美国1月CPI点评
　　美国1月通胀数据略超预期——CPI环比回升0.5%，与彭博预期一致（12月+0.1%），同比增速从12月的6.5%回落至+6.4%，略高于一致预期的6.2%。CPI环比增速再度回升主要是因为能源和食品价格上行以及权重调整。核心CPI环比增速持平于0.4%，与彭博预期一致，同比增速从5.7%回落至5.6%，略高于预期的5.5%。CPI数据公布后，美债长短端均小幅上行，美元指数微跌，加息预期回升——2年期和10年期美债收益率分别上行9bp和5bp至4.60%和3.75%，美元指数103.3下跌至103.1，市场预期的美联储加息终点上升8bp至5.27%。
　　1月能源和食品通胀均加速，是CPI反弹的主要驱动因素。能源CPI环比上涨2.0%（12月-3.1%），主要是因为1月布伦特原油均价从12月均价81.3美元/桶回升3.2%至83.9美元/桶。背后反映了1月以来美欧深衰退风险下降以及中国经济的快速回暖。此外，食品CPI环比上涨0.5%（12月0.4%）。
　　核心商品通胀环比连续3个月回落后，再次出现回升。1月核心商品环比上涨0.1%（12月-0.1%），其中药品、服装、家具通胀再次加速，1月环比增速分别为1.2%、0.8%、0.5%。二手车环比下降1.9%，与12月基本持平。领先2个月的Manheim二手车价格指数1月环比上涨2.5%，指示二手车环比增速未来也将出现反弹。核心商品通胀再次回升反映1月耐用品消费仍有韧性。
　　核心服务分项环比上涨0.5%，略低于12月的0.6%。其中，租金分项环比上涨0.7%，相对前值（0.8%）小幅回落；鲍威尔此前多次提及的剔除租金的核心服务分项环比上涨0.26%，相对前值（0.35%）有小幅回落。往前看，由于美国房价同比增速已见顶，且租金的高频指标也出现回落，我们预计CPI房租分项或于今年2季度见顶（参见《解析海外地产下行周期的宏观影响》，2023/01/12），而剔除租金的核心服务分项取决于工资增速前景。
　　1月通胀和核心通胀数据再度上行，耐用品消费表现韧性，且房租等“粘性通胀”未明显减速，凸显中长期“需求韧性”和“通胀快速回落”难以两全。我们预计，2023年上半年通胀有望维持回落趋势，但通胀难以在2023年下半年回到2%。在当前核心商品通胀再度回升的情况下，美国下半年通胀快速回落的可能性下降。此外，劳工市场供不应求能否有效缓解、中国复苏对全球需求提振和通胀“溢出”也是后续美国核心通胀能否持续下降的关键边际变量。
　　往前看，美联储或将维持25bp的加息节奏，加息终点在5%以上。美联储对目前“软着陆”概率上升、但通胀下行的短期局面持“乐见其成”的态度。然而，二季度后通胀走势仍有不确定性。所以，美联储并未宣布货币紧缩周期结束，未来政策利率路径取决于增长和通胀数据的表现。受制于美国劳工荒和中国经济重启，2023年下半年美联储不具备降息条件，若通胀反复，不排除联储立场再次出现一定范围内的反复。
　　风险提示：劳工市场紧张超预期；通胀粘性大于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观消费韧性推动美国核心通胀略超预期华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年2月15日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD美国1月CPI点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom美国1月通胀数据略超预期CPI环比回升05与彭博预期一致12861063211166月01同比增速从12月的65回落至64略高于一致预期的62CPI环比增速再度回升主要是因为能源和食品价格上行以及权重调整核心CPI环比增速持平于04与彭博预期一致同比增速从57回落至56略高于预期的55CPI数据公布后美债长短端均小幅上行美元指数微跌加息预期回升2年期和10年期美债收益率分别上行9bp和5bp至460和375美元指数1033下跌至1031市场预期的美联储加息终点上升8bp至5271月能源和食品通胀均加速是CPI反弹的主要驱动因素能源CPI环比上涨2012月-31主要是因为1月布伦特原油均价从12月均价813美元桶回升32至839美元桶背后反映了1月以来美欧深衰退风险下降以及中国经济的快速回暖此外食品CPI环比上涨0512月04核心商品通胀环比连续3个月回落后再次出现回升1月核心商品环比上涨0112月-01其中药品服装家具通胀再次加速1月环比增速分别为120805二手车环比下降19与12月基本持平领先2个月的Manheim二手车价格指数1月环比上涨25指示二手车环比增速未来也将出现反弹核心商品通胀再次回升反映1月耐用品消费仍有韧性核心服务分项环比上涨05略低于12月的06其中租金分项环比上涨07相对前值08小幅回落鲍威尔此前多次提及的剔除租金的核心服务分项环比上涨026相对前值035有小幅回落往前看由于美国房价同比增速已见顶且租金的高频指标也出现回落我们预计CPI房租分项或于今年2季度见顶参见解析海外地产下行周期的宏观影响20230112而剔除租金的核心服务分项取决于工资增速前景1月通胀和核心通胀数据再度上行耐用品消费表现韧性且房租等粘性通胀未明显减速凸显中长期需求韧性和通胀快速回落难以两全我们预计2023年上半年通胀有望维持回落趋势但通胀难以在2023年下半年回到2在当前核心商品通胀再度回升的情况下美国下半年通胀快速回落的可能性下降此外劳工市场供不应求能否有效缓解中国复苏对全球需求提振和通胀溢出也是后续美国核心通胀能否持续下降的关键边际变量往前看美联储或将维持25bp的加息节奏加息终点在5以上美联储对目前软着陆概率上升但通胀下行的短期局面持乐见其成的态度然而二季度后通胀走势仍有不确定性所以美联储并未宣布货币紧缩周期结束未来政策利率路径取决于增长和通胀数据的表现受制于美国劳工荒和中国经济重启2023年下半年美联储不具备降息条件若通胀反复不排除联储立场再次出现一定范围内的反复风险提示劳工市场紧张超预期通胀粘性大于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1美国1月CPI细分项一览权重环比同比202301202301202212202211202301202212202211CPI1000050102646571食品135050406101104106能源7120-31-148773131能源商品3619-72-212804122能源服务352119-06156156142核心CPI794040403565760核心商品21301-01-02142137服装25080201312936新车43020605585972二手车26-19-20-20-116-88-33家具44050304647383药品13120001322828娱乐商品230101-03334136核心服务581050605727068住房344070806797571房租75070808868379等价租金254070807787571核心服务ex住房237030303616464医疗66-0703-05304144娱乐31070309585754教育通讯49050310282422运输服务58090603146146142汽车保险25140710147142134航空服务06-21-21-16256285360资料来源Bloomberg华泰研究图表21月美国CPI环比增速再次反弹CPI环比核心CPI环比1510050504000510201801201901202001202101202201202301资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表3美国1月CPI同比增速回落至64CPI同比核心CPI同比1098764656543210201801201901202001202101202201202301资料来源Bloomberg华泰研究图表4核心商品租金和其他服务分项的环比增速核心商品环比租金环比核心服务ex租金环比252015100705030001051015201801201901202001202101202201202301资料来源Bloomberg华泰研究图表5核心商品租金和其他服务分项的同比增速核心商品同比租金同比核心服务ex租金同比141210868661421402201801201901202001202101202201202301资料来源Bloomberg华泰研究风险提示劳工市场紧张超预期通胀粘性大于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准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