美国1月零售消费点评
　　美国1月零售消费环比上升3.0%，高于彭博一致预期的2.0%，大幅高于12月的-1.1%（修正后）。1月同比+6.4%，略高于12月的+5.9%（修正后）。1月核心零售消费环比上升2.3%，高于彭博一致预期的0.9%，较12月-0.9%的跌幅转正。零售高于预期的主要原因是耐用品包括汽车、家具、电子产品等环比大幅走强，反映美国核心商品消费韧性仍强。高于预期的零售消费数据发布后，美元指数上涨0.8%至104.0，美债2年期利率震荡上行1bp至4.62%，10年期利率震荡上行2bp至3.76%，联邦利率期货数据反映美联储加息终值变动不大，维持在5.25%。
　　各分项普遍回升，其中耐用品零售环比大幅增加，餐饮服务也有所提振。1月美国机动车、家具和电子、服装零售环比均大幅转正：机动车环比上行7.7pct至5.9%，家具、电子和服装环比分别上行6.0pct、4.6pct和3.1pct至4.4%、3.5%和2.5%，显示美国耐用品消费快速回暖。此外，受能源价格上涨影响，加油站零售消费边际改善，1月录得0%（12月-4.8%）。此外，餐饮消费方面，1月食品服务和酒吧零售环比大幅上行至7.2%（12月0%），或反映圣诞节因极端天气抑制的在外餐饮消费需求得到释放。建材零售增速放缓，或反映美联储累计加息下，地产周期持续下行的影响。
　　往前看，我们认为短期内美国的消费仍有一定韧性。影响美国居民消费能力的核心因素为员工就业和薪酬，1月非农就业增幅超过50万，大幅超过彭博一致预期，从而提振1月劳工总体名义收入环比大幅上涨1.5%，高于1月CPI环比0.5%，真实收入环比上涨1%，反映“真实收入”大幅转正，有助于提振后续消费。此外，密歇根消费者信心指数持续低位回升，居民储蓄率仍低于2010-2019年平均水平，也有助于支撑居民消费。其他数据也佐证了美国消费需求转好，例如1月核心商品通胀在连续3月环比回落后再度回升，其中服装、家具等再次加速；领先2个月的Manheim二手车价格指数1月环比止跌并上涨2.5%，反映二手车销售出现回暖；美国1月服务业PMI从49.2跳升至55.2，反映了服务业需求仍然强劲。
　　往前看，1月零售环比转正，且核心通胀也再度回升，叠加非农市场强劲的就业需求提振美国经济“软着陆”的概率。但中长期来看，美国“需求韧性”和“通胀快速回落”难以两全（参见《消费韧性推动美国核心通胀略超预期》，2023/2/15）。较为旺盛的消费需求暗示美国下半年通胀快速回落的可能性下降。我们认为美联储3月或仍将加息25bp，加息终点在5%以上。虽然短期美联储对通胀回落，但就业市场和经济并未大幅下滑的现状“乐见其成”，但考虑到美国“劳工荒”以及中国经济复苏对全球能源和大宗商品的影响，美国下半年通胀走势仍有隐忧，不排除通胀再度回升导致联储重启加息。
　　风险提示：利率上行、高通胀压制总需求；美国经济过快减速。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观美国零售超预期耐用品需求回升华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年2月16日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD美国1月零售消费点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom美国1月零售消费环比上升30高于彭博一致预期的20大幅高于86106321116612月的-11修正后1月同比64略高于12月的59修正后1月核心零售消费环比上升23高于彭博一致预期的09较12月-09的跌幅转正零售高于预期的主要原因是耐用品包括汽车家具电子产品等环比大幅走强反映美国核心商品消费韧性仍强高于预期的零售消费数据发布后美元指数上涨08至1040美债2年期利率震荡上行1bp至46210年期利率震荡上行2bp至376联邦利率期货数据反映美联储加息终值变动不大维持在525各分项普遍回升其中耐用品零售环比大幅增加餐饮服务也有所提振1月美国机动车家具和电子服装零售环比均大幅转正机动车环比上行77pct至59家具电子和服装环比分别上行60pct46pct和31pct至4435和25显示美国耐用品消费快速回暖此外受能源价格上涨影响加油站零售消费边际改善1月录得012月-48此外餐饮消费方面1月食品服务和酒吧零售环比大幅上行至7212月0或反映圣诞节因极端天气抑制的在外餐饮消费需求得到释放建材零售增速放缓或反映美联储累计加息下地产周期持续下行的影响往前看我们认为短期内美国的消费仍有一定韧性影响美国居民消费能力的核心因素为员工就业和薪酬1月非农就业增幅超过50万大幅超过彭博一致预期从而提振1月劳工总体名义收入环比大幅上涨15高于1月CPI环比05真实收入环比上涨1反映真实收入大幅转正有助于提振后续消费此外密歇根消费者信心指数持续低位回升居民储蓄率仍低于2010-2019年平均水平也有助于支撑居民消费其他数据也佐证了美国消费需求转好例如1月核心商品通胀在连续3月环比回落后再度回升其中服装家具等再次加速领先2个月的Manheim二手车价格指数1月环比止跌并上涨25反映二手车销售出现回暖美国1月服务业PMI从492跳升至552反映了服务业需求仍然强劲往前看1月零售环比转正且核心通胀也再度回升叠加非农市场强劲的就业需求提振美国经济软着陆的概率但中长期来看美国需求韧性和通胀快速回落难以两全参见消费韧性推动美国核心通胀略超预期2023215较为旺盛的消费需求暗示美国下半年通胀快速回落的可能性下降我们认为美联储3月或仍将加息25bp加息终点在5以上虽然短期美联储对通胀回落但就业市场和经济并未大幅下滑的现状乐见其成但考虑到美国劳工荒以及中国经济复苏对全球能源和大宗商品的影响美国下半年通胀走势仍有隐忧不排除通胀再度回升导致联储重启加息风险提示利率上行高通胀压制总需求美国经济过快减速免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1美国零售情况一览环比同比202301202212202211202301202212202211美国零售消费总额30-11-11645959核心零售不含机动车辆23-09-08737170家具和家用装饰店44-16-113805-06电子和家用电器店35-11-59-63-116-84建筑材料园林设备及物料店0311-33112923食品和饮料商店01-0105626877保健和个人护理19-1803361541加油站00-48-145748139服装及服装配饰店25-06-02633004运动商品业余爱好书及音乐020201694314日用品商场32-08-02453828杂货店零售业2815-48674734无店铺零售业13-10-093013385食品服务和酒吧饭店7200-02252135128机动车辆和零部件店59-18-22281015资料来源Haver华泰研究图表2美国零售和核心零售环比大幅上行核心零售环比零售环比864302230-2-4-6-8201820192020202120222023资料来源Haver华泰研究风险提示利率上行高通胀压制总需求美国经济过快减速免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码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