12月中旬点位或为港股本轮调整空间底，时间底或为三月中旬
　　港股本轮回调或主因海外流动性收紧及风险偏好下行。1月份美国超预期的通胀数据修正了市场对联储加息终点临近的预期，美元、美债抬升对港股行情造成压力，但目前国内经济复苏及平台经济回暖逻辑仍为港股行情提供主要支撑，3月中旬或为后续行情走势的重要观察时点（3月4-12日两会、3月10日社融、3月17日FOMC会议纪要），本轮或调整至2022年12月中旬震荡位。从配置角度来看，本轮春季躁动不强，两会前一周及两会期间市场整体赚钱效应或较弱，但仍可关注景气总体维持回升态势的建材、互联网游戏、医疗器械等行业。
　　历史区间两会期间港股赚钱效应转弱，但本轮港股已提前调整
　　基于2010-2022年历史数据，春季躁动赚钱效应较强的区间为春节后至两会前及两会后至政治局会议前，但2023年港股春季躁动不显著，历史规律或不适用。基于历史复盘数据，春节-两会期间恒指收益、恒科收益较强，在两会期间赚钱效应转弱，两会后再度回升。但本轮行情与历史不同的点在于：春节至今，恒生指数、恒生科技指数均出现小幅回调迹象，春季躁动不显著，与2021、2022年相似度相对较高。复盘2021、2022年两会前后市场表现可得春季躁动不显著的年份在两会前一周、两会期间、两会结束至政治局会议前的平均收益均弱于春季躁动显著年份。
　　从底层逻辑角度，12月中旬点位或为港股本轮调整强支撑点位
　　预计港股本轮回调至2022年12月中旬震荡位。2022年10月底到12月中旬，港股主要受平台经济回暖、国内经济复苏逻辑推动，形成港股上行“第一层浪”；12月中旬至1月初，地产政策频出，防疫政策优化，市场开始交易地产拐点、国内线下经济复苏预期，港股持续上行；1月初至2月初，12月回落的美国通胀数据抬升了市场对于加息终点临近的预期，港股受全球流动性总量及流动性分配压力缓解、春节消费超预期推动，延续上升行情。虽然目前第三升浪的底层逻辑出现折返跑迹象，但目前国内经济复苏及平台经济回暖逻辑仍为港股行情提供主要支撑。
　　从资金面驱动角度，12月中旬点位或为港股强支撑点
　　资金或支撑港股本轮回调至2022年12月中旬位置。从资金面角度，2022年10月底到12月中旬，港股驱动资金主要为空头平仓资金，12月中旬至1月初，海外对冲基金对中国资产的配置回补至中枢位置，1月初至2月初，主动型外资开启流入（截至2月22日，主动型外资已连续流入港股7周）叠加海外对冲基金加仓中国资产到历史高点，港股持续上行。在目前全球流动性总量及分配承压的情况下，主动型流入或将放缓（2月份外资日均流入港股0.7亿美元，相比1月1.2亿美元有所下降），对冲基金配置中国资产比例或小幅回落至中枢位置，资金面总体仍有支撑。
　　建议关注景气维持回升态势行业
　　本轮调整时间底或为3月中旬，我们建议关注两会（3月4日-3月12日）的政策预期兑现情况，2月社融数据（3月10日）是否看到居民中长贷拐点及3月FOMC会议纪要（3月17日）美联储加息幅度。细分行业方面，可关注景气总体维持回升态势的：建材（2月水泥价格同比小幅收窄、库容率回落、出货率回升）、互联网游戏（12月中国移动游戏收入同比降幅继续收窄，近期国产游戏审批数量继续维持高位）、医疗器械（基本医疗保险支出拐点已现，医疗器械作为医院后周期行业，有望在B端诊疗复苏的推动下持续景气回升行情）行业。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略港股本轮调整的时空底在哪华泰研究研究员王以SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom2023年2月26日中国内地策略双周报SFCNoBMQ37386212897222812月中旬点位或为港股本轮调整空间底时间底或为三月中旬港股本轮回调或主因海外流动性收紧及风险偏好下行1月份美国超预期的通胀数据修正了市场对联储加息终点临近的预期美元美债抬升对港股行情造成压力但目前国内经济复苏及平台经济回暖逻辑仍为港股行情提供主要支撑3月中旬或为后续行情走势的重要观察时点3月4-12日两会3月10日社融3月17日FOMC会议纪要本轮或调整至2022年12月中旬震荡位从配置角度来看本轮春季躁动不强两会前一周及两会期间市场整体赚钱效应或较弱但仍可关注景气总体维持回升态势的建材互联网游戏医疗器械等行业历史区间两会期间港股赚钱效应转弱但本轮港股已提前调整基于2010-2022年历史数据春季躁动赚钱效应较强的区间为春节后至两会前及两会后至政治局会议前但2023年港股春季躁动不显著历史规律或不适用基于历史复盘数据春节-两会期间恒指收益恒科收益较强在两会期间赚钱效应转弱两会后再度回升但本轮行情与历史不同的点在于春节至今恒生指数恒生科技指数均出现小幅回调迹象春季躁动不显著与20212022年相似度相对较高复盘20212022年两会前后市场表现可得春季躁动不显著的年份在两会前一周两会期间两会结束至政治局会议前的平均收益均弱于春季躁动显著年份从底层逻辑角度12月中旬点位或为港股本轮调整强支撑点位预计港股本轮回调至2022年12月中旬震荡位2022年10月底到12月中旬港股主要受平台经济回暖国内经济复苏逻辑推动形成港股上行第一层浪12月中旬至1月初地产政策频出防疫政策优化市场开始交易地产拐点国内线下经济复苏预期港股持续上行1月初至2月初12月回落的美国通胀数据抬升了市场对于加息终点临近的预期港股受全球流动性总量及流动性分配压力缓解春节消费超预期推动延续上升行情虽然目前第三升浪的底层逻辑出现折返跑迹象但目前国内经济复苏及平台经济回暖逻辑仍为港股行情提供主要支撑从资金面驱动角度12月中旬点位或为港股强支撑点资金或支撑港股本轮回调至2022年12月中旬位置从资金面角度2022年10月底到12月中旬港股驱动资金主要为空头平仓资金12月中旬至1月初海外对冲基金对中国资产的配置回补至中枢位置1月