研究报告全文：证券研究报告宏观美国PCE同比回升商品消费走强华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年2月25日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD美国1月PCE点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom美国1月PCE数据超预期PCE环比回升06高于彭博一致预期的8610632111660512月01同比增速从12月的53回升至54高于预期的50CPI环比增速大幅上行主要是因为能源价格上行以及核心商品增速回升但1月CPI数据或已剧透1月核心CPI环比增速为06高于彭博一致预期的04同比增速从12月的46回升至47高于预期的CPI数据公布后美债长短端均上行美元指数小幅走强加息预期回升2年期和10年期美债收益率分别上行9bp和6bp至478和393美元指数1046回升至1051美联储加息终点上升4bp至5381月能源PCE价格大幅提升推动PCE价格环比上行1月能源PCE环比上升56pct至20其中能源商品环比增速上升93pct至20主要因1月布伦特原油均价回升1月均价839美元桶高于12月约32或反映了美欧深衰退风险下降以及中国经济恢复引发市场对能源需求预期上涨此外1月食品PCE价格环比录得04增速与12月持平核心商品PCE价格环比大幅上行已连续两个月回升1月核心商品环比上涨0512月0耐用品价格环比转正03其中家具06娱乐商品06环比大幅上行二手车价格环-20继续下降但领先2个月的Manheim二手车价格1月环比已转正暗示未来二手车价格仍有反复另外非耐用品环比大幅回升1月录得07较12月增加05个百分点其中服装07延续上涨趋势核心商品价格大幅回升耐用品价格环比转正反映美国商品消费韧性较强未来通胀压力或有隐忧核心服务价格环比上涨06租金环比增速仍高但边际略微放缓1月核心服务价格环比录得06较12月05再度上行租金价格环比为07略低于12月的08但仍处高位我们预计租金未来或将进一步下行考虑到房价领先住房分项14个月而房价同比增速已于2022年二季度见顶同时领先住房分项12个月的新签约租金已持续8个月回落我们预计住房PCE分项于2023年二季度见顶另外受1月出行持续火热的影响交通服务价格环比增加11娱乐价格07餐饮价格07也均有明显增长1月PCE和核心PCE数据再度大幅上行同时核心商品再度大幅上行房租等粘性通胀核心服务消费仍强考虑到美国目前消费韧性仍强服务业需求强劲美国经济软着陆概率上行但也暗示下半年通胀或难以快速回落2月美国服务业PMI大幅上升2月5051月466带动综合PMI上行至502大幅超过1月的466和彭博一致预期475反映了服务业需求强劲我们预计因为2022年的高基数2023年上半年通胀同比有望维持回落趋势但通胀在2023年下半年难以快速回到落至3此外劳工市场供给紧张能否有效缓解中国复苏对全球需求提振以及对大宗商品价格的影响也是后续美国核心通胀能否持续下降的关键边际变量往前看美联储3月或维持25bp的加息节奏加息终点在5以上短期内美联储对目前经济软着陆概率上升但通胀下行的短期局面持乐见其成的态度然而总体需求强劲暗示二季度后通胀走势仍有不确定性我们预计美联储在春季不会停止加息未来政策利率路径取决于劳工市场和通胀数据的表现受制于美国劳工荒和中国经济复苏2023年下半年美联储不具备降息条件若通胀反复不排除联储立场未来有再度转向的可能性风险提示劳工市场紧张超预期通胀粘性大于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1美国PCE通胀分项一览1月PCE环比06高于彭博一致预期05核心PCE环比06高于彭博一致预期04权重环比同比202301202301202212202211202301202212202211PCE1000060202545356食品73040405111116115能源4120-36-149685136能源商品2420-73-195331125能源服务172119-05161171153核心PCE886060402474648核心商品2380500-03283341耐用品12403-02-06112032新车23030605757478二手车14-20-20-20-99-67-15家具300601-06345060娱乐商品3606-08-13-17-15-12其他耐用品16051106253336非耐用品114070200464751服装28070200263038其他非耐用品86080201545556核心服务648060504545150住房150070807807773房租36070808868479等价租金112070807787571核心服务ex住房498060403474343医疗服务157030101212526交通服务331125-18164133122娱乐服务36070512575754餐饮住宿76070503736670金融服务75060308060401其他服务83060104464146资料来源Haver华泰研究图表2美国个人消费支出超预期其中核心商品支出大幅上行1月个人消费支出环比18超过彭博一致预期14前值-02环比同比202301202212202211202301202212202211个人消费支出18-01-02797473食品03-0102475758能源-19-39-143477116能源商品-02-76-3344-2377能源服务-42161521249180核心个人消费支出2101-01847572核心商品38-13-18374940耐用品55-20-32162925新车177-56-90-133588二手车72-15-20-75-156-145家具26-10-14406840娱乐商品27-10-30103619其他耐用品27-13-06383212非耐用品ex食品能源商品21-07-02617256服装36-14-08636238其他非耐用品16-0400607562核心服务1406051038484住房080908939085房租080908959388等价租金080908928985核心服务ex住房1605041068384医疗服务060706625656交通服务1929-30212149137娱乐服务20121314110593餐饮住宿53-02-03224124127金融服务100215351721其他服务11-0507114119126资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表31月美国PCE和核心PCE环比回升资料来源Haver华泰研究图表4美国PCE和核心PCE同比回升资料来源Haver华泰研究图表5美国核心商品环比大幅回升资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表6美国住房PCE同比仍未见顶资料来源Haver华泰研究风险提示劳工市场紧张超预期通胀粘性大于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和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