解析1月金融数据
　　数据快评：1月新增社融5.98万亿元，小幅高于彭博一致预期的5.4万亿元，但比去年同期少增近2,000亿元。社融同比少增，主要是受企业债净融资拖累、居民贷款需求继续偏弱、以及票据融资压降影响；亮点在企业短期与中长期贷款同比大幅多增，显示基建配套融资需求较强（图表1）。从社融分项看，理财赎回造成的债券市场余波、市场对城投平台风险的担忧和较高的信用债利率导致企业债净融资同比继续大幅少增。1月居民短期和中长期贷款均同比明显少增，显示地产需求仍在筑底阶段，“稳地产”政策效果有待进一步显现。此外，1月票据融资额在政策引导下有所压降。但另一方面，1月新增企业中长期贷款3.5万亿元，同比大幅多增1.4万亿元，反映基建项目相关的融资需求强劲，以及制造业企业预期向好。由此，1月社融同比增速从去年12月的9.6%小幅回升至9.7%，（季调后）月环比折年增速从7.0%上升至11.2%（图表2）。此外，1月M2同比增速从12月的11.8%回升至12.6%，高于彭博一致预期的11.6%，部分反映春节由去年2月转为今年1月底对居民存款的影响；同时，M1同比增速从3.7%上升至6.7%，高于预期，尤其考虑到中国M1不包括居民存款。
　　分析结论：1月社融低于去年同期，但企业中长期贷款同比大幅多增，反映基建先行撬动融资需求、逆周期调节政策发力以及制造业预期修复;往前看，地产产业链是否企稳回升，从而接棒基建投资对社融形成支撑值得关注。2022年11月监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度，今年专项债发行继续前置、基建融资需求将对今年早期融资需求形成有力支持。1月10日召开的信贷工作座谈会要求各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，显示逆周期信贷政策持续加力。此外，1月制造业PMI跳升并重回扩张区间，显示经济回暖后工业景气度回升。我们预计基建投资在开春之后将保持强势，而地产产业链是否显著回升，从而接棒基建融资需求，对社融形成持续拉动值得观察。1月份30大中城市商品房成交面积同比下降33.4%（12月-24.8%），显示1月地产需求仍在低位；然而，春节调整后的数据显示，23年1月地产二手房成交同比增速有所改善，或为地产周期回升的早期迹象，可能预示地产产业链融资需求回暖（参见《地产需求是否能企稳回升？》2023/2/05）。此外，今年消费复苏将为增长提供最大及最持续的动力，即使社融增速回撤，可能不会过多影响经济指标企稳回升。往前看，我们将密切关注地产产业链相关指标以判断周期回升的力度和持续性，以及消费回升的光谱是否进一步扩散。
　　具体分项数据分析如下：
　　1）1月新增人民币贷款为4.9万亿元，高于彭博一致预期的4.2万亿元、以及去年同期的4.0万亿元。由此，1月贷款余额同比增速从去年12月的11.1%上升至11.3%。企业短期、中长期贷款同比均显著多增，1月新增企业短期贷款1.5万亿元，新增企业中长期贷款3.5万亿元，分别高于去年同期5,000亿元和1.4万亿元。反映基建项目相关融资需求强劲，信贷投放节奏靠前发力。此外，票据融资减少4,127亿元，同比大幅多减5,915亿元，反映政策引导票据融资压降、以及贷款需求旺盛下银行利用票据冲量的需求减弱。另一方面，1月居民短期与中长期贷款同比继续明显少增，反映居民购房需求仍然偏弱。具体看，1月新增居民中长期贷款2,231亿元，大幅低于21年同期的7,424亿元；居民短期贷款余额环比增加341亿元，同比多减665亿元。
　　2）1月新增社融为5.98万亿元，仅小幅高于彭博一致预测的5.4万亿元，且低于22年同期的6.18万亿元。从贷款以外的分项看（图表3），1月企业债净融资新增1,486亿元，大幅低于22年同期的5,838亿元，反映债市震荡余波、市场对城投平台风险的担忧、以及信用债利率偏高对企业债券融资形成压制。同时，1月政府债净发行4,140亿元，但低于22年同期的6,026亿元，反映今年地方债发行节奏虽然有所前置，但节奏慢于去年同期。此外，1月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比新增3,485亿元，同比多减996亿元。
　　3）1月M2同比增速12.6%，高于彭博一致预期的11.6%和去年12月的11.8%。经季节性调整后，1月M2月环比（非年化）增速从上年12月的0.6%回升至0.9%。M2增速回升或反映银行资产负债表扩张、对实体经济的支持有所加大，此外部分反映春节由去年2月转为今年1月底对居民存款的影响。1月财政存款环比新增6,828亿元，同比多增768.8亿元，小幅拖累M2同比增速。此外，部分受春节错位影响，1月M1同比增速从去年12月的3.7%回升至6.7%，高于彭博一致预期的4.7%，考虑到（不利的）春节移位因素，M1回升幅度超预期。
　　风险提示：外需超预期下滑，国内经济修复的程度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告宏观1月社融基建先行地产滞后华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年2月10日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡昊PhD解析1月金融数据SACNoS0570122090198huhaohtsccom数据快评1月新增社融598万亿元小幅高于彭博一致预期的54万亿862128972228元但比去年同期少增近2000亿元社融同比少增主要是受企业债净融资拖累居民贷款需求继续偏弱以及票据融资压降影响亮点在企业短期与中长期贷款同比大幅多增显示基建配套融资需求较强图表1从社融分项看理财赎回造成的债券市场余波市场对城投平台风险的担忧和较高的信用债利率导致企业债净融资同比继续大幅少增1月居民短期和中长期贷款均同比明显少增显示地产需求仍在筑底阶段稳地产政策效果有待进一步显现此外1月票据融资额在政策引导下有所压降但另一方面1月新增企业中长期贷款35万亿元同比大幅多增14万亿元反映基建项目相关的融资需求强劲以及制造业企业预期向好由此1月社融同比增速从去年12月的96小幅回升至97季调后月环比折年增速从70上升至112图表2此外1月M2同比增速从12月的118回升至126高于彭