初至2月初主动型外资开启流入截至2月22日主动型外资已连续流入港股7周叠加海外对冲基金加仓中国资产到历史高点港股持续上行在目前全球流动性总量及分配承压的情况下主动型流入或将放缓2月份外资日均流入港股07亿美元相比1月12亿美元有所下降对冲基金配置中国资产比例或小幅回落至中枢位置资金面总体仍有支撑建议关注景气维持回升态势行业本轮调整时间底或为3月中旬我们建议关注两会3月4日-3月12日的政策预期兑现情况2月社融数据3月10日是否看到居民中长贷拐点及3月FOMC会议纪要3月17日美联储加息幅度细分行业方面可关注景气总体维持回升态势的建材2月水泥价格同比小幅收窄库容率回落出货率回升互联网游戏12月中国移动游戏收入同比降幅继续收窄近期国产游戏审批数量继续维持高位医疗器械基本医疗保险支出拐点已现医疗器械作为医院后周期行业有望在B端诊疗复苏的推动下持续景气回升行情行业风险提示国内经济复苏不及预期联储收水力度超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究正文目录回调压力来源美联储通胀及短期风险偏好下行3美联储各项数据超预期致使美债利率与美元指数反复3海外流动性总量与分配双压或是本轮港股回调主要因素之一5风险偏好下行或是本轮港股回调主要因素之一6回调空间预期本轮回调至2022年12月中旬震荡位7空间底预期本次回调或至2022年12月中旬震荡位7时间底预期3月中旬前美联储加息路径仍为港股涨跌主要因素7历史区间两会期间港股赚钱效应转弱但本轮港股已提前调整8春节至两会前港股市场表现8两会前一周港股市场表现9两会期间港股市场表现10两会结束后至政治局会议港股市场表现11本周海外观察13美元美债抬升或主因市场抢跑带来的修正影响13经济增长的加速或促使欧央行在未来几个月倾向进一步收紧政策13短期内日本央行货币政策急转弯的概率相对较小14景气度15TMT行业景气度15消费行业景气度16地产链行业景气度16市场观察17市场表现17估值面17资金面18AH溢价19风险提示19免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究回调压力来源美联储通胀及短期风险偏好下行港股本轮调整主要受美联储通胀及风险偏好下行影响自2022年10月底以来港股本轮上行有三层主升浪10月底港股反弹的主要推动力来自于国内基本面反转及平台经济政策利好推动港股初步反转上行11月底港股小幅回调之后地产政策频出国内经济预期进一步强化叠加12月份防疫政策调整优化线下经济重启预期升温推动港股上行1月初美国通胀数据转好市场交易加息终点临近预期叠加春节后消费超预期形成港股上升第三层浪但1月底以来随着港股估值逐渐调整至滚动五年均值附近的较合理位置美联储加息的不确定性逐渐增加叠加近期地缘政治形势紧张导致市场风险偏好下行港股大幅回调截至2023年2月25日恒生指数相比2023年1月27日高点位置回调1181图表1港股本轮调整主要受美联储通胀及风险偏好下行影响恒生指数28000主升浪一国内经济主升浪二国主升浪三美联储通胀基本面的反转平台内经济预期进数据向好市场交易海26000经济基本面的回暖一步强化外加息终点临近春节消费超预期24000220002000018000回调压力美联储1月CPI数据显16000示通胀粘性较强地缘政治局势紧张导致风险偏好下行140002022-08-132022-09-102022-06-182022-07-022022-07-162022-07-302022-08-272022-09-242022-10-082022-10-222022-11-052022-11-192022-12-032022-12-172022-12-312023-01-142023-01-282023-02-112022-06-04资料来源Wind华泰研究美联储各项数据超预期致使美债利率与美元指数反复美联储通胀数据超预期致使美债利率与美元指数出现反复2023年1月美国CPI环比回升05前值为01与彭博预期一致同比增速小幅回落至64高于彭博一致预期62核心CPI环比增速为04同比增速回落至56略高于彭博一致预期55从分项来看耐用品消费仍有韧性房租等粘性通胀未明显减速下半年通胀快速回落的可能性下降美国零售超预期耐用消费品回升美国2023年1月零售消费环比提升30高于彭博一致预期20高于前值-11为近两年来最大增幅零售需求强劲可能会使通胀变得更加顽固反映美国下半年通胀走势仍有隐患高于彭博一致预期的美国CPI及消费数据致使市场此前交易加息提前中止预期降温美债利率与美元出现回弹给港股带来压力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究图表22023年1月美国CPI高于彭博一致预期图表32023年美国零售数据高于彭博一致预期美国零售和食品服务销售额总计季调同比右轴美国CPI当月同比60美国零售和食品服务销售额总计季调环比2510美国核心CPI当月同比502084015301062054100205101002015230202019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012010-012011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112010-08资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究通胀核心指标PCE数据可显示出消费韧性较强通胀依旧顽固1月核心PCE物价指数同比增速为47超彭博一致预期430核心PCE物价指数环比增速为06超彭博一致预期0401月PCE数据的快速抬升表明消费者支出仍保持较高的弹性物价压力尚存高于预期的通胀数据叠加强劲的就业市场或将强化美联储的鹰派政策风险并且可能会给3月份加息50个基点的情景