三重逻辑共振下关注TMT板块配置机遇
　　节后首周A股高开后震荡走弱，市场情绪有所回落，北向资金净流入约342亿元，于上周五结束连续17日净流入。消费复苏交易或进入歇脚期，“强预期+弱修复”组合下经济复苏早期品种和成长股对垒，一致预期缺失下上周市场无法形成上行合力，风格快速轮动。当前配置上，考虑到①TMT各板块景气均处于筑底/回升期，消费电子/元件/通信等板块景气筑底、计算机/传媒等板块景气回升；②TMT各板块相对股价/相对估值均处于自16年以来低区间位（<30%）；③中美关系阶段性反复或强化自主可控逻辑，对TMT板块影响偏正面，景气复苏+相对性价比+主题催化均指向TMT配置机遇。
　　业绩预告：订单修复仍是业绩修复主旋律，利润率改善、提价是亮点
　　A股年报业绩预告显示出两大趋势：一是全A盈利同比增速或回落，A股企业盈利仍在筑底；二是上中下游板块业绩差异加剧：①中下游企业订单修复仍是22Q4业绩修复主旋律，驱动力仍是量增，但利润率改善、价格回暖等因素的权重在提升，②上游资源、中游制造产能释放节奏在22Q4有所减缓，③22Q4供给侧扰动使得部分中游制造企业订单交付仍延迟，④机械、家具等板块受益于21年年报计提大量资产减值，22年报利润或有所改善，计算机板块则是在22年计提了大量资产减值，⑤22Q4疫情冲击使得人力、店面等成本上升，部分下游消费品（如食品、调味品等）利润率有所下滑。
　　资金面：配置型外资、内资（杠杆资金/险资）有望接力交易型外资
　　年初以来，随着中国经济相对走强、人民币相对美元升值，北向资金持续净流入，创下了22初以来最高单日/单周/单月净流入，但上周五北向资金有所净流出。复盘看，历史上市场上行期主力资金会历经外资/私募基金/险资→杠杆资金/公募资金→散户资金/公募资金的切换顺序，此外考虑到当前交易型北向资金的中国头寸已处于高位，后续配置型北向资金、内资有望接力成为北向资金持续净流入的新动力。汇率角度，当前处于“强人民币+弱美元”、“强人民币+美元震荡”组合，不支持北向资金大幅净流出。需要注意的是，气球事件催化下中美关系阶段性反复或对外资配置节奏形成扰动。
　　景气度：消费建材原料初现景气拐点
　　随着投资者视角从中微观向中宏观平衡、内需复苏下景气右侧品种向传统产业扩散，为了满足行业配置标准化打分需求，本月我们在新兴产业景气指数的基础上进一步拓展至29个一级行业，对365个高频同步指标标准化处理构建华泰策略中观产业景气指数(Huatai Sector Nowcast)。分大类板块进行追踪：①周期：石油/煤炭仍处下行区间，贵金属爬坡，工业金属/小金属/建材复苏；②制造：机械设备景气受12月疫情扰动，新能源、国防军工继续回落；③消费：必选景气改善，可选筑底，院端诊疗拐点、器械复苏；④TMT：电子景气筑底，通信走平，计算机、传媒、港股互联网回升。
　　配置建议：关注TMT/医药/建材/非银，地产链关注后周期
　　23.01.31《消费搭台2.0—从出行链到地产链》中我们提及，地产或是市场目前最大的左侧交易，从地产周期本身规律及地产政策主要矛盾考虑，当前关注具备后周期消费&ToC属性、估值与机构仓位相对低位且与内需较为相关的板块，如白电、小家电及消费建材&家具板块中C端业绩占比较高的企业等；中观层面，结合景气度和股价、估值、基金仓位匹配度筛选，行业比较角度2月推荐医药/计算机/电子/传媒/建材/非银；外围风险反复下恒生科技或进入阶段性歇脚期，但我们认为其长期逻辑不变，逢跌可适当补仓、重视动量效应慎下车。
　　风险提示：业绩预告的披露率低、代表性不高；业绩前瞻出现误差。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略顺景气复苏自主可控TMT华泰研究研究员张馨元SACNoS0570517080005zhangxinyuanhtsccom2023年2月05日中国内地策略周报SFCNoBPW712862128972069研究员王以三重逻辑共振下关注TMT板块配置机遇SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom节后首周A股高开后震荡走弱市场情绪有所回落北向资金净流入约342SFCNoBMQ373862128972228亿元于上周五结束连续日净流入消费复苏交易或进入歇脚期强预17联系人王伟光期弱修复组合下经济复苏早期品种和成长股对垒一致预期缺失下上周SACNoS0570121