博一致预期的116部分反映春节由去年2月转为今年1月底对居民存款的影响同时M1同比增速从37上升至67高于预期尤其考虑到中国M1不包括居民存款分析结论1月社融低于去年同期但企业中长期贷款同比大幅多增反映基建先行撬动融资需求逆周期调节政策发力以及制造业预期修复往前看地产产业链是否企稳回升从而接棒基建投资对社融形成支撑值得关注2022年11月监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度今年专项债发行继续前置基建融资需求将对今年早期融资需求形成有力支持1月10日召开的信贷工作座谈会要求各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力显示逆周期信贷政策持续加力此外1月制造业PMI跳升并重回扩张区间显示经济回暖后工业景气度回升我们预计基建投资在开春之后将保持强势而地产产业链是否显著回升从而接棒基建融资需求对社融形成持续拉动值得观察1月份30大中城市商品房成交面积同比下降33412月-248显示1月地产需求仍在低位然而春节调整后的数据显示23年1月地产二手房成交同比增速有所改善或为地产周期回升的早期迹象可能预示地产产业链融资需求回暖参见地产需求是否能企稳回升2023205此外今年消费复苏将为增长提供最大及最持续的动力即使社融增速回撤可能不会过多影响经济指标企稳回升往前看我们将密切关注地产产业链相关指标以判断周期回升的力度和持续性以及消费回升的光谱是否进一步扩散具体分项数据分析如下11月新增人民币贷款为49万亿元高于彭博一致预期的42万亿元以及去年同期的40万亿元由此1月贷款余额同比增速从去年12月的111上升至113企业短期中长期贷款同比均显著多增1月新增企业短期贷款15万亿元新增企业中长期贷款35万亿元分别高于去年同期5000亿元和14万亿元反映基建项目相关融资需求强劲信贷投放节奏靠前发力此外票据融资减少4127亿元同比大幅多减5915亿元反映政策引导票据融资压降以及贷款需求旺盛下银行利用票据冲量的需求减弱另一方面1月居民短期与中长期贷款同比继续明显少增反映居民购房需求仍然偏弱具体看1月新增居民中长期贷款2231亿元大幅低于21年同期的7424亿元居民短期贷款余额环比增加341亿元同比多减665亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究21月新增社融为598万亿元仅小幅高于彭博一致预测的54万亿元且低于22年同期的618万亿元从贷款以外的分项看图表31月企业债净融资新增1486亿元大幅低于22年同期的5838亿元反映债市震荡余波市场对城投平台风险的担忧以及信用债利率偏高对企业债券融资形成压制同时1月政府债净发行4140亿元但低于22年同期的6026亿元反映今年地方债发行节奏虽然有所前置但节奏慢于去年同期此外1月信托贷款委托贷款与银行未贴现承兑汇票等非标资产合计余额环比新增3485亿元同比多减996亿元31月M2同比增速126高于彭博一致预期的116和去年12月的118经季节性调整后1月M2月环比非年化增速从上年12月的06回升至09M2增速回升或反映银行资产负债表扩张对实体经济的支持有所加大此外部分反映春节由去年2月转为今年1月底对居民存款的影响1月财政存款环比新增6828亿元同比多增7688亿元小幅拖累M2同比增速此外部分受春节错位影响1月M1同比增速从去年12月的37回升至67高于彭博一致预期的47考虑到不利的春节移位因素M1回升幅度超预期风险提示外需超预期下滑国内经济修复的程度不及预期图表11月新增社融低于去年同期主要由于居民贷款企业债与票据融资同比少增1月新增社融分项变动情况总结当月新增亿元2023年1月2022年12月2022年11月2022年1月2021年1月社融5980013058198376175951884分项人民币贷款4902714000121003980035800居民短期贷款341-11352510063278居民中长期贷款22311865210374249448企业短期贷款15100-416-241101005755企业中长期贷款350001211073672100020400票据融资-4127114615491788-1405政府债41402809652060262437企业债1486-488760458383917非标资产余额3485-1419-26244814151股票融资96414437881439991当月新增变动亿元相比2022年同期相比2021年同期社融-19597916分项人民币贷款922713227居民短期贷款-665-2937居民中长期贷款-5193-7217企业短期贷款50009345企业中长期贷款1400014600票据融资-5915-2722政府债-18861703企业债-4352-2431非标资产余额-996-666股票融资-475-27资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表31月新增居民贷款企业债与政府债净融资同比少增企业短图表21月社融增速小幅回升期与中长期贷款大幅多增社融增速十亿元新增社会融资总量非金融企业股票融资600025年同比增速月环比年化增速政府债券融资5000企业债券融资信托贷款204000委托贷款及未贴现的银行承兑汇票贷款3000152000112109710000510000200016-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表41月M2同比与环比增速回升图表51月M1同比增速回升环比增速下滑增速M2M1增速春节调整后20同比增速季调月环比增速非年化右3040同比增速3018季调月环比增速非年化右25253516203015142012625101215051020001081505605100910-194150052206700502514-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0114-0115-0717-0118-0720-0121-0723-01资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员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