带来进一步的压力图表4核心PCE指数高于彭博一致预期图表5美国就业市场仍较为强劲美国新增非农就业人数千人美国核心PCE当月同比6000美国失业率季调右轴168美国PCE当月同比5000147400012630001054200083100062041100020200002013-072010-012010-082011-032011-102012-052012-122014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112021-012021-042019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-01资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究超预期的美国1月经济数据及美联储官员的鹰派发言令市场对美联储加息预期再度升温截至2月23日美国10年期国债收益率持续推升至3882年期国债收益率录得466美元指数上升至10461尽管2月FOMC会议加息25BP呈现明显的鸽派气息但对美联储而言核心服务和住房通胀的不确定性及消费就业市场的强劲令加息终点极有可能迟于市场预期叠加美联储官员陆续发表鹰派观点5月加息预期再度强化2月7日鲍威尔在公开讲话中表态如果就业数据继续表现强劲或通胀数据进一步走高美联储可能会实施比市场定价更多的加息同时多位美联储官员在公开场合表态整体偏鹰美联储永久票委纽约联储主席威廉姆斯美联储理事沃勒表示终端利率在5-525是合理的观点受上述美联储官员讲话影响5月加息预期再度强化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究图表61月26日市场乐观预期2月美联储加息25BP图表72月24日市场对美联储加息预期已大幅调整资料来源CME华泰研究资料来源CME华泰研究图表82月初2年10年美国国债收益率上行图表92月初美元指数上行10年美国国债收益率-2年美国国债收益率美元指数5美国国债收益率10年1204美国国债收益率2年115311021051001950901852802020-112022-012020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012021-052022-112020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092023-012020-01注截至2月23日注截至2月23日资料来源CME华泰研究资料来源CME华泰研究海外流动性总量与分配双压或是本轮港股回调主要因素之一美国通胀超预期带来的海外流动性总量与分配的双压或是本轮港股回调的主要因素之一2月初至今由于美联储通胀粘性超预期港股面临全球流动性总量与分配的双重压力分别体现在美债长端利率美元指数的回升导致港股资金面承压2月主动型外资流入幅度相比1月有所放缓截至2月22日2月份外资日均流入港股073亿美元相比1月日均净流入120亿美元有所放缓图表10主动型外资外资流入港股幅度放缓图表11上周被动型外资净流出065亿美元20主动型外资亿美元11520被动型外资亿美元115美元指数右轴美元指数右轴15主动型外资流入港股12MA11015被动型外资流入港股12MA11010105101055100510009509559059010851085202005201609201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202009202101202105202109202201202205202209202301202101201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202005202009202105202109202201202205202209202301201609注截至2023年2月22日注截至2023年2月22日资料来源EPFR华泰研究资料来源EPFR华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究风险偏好下行或是本轮港股回调主要因素之一受俄乌局势等特殊事件影响港股市场风险偏好再起波澜国际地缘政治形势紧张持续1年以上的俄乌局势仍在乱局之中市场风险偏好下行此外中美在科技等行业的博弈也有所升温地缘政治局势的边际变化推动市场风险偏好下行从而导致对海外边际变化较为敏感的港股市场在遭遇负面冲击恒生指数恒生科技的持续承压ERP小幅回升预计后续市场情绪可能还会随着事态的变化而有所反复若地缘政治局势进一步紧张化市场波动率也可能会继续提升港股仍具备一定回调风险图表12恒生指数风险溢价相对10Y美债小幅上行恒生指数ERP五年均值均值-1std均值1std12108642022009-092013-012017-032019-042022-082008-062008-112009-042010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-082018-012018-062018-112019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032023-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6策略研究回调空间预期本轮回调至2022年12月中旬震荡位我们预计3月中旬前美联储动向仍为港股主要观察点本次回调或至2022年12月中旬震荡位空间底预期本次回调或至2022年12月中旬震荡位国内经济复苏预期及平台经济回暖支撑港股或回调至2022年12月中旬震荡位根据我们前文所述自2022年10月底以来港股本轮大行情主要在2022