2月欧央行议息会议点评
　　北京时间2月2日晚上，欧央行如期加息50个基点，边际贷款利率、主要再融资利率和存款便利利率分别上行至3.25%、3.0%和2.5%，同时倾向于（intend to）在3月会议再加息50个基点。前瞻指引方面，欧央行表示3月会议除了加息50个基点外，还会根据新的经济预测评估未来的政策利率路径，货币政策仍然是取决于数据（data-dependent）。市场将本次会议解读为偏鸽派，德债收益率下降，欧元下跌。截至北京时间2月2日23:00，相对会议前，德国10年期国债收益率下降7个基点至2.07%，欧元兑美元下跌0.7%至1.09。
　　缩表方面，欧央行明确了3月缩表的细节，并暗示下半年可能调整缩表速度。欧央行表示，3月开始将以审慎、可预测(measured and predictable pace)的步伐启动量化紧缩，到2023年6月底APP规模平均每月下降150亿欧元，此后缩表速度将随时间推移而确定，欧央行将定期重新评估APP组合缩减的步伐。此外，再投资期间，欧央行将更多购买气候表现更好的发行人，支持欧央行持有的公司债券逐步脱碳，以符合《巴黎协定》的目标。
　　欧央行认为经济比预期更有弹性，未来几个季度有望复苏。欧央行对经济增长的评估更加乐观，例如2022年12月会议欧央行认为经济所面临的风险偏下行，2月会议对增长风险的评估是更加均衡（more balanced）。背后的原因是供应瓶颈缓解、能源危机风险下降、企业处理积压订单、信心改善等。
　　欧央行认为通胀风险变得更加均衡。2022年12月会议，欧央行认为通胀前景所面临的风险主要偏向上行，但是2月会议则认为通胀风险变得更加平衡，尤其是短期。欧央行指出，金融市场对未来几年能源价格的预期显著低于2022年12月会议期间，如果能够持续，可能会比预期更快地降低通胀.但欧央行也强调，通胀压力仍然很大，包括高能源价格的滞后传导、疫情后被压抑的需求推升服务通胀、政府财政措施到期推升通胀。同时，欧央行表示，由于能源危机显著缓解，各国政府应调整已经出台支持性措施，减轻欧央行中期通胀压力。
　　拉加德在记者会的表述上维持偏鹰派的立场，但也表示3月加息50bp并非百分百的承诺。拉加德强调，虽然表观通胀（headline HICP）回落，但核心通胀仍然维持高位，潜在通胀指标也指示通胀压力较大，降通胀仍然还有很多工作，将继续以稳定的步伐大幅提高利率（stay the course in raising interest rates significantly at a steady pace），并将利率保持在足够限制性的水平。但是，拉加德也表示，3月加息50个基点的“倾向性”措辞并非不可撤销。议息会议后市场预期欧央行3月再次加息50bp的概率较大，加息的终点预计在2023年7月达到3.27%，相对2月1日下降17个基点。
　　往前看，我们预计欧央行3月较大概率再加息50个基点，后续加息前景取决于数据，加息超预期的可能性较大，加息终点可能达到3.5%-4.0%，超过期货市场隐含的加息终点3.27%。议息会议后，路透报道称，欧央行内部对于5月会议加息25个基点还是50个基点尚存在分歧，一些委员认为加息终点在3.5%甚至更高。我们认为，由于欧元区深度衰退风险下降，叠加中国经济复苏的溢出，欧元区通胀黏性可能超预期，欧央行加息超预期的可能性较大。
　　此外，由于APP缩表每月减少150亿欧元仅导致欧央行资产负债表相对2021年底下降1.8%，本次会议也暗示了后续缩表速度可能调整，我们预计2023年下半年APP缩表速度将加快。欧央行或超预期加息，叠加美联储放缓加息节奏，欧元兑美元汇率或将得到支撑。
　　风险提示：欧元区通胀黏性超预期；欧央行“鹰派”立场超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观欧央行如期加息05但前瞻更平衡华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年2月03日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD2月欧央行议息会议点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom北京时间2月2日晚上欧央行如期加息