1月美国非农数据点评
　　美国1月新增非农就业+51.7万人，大幅超过彭博一致预期的+18.5万人。劳动参与率回升0.1个百分点至62.4%，失业率下降0.1个百分点至3.4%，为近50年的低点（图1），小时工资环比下降0.1个百分点至0.3%。2022年12月新增非农就业终值较初值上修3.7万至26万。大幅超预期的非农就业显示美国劳动力市场仍有较强韧性，经济硬着陆风险下降，同时也指示通胀粘性或超预期。虽然2月FOMC会议联储表态偏鸽，但超预期的非农数据使得联储加息预期上升，美元上涨。劳工数据公布后，市场预期美联储加息终点上调10个基点至5%（图2），美元指数上涨0.7%至102.5，美国2年期国债收益率上升16bp至4.26%，10年期国债收益率上升14bp至3.53%。
　　非农数据超预期不是因为技术性因素，而是反映美国服务业的较强复苏。剔除罢工影响，1月美国非农数据仍然高达45.9万；行业分类调整（NAICS2022）只会影响新增非农就业在不同行业的分布，不影响新增非农就业的总量；1月季节因子低于2022年1月及历史平均，不是非农超预期的原因（图表4）。我们认为，1月新增非农就业大超预期的背后是圣诞节假期美国服务业的快速复苏。2022年圣诞节是美国走出疫情后的第一个圣诞节假期，受疫情拖累的休闲餐饮等服务业出现明显复苏。从新增非农就业的行业分布来看，休闲餐饮、教育医疗贡献最大，合计达到23.3万（图表3）；从Open table餐饮上座率来看，2022年圣诞节期间要明显高于2021年圣诞节期间（图表5）；从岗位空缺来看，2022年12月休闲餐饮行业岗位空缺大幅上升40.9万，接近历史最高水平，背后可能是企业为应对假期需求上升而大规模招聘（图表6）。此外，1月ISM非制造业PMI跳升至55.2，显著超过预期的50.4，也证实美国服务业出现较强复苏。
　　小时工资环比增速从0.4%放缓至0.3%，符合彭博一致预期，但劳动力短缺指示工资放缓趋势或不可持续。1月小时工资同比增速回落至4.4%，而3个月季比折年增速回落至4.6%，工资增速整体维持回落态势（图表7）。但是失业率以及岗位空缺均显示劳动力短缺仍然较为严峻，工资增速后续或面临上行压力。2022年12月岗位空缺数超预期上升，岗位空缺人数与失业人口之比为192.5%，接近历史高点，大幅高于2005-2019年平均水平58.1%。值得重申的是，这一指标是对核心CPI预测效果较好的指标（图表8），也是美联储重点关注的通胀领先指标。
　　往前看，美国劳工荒短期难以快速改善，我们维持联储3月大概率加息25个基点，加息终点在5%以上的判断。低失业率以及高企的职位空缺显示美国劳工荒缓解较慢。受制于劳动供给结构性下降和劳动市场错配难以完全消除的影响，美国劳工市场重返供需平衡、工资增长回落至趋势水平可能需要等到今年四季度（参见《美国劳工荒何时能缓解》，2023/1/2）。近期硬着陆风险下降，通胀回落使得美联储放缓加息步伐、进入观察期以评估加息的影响，数据是美联储未来货币政策的主要决定因素。但1月51.7万非农就业数据对美联储是个提醒，过早放松可能导致通胀再次冲高。我们预计，美联储3月大概率加息25个基点，若新增非农就业维持在高位，工资和通胀再度回升，或者中国防疫政策优化，经济恢复，并通过大宗商品和汇率渠道再度推升美国通胀，则美联储将重启加息，加息终点在5%以上（参见《联储如期加息25基点，数据决定未来》，2023/2/02）。
　　风险提示：美国薪资增长粘性超预期；美联储鹰派超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观1月美国非农新增就业大超预期华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年2月04日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD1月美国非农数据点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom美国1月新增非农就业517万人大幅超过彭博一致预期的185万人劳861063211166动参与率回升01个百分点至624失业率下降01个百分点至34为近50年的低点图1小时工资环比下降01个百分点至032022年12月新增非农就业终值较初值上修37万至26万大幅超预期的非农就业显示美国劳动力市场仍有较强韧性经济硬着陆风险下降同时也指示通胀粘性或超预期虽然2月FOMC会议联储表态偏鸽但超预期的非农数据使得联储加息预期上升美元上涨劳工数据公布后市场预期美联储加息终点上调10个基点至5图2美元指数上涨07至1025美国2年期国债收益率上升16bp至42610年期国债收益率上升14bp至353非农数据超预期不是因为技术性因素而是反映美国服务业的较强复苏剔除罢工影响1月美国非农数据仍然高达459万行业分类调整NAICS2022只会影响新增非农就业在不同行业的分布不影响新增非农就业的总量1月季节因子低于2022年1月及历史平均不是非农超预期的原