年10月底2022年12月中旬2023年1月初受三升浪推动而目前美联储加息预期升温致使第三升浪美联储提前结束加息预期逻辑受阻但目前国内经济复苏预期及平台经济回暖逻辑仍为港股行情主要支撑从行情逻辑角度本次回调或至2022年12月中旬的震荡位从资金面角度即使全球流动性总量及分配在联储加息预期升温环境中承压资金面仍有所支撑10月底以来港股上升的主要推动力来自于空头平仓12月中旬港股行情的主要支撑或主要来源于海外资金进一步加仓国内资产但加仓幅度并不极端ERPR数据显示12月海外主动型资金流出相比11月有所放缓1月初的行情主要推动力来源于主动公募流入加仓国内资产EPFR数据显示海外主动型基金1月2月总计净流入3331亿美元即使全球流动性总量及分配持续承压海外资金流入受阻资金面仍有所支撑本次回调至12月中旬位置图表1311月初港股上升的主要推动力来自于空头平仓图表142022年12月中旬开始海外资金流出港股趋势放缓主动型外资亿美元区间成交量亿股20区间成交金额亿元主动型外资流入港股12MA300035占市场成交总量百分比右轴15占市场成交总额百分比右轴2500302510200020150051510001005005500102021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-31202101202011202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202009资料来源Wind华泰研究资料来源EPFR华泰研究时间底预期3月中旬前美联储加息路径仍为港股涨跌主要因素预期3月中旬前美联储加息路径边际变化仍为港股行情主要主导因素由于2月份为国内部分经济数据的真空期市场对海外的关注度提升交易逻辑切换为美联储加息路径预期3月中旬海外方面3月FOMC会议仍将为市场关注重点国内方面随着12月份经济数据的公布市场或将开始交易国内政策及经济复苏预期3月4日两会召开市场博弈两会政策预期后续随着更多经济数据的公布居民中场贷拐点地产复苏经济复苏预期或成为市场交易主线免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7策略研究历史区间两会期间港股赚钱效应转弱但本轮港股已提前调整两会作为观察全国经济社会发展的重要窗口每年均会受到市场的密切关注两会行情也逐渐拉开帷幕我们复盘港股板块自2010年以来市场表现从历史规律而言港股在春节至两会期间两会至政治局会议之间的市场赚钱效应较强春节至两会期间成长表现占优但行业表现稳定性较低但本轮行情与历史不同的点在于春节至今恒生指数恒生科技指数均出现小幅回调迹象春季躁动不显著与20212022年相似度相对较高复盘20212022年两会前后市场表现可得春季躁动不显著的年份在两会前一周两会期间两会结束至政治局会议前的平均收益均弱于春季躁动显著年份图表15春季躁动较弱的年份在两会各区间内平均收益率均低于春季躁动较强的年份主流宽基指数与风格指数表现春季-两会前两会前一周两会期间两会-政治局会议恒生指数恒生科技恒生指数恒生科技恒生指数恒生科技恒生指数恒生科技春季躁动较强年份收益中位数11520928-06082756春季躁动较强年份收益平均数2660072702042743春季躁动较弱年份收益中位数-51-130-17-55-26-510208春季躁动较弱年份收益平均数-51-130-17-55-26-510208资料来源Wind华泰研究春节至两会前港股市场表现图表16春节至两会期间主流指数表现图表17春节至两会期间各行业上涨概率主流宽基指数与风格指数表现90年份恒生指数恒生科技恒生中国企业指数MSCI香港成长MSCI香港价值80201031-42392670201115-4019-0560201270-538089502013-14--2614-1140201455-265550302015-0105-0115-08202016579065706410201726415840410商保公材资消媒零制银技半能运汽耐家医软电食房多食2018-2211-420603业险用料本费体售药行术源输车用庭疗件信品地元品导和事货者业硬与消与保与服产金与20192885486322体专业物服生件汽费个健服务饮融主与2020-12679-96-108-160业务物与车品人设务料要半2021-31-155-44-5861服科设导零与用备与用务技备体部服品与烟品2022-70-105-64-60-43与生件装服草零生产务售中位数1526261922命设平均数0106051310科备绝对收益概率538750538769615学资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8策略研究图表18春节至两会前香港各行业绝对收益表现表现最强年份123452010香港医疗保健设备与服务香港商业和专业服务香港半导体与半导体生产设备香港软件与服务香港制药生物科技与生命科学2011香港软件与服务香港商业和专业服务香港能源香港汽车与汽车零部件香港银行2012香港耐用消费品与服装香港技术硬件与设备香港媒体香港汽车与汽车零部件香港消费者服务2013香港制药生物科技与生命科学香港商业和专业服务香港技术硬件与设备香港耐用消费品与服装香港媒体2014香港软件与服务香港制药生物科技与生命科学香港商业和专业服务香港消费者服务香港医疗保健设备与服务2015香港媒体香港技术硬件与设备香港半导体与半导体生产设备香港消费者服务香港汽车与汽车零部件2016香港食品与主要用品零售香港商业和专业服务香港能源香港材料香港消费者服务2017香港汽车与汽车零部件香港运输香港制药生物科技与生命科学香港房地产香港商业和专业服务2018香港食品与主要用品零售香港商业和专业服务香港零售业香港医疗保健设备与服务香港制药生物科技与生命科学2019香港多元金融香港