2023年2月海外宏观月报
　　海外2月经济指标好于预期。1月美国通胀环比大幅回升，欧元区通胀环比下降但同比仍处高位。美联储加息幅度放缓，但好于预期的经济数据或强化联储鹰派立场，欧央行表态则更均衡。3月份，我们将密切关注美联储与欧央行议息会议以及美国劳工市场。
　　美联储加息幅度放缓，强调加息仍未结束。联储2月FOMC决议加息25个基点，基准利率升至4.5%-4.75%。月度缩表规模维持在950亿美元。但鲍威尔强调未来仍有几次（a couple of）25bp的加息，2023年没有降息计划。2月会议纪要显示，部分委员要求在2月FOMC上加息50基点。同时，由于美国2月通胀以及消费超过彭博一致预期，市场对加息终值的预期推升至5.40，较1月上升48bp。欧央行如期加息50bp，但前瞻更平衡。2月欧央行加息50bp，符合彭博一致预期，并认为通胀风险变得更为均衡。目前市场认为欧央行3月大概率加息50bp。植田和男获日央行行长提名。植田和男或倾向于直接退出收益率曲线控制（YCC）政策。
　　美国1月通胀环比大幅回升，通胀粘性仍强，欧元区通胀环比下行但仍处高位，日本核心通胀同比继续上行，创1981年以来新高。1月美国CPI和核心CPI环比分别上行0.5%和0.4%，其中核心商品通胀环比止跌回升，房租等服务业通胀仍处高位，同时，1月美国个人消费支出额环比上升1.8%，零售环比上升3.0%，反映美国消费仍有韧性。1月欧元区通胀环比回落，HICP和核心HICP环比分别下行0.2%和0.8%。日本1月核心CPI环比为0.2%，继续上行，同比录得4.2%，为1981年以来新高。
　　2月全球需求总体回升。2月美国综合PMI大幅回升，从46.6回升至50.2，其中新订单分项边际回暖，2月录得48.6，连续2个月回升;服务业PMI从1月的46.6跳升至50.5，反映美国服务业需求仍然强劲。欧元区综合PMI连续4个月回升，2月录得52.3，超过彭博一致预期50.7。美国、欧洲、日本的花旗经济意外指数均为正，显示实际经济指标好于预期，其中美国、日本较1月大幅上行。作为全球贸易领先指标——韩国出口跌幅仍深，2月前20日出口金额同比-2.3%，较1月前20天-2.7%的跌幅收窄，或反映全球制造业周期可能即将进入“筑底”阶段（参见《全球制造业需求是否将初现曙光》，2023/2/12）。
　　美元指数继续走弱，欧美国债长端普遍上行，金融条件边际收紧。受美国经济数据强于预期的影响，截至2月27日，美元指数收于105.2，月初以来上涨3.0%。人民币、欧元和日元兑美元分别贬值2.5%、3.2%和4.6%。截至2月28日，美债10年期国债收益率上行40bp至3.92%；德国10年期国债收益率上行32bp至2.57%。考虑到美联储或持续持鹰派立场，市场风险偏好或有所下降，高盛的美国金融条件指数(FCI）2月以来收紧73bp。
　　2月国际能源价格下跌；工业金属与贵金属价格普遍下跌；农产品价格有所分化。能源方面，布伦特原油、WTI油价分别下跌4.8%、4.9%；天然气价格大幅下行17.3%。工业金属价格除铁矿石外普遍下跌，包括铝（-11.1%）、镍（-11.6%）、锌（-11.7）等；金、银价格分别下跌5.7%和11.1%。农产品价格有所分化，大豆、棉花价格本月分别上行2.6%、0.2%；玉米和大米价格分别下跌4.0%和9.4%。
　　风险提示：欧美通胀黏性超预期，海外衰退压力超预期加大。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观美欧增长好于预期加息预期回升华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年3月01日中国内地数据综述月报SFCNoAMH263852365860002023年2月海外宏观月报海外2月经济指标好于预期1月美国通胀环比大幅回升欧元区通胀环比下降但同比仍处高位美联储加息幅度放缓但好于预期的经济数据或强化联储鹰派立场欧央行表态则更均衡3月份我们将密切关注美联储与欧央行议息会议以及美国劳工市场美联储加息幅度放缓强调加息仍未结束联储2月FOMC决议加息25个基点基准利率升至45-475月度缩表规模维持在950亿美元但鲍威尔强调未来仍有几次acoupleof25bp的加息2023年没有降息计划2月会议纪要显示部分委员要求在2月FOMC上加息50基点同时由于美国2月通胀以及消费超过彭博一致预期市场对加息终值的预期推升至540较1月上升48bp欧央行如期加息50bp但前瞻更平衡2月欧央行加息50bp符合彭博一致预期并认为通胀风险变得更为均衡目前市场认为欧央行3月大概率加息50bp植田和男获日央行行长提名植田和男或倾向于直接退出收益率曲线控制YCC政策美国1月通胀环比大幅回升通胀粘性仍强欧元区通胀环比下行但仍处高位日本核心通胀同比继续上行创1981年以来新高1月美国CPI和核心CPI环比分别上行05和04其中核心商品通胀环比止跌回升房租等服务业通胀仍处高位同时1月美国个人消费支出额环比上升18零售环比上升30反映美国消费仍有韧性1月欧元区通胀环比回落HICP和核心HICP环比分别下行02和08日本1月核心CPI环比为02继续上行同比录得42为1981年以来新高2月全球需求总体回升2月美国综合PMI大幅回升从466回升至502其中新订单分项边际回暖2月录得486连续2个月回升服务业PMI从1月的466跳升至505反映美国服务业需求仍然强劲欧元区综合PMI连续4个月回升2月录得523超过彭博一致预期507美国欧洲日本的花旗经济意外指数均为正显示实际经济指标好于预期其中美国日本较1月大幅上行作为全球贸易领先指标韩国出口跌幅仍深2月前20日出口金额同比-23较1月前20天-27的跌幅收窄或反映全球制造业周期可能即将进入筑底阶段参见全球制造业需求是否将初现曙光2023212美元指数继续走弱欧美国债长端普遍上行金融条件边际收紧受美国经济数据强于预期的影响截至2月27日美元指数收于1052月初以来上涨30人民币欧元和日元兑美元分别贬值2532和46截至2月28日美债10年期国债收益率上行40bp至392德国10年期国债收益率上行32bp至257考虑到美联储或持续持鹰派立场市场风险偏好或有所下降高盛的美国金融条件指数FCI2月以来收紧73bp2月国际能源价格下跌工业金属与贵金属价格普遍下跌农产品价格有所分化能源方面布伦特原油WTI油价分别下跌4849天然气价格大幅下行173工业金属价格除铁矿石外普遍下跌包括铝-111镍-116锌-117等金银价格分别下跌57和111农产品价格有所分化大豆棉花价格本月分别上行2602玉米和大米价格分别下跌40