50个基点边际贷款利率主要861063211166再融资利率和存款便利利率分别上行至和同时倾向于3253025联系人胡昊PhDintendto在3月会议再加息50个基点前瞻指引方面欧央行表示3SACNoS0570122090198huhaohtsccom月会议除了加息50个基点外还会根据新的经济预测评估未来的政策利率862128972228路径货币政策仍然是取决于数据data-dependent市场将本次会议解读为偏鸽派德债收益率下降欧元下跌截至北京时间2月2日2300相对会议前德国10年期国债收益率下降7个基点至207欧元兑美元下跌07至109缩表方面欧央行明确了3月缩表的细节并暗示下半年可能调整缩表速度欧央行表示3月开始将以审慎可预测measuredandpredictablepace的步伐启动量化紧缩到2023年6月底APP规模平均每月下降150亿欧元此后缩表速度将随时间推移而确定欧央行将定期重新评估APP组合缩减的步伐此外再投资期间欧央行将更多购买气候表现更好的发行人支持欧央行持有的公司债券逐步脱碳以符合巴黎协定的目标欧央行认为经济比预期更有弹性未来几个季度有望复苏欧央行对经济增长的评估更加乐观例如2022年12月会议欧央行认为经济所面临的风险偏下行2月会议对增长风险的评估是更加均衡morebalanced背后的原因是供应瓶颈缓解能源危机风险下降企业处理积压订单信心改善等欧央行认为通胀风险变得更加均衡2022年12月会议欧央行认为通胀前景所面临的风险主要偏向上行但是2月会议则认为通胀风险变得更加平衡尤其是短期欧央行指出金融市场对未来几年能源价格的预期显著低于2022年12月会议期间如果能够持续可能会比预期更快地降低通胀但欧央行也强调通胀压力仍然很大包括高能源价格的滞后传导疫情后被压抑的需求推升服务通胀政府财政措施到期推升通胀同时欧央行表示由于能源危机显著缓解各国政府应调整已经出台支持性措施减轻欧央行中期通胀压力拉加德在记者会的表述上维持偏鹰派的立场但也表示3月加息50bp并非百分百的承诺拉加德强调虽然表观通胀headlineHICP回落但核心通胀仍然维持高位潜在通胀指标也指示通胀压力较大降通胀仍然还有很多工作将继续以稳定的步伐大幅提高利率staythecourseinraisinginterestratessignificantlyatasteadypace并将利率保持在足够限制性的水平但是拉加德也表示3月加息50个基点的倾向性措辞并非不可撤销议息会议后市场预期欧央行3月再次加息50bp的概率较大加息的终点预计在2023年7月达到327相对2月1日下降17个基点往前看我们预计欧央行3月较大概率再加息50个基点后续加息前景取决于数据加息超预期的可能性较大加息终点可能达到35-40超过期货市场隐含的加息终点327议息会议后路透报道称欧央行内部对于5月会议加息25个基点还是50个基点尚存在分歧一些委员认为加息终点在35甚至更高我们认为由于欧元区深度衰退风险下降叠加中国经济复苏的溢出欧元区通胀黏性可能超预期欧央行加息超预期的可能性较大免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究此外由于APP缩表每月减少150亿欧元仅导致欧央行资产负债表相对2021年底下降18本次会议也暗示了后续缩表速度可能调整我们预计2023年下半年APP缩表速度将加快欧央行或超预期加息叠加美联储放缓加息节奏欧元兑美元汇率或将得到支撑风险提示欧元区通胀黏性超预期欧央行鹰派立场超预期图表12月议息之后市场预计3月加息50bp欧央行加息预期070582月2日ECB会议后2月2日ECB会议前06050450403203026019020120080100400-00101-001-004-004月月月月月月3567910年年年年年年202320232023202320232023资料来源Bloomberg华泰研究图表2市场预计欧央行年内加息的终点327相对2月1日下降17个基点2月2日ECB会议后2月1日ECB会议前3534434333232731302928272023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区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