030045wangweiguanghtsccom市场无法形成上行合力风格快速轮动当前配置上考虑到TMT各板862128972228块景气均处于筑底回升期消费电子元件通信等板块景气筑底计算机传媒等板块景气回升TMT各板块相对股价相对估值均处于自16年以来低区间位30中美关系阶段性反复或强化自主可控逻辑对TMT板块影响偏正面景气复苏相对性价比主题催化均指向TMT配置机遇业绩预告订单修复仍是业绩修复主旋律利润率改善提价是亮点A股年报业绩预告显示出两大趋势一是全A盈利同比增速或回落A股企业盈利仍在筑底二是上中下游板块业绩差异加剧中下游企业订单修复仍是22Q4业绩修复主旋律驱动力仍是量增但利润率改善价格回暖等因素的权重在提升上游资源中游制造产能释放节奏在22Q4有所减缓22Q4供给侧扰动使得部分中游制造企业订单交付仍延迟机械家具等板块受益于21年年报计提大量资产减值22年报利润或有所改善计算机板块则是在22年计提了大量资产减值22Q4疫情冲击使得人力店面等成本上升部分下游消费品如食品调味品等利润率有所下滑资金面配置型外资内资杠杆资金险资有望接力交易型外资年初以来随着中国经济相对走强人民币相对美元升值北向资金持续净流入创下了22初以来最高单日单周单月净流入但上周五北向资金有所净流出复盘看历史上市场上行期主力资金会历经外资私募基金险资杠杆资金公募资金散户资金公募资金的切换顺序此外考虑到当前交易型北向资金的中国头寸已处于高位后续配置型北向资金内资有望接力成为北向资金持续净流入的新动力汇率角度当前处于强人民币弱美元强人民币美元震荡组合不支持北向资金大幅净流出需要注意的是气球事件催化下中美关系阶段性反复或对外资配置节奏形成扰动景气度消费建材原料初现景气拐点随着投资者视角从中微观向中宏观平衡内需复苏下景气右侧品种向传统产业扩散为了满足行业配置标准化打分需求本月我们在新兴产业景气指数的基础上进一步拓展至29个一级行业对365个高频同步指标标准化处理构建华泰策略中观产业景气指数HuataiSectorNowcast分大类板块进行追踪周期石油煤炭仍处下行区间贵金属爬坡工业金属小金属建材复苏制造机械设备景气受12月疫情扰动新能源国防军工继续回落消费必选景气改善可选筑底院端诊疗拐点器械复苏TMT电子景气筑底通信走平计算机传媒港股互联网回升配置建议关注TMT医药建材非银地产链关注后周期230131消费搭台20从出行链到地产链中我们提及地产或是市场目前最大的左侧交易从地产周期本身规律及地产政策主要矛盾考虑当前关注具备后周期消费ToC属性估值与机构仓位相对低位且与内需较为相关的板块如白电小家电及消费建材家具板块中C端业绩占比较高的企业等中观层面结合景气度和股价估值基金仓位匹配度筛选行业比较角度2月推荐医药计算机电子传媒建材非银外围风险反复下恒生科技或进入阶段性歇脚期但我们认为其长期逻辑不变逢跌可适当补仓重视动量效应慎下车风险提示业绩预告的披露率低代表性不高业绩前瞻出现误差免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究正文目录年报前瞻订单修复仍是业绩复苏的主旋律3分板块业绩预告各板块披露率环比均有所修复5分行业年报业绩预告煤炭家电有色金属年报业绩预告预喜率高6配置型外资内资有望接力7资金面10A股资金面10港股资金面12海外流动性12国内流动性13AH分行业估值14风险提示14免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究年报前瞻订单修复仍是业绩复苏的主旋律2022年年报业绩预告显示A股企业盈利增速仍在筑底期截止2月4日A股2022年年报披露率为522略高于2021年同期披露值510具体来看统一口径后发布年报业绩预告的全部个股2022年年报归母净利同比增速中位数为-1367业绩预告归母净利润累计同比增速中枢值再度回落2021H12022Q4205015151014936-28029798-1367显示A股业绩仍在筑底期维持23Q1是A股业绩增速低点23年季累增速拾级而上的判断20221219上调2023年A股自上而下盈利预测业绩预告归因热力图较23Q3相比具备五点边际变化具体来看中下游企业订单修复仍是22Q4企业业绩修复的主旋律驱动力仍是量增但利润率改善价格回暖等因素的权重也较高上游资源中游制造产能释放节奏在22Q4有所减缓22Q4供给侧扰动使得部分中游制造企业订单交付仍受到延机械家具等板块受益于21年年报