和94风险提示欧美通胀黏性超预期海外衰退压力超预期加大免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究美联储继续缩表欧美国债利率上行图表1美联储缩表边际放缓图表2美联储总资产环比下降061亿美元美联储当月国债购买量亿美元亿美元美联储总资产120078584797780472596210221000007248266028005899000063980000256环比上月变化400-0611837000040546000006850000102400189241252343331400003963000080065320000月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份245678912345678912310000111012101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年0202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222023202320212021202120222022202213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表3欧央行缩表日央行继续扩表图表4美欧M2同比持续回落日本小幅回落欧央行ECB总资产亿欧元美国M2同比日本M2同比100000800日本央行总资产万亿日元右轴30欧元区M2同比90000ECB日央行资产分别环比上月变化7008000025-0260366007000020500600001550000400400001030046300005392002920000010010000135002014-122016-122018-122020-122022-1211-0213-0215-0217-0219-0221-0223-02资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表52月各国10年期国债利率普遍较大幅度上修美国国债收益率10年美日英德中最新2023228392053379257290日本国债利率10年一周前2023221395053371248292英国国债收益率10年1个月前202312835205034622529350德国国债收益率10年环比1周前变化bps-300010751900-17332环比1个月前变化bps400035033413200-32445中国国债到期收益率10年右轴40352930252026151005230005102021-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02资料来源Wind华泰研究图表62月各国货币兑美元普遍贬值人民币兑美元日元兑美元欧元兑美元英镑兑美元澳元兑美元2080710605020-03-01-1-04-05-08-09-08-11-12-10-2-15-14-13-17-23-3-25-32-4-38-5-46-6-55当月累计第一周第二周第三周第四周资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究美国先行指标好于预期图表72月份制造业PMI美国英国上行制造业PMI23-0223-0122-1222-1122-1022-0922-0822-0722-0622-0522-0422-0322-0222-01全球491487488494498503511522523523529537532美国Markit478469462477504520515522527570592588573555欧元区485488478471464484496498521546555565582587德国465473471462451478491493520548546569584598法国479505492483472477506495514546557547572555意大利504485484465483480485509519545558583583日本489489490507508515521527533535541527554英国492470453465462484473521528546558552580573中国501470480492501494490502496474495502501印度554578557553551562564539546547540549540巴西475442443508511519540541542518523496478越南474464474506525527512540547517517543537南非492504595550495519469493549483592587533资料来源Wind华泰研究图表8美国日本经济意外指数大幅上行图表9G10经济意外指数上行新兴市场小幅下滑300正实际经济情况好于彭博预期200正实际经济情况好于彭博预期花旗美国经济意外指数花旗G10经济意外指数花旗日本经济意外指数150200花旗新兴市场经济意外指数花旗欧洲经济意外指数100100500美日欧最新一周变化0885-257最近一个月变化14235-1270100美日欧50G10新兴市场200最新一周变化10-13最新一周变化8537-107100最近一个月变化406497-145最近一个月变化167-10300150负实际经济情况不及彭博预期负实际经济情况不及彭博预期40020020-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0220-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-02资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表101月份主要经济体OECD综合领先指标变化较小图表11摩根大通全球PMI边际改善OECD综合领先指标点摩根大通全球制造业PMI点63102中国美国欧元区日本OECD综合领先指标右104101102581001009998539896489497929643909588389417-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0110-0112-0114-0116-0118-0120-0122-01资