-117300025003000200020001500100010005000019-0219-1020-0621-0221-1022-0623-0219-0219-1020-0621-0221-1022-0623-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表16从历史数据来看物流指数与韩国出口同比指数自2021年以来整体趋势水平均持续下行韩国出口额同比增速全国整车物流指数同比增速5040302010010203040210501210801211101220201220501220801221101资料来源WindG7华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7宏观研究观察点3分行业开工冷热不均基建房建制造业分化1基建复工较快或体现今年基建投资较为前置基建相关重工业开工率较往年回升较快代表基建开工实物量的耗材如建筑钢材沥青铝线缆PVC等出货量和交易量均同比上行高炉及焦化企业开工率持续高于去年同期水平但仍低于2019年截至2023年2月17日高炉企业开工率较去年同期上行48个百分点且回升斜率较2022年更为陡峭而焦化企业同比略回落05个百分点而在春节期间维持高位图表17-18钢材和沿海八省日耗同比持续走高且较往年回升加快而建筑钢材成交量节前持续低于往年但开年后两周较2022年同期上行172或体现出基建复工较快基建投资前置2022年春节沿海8省平均日耗煤回升速度快于2022年截至2月16日沿海8省平均日耗煤较2022年上行112较2019年上行185此外建筑钢材成交量开年后三周较2022年同期大幅上行281但弱于2019及2021年同期图表19-20从基建开工的实物量体现看春节后沥青装置开工率出货量高于往年显示市政道路建设等基建投资复工较快铝线缆春节前后开工率水平均在高位PVC开工率建筑钢材成交量均强于2022年2023年开年后第3周沥青周度出货量较20212022年上行5484而用于输配电网特高压建设的铝线缆企业开工率在节前明显高于2021及2022年但节后第3周回升斜率趋平同比回落66个百分点PVC是市政水利管道的主要原材料2023开年2周后华东华南PVC开工率均持稳仍较2022年高出610个百分点图表21-24图表17截至2023年2月17日高炉企业开工率较去年同期上行48个百分点且回升斜率较2022年更为陡峭图表18截至2023年2月17日焦化企业同比略回落05个百分点高炉企业开工率周度焦化企业开工率周度2019202120222023201920212022202395截至202321780较去年变化48百分点7890较前一周变化11百分点76748572807068截至20232177566较去年变化百分点64-0570较前一周变化62-02百分点656001010115012902120226031203260409010101150129021202260312032604090423资料来源Mysteel华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8宏观研究图表19截至2月16日沿海8省平均日耗煤较2022年上行112图表20建筑钢材成交量节前持续低于往年但开年后三周较2022年较2019年上行185同期上行281万吨春节期间沿海八省日耗煤7日平均建筑钢材成交量周度万吨20192021202220232019202120222023260截至2023216300截至2023217240同比增速112同比增速220250281环比增速25200200环比增速5671801501601401001205010080001010108011501220129020502120219022603050101011501290212022603120326资料来源coalworld华泰研究资料来源Mysteel华泰研究图表212023年开年后第3周沥青周度出货量较20212022年上行图表22铝线缆企业开工率在节前明显高于2021及2022年但节后5484第3周回升斜率趋平同比回落66个百分点全国沥青出货量周度铝线缆开工率周度202120222023万吨截至20232172021202220238038同比增速8427033环比增速5660285023截至20232154018较去年变化-66百分点3013较前一周变化80百分点82001010115012902120226031203260101011501290212022603120326资料来源Mysteel华泰研究资料来源Mysteel华泰研究图表232023开年2周后华东PVC开工率均持稳仍较2022年高出图表242023开年2周后华南PVC开工率均持稳仍较2022年高出6个百分点10个百分点华东PVC开工率周度华南PVC开工率周度20192021201920219090202220232022202380807070606050504040截至2023210截至20232103030较去年变化60百分点较去年变化100百分点2020较前一周变化百分点较前一周变化00百分点0010100001010115012902120226031203260101011501290212022603120326资料来源Mysteel华泰研究资料来源Mysteel华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9宏观研究2地产复工仍在观望期竣工端实物量回升速度尚不明朗地产建筑相关高频指标开工率回升速度目前总体滞后而与地产竣工端较为相关的耗材如玻璃等产量仍在低位库存大幅高于去年水泥磨机铝型材开工率回升速度总体滞后显示房建相关行业复工节奏总体偏慢节后水泥开工率回升斜率低于20192022年截至春节后三周仍较20192022年同期分别下行6375个百分点截至春节后三周铝型材企业开工率较2022年同期下行11个百分点而与地产竣工端较为相关的玻璃产量增速仍在低位库存大幅高于去年显示竣工端的节奏或更为滞后浮法玻璃产能利用率仍在低位截至2月16日同比回落超过8个百分点玻璃日熔量同比回落9而玻璃库存同比大幅回升70图表25节后水泥开工率回升斜率低于20192022年截至春节后三图表26截至春节后三周铝型材企业开工率较2022年同期下行11周仍较20192022年同期分别下行6375个百分点个百分点水泥企业开工率周度万平方米铝型材开工率周度201920212022202320212022202380截至202321610070较去年变化-75百分点9060较前一周变化185百分点80507040603050截至20232152040较去年变化-110百分点百分点1030