保险香港技术硬件与设备香港材料香港耐用消费品与服装2020香港医疗保健设备与服务香港食品与主要用品零售香港软件与服务香港家庭与个人用品香港制药生物科技与生命科学2021香港能源香港银行香港房地产香港材料香港运输2022香港能源香港材料香港运输香港半导体与半导体生产设备香港食品饮料与烟草表现最差年份123452010香港消费者服务香港零售业香港材料香港保险香港资本货物2011香港食品与主要用品零售香港耐用消费品与服装香港技术硬件与设备香港运输香港房地产2012香港零售业香港食品饮料与烟草香港银行香港能源香港运输2013香港零售业香港材料香港多元金融香港食品与主要用品零售香港能源2014香港食品与主要用品零售香港多元金融香港半导体与半导体生产设备香港耐用消费品与服装香港家庭与个人用品2015香港零售业香港食品饮料与烟草香港食品与主要用品零售香港房地产香港医疗保健设备与服务2016香港制药生物科技与生命科学香港家庭与个人用品香港食品饮料与烟草香港零售业香港半导体与半导体生产设备2017香港医疗保健设备与服务香港能源香港食品与主要用品零售香港软件与服务香港半导体与半导体生产设备2018香港银行香港能源香港软件与服务香港媒体香港多元金融2019香港食品与主要用品零售香港家庭与个人用品香港软件与服务香港食品饮料与烟草香港汽车与汽车零部件2020香港能源香港保险香港资本货物香港运输香港技术硬件与设备2021香港半导体与半导体生产设备香港制药生物科技与生命科学香港汽车与汽车零部件香港食品饮料与烟草香港软件与服务2022香港技术硬件与设备香港零售业香港软件与服务香港汽车与汽车零部件香港多元金融注蓝色底色的行业表示在表格中出现5次及以上橙色底色行业表示在表格中出现4次资料来源Wind华泰研究两会前一周港股市场表现图表19两会前一周主流指数表现图表20两会前一周各行业上涨概率主流宽基指数与风格指数表现年份恒生指数恒生科技恒生中国企业指数MSCI香港成长MSCI香港价值100201020-482309201123-50302580201207-04121260201304-02180540201412--0526112015-0315-0425-02202016566066545202017-1700-260300商运耐媒公能保技半材资消零制银多软汽家医食食房电2018-2211-420603业输用体用源险术导料本费售药行元件车庭疗品品地信和消事硬体货者业金与与与保与产服201907390314-15专费业件与物服生融服汽个健主饮务202009450626-08业品与半务物务车人设要料202104-360410-06服与设导科零用备用与务服备体技部品与品烟2022-38-73-38-43-30装生与件服零草中位数0713031803产生务售设命平均数0508051604备科绝对收益概率692625615923538学资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9策略研究图表21两会前一周香港各行业绝对收益表现表现最强年份123452010香港软件与服务香港媒体香港汽车与汽车零部件香港制药生物科技与生命科学香港房地产2011香港汽车与汽车零部件香港软件与服务香港商业和专业服务香港耐用消费品与服装香港家庭与个人用品2012香港家庭与个人用品香港食品饮料与烟草香港食品与主要用品零售香港耐用消费品与服装香港消费者服务2013香港消费者服务香港商业和专业服务香港保险香港技术硬件与设备香港制药生物科技与生命科学2014香港软件与服务香港消费者服务香港半导体与半导体生产设备香港商业和专业服务香港汽车与汽车零部件2015香港技术硬件与设备香港制药生物科技与生命科学香港耐用消费品与服装香港保险香港半导体与半导体生产设备2016香港能源香港食品与主要用品零售香港房地产香港材料香港保险2017香港商业和专业服务香港消费者服务香港耐用消费品与服装香港食品与主要用品零售香港媒体2018香港食品与主要用品零售香港商业和专业服务香港零售业香港医疗保健设备与服务香港制药生物科技与生命科学2019香港医疗保健设备与服务香港软件与服务香港媒体香港制药生物科技与生命科学香港耐用消费品与服装2020香港媒体香港零售业香港能源香港半导体与半导体生产设备香港制药生物科技与生命科学2021香港运输香港银行香港保险香港商业和专业服务香港能源2022香港能源香港运输香港银行香港材料香港商业和专业服务表现最差年份123452010香港技术硬件与设备香港保险香港耐用消费品与服装香港食品与主要用品零售香港多元金融2011香港多元金融香港食品与主要用品零售香港能源香港半导体与半导体生产设备香港媒体2012香港医疗保健设备与服务香港房地产香港制药生物科技与生命科学香港半导体与半导体生产设备香港软件与服务2013香港医疗保健设备与服务香港零售业香港家庭与个人用品香港能源香港食品与主要用品零售2014香港食品与主要用品零售香港材料香港房地产香港多元金融香港银行2015香港消费者服务香港食品与主要用品零售香港零售业香港食品饮料与烟草香港银行2016香港制药生物科技与生命科学香港家庭与个人用品香港耐用消费品与服装香港半导体与半导体生产设备香港技术硬件与设备2017香港能源香港银行香港医疗保健设备与服务香港软件与服务香港多元金融2018香港银行香港能源香港软件与服务香港媒体香港多元金融2019香港食品与主要用品零售香港汽车与汽车零部件香港家庭与个人用品香港资本货物香港运输2020香港食品饮料与烟草香港食品与主要用品零售香港房地产香港汽车与汽车零部件香港资本货物2021香港半导体与半导体生产设备香港制药生物科技与生命科学香港食品饮料与烟草香港医疗保健设备与服务香港媒体2022香港汽车与汽车零部件香港技术硬件与设备香港半导体与半导体生产设备香港耐用消费品与服装香港制药生物科技与生命科学注蓝色底色的行业表示在表格中出现5次及以上橙色底色行