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究美国零售回升劳工市场供应依然偏紧图表122023年1月美国居民收入同比增速再度回升图表131月主要经济体失业率普遍下降美国居民收入分项同比拉动率美国失业率季调40雇员报酬分项拉动经营者收入分项拉动16日本失业率租金收入分项拉动财产性收入分项拉动欧元区失业率季调转移支付收入分项拉动个人总收入同比增速1430德国调和失业率12201081066634042922310095-0199-0103-0107-0111-0115-0119-0123-0122-1020-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0723-0120-01资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表141月美国失业率小幅下行新增非农就业人数大幅超预期图表15新增求人倍率显示日本就业市场求职压力上升新增非农就业万人失业率右轴日本新增求人倍率季调不包括应届毕业生和兼职员工8日本有效求人倍率季调不包括应届毕业生和兼职员工2518071506205120483445403515429038373936373649078363661363531056573560575241363637353532225292605301000002-1206-1210-1214-1218-1222-1221-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表162023年1月美国零售总额环比超预期增长图表17美国零售商制造商和批发商库存额均小幅上升亿美元美国零售总额季调美国制造商库存季调亿美元美国零售商库存季调亿美元7000美国零售总额季调同比右轴60100009000美国批发商库存季调亿美元50800040600070003060002050005000638104000030004000102000100020030003021-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0119-1298-1201-1204-1207-1210-1213-1216-1222-1295-12资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究图表18欧元区德国英国零售销售同比增速持续下行图表19日本商业销售额同比增速持续下降MA3欧元区19国零售销售指数当月同比MA3日本商业销售额总计同比德国零售销售季调同比日本商业销售额批发同比30英国零售销售指数季调同比日本商业销售额零售同比2515201015501055010515102015252014-122016-122018-122020-122022-122015-012017-012019-012021-012023-01资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表20欧元区德国英国日本2月服务业PMI环比上行资料来源Wind华泰研究图表21美国零售热力图1月零售环比30同比64环比同比202301202212202211202301202212202211美国零售消费总额30-11-11645959核心零售不含机动车辆23-09-08737170家具和家用装饰店44-16-113805-06电子和家用电器店35-11-59-63-116-84建筑材料园林设备及物料店0311-33112923食品和饮料商店01-0105626877保健和个人护理19-1803361541加油站00-48-145748139服装及服装配饰店25-06-02633004运动商品业余爱好书及音乐020201694314日用品商场32-08-02453828杂货店零售业2815-48674734无店铺零售业13-10-093013385食品服务和酒吧饭店7200-02252135128机动车辆和零部件店59-18-22281015资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究供应链改善仍较为滞后图表22美国2023年1月份ISM制造业PMI较前值下降资料来源Wind华泰研究图表23工业生产指标美国回升图表24美国制造业新增订单同比上行出货量和存货量同比均下行各国生产指标对比美国全部制造业新增订单季调当月同比中国美国德国日本韩国美国全部制造业出货量季调同比4060美国全部制造业存货量季调同比5030402030102001010010202030304019-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1208-1210-1212-1214-1216-1218-1220-1222-12资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表2512月欧元区制造业产能利用率及工业生产指数均下行图表26日本新屋开工和机械订单同比均下行欧元区19国工业生产指数同比MA3日本机械订单同比欧元区19国制造业产能利用率右轴409050日本新屋开工同比403085302080201075100070101020652030603014-1216-1218-1220-1222-122014-122016-122018-122020-122022-12资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7宏观研究图表27美国抵押贷款新申请指数同比跌幅加深图表28美国1月住房库存销售比继续回升至85美国抵押贷款新申请指数同比MA6新建住房待售新建住房销售均12个月移动平均美国新屋销售同比MA3万栋50美国新屋开工同比MA312全美房屋空置单元总计万栋右轴2000401119003010180020985170010816000715001061400205130030412004031100502100017-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0203-0107-0111-0115-0119-0123-01资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表29美国汽车库存仍在低位图表30美国粗钢产量有所波动明显低于疫情前万辆美国汽车库存季调万辆美国当周粗钢产量万吨2019202020