较前一周变化050200101011501290212022603120326040904230101011501290212022603120326资料来源卓创资讯华泰研究资料来源Mysteel华泰研究图表27截至春节后三周浮法玻璃产能利用率仍在低位图表28截至春节后三周玻璃日熔量同比回落9玻璃日熔量周度浮法玻璃产能利用率周度2019202120192021202220232022202390吨日截至202321688180同比增速-9086175环比增速-098417082截至202321716580较去年变化-88百分点16078较前一周变化00百分点1557601010115012902120226031203261500101011501290212022603120326资料来源Mysteel华泰研究资料来源Mysteel华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10宏观研究图表29截至春节后三周玻璃库存同比大幅回升70玻璃库存周度2019202120222023万重箱截至20232169200同比增速7038200环比增速72004762005200420032002200120001010108011501220129020502120219022603050312031903260402资料来源Mysteel华泰研究3制造业企业复工有所分化内需偏强外贸走弱分行业来看新能源等行业的回升斜率较快产量持续位于高位而汽车纺织消费电子等行业或受外贸回落影响恢复较缓汽车行业复工速度总体高于2022年但普遍不及2021年距疫情前仍有差距截至春节后第3周半钢胎企业开工率快速回升并高出2022年同期164个百分点但较2021年同期下行08个百分点此外螺纹钢钢厂开工率回升速度总体偏慢开年第3周后较20192022年分别下行256115个百分点图表30-31江南下游涤纶织机开工率节前大幅低于往年水平显示节后服装鞋帽行业复工节奏较慢截至春节后三周下游涤纶织机开工率较2022年回落131百分点较2019年回落212个百分点图表34但是从新能源车零部件排产的角度来看动力电池2月排产均环比大幅上行且大幅高于去年同期2月五家主要企业电池主要零部件三元铁锂合计排产1213515GWh较1月产量分别环比上行50145较去年同期上行241793正极电解液主要企业2月分别排产40755万吨较1月产量环比上行190164较去年同期上行3757678较2021年换算同口径上行21364807图表32-33图表30至春节后第3周半钢胎企业开工率快速回升并高出2022年图表31螺纹钢钢厂开工率回升速度总体偏慢开年第3周后较同期164个百分点20192022年分别下行256115个百分点半钢胎企业开工率周度螺纹钢厂开工率周度20192021802021202220238020222023707570606550604055截至20232163050截至2023217较去年变化164百分点45-11520较去年变化百分点较前一周变化40百分点40较前一周变化10百分点10350300101011501290212022603120326040904230101011501290212022603120326资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11宏观研究图表322023年2月电池主要零部件铁锂排产高于往年图表332023年2月电池主要零部件三元排产高于往年铁锂电池生产三元电池排产2022202320222023GwhGwh204015353010252051510051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公司排产日程华泰研究资料来源公司排产日程华泰研究图表34江浙下游纺织机开工率持续低于去年水平江浙下游织机开工率周度9020192021202220238070605040截至202321630较去年变化-131百分点20较前一周变化114百分点10001010108011501220129020502120219022603050312031903260402资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12宏观研究观察点4统计数据节后第三周复工斜率陡峭上行但劳工到位不及往年第三方统计数据如百年建筑网显示全国施工项目复工率加快回升但整体开工率低于2021年同期劳工到位情况仍不及去年同期部分省市开通复工运输专列以加速外来务工人员返乡进程但值得注意的是去年疫情持续较长可能需要较多前期准备工作作为衔接叠加天气因素目前混凝土等实物量数据变化或难全面评估实际复工强度未来2-3周我们将持续观察第三方统计数据显示全国施工项目复工率加快回升但整体开工率低于2021年同期劳工到位情况仍不及去年同期部分省市开通复工运输专列以加速外来务工人员返乡进程百年建筑网于2月11日-2月14日组织第三轮施工项目复工统计显示截止2月14日全国施工企业开复工率为765较上期截至2月7日提升381个百分点同比去年农历正月廿四2022224提升69个百分点劳务到位率682较上期提升249个百分点同比去年下降25个百分点企业复工回升速度较前一周明显加快但是劳工到位仍有所滞后另一方面江苏福建广东等省已开通返岗复工运输专线加力省内重点企业劳工到位复工春节后两周江苏福建等地均宣布农民工企业返岗率已超过九成当地短期劳动力缺口可能很快得到缓解图表35-36不过值得注意的是去年疫情持续较长可能需要较多前期准备工作作为衔接叠加天气因素目前混凝土等实物量数据变化或难全面评估实际复工强度未来2-3周持续观察目前第三方统计数据显示全国层面开工进程偏缓一方面因为去年疫情导致返工人员晚于去年另一方面也因为去年疫情持续时间较长对施工进程影响较大开工的前期准备工作存在一定拖累往前看可能仍需2-3周持续观察3月初的情况或能更加全面体现实际复工进程图表35第三方统计全国开复工情况结果图表36第三方统计全国劳工到位情况全国开复工率情况全国劳工到位情况2021202220232021202220239710094100879080908481778080717068707060605160494950504338404027263030241815201120101000节后第一周节后第二周节后第三周节后第四周节后第一周节后第二周节后第三周节后第四周资料来源百年建筑网华泰研究资料来源百年建筑网华泰研究风险提示1稳经济政策力度不及预期内需复苏偏弱2外需再度快速走弱拖累外贸相关行业生产免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16