业表示在表格中出现4次资料来源Wind华泰研究两会期间港股市场表现图表22两会期间主流指数表现图表23两会期间各行业上涨概率90主流宽基指数与风格指数表现年份恒生指数恒生科技恒生中国企业指数MSCI香港成长MSCI香港价值80201016-10322570201110-18-0107602012-12--37-04-07502013-15--29-05-41402014-47--57-40-20302015-3607-20-43-4620201616012216112017108913011010201832593224-030耐食运消媒食医制软公资银房技半能商汽零家保电材多201902-50-06-04-05用品输费体品疗药件用本行地术导源业车售庭险信料元2020-45-55-33-57-76消者与保与事货产硬体和与业与服金费饮服主健生服业物件与专汽个务融20211001041436品料务要设物务与半业车人2022-62-104-81-31-01与与用备科设导服零用服烟品与技备体务部品中位数0201-06-04-03装草零服与生件平均数-09-06-13-08-08售务生产命设绝对收益概率538625462385385科备学资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10策略研究图表24两会期间港股市场行业表现表现最强年份123452010香港家庭与个人用品香港保险香港零售业香港食品饮料与烟草香港能源2011香港软件与服务香港食品与主要用品零售香港能源香港运输香港食品饮料与烟草2012香港食品饮料与烟草香港家庭与个人用品香港消费者服务香港制药生物科技与生命科学香港医疗保健设备与服务2013香港医疗保健设备与服务香港食品与主要用品零售香港软件与服务香港食品饮料与烟草香港商业和专业服务2014香港媒体香港食品与主要用品零售香港制药生物科技与生命科学香港技术硬件与设备香港资本货物2015香港媒体香港商业和专业服务香港技术硬件与设备香港耐用消费品与服装香港医疗保健设备与服务2016香港食品与主要用品零售香港房地产香港运输香港银行香港软件与服务2017香港房地产香港汽车与汽车零部件香港软件与服务香港消费者服务香港运输2018香港制药生物科技与生命科学香港软件与服务香港医疗保健设备与服务香港技术硬件与设备香港保险2019香港食品饮料与烟草香港能源香港家庭与个人用品香港耐用消费品与服装香港运输2020香港多元金融香港食品饮料与烟草香港耐用消费品与服装香港能源香港材料2021香港材料香港制药生物科技与生命科学香港耐用消费品与服装香港食品与主要用品零售香港商业和专业服务2022香港半导体与半导体生产设备香港商业和专业服务香港食品与主要用品零售香港银行香港保险表现最差年份123452010香港商业和专业服务香港医疗保健设备与服务香港食品与主要用品零售香港多元金融香港媒体2011香港半导体与半导体生产设备香港商业和专业服务香港制药生物科技与生命科学香港汽车与汽车零部件香港家庭与个人用品2012香港保险香港商业和专业服务香港材料香港半导体与半导体生产设备香港银行2013香港房地产香港半导体与半导体生产设备香港汽车与汽车零部件香港技术硬件与设备香港资本货物2014香港能源香港商业和专业服务香港软件与服务香港零售业香港材料2015香港消费者服务香港能源香港半导体与半导体生产设备香港房地产香港材料2016香港零售业香港商业和专业服务香港能源香港媒体香港制药生物科技与生命科学2017香港能源香港材料香港食品与主要用品零售香港多元金融香港食品饮料与烟草2018香港食品与主要用品零售香港家庭与个人用品香港多元金融香港食品饮料与烟草香港材料2019香港汽车与汽车零部件香港零售业香港技术硬件与设备香港媒体香港商业和专业服务2020香港食品与主要用品零售香港医疗保健设备与服务香港家庭与个人用品香港运输香港保险2021香港技术硬件与设备香港多元金融香港家庭与个人用品香港医疗保健设备与服务香港房地产2022香港媒体香港零售业香港医疗保健设备与服务香港食品饮料与烟草香港耐用消费品与服装注蓝色底色的行业表示在表格中出现5次及以上橙色底色行业表示在表格中出现4次资料来源Wind华泰研究两会结束后至政治局会议港股市场表现图表25两会结束后至政治局会议期间主流指数表现图表26两会结束后至政治局会议期间各行业上涨概率主流宽基指数与风格指数表现90年份恒生指数恒生科技恒生中国企业指数MSCI香港成长MSCI香港价值80201008-16-030270201159-807450602012-47--57-38-55502013-03--19201940201432-5448563020151753752221729520201627521967021020170733-2425062018-37-129-42-17-240耐家房资运电公能材汽消食制技媒银保软零食医多半商20193365233525用庭地本输信用源料车费品药术体行险件售品疗元导业消与产货服事与者与硬与业保金体和202046-632652130费个物务业汽服主生件服饮健融与专品人车务要物与务料设半业2021-22-38-45-0412与用零用科设与备导服2022265334-19-13服品部品技备烟与体务中位数2643192512装件零与草服生售生务产平均数2344223223命设绝对收益概率692625615615769科备学资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11策略研究图表27两会结束后至政治局会议期间港股市场行业表现表现最强年份123452010香港制药生物科技与生命科学香港医疗保健设备与服务香港半导体与半导体生产设备香港消费者服务香港技术硬件与设备2011香港消费者服务香港媒体香港能源香港材料香港房地产2012香港软件与服务香港家庭与个人用品香港半导体与半