核心观点：有阻力无风险，潜在主线中地产链价值或优于主题型成长
　　近期市场缩量震荡，行业间快速轮动，下行风险有限，破局或需：1）信贷数据确认居民中长贷改善；2）两会明确宏观及产业政策重心；3）联储更新加息路径指引，时点或在3月中下旬。风格上，中上游板块或受益于1Q23 PPI潜在拐点以及地产链修复带来的景气扩散，1月PCE数据超预期，加息预期上修，美债短期或高位震荡，久期风格或略偏价值。市值风格不宜博弈。行业上，地产链价值占优仅需地产复苏有超预期迹象，且节后高频数据正逐步兑现，较主题型成长更可能成为月度主线。此外，可关注景气右侧、不依赖于地产强复苏，且胜率/赔率均衡的面板及医疗器械。
　　高频追踪：地产链销售超预期概率提升，景气修复向施工端扩散迹象初显
　　销售端，今年全年地产销售面积绝对值高于去年的概率在提升，两条线索：1）截至2.22，60城新房成交面积MA7及26城二手房成交面积MA7均延续改善，春节对齐，新房销售同比转正（+1%）、二手房复苏斜率更高（+60%）；2）节后全国二手房挂牌量价齐升，映射居民信心修复。施工端，实物工作量延续改善。2.17当周，水泥磨机开工率、出货率环比均回升，库容比回落，全国建筑钢材成交量环比回升。
　　大势：有阻力无风险，破局或需待三点靴子落地，时点或在3月中下旬
　　近期市场缩量震荡，行业间快速轮动，主因：1）全A风险溢价已修复至滚动3年均值附近，且ChatGPT热点催化的TMT等主题品种获利了结意愿强；2）国内业绩与政策的相对真空期，行业间盈利增速分化不明显，1月信贷开门红但居民中长贷仍磨底，节后二手房市场明显回暖，市场对地产政策的力度和持续性有分歧；3）美国就业、通胀等关键数据超预期，紧缩交易重启，美债上行，美元反弹，外资流入放缓。展望来看，市场下行风险有限，但破局或需：1）信贷数据确认居民中长贷改善；2）两会明确宏观及产业政策重心；3）联储更新加息路径指引，时点或在3月中下旬。
　　风格：市值或近似均衡，久期或略偏价值，板块或向中上游扩散
　　短期，市值风格或近似均衡。一方面，以M2-(PPI+工业增加值)衡量的剩余流动性运行至高位，1Q23有望见顶，且央行4Q22货政报告重提货币供应量及社融规模与名义GDP增速“基本匹配”指引政策或转向中性，大市值受益，另一方面，1月PCE超预期后，市场上修加息终点预期，紧缩交易重启，美债美元短期或维持高位，北向流入或放缓，对大市值偏不利。久期风格或略偏价值，短期美债高位震荡制约成长相对估值修复。板块风格，根据华泰宏观23.1.29 《上调2023年增长预测至6.2%》预测，1Q23PPI或拐点向上，叠加地产链修复，景气复苏或由下游向中上游扩散。
　　配置建议：地产链带动复苏弹性品种或占优，此外关注医疗器械、面板等
　　自上而下，地产链价值走强的条件是销售复苏出现或超预期迹象，高频数据显示兑现概率在提升，而主题成长走强需同时满足：1）地产链复苏不及预期；2）美联储加息路径指引符合市场预期或更温和，能见度较低。地产链价值胜率更优，关注后周期白电、厨电、消费建材、to C家居以及需求受地产链拉动较强的部分中游顺周期品种。考虑地产销售不及预期风险，则可配置景气周期进入右侧、对地产复苏强度依赖度较低，且胜率/赔率均衡的面板及医疗器械。主题投资关注近期政策有增量表述的：国企改革、自主可控。
　　风险提示：国内地产复苏不及预期；海外政策风险超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略地产链价值还是主题型成长华泰研究研究员王以SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom2023年2月26日中国内地策略周报SFCNoBMQ373862128972228联系人孙瀚文核心观点有阻力无风险潜在主线中地产链价值或优于主题型成长SACNoS0570122040006sunhanwenhtsccom近期市场缩量震荡行业间快速轮动下行风险有限破局或需1信贷862128972228数据确认居民中长贷改善2两会明确宏观及产业政策重心3联储更新加息路径指引时点或在3月中下旬风格上中上游板块或受益于1Q23PPI潜在拐点以及地产链修复带来的景气扩散1月PCE数据超预期加息预期上修美债短期或高位震荡久期风格或略偏价值市值风格不宜博弈行业上地产链价值占优仅需地产复苏有超预期迹象且节后高频数据正逐步兑现较主题型成长更可能成为月度主线此外可关注景气右侧不依赖于地产强复苏且胜率赔率均衡的面板及医疗器械高频追踪地产链销售超预期概率提升景气修复向施工端扩散迹象初显销售端今年全年地产销售面积绝对值高于去年的概率在提升两条线索1截至22260城新房成交面积MA7及26城二手房成交面积MA7均延续改善春节对齐新房销售同比转正1二手房复苏斜率更高602节后全国二手房挂牌量价齐升映射居民信心修复施工端实物工作量延续改善217当周水泥磨机开工率出货率环比均回升库容比回落全国建筑钢材成交量环比回升大势有阻力无风险破局或需待三点靴子落地时点或在3月中下旬近期市场缩量震荡行业间快速轮动主因1全A风险溢价已修复至滚动3年均值附近且ChatGPT热点催化的TMT等主题品种获利了结意愿强2国内业绩与政策的相对真空期行业间盈利增速分化不明显1月信贷开门红但居民中长贷仍磨底节后二手房市场明显回暖市场对地产政策的力度和持续性有分歧3美国就业通胀等关键数据超预期紧缩交易重启美债上行美元反弹外资