计提大量资产减值22年报利润或有所改善计算机板块则是在22年计提了大量资产减值22Q4疫情冲击使得人力店面等成本上升部分下游消费品如食品调味品等利润率有所受损图表1业绩预告透露出的各板块表现订单修复仍是22Q4中下游企业业绩修复的主旋律利好业绩因素利空业绩因素下游产能价格疫情企业新增其他产量原料需求疫情企业发展其他需求提升提升基数提效业务收益下滑上涨羸弱影响低效投入损失上游资源中游材料中游制造必需消费可选消费金融地产TMT公用事业注颜色深浅由对年报业绩预告的量化统计得出颜色越深代表该因素对企业业绩影响的程度越高资料来源Wind华泰研究图表2业绩预告透露出的各板块表现中下游企业订单修复是Q3业绩修复的主旋律利好业绩因素利空业绩因素下游产能价格疫情企业新增其他产量原料需求疫情企业发展其他需求提升提升基数提效业务收益下滑上涨羸弱影响低效投入损失上游资源中游材料中游制造必需消费可选消费金融地产TMT公用事业注颜色深浅由对三季报业绩预告的量化统计得出颜色越深代表该因素对企业业绩影响的程度越高资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究分板块来看1需求走弱与供给偏紧形成对垒油气企业业绩增速预计环比回落上游板块2022Q4净利润同比增速基于业绩预告后同有所回落但整体法增速高于增速中位数反映2022Q4上游企业整体盈利有所回落且首尾企业盈利趋势分化小型企业的盈利能力下滑的程度更大从业绩驱动力来看增长的主要驱动力是价格提升需求修复其中需求修复主要来自于工业金属小金属企业贡献分板块来看受益于22Q4石油价格上行石油开采企业预计业绩仍向好但炼化企业业绩则受成本高企需求羸弱共同压制煤炭板块中动力煤炼焦煤受益于产品价格上行预计22年报业绩增速向好但焦炭企业则因成本上行较多业绩增速承压有色金属中稀土钼等板块企业年报业绩预计向好2中游企业分化材料企业普遍因下游需求减弱而业绩欠佳制造企业22Q4业绩修复的主旋律仍是订单回暖产能释放节奏较22Q3有所放缓机械部分板块业绩受益于21年计提的大量资产减值中游板块2022Q4净利润同比增速较22Q3有所下滑机械国防军工板块以整体法计算的净利润同比增速低于中位数反映2022Q4机械国防军工板块的首尾企业盈利均向好电力设备与新能源建材钢铁基础化工板块以整体法计算的净利润同比增速高于中位数反映2022Q4该四个板块首尾企业的盈利情况分化大型企业的盈利能力优于小企业中游材料整体22Q4业绩仍欠佳但农药锂电化学品食品添加剂等细分板块受下游旺盛需求带动22Q4业绩增速预计实现环比提升长材板材是钢铁中需求偏弱的两类水泥玻璃结构建材22Q4下游需求羸弱装修建材则内部分化中游制造22Q4业绩修复的主旋律仍是订单回暖背后支撑在于相关产能的释放但产能释放节奏最快的阶段已经过去子行业来看光伏储能企业需求仍较为旺盛光伏动力电池企业22Q4产能仍有一定释放上游高纯多晶硅受下游光伏扩产影响22年供需格局偏紧此外多份机械板块22年年报业绩预告提及21年计提的大量资产减值或使得22年年报业绩增速被动抬升3下游消费22年报业绩或有承压下游消费板块2022年报业绩预计将有所承压食品饮料中高端白酒Q4表现依然稳健业绩稳中有进而调味品食品板块22Q4经营受外部环境扰动较大成本预计较22Q3有所增加但23Q1有望改善农林牧渔中22Q4平均猪价仍然保持高景气态势叠加养殖企业Q4出栏放量生猪养殖板块业绩预计环比持续增长但生猪养殖预期盈利持续下滑猪饲料成本上升下或压制养殖户意愿可选消费中汽车家电照明家具零售和消费者服务下游需求受22Q4疫情冲击影响而有所走弱白电小家电销量有所修复4金融地产22年年报预计承压22年A股市场较21年调整幅度较大券商自营资管业务或受影响信贷方向净息差改善下银行板块业绩或有所修复此外在销售数据持续走弱下房地产开发商22年年报业绩预计承压5TMT板块受疫情冲击影响22年年报业绩承压但部分环节有筑底迹象传媒板块中受线下消费受阻影响广告企业22年年报业绩承压而游戏板块受益于版号恢复发放估值有所修复但落实到板块基本面改善仍需时日电子板块中集成电路消费电子下游需求还不太好但偏早周期的半导体设备半导体材料下游需求修复较早计算机企业普遍受疫情冲击影响订单有所推迟因此22年年报或计提大量减值通信中通信设备运营商22年年报业绩预计环比持平或小幅下滑免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究分板块业