导体生产设备香港消费者服务香港商业和专业服务2013香港制药生物科技与生命科学香港房地产香港消费者服务香港汽车与汽车零部件香港耐用消费品与服装2014香港多元金融香港材料香港房地产香港银行香港能源2015香港商业和专业服务香港多元金融香港媒体香港食品与主要用品零售香港资本货物2016香港食品饮料与烟草香港食品与主要用品零售香港家庭与个人用品香港医疗保健设备与服务香港能源2017香港食品与主要用品零售香港软件与服务香港技术硬件与设备香港消费者服务香港制药生物科技与生命科学2018香港能源香港半导体与半导体生产设备香港食品与主要用品零售香港银行香港食品饮料与烟草2019香港汽车与汽车零部件香港消费者服务香港食品饮料与烟草香港软件与服务香港零售业2020香港保险香港食品与主要用品零售香港运输香港房地产香港资本货物2021香港医疗保健设备与服务香港制药生物科技与生命科学香港媒体香港技术硬件与设备香港商业和专业服务2022香港零售业香港能源香港家庭与个人用品香港消费者服务香港汽车与汽车零部件表现最差年份123452010香港商业和专业服务香港房地产香港资本货物香港软件与服务香港汽车与汽车零部件2011香港医疗保健设备与服务香港食品与主要用品零售香港资本货物香港软件与服务香港技术硬件与设备2012香港制药生物科技与生命科学香港食品与主要用品零售香港零售业香港多元金融香港能源2013香港材料香港能源香港食品与主要用品零售香港运输香港医疗保健设备与服务2014香港医疗保健设备与服务香港软件与服务香港媒体香港制药生物科技与生命科学香港消费者服务2015香港消费者服务香港耐用消费品与服装香港食品饮料与烟草香港半导体与半导体生产设备香港保险2016香港制药生物科技与生命科学香港半导体与半导体生产设备香港技术硬件与设备香港消费者服务香港媒体2017香港家庭与个人用品香港汽车与汽车零部件香港媒体香港多元金融香港商业和专业服务2018香港技术硬件与设备香港软件与服务香港汽车与汽车零部件香港媒体香港保险2019香港医疗保健设备与服务香港商业和专业服务香港食品与主要用品零售香港多元金融香港能源2020香港媒体香港医疗保健设备与服务香港半导体与半导体生产设备香港制药生物科技与生命科学香港消费者服务2021香港汽车与汽车零部件香港软件与服务香港家庭与个人用品香港能源香港保险2022香港商业和专业服务香港半导体与半导体生产设备香港食品与主要用品零售香港技术硬件与设备香港媒体注蓝色底色的行业表示在表格中出现5次及以上橙色底色行业表示在表格中出现4次资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12策略研究本周海外观察虽然本月港股大幅回调但我们认为今日港股本轮调整的核心原因在于短期事件扰动冲击风险偏好海外流动性阶段性调整港股或在近期进入小逆风期但短期回调将打开中期配置空间美元美债抬升或主因市场抢跑带来的修正影响1月CPI权重计算方式调整CPI住所权重上升食品能源和二手车权重下降具体而言食品能源和二手车权重分别从13879和36降至13569和27住所权重从329升至344虽该调整影响较小但短期会造成CPI小幅上升1月CPI降速放缓叠加CPI内部结构以能源价格抬升为主房租与服务型价格抬升不高尽管短期降速放缓但内部结构较好CPI回落趋势不改美元美债下行计入过多提前停止加息预期从而导致对联储超预期通胀数据较为敏感而美元美债短期抬升或主要受此前市场抢跑带来的修正影响不至于逆转美元美债中长期下行的趋势当前美债利率已回升至2022年12月以来阶段震荡上沿区间且根据CMEFedWatch数据当前市场隐含利率年内高点已至525-5523年利率终点至5-525当前美债利率已基本调整至中性的水平但不排除美元美债短期仍存在抬升压力图表28能源为1月美国CPI主要抬升项图表292月23日隐含加息路径已定价加息降息次数2023-012022-122022-112022-10近1M变化pct右轴55隐含利率右轴3520165418143053161225521410512012085015100649804104860247054004600202004美国CPI食品美国CPI能源美国CPI住宅0920202305032023061420230726202311012023121320230131202403222023资料来源Wind华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究经济增长的加速或促使欧央行在未来几个月倾向进一步收紧政策经济增长加速和价格压力持续上升自然会促使欧央行在未来几个月倾向于进一步收紧政策或为美元指数下行提供一定驱动力欧元区2月综合PMI初值升至523高于彭博一致预期507与前值503创下9个月来最高水平欧元区2月制造业PMI初值为485连续8个月低于荣枯线低于彭博一致预期493与前值488欧元区服务业PMI初值为53高于彭博一致预期增速为去年6月份以来最高水平整个欧元区的经济活动都有所上升表明欧元区经济在能源冲击下仍具韧性通胀放缓暖冬以有所改善等诸多因素正在提振市场对欧元区经济向好的乐观情绪免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13策略研究图表30欧元区核心CPI仍处于抬升区间图表31欧元区综合PMI持续回升欧元区HICP调和CPI当月同比2023-022023-012022-122022-111M变化右轴12欧元区核心HICP核心CPI当月同比54255310205285115650449104820547046002454405欧元区综合PMI欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI2010-012016-062010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