流入放缓展望来看市场下行风险有限但破局或需1信贷数据确认居民中长贷改善2两会明确宏观及产业政策重心3联储更新加息路径指引时点或在3月中下旬风格市值或近似均衡久期或略偏价值板块或向中上游扩散短期市值风格或近似均衡一方面以M2-PPI工业增加值衡量的剩余流动性运行至高位1Q23有望见顶且央行4Q22货政报告重提货币供应量及社融规模与名义GDP增速基本匹配指引政策或转向中性大市值受益另一方面1月PCE超预期后市场上修加息终点预期紧缩交易重启美债美元短期或维持高位北向流入或放缓对大市值偏不利久期风格或略偏价值短期美债高位震荡制约成长相对估值修复板块风格根据华泰宏观23129上调2023年增长预测至62预测1Q23PPI或拐点向上叠加地产链修复景气复苏或由下游向中上游扩散配置建议地产链带动复苏弹性品种或占优此外关注医疗器械面板等自上而下地产链价值走强的条件是销售复苏出现或超预期迹象高频数据显示兑现概率在提升而主题成长走强需同时满足1地产链复苏不及预期2美联储加息路径指引符合市场预期或更温和能见度较低地产链价值胜率更优关注后周期白电厨电消费建材toC家居以及需求受地产链拉动较强的部分中游顺周期品种考虑地产销售不及预期风险则可配置景气周期进入右侧对地产复苏强度依赖度较低且胜率赔率均衡的面板及医疗器械主题投资关注近期政策有增量表述的国企改革自主可控风险提示国内地产复苏不及预期海外政策风险超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究正文目录高频跟踪地产链复苏扩散人流物流活跃度快速恢复3地产链销售持续改善景气修复向施工端扩散的迹象初显3人流及物流快速修复后续斜率或放缓6重点行业景气医保结余充裕支持院端复苏面板景气进入右侧7大势及风格快速轮动寻找共识8市场结构10国内流动性11海外流动性12AH分行业估值13风险提示13免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究高频跟踪地产链复苏扩散人流物流活跃度快速恢复地产链销售持续改善景气修复向施工端扩散的迹象初显销售端截至2月22日60城新房成交面积MA7回升至646万平方米春节对齐口径下同比再度转正至126城二手房成交面积MA7回升至302万平方米春节对齐口径下同比上行至60进一步地春节后全国二手房挂牌呈现量价齐升挂牌量指数回升至6715挂牌价指数回升至18757指引居民部门信心或有所修复信贷端当前首套平均房贷利率417二套房贷平均利率495均处于2014年以来的底部位置2023年1月金融数据显示新增居民中长贷MA6尚在磨底绝对值同比增加-5193亿元地产销售高频数据转暖叠加去年2月新增居民中长贷当月值首度转负-459亿元带来的基数效应下新增居民中长贷MA6同比或在2月3月公布回升图表160城新房MA7回升至646万平方米图表226城二手房MA7回升至302万平方米2023同比右轴2020同比右轴万平方米20232020万平方米202120221602021202260020232023506000014050045500001204004040000100300353080200300002560100202000040015100001020-100050-2000-10000010203040506070809101112010203040506070809101112注数据截至2月22日注数据截至2月22日资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3春节后全国二手房成交量价齐升显示居民信心修复城市二手房出售挂牌量指数全国城市二手房出售挂牌价指数全国右轴3002052502002001951501901001855001802019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究图表4首套房及二套房利率已降至2014年以来的底部图表5基数效应下新增居民中长贷MA6同比或在2月回升首套平均房贷利率新增居民中长贷同比增加亿元500014080新增居民中长贷MA6同比右轴全国二套房贷平均利率400012075300010070200080651000606004049510002055200005030002041745400040405000606000802015-092014-012014-062014-112015-042016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102019-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012014-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究施工端水泥和钢材数据反映项目建设初期的情况能够直接高频的反应建筑建材的景气度周频数据显示整体景气进一步修复水泥方面磨机开工率217当周环比回升96pct至241水泥出货率217当周环比回升138pct至355水泥库容比217当周环比回落156pct至673景气进一步修复建筑钢材方面全国建筑钢材成交量217当周环比增加284万吨至72万吨图表6磨机开工率217当周环比回升96pct至241图表7水泥出货率217当周环比回升138pct至355201820192020201820