212022160汽车库存销售比右轴50020020231404501904001801203501701003001608025015014060200130150401201001102050100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2007-012011-012015-012019-012023-01资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表311月美国汽车销量同比增速明显下降图表32库欣原油与商业原油库存量持续上升MA3美国汽车销量总计季调同比库存量EIA商业原油全美万桶40库存量商业原油俄克拉何马库欣万桶右轴美国新车销量个人消费者季调同比30600008000205500070006000105000050000450004000104000030002035000200030300001000402500001984-011997-012010-012023-0109-0211-0213-0215-0217-0219-0221-0223-02资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8宏观研究韩国出口贸易继续减速图表33韩国2月前20日出口金额同比跌幅收窄图表34韩国1月进出金额同比跌幅扩大韩国出口金额前20日同比MA3同比韩国出口当月同比6080韩国进口当月同比50604040302020-277100020-1655104020603016-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0140注2020年1月6月2021年1月6月各月份的韩国贸易当月同比增速为尽量避免受2020年初首轮2019-022020-022021-022022-022023-02疫情因素扰动均替换为2021年1-6月对应月份相对2019年同期的两年复合增速资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表35美国新屋销售仍然处于同比负增长图表36美国贸易逆差总体量扩大美国新屋销售美国贸易差额季调亿美元右轴对应中美国新屋销售同比MA6领先6个月T-6401000国对美出口美国出口同比MA3100中国对美出口当月同比MA6T3080080美国进口同比MA36002060400104020000202000-10400-20-20600-40-30800-60-40100011-0113-0115-0117-0119-0121-0123-0108-1210-1212-1214-1216-1218-1220-1222-12资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表37欧元区逆差边际缩小图表38日本贸易逆差扩大欧元区19国贸易差额亿美元右轴日本当月贸易差额季调亿美元右轴50欧元区19国进口当月同比480日本出口季调当月同比420503000040欧元区国出口当月同比19百36040日本进口季调当月同比2000030300302402020180100001010120600000-101000060-2010120-302000020180240-4030300-503000011-0113-0115-0117-0119-0121-0123-0102-1206-1210-1214-1218-1222-12资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9宏观研究美国CPI边际回落但粘性依然较强图表39各类大宗商品2月份表现回顾截至0227过去一个月涨跌幅-30-25-20-15-10-50510WTI油价-48布伦特油-49天然气-173铁矿石31铜-54黄金-57银-111铝-111镍-116锌-117糖84大豆26棉花02小麦-13玉米-40大米-94南华综合指数-10CRB综合指数-15原油运输指数BDTI-33资料来源Wind华泰研究图表40美国CPI同比下行PCE同比上行图表41美国核心CPI同比下行核心PCE同比上行美国核心CPI当月同比欧洲核心HICP当月同比美国CPI当月同比120欧洲HICP调和通胀同比11080美国核心PCE当月同比日本核心CPI当月同比100美国PCE当月同比90日本同比80CPI60706040504030202010000010202030404011-0113-0115-0117-0119-0121-0123-0111-0113-0115-0117-0119-0121-0123-01资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表42美国PPI继续回调图表43TIPS隐含通胀预期2月份抬升美国PPI最终需求同比季调美国国债收益率10年日本PPI同比美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年480500440欧洲PPI同比美国10年期breakeven平准通胀率395400400360320300238280240157200200160120100804000000401008012020011-0113-0115-0117-0119-0121-0123-0118-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10宏观研究图表443月海外重要经济数据和事件及相关彭博一致预期华泰宏观2023年3月海外宏观数据日历星期日星期一星期二星期三星期四星期五星期六26272812342月韩国出口预期出口同比-885678910112月美国非农预期新增非农就业200万人失业率34劳动参与率-121314151617182月美国CPI数据预期2月美国零售数据预期CPI环比04核心CPI环比03零售环比一致预期-CPI同比59核心CPI同比54192021222324253月美国FOMC会议预期加息25bp26272829303112月美国PCE预期PCE环比-核心PCE环比-资料来源Bloomberg华泰研究风险提示欧美通胀黏性超预期海外衰退压力超预期加大免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINR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