究短期内日本央行货币政策急转弯的概率相对较小新提名的日央行行长植田和男表态支持当前的宽松货币政策日本政府向国会正式提名植田和男为新的央行行长植田和男是零利率政策和量化宽松政策的支持者根据植田和男近期的公开表态短期内日本央行货币政策急转弯的概率相对较小目前有必要支持宽松不会对美元指数下行造成扰动但后续仍需持续关注日央行或直接退出YCC政策的可能性免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14策略研究景气度图表32港股申万行业景气概览100高筑顶位景气90位80中煤炭高当景70前气景气位石油石化度60非银金融2023中公用事业等社会服务景50基础化工年2气轻工制造银行传媒月位国防军工医药生物40美容护理交通运输有色金属中家用电器爬坡位低景30食品饮料气位电子20港股互联网汽车纺织服饰低电力设备景房地产10机械设备商贸零售气通信钢铁位计算机建筑材料筑底位020151050510152025景气度变化近3个月pct资料来源WindDatayes华泰研究TMT行业景气度图表33传媒行业景气小幅下行图表34港股互联网景气小幅下行传媒游戏影视院线港股互联网游戏互联网电商出版广告营销100100909080807070606050504040303020201010002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012020-032016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15策略研究消费行业景气度图表35港股纺织服饰景气下行图表36港股商贸零售行业景气上行纺织服饰纺织制造AH商贸零售一般零售服装家纺饰品旅游零售互联网电商100100909080807070606050504040303020201010002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012016-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表37港股食品饮料景气筑底图表38港股医药行业景气小幅下行食品饮料饮料乳品调味发酵品医疗服务医疗器械医药商业100100化学制药中药医药生物909080807070606050504040303020201010002016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012016-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究地产链行业景气度图表39建材行业景气回升图表40地产行业或景气筑底建筑材料水泥房地产房地产开发房地产服务100玻璃玻纤装修建材100909080807070606050504040303020201010002018-012021-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-052021-092022-012022-052022-092023-012016-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16策略研究市场观察市场表现图表41上周港股风格与宽基指数涨跌幅图表42上周wind二级行业涨跌幅4590恒生科技40MSCI香港大MSCI香港成80软件与服务盘成长长媒体35恒生指数7020221031MSCI香港中小盘成长恒生中国企20221031食品与主要用品零3060售业指数2550消费者服务MSCI香港中小盘价值保险医疗保健设备与服以以耐用消费品与服装技术硬件与设备2040务来MSCI香港价值来制药生物科技与生命科学房地产涨多元金融材料涨零售业汽车与汽车零部件跌1530食品饮料与烟草跌电信服务家庭与个人用品幅MSCI香港大盘价值幅银行1020公用事业运输能源资本货物半导体与510商业和专业服务0086420108642024上周220-224风格与宽基指数涨跌幅上周220-224分行业涨跌幅资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究估值面图表43恒生指数PE在上周小幅下跌图表44恒生指数PB在上周小幅下跌恒生指数PETTM均值恒生指数PBLF均值2330标准差1标准差-1标准差1标准差-121192517201513151191075052011-102010-012010-082011-032012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112010-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表45恒科指数PE在上周小幅下跌图表46恒科指数PB在上周小幅下跌恒生科技指数PBLF恒生科技指数PETTM均值均值9标准差80标准差118标准差-170标准差-17606505404303202101002020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17策略研究资金面图表47上周南向资金净流入3997亿元港股通当日买入成交净额人民币港股通当日买入成交净额亿人民币60dMA75恒生AH股溢价指数1606515555150451453514025135151305125512015115251102018-102016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042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