绩预告各板块披露率环比均有所修复从各板块年报业绩预告披露率来看各板块年报业绩预告披露率较21年年报均有所修复截至202324全A主板创业板科创板的年报报披露率分别为522516610和4612020年6月创业板取消季报预告强制披露要求后板块业绩预告披露率出现较大幅度下滑主板无强制披露要求历年披露率基本稳定但2021年2月后中小板并入深市主板对主板披露率形成一定扰动图表32010-2022年A股板块年报业绩预告披露情况主板创业板全A科创板10090807060504030201002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究注2010-2022数据截至次年2月4日北交所因数据量较少未展示在图中从各板块已披露企业年报归母净利增速中位数来看主板创业板科创板主板创业板科创板22年报归母净利增速预告中位数分别为-119-125和-385大类板块来看上游资源中游制造中游材料公共产业必需消费可选消费TMT金融房地产上游资源中游材料中游制造必需消费可选消费金融TMT公共产业年报归母净利增速预告中位数分别为539-82298-166-368-677-477-108图表4各板块历年年报业绩预告净利增速中位数图表5各大类板块历年年报业绩预告净利增速中位数全A主板上游资源中游材料中游制造必需消费创业板科创板可选消费金融80150TMT公共产业60100402050002050406010020102011201220132014201520162017201820192020202120222010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究注2010-2022数据截至次年2月4日资料来源Wind华泰研究注2010-2022数据截至次年2月4日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究分行业年报业绩预告煤炭家电有色金属年报业绩预告预喜率高行业方面以披露年报预告的个股为样本分两个角度来看1各行业预喜率比较居前的行业包括煤炭家电有色金属电力设备及新能源机械通信等2各行业盈利增速中位数比较居前的行业为煤炭有色金属农林牧渔家电电力设备与新能源通信等预喜率盈利增速排名居前的行业重合度较高图表62022年分行业年报预告盈利增速同比情况预增略增略减首亏续披露业绩公司净利增速-整净利增速平净利增速中行业续盈扭亏占亏预减占已数量全行业上体法均数位数已披露比重披露比重市公司数量汽车432564545193-121-5电力及公用事业385612523165-2253电力设备及新能源5344665331623254有色金属58941147915221559通信487513600131-3253农林牧渔484516688116-3158建筑24775352667-190-56煤炭739261639635073商贸零售24275856547-215-64石油石化429571745427-55基础化工48351552541-3821家电615385464378454消费者服务26273879228-215-35食品饮料37762347211-197-20医药432566479-2-293机械504491501-2-2126轻工制造388613556-45-112-48国防军工292708453-52-172-43电子390606544-52-46-28综合金融250750500-522929建材213787698-63-229-68非银行金融87913324-67-146-71钢铁233767547-114-54-74房地产127873547-119-161-68计算机241757607-309-161-68纺织服装175825553-313-321-75传媒242758578-373-331-62交通运输388612405-381-285-63资料来源Wind华泰研究注数据截止202324免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6策略研究配置型外资内资有望接力年初以来随着中国经济相对走强人民币相对美元升值北向资金持续净流入截止2023年2月4日北向资金累计净流入146711亿元电力设备与新能源有色金属银行非银行金融食品饮料等板块北向资金净流入规模居前分别为6244亿元3632亿元3001亿