2023年1月CPI从上月的1.8%持续回升至2.1%，略低于Wind一致预期2.3%。食品价格受春节年货采购需求拉动及季节性影响同比上行，非食品价格同样较上月小幅走高。核心CPI有所回升，显示防疫政策优化后内需持续改善。另一方面，能源相关行业价格持续下行，PPI同比降幅小幅扩张。2023年1月CPI为2.1%，比2022年12月上行0.3个百分点，环比增速由上月的0%转为0.8%；核心CPI同比小幅上行0.3个百分点至1%，终端需求有所回暖。环比看，2023年1月食品价格受春节年货采购需求及季节性因素提振环比增速由上月的0.5%上行至2.8%，而非食品环比增速从2022年12月的-0.2%上行至0.3%（图表1）。2023年1月服务价格环比上行0.8%，消费品价格环比上行0.7%。
　　1）低基数叠加春节年货采购需求上行，食品CPI同比涨幅从2022年12月的4.8%上行至2023年1月的6.2%，猪肉价格环比下行但鲜果及蛋奶价格受春节临近提振上行。生猪供给持续增加，2023年1月猪肉批发价下行至22.7元/公斤，环比下行12.6%（上月下行26.7%）。CPI中猪肉分项环比下跌10.8%（上月下跌8.7%）、同比涨幅从上月的22.2%回落至11.8%，拉动CPI食品上涨约0.9个百分点。另一方面，受春节等季节性因素影响，鲜果价格环比上行9.2%，鲜菜价格环比上行19.6%，水产品价格环比上行5.5%，共同拉动食品CPI环比上行。
　　2） 2023年1月非食品CPI同比增速较2022年12月的1.1%小幅上行至1.2%、环比增速较上月回升0.5个百分点。国际油价低位震荡压制交通相关燃料价格，疫情防控政策优化调整抬升春节假期旅游出行价格。2023年1月布伦特原油价格维持低位，现货价格从2022年12月月均81.2美元/桶小幅上行至2023年1月的82.9美元/桶。CPI非食品分项中，交通工具用燃料环比下行2.3%，国内汽油和柴油价格分别下降2.4%和2.6%。此外，疫情防控政策优化调整提振春节出行及线下体验式消费景气度，CPI分项中旅游价格环比上涨9.3%，但飞机票及交通工具租赁价格分别上行20.3%和13.0%。居民消费品需求仍较为疲弱，生活用品及服务价格环比持平，居住价格环比同样持平,衣着价格环比下行0.5%。
　　去年同期基数回落难阻2023年1月PPI同比跌幅较2022年12月的0.7%扩张至0.8%，环比下行0.4%。能源相关行业价格环比下行，基建相关原材料价格有所回升，但下游需求疲弱导致终端价格仍低迷。2022年12月生产资料（原材料、加工和采掘）环比下行0.5%，生活资料（衣着、耐用消费品、食品和一般日用品）环比下行0.3%（图表3）。2023年1月国际原油低位小幅回升，石油开采、石油加工行业价格环比跌幅分别从2022年12月的8.3%/3.5%收窄至5.5%/3.2%，化学制品制造业价格环比下行1.3%。另一方面，基建开工进程有所加快，水泥价格环比小幅下行，但黑色采掘/加工等行业价格环比增速回升至3.4%/1.5%。煤炭保供持续发力，煤炭开采行业价格环比增速从2022年12月的上行0.8%转为下行0.5%。中下游制造业需求总体仍较为疲软，汽车（0.0%）、食品(-0.2%),以及计算机（-1.2%）等行业价格均持续处于低位。
　　往前看，节后居民消费及内需快速回升，可能拉动制造业及服务业产能利用率上行，2023年通胀回升时点可能更早；另一方面，2月猪肉收储工作启动后猪肉价格可能边际回升并对食品通胀提供支撑。受防疫政策优化及疫情度过流行期速度快于预期提振，春节后居民出行消费回升“斜率”明显高于预期，制造业及服务业产能利用率可能受内需回升拉动快速“正常化“至疫情前水平，通胀水平及企业盈利均可能在2023年较快回升（参见《上调2023年增长预测至6.2%》，2023/1/29）。另一方面，2月6日国家发改委发布猪粮比过度下跌一级预警，将启动猪肉收储，但2月至今猪肉批发价仍下行8.7%，我们预计2月猪肉价格可能低位回升，对食品通胀提供一定支撑。此外，高频数据显示节后地产新房成交降幅有所收窄，而二手房成交同比增速已呈现改善迹象，水泥/黑色等地产相关工业品价格有望持续回升。
　　风险提示：政策执行力度不及预期，地产基本面再度恶化。