因图表4我们认为1月新增非农就业大超预期的背后是圣诞节假期美国服务业的快速复苏2022年圣诞节是美国走出疫情后的第一个圣诞节假期受疫情拖累的休闲餐饮等服务业出现明显复苏从新增非农就业的行业分布来看休闲餐饮教育医疗贡献最大合计达到233万图表3从Opentable餐饮上座率来看2022年圣诞节期间要明显高于2021年圣诞节期间图表5从岗位空缺来看2022年12月休闲餐饮行业岗位空缺大幅上升409万接近历史最高水平背后可能是企业为应对假期需求上升而大规模招聘图表6此外1月ISM非制造业PMI跳升至552显著超过预期的504也证实美国服务业出现较强复苏小时工资环比增速从04放缓至03符合彭博一致预期但劳动力短缺指示工资放缓趋势或不可持续1月小时工资同比增速回落至44而3个月季比折年增速回落至46工资增速整体维持回落态势图表7但是失业率以及岗位空缺均显示劳动力短缺仍然较为严峻工资增速后续或面临上行压力2022年12月岗位空缺数超预期上升岗位空缺人数与失业人口之比为1925接近历史高点大幅高于2005-2019年平均水平581值得重申的是这一指标是对核心CPI预测效果较好的指标图表8也是美联储重点关注的通胀领先指标往前看美国劳工荒短期难以快速改善我们维持联储3月大概率加息25个基点加息终点在5以上的判断低失业率以及高企的职位空缺显示美国劳工荒缓解较慢受制于劳动供给结构性下降和劳动市场错配难以完全消除的影响美国劳工市场重返供需平衡工资增长回落至趋势水平可能需要等到今年四季度参见美国劳工荒何时能缓解202312近期硬着陆风险下降通胀回落使得美联储放缓加息步伐进入观察期以评估加息的影响数据是美联储未来货币政策的主要决定因素但1月517万非农就业数据对美联储是个提醒过早放松可能导致通胀再次冲高我们预计美联储3月大概率加息25个基点若新增非农就业维持在高位工资和通胀再度回升或者中国防疫政策优化经济恢复并通过大宗商品和汇率渠道再度推升美国通胀则美联储将重启加息加息终点在5以上参见联储如期加息25基点数据决定未来2023202风险提示美国薪资增长粘性超预期美联储鹰派超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表11月劳动力参与率上升至624失业率降至34图表2非农就业数据公布后市场上调联储的加息预期资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究图表3非农相关数据一览新增就业人数千人非农时薪同比百分点非农时薪环比百分点2023-012022-12Change2023-012022-12Changepct2023-012022-12Changepct非农新增就业517263254私人部门443021902240466494-028030040-009商品46043030417448-031039033006采矿业2050-30265286-021046063-017建筑业250260-10555589-034042048-006制造业14012020327366-039035019016耐用品40250-210283332-049030-012042汽车及零部件-6590-155非耐用品150-130280401410-010048066-018服务397022601710476505-028027040-012批发业11310508522427095103059044零售业-456-23-433416418-002038-009047运输仓储业22913099222274-052-011000-011公用事业-07-01-06562546016085069016信息业1304090672616056010057-046金融活动60110-50391431-039019064-045商业服务820390430454496-043023038-015临时援助-485-223-262教育和保健服务1050760290506526-020049052-003医疗保健和社会救助792803-11休闲酒店1230500730695706-011005078-073其它服务业18016020441355085065007058政府部门740-90830资料来源Wind华泰研究图表41月季节因子小于2022年1月图表52022年圣诞节OpenTable订餐情况显著好于2021年资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表62022年12月休闲餐饮岗位空缺大涨409万图表71月小时工资增速进一步回落资料来源彭博华泰研究资料来源Wind华泰研究图表8职位空缺数仍处于历史高位区间预示核心通胀压力不减资料来源美国劳工部华泰研究风险提示美国薪资增长粘性超预期美联储鹰派超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证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