元2470亿元和2186亿元而钢铁房地产及轻工制造板块则出现小幅净流入分别净流出515亿元91亿元和10亿元上周130-23北向资金当周净流入3418亿元电新非银金融汽车等板块净流入规模居前分别为525亿元294亿元及235亿元医药通信电力及公用事业等板块则净流出规模较多分别为净流出129亿元112亿元及61亿元结构上看配置盘和交易盘净流入额比例约为11根据EPFR数据全球对冲基金表征交易性北向资金对中国权益资产的配置头寸已经从去年910月最低点72回升至131数据截止20230127处于自2017年以来较高水平而全球共同基金表征配置型北向资金对中国权益资产的配置强度从去年910月的72仅上升至8较20年末15的配置高点仍有不少空间向后看交易型北向资金的中国头寸已处于高位后续配置型北向资金有望接力成为北向资金持续净流入的新动力但需要注意近期气球事件持续发酵下中美关系或有阶段性反复可能会在短期内对配置型北向资金的流入节奏造成影响图表71月北向资金大幅净流入图表81月以来北向资金净流入的分结构拆解北向净流入规模亿元内港资机构亿元左轴外资券商亿元左轴2000北向成交额占全部A股成交额比重16200外资银行亿元左轴150014北向资金累计流入亿元右轴150015012100100010001050500805006500410005002150200500100002210212210282211042211112211182211252212022212092212162212232212302301092015-012019-012016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012015-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究尽管有就业数据及事件扰动当前北向资金不具备大幅净流出基础从汇率影响的角度分析北向资金净流入意愿对强人民币的敏感度高于弱美元净流出意愿对弱人民币的敏感度低于弱人民币强美元组合当前处于强人民币弱美元或强人民币美元震荡的组合不支持北向资金大幅净流出免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7策略研究图表9北向资金累计净流入vs人民币兑美元图表10当前处于强人民币弱震荡美元组合陆股通累计买入成交净额亿元Wind人民币汇率预估指数美元指数10812019000中间价美元兑人民币右轴逆序6210618000115641700010411016000102661051500010014000681009813000957096120009490110007285100009290007490802021-012021-052022-012020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-072021-012022-052022-112020-032020-052020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092023-012020-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究我们定义自2018年以来北向资金对某一板块超低配比例大于公募基金的频率为北向资金对某一行业的偏好强度并将此偏好强度与1月以来北向资金对各板块的净流入强度经标准化做对比我们发现外资具备部分内资化倾向1月以来资金净流入电子有色金属基础化工等原本内资话语权较高的行业的规模居前电新为北向资金的新偏好风格因此不纳入讨论外资传统偏好的行业中大金融净流入规模居前外资传统偏好的行业中交通运输煤炭电力及公用事业建材家电等板块1月以来仍处于净流入强度较低的区间如后续外资继续加仓则上述板块或是潜在方向图表11北向资金偏好强度vs1月以来北向资金净流入强度35电力设备及新能源3025非银行金融食品饮料2015电子银行有色金属1005基础化工汽车医药计算机机械家电消费者服务00传媒钢铁建材月初以来北向资净流入亿元经标准化石油石化1国防军工轻工制造商贸零售综合金融农林牧渔纺织服装建筑-05通信综合房地产电力及公用事业-10煤炭交通运输-15020406080100120北向资金偏好强度资料来源Wind华泰研究后续内资有望接力复盘A股2014-20152019