研究报告全文：证券研究报告宏观解读2023年1月CPI及PPI数据华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年2月10日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人周子衿2023年1月CPI从上月的18持续回升至21略低于Wind一致预期SACNoS0570121120091zhouzijinhtsccom23食品价格受春节年货采购需求拉动及季节性影响同比上行非食品862128972228价格同样较上月小幅走高核心CPI有所回升显示防疫政策优化后内需持续改善另一方面能源相关行业价格持续下行PPI同比降幅小幅扩张2023年1月CPI为21比2022年12月上行03个百分点环比增速由上月的0转为08核心CPI同比小幅上行03个百分点至1终端需求有所回暖环比看2023年1月食品价格受春节年货采购需求及季节性因素提振环比增速由上月的05上行至28而非食品环比增速从2022年12月的-02上行至03图表12023年1月服务价格环比上行08消费品价格环比上行071低基数叠加春节年货采购需求上行食品CPI同比涨幅从2022年12月的48上行至2023年1月的62猪肉价格环比下行但鲜果及蛋奶价格受春节临近提振上行生猪供给持续增加2023年1月猪肉批发价下行至227元公斤环比下行126上月下行267CPI中猪肉分项环比下跌108上月下跌87同比涨幅从上月的222回落至118拉动CPI食品上涨约09个百分点另一方面受春节等季节性因素影响鲜果价格环比上行92鲜菜价格环比上行196水产品价格环比上行55共同拉动食品CPI环比上行22023年1月非食品CPI同比增速较2022年12月的11小幅上行至12环比增速较上月回升05个百分点国际油价低位震荡压制交通相关燃料价格疫情防控政策优化调整抬升春节假期旅游出行价格2023年1月布伦特原油价格维持低位现货价格从2022年12月月均812美元桶小幅上行至2023年1月的829美元桶CPI非食品分项中交通工具用燃料环比下行23国内汽油和柴油价格分别下降24和26此外疫情防控政策优化调整提振春节出行及线下体验式消费景气度CPI分项中旅游价格环比上涨93但飞机票及交通工具租赁价格分别上行203和130居民消费品需求仍较为疲弱生活用品及服务价格环比持平居住价格环比同样持平衣着价格环比下行05去年同期基数回落难阻2023年1月PPI同比跌幅较2022年12月的07扩张至08环比下行04能源相关行业价格环比下行基建相关原材料价格有所回升但下游需求疲弱导致终端价格仍低迷2022年12月生产资料原材料加工和采掘环比下行05生活资料衣着耐用消费品食品和一般日用品环比下行03图表32023年1月国际原油低位小幅回升石油开采石油加工行业价格环比跌幅分别从2022年12月的8335收窄至5532化学制品制造业价格环比下行13另一方面基建开工进程有所加快水泥价格环比小幅下行但黑色采掘加工等行业价格环比增速回升至3415煤炭保供持续发力煤炭开采行业价格环比增速从2022年12月的上行08转为下行05中下游制造业需求总体仍较为疲软汽车00食品-02以及计算机-12等行业价格均持续处于低位免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究往前看节后居民消费及内需快速回升可能拉动制造业及服务业产能利用率上行2023年通胀回升时点可能更早另一方面2月猪肉收储工作启动后猪肉价格可能边际回升并对食品通胀提供支撑受防疫政策优化及疫情度过流行期速度快于预期提振春节后居民出行消费回升斜率明显高于预期制造业及服务业产能利用率可能受内需回升拉动快速正常化至疫情前水平通胀水平及企业盈利均可能在2023年较快回升参见上调2023年增长预测至622023129另一方面2月6日国家发改委发布猪粮比过度下跌一级预警将启动猪肉收储但2月至今猪肉批发价仍下行87我们预计2月猪肉价格可能低位回升对食品通胀提供一定支撑此外高频数据显示节后地产新房成交降幅有所收窄而二手房成交同比增速已呈现改善迹象水泥黑色等地产相关工业品价格有望持续回升风险提示政策执行力度不及预期地产基本面再度恶化图表1CPI2023年1月与2022年12月对比图表2CPI月环比分项数据CPI1月与12月对比月环比CPI分项环比增速可选及非食品分项年同比月环比3281月12月1月12月202108整体CPI211808000303020001-05核心10070401食非服衣生医交教居品食务着活疗通育住食品62482805品用保通文品健信化及和猪肉118222-108-87服娱务乐非食品121103-02资料来源WindCEIC华泰研究资料来源WindCEIC华泰研究图表3PPI同比小幅下行至-08图表4CPI食品与非食品走势再度分化采掘工业原材料工业加工工业食品衣着一般日用品4CPI非食品CPI食品右2516耐用消费品PPI3201121511060511042-53-102007200920112013201520172019202120232020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-07资料来源WindCEIC华泰研究资料来源WindCEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以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