-2021两轮市场上行期间各资金的入场顺序市场上行初期北向资金私募资金和险资是主力资金上行中期融资资金公募基金接力上行末期公募基金散户资金是主力资金免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8策略研究图表12A股市场上行期间主力资金切换顺序散保融公公主私险募户力募资募资外资资基基资资基金金金金金金金北股权代活向票益活融发发沪资平投资行行开市表跃跃户指度金均资度交总总新交仓比易数数数增标易位例资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9策略研究资金面A股资金面外资方面上周北向资金净流入34179亿元主要净流入电力设备及新能源10192亿汽车4244亿非银行金融4283食品饮料4036亿银行3336亿主要净流出电力及公用事业-1639亿通信-1229亿元煤炭-1027亿房地产-849亿公募方面上周新成立偏股型基金1657亿份较前一周13288亿份大幅下降杠杆资金方面上周融资成交占两市总成交比重为696较前一周有所下降775分行业来看上周有色金属167pcts非银行金融149pcts消费者服务145pcts电力设备及新能源123pcts综合金融-063pcts建材-024pcts汽车-010pcts融资交易活跃度降幅较大产业资本方面上周产业资本净减持7673亿元较前一周净减持12747亿元相比减持幅度有所下降图表13陆股通上周净流入34179亿元图表14上周新成立偏股型基金1657亿份北向资金净买入亿元右轴环比变动亿份右轴1800150018北向资金交易活跃度600新成立基金份额偏股型周亿份50016120010004001430060050012200101000080610060050020043001200100024000500180015002019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表15上周融资资金净买入额环比增加图表16上周产业资本净减持7673亿元截至2月4日融资净买入额亿元110015周度解禁市值亿元右轴净增持额亿元融资资金交易活跃度右轴90013150600070010050500050011040003005010030001009150200200010072501000300300350050052019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012017-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10策略研究图表172023130-202324电力设备及新能源为北向资金买入最多为10192亿元2月净流入202211252022122202212920221216202212232022123020221620221132022120202223电子18-3131508-1318-736-134055155374664741812基础化工7-2263160-2009-1617-056-08401610712313734房地产-8-034-0862042699-042-117-017-323-194-849通信-12133091-0781175059-439-339337783-1229家电29972252270514661142823821114544218汽车42-5481943902532028-785-68512827374244国防军工7353828-190-359119438538-410933661银行3329161181-026168620112231323353115753336钢铁11907590522065-18012522551610691114传媒10506100866458611001111112343051026纺织服装1033136011-031-003-045055186121148商贸零售2-161432029174-026-012088408152247机械14-612932-747-94063908218275827281401综合金融1-020046-022-016-007-006094088085120综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