192020801002021202220232021202220237090806070506040503040302020101000W1W1W3W5W7W9W3W5W7W9W13W25W37W49W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W11W15W17W19W21W23W27W29W31W33W35W39W41W43W45W47W51W11注数据截至217当周注数据截至217当周资料来源Wind华泰研究资料来源WindMysteel华泰研究图表8水泥库容比217当周环比回落16pct至673图表9建筑钢材成交量217当周环比增加284万吨至72万吨201820192020千吨201820192020752021202220231600202120222023701400120065100060800556005040045200040W1W3W5W7W9W7W1W3W5W9W21W23W11W13W15W17W19W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W21W35W49W13W15W17W19W23W25W27W29W31W33W37W39W41W43W45W47W51W11注数据截至217当周注数据截至217当周资料来源Wind华泰研究资料来源WindMysteel华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究竣工端玻璃作为配套建材多用于建筑后期配套装修阶段其日熔量库存与竣工情况联动性强217日当周浮法玻璃库存7023万重箱环比增加316万重箱223当周浮法玻璃日熔量1595万吨环比增加005万吨图表10玻璃库存217日当周库存7023万重箱环增316万重箱图表11玻璃日熔量223当周日熔1595万吨环比增加005万吨万重箱201920202021万吨20182019202020222023180100002021202220239000175800070001706000165500016040003000155200015010000145W5W1W3W7W9W1W3W5W7W9W43W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W45W47W49W51W41W51W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W43W45W47W49W11注数据截至217当周注数据截至223当周资料来源Wind华泰研究资料来源Wind卓创资讯华泰研究装修建材广泛应用于涂料的钛白粉价格以及广泛应用于管材的PVC下游开工率可以较好的反映下游房建景气度钛白粉价格滞后于竣工面积销售面积因此钛白粉价格能够对房建起到验证作用217当周钛白粉均价15004元吨环比提价32元吨PVC下游开工率的样本为管材型材等类型的企业其开工率与房建联动性强217当周PVC下游开工率华东华南分别为43及42受春节假期影响开工率仍处于低位图表12钛白粉价格能够对房建起到验证作用图表13钛白粉价格217当周均价环比回升房屋竣工面积累计同比万元吨201820192020商品房销售面积累计同比10024现货价钛白粉金红石型国内月平均值同比202120222023802260204018201601420124010W1W3W5W7W9W15W11W13W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W512011-032014-022010-082011-102012-052012-122013-072014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112010-01资料来源Wind华泰研究资料来源WindMysteel华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究图表14PVC下游开工率华东217当周开工率为43图表15PVC下游开工率华南217当周开工率为422019202020212018201920201001002021202220232022202390908080707060605050404030302020101000W9W1W3W5W7W1W3W5W7W9W15W21W13W17W19W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W11资料来源Wind华泰研究资料来源WindMysteel华泰研究人流及物流快速修复后续斜率或放缓人流方面截至22010大城市地铁客运量7DMA修复至5588万人次为2019年以来的同期最高水平后续修复斜率或将放缓截至225国内不含港澳台航班执飞数量7DMA小幅回落至11790架次港澳台航班执飞数量7DMA继续回升至166架次物流方面219当周全国公路货运流量指数三连涨周指数为871环比增长74基本修复至春节假期前的水平图表1610城地铁客运量修复至2019年来的同期最高水平图表17公路货运流量基本恢复至节前水平201920202021万人次全国公路货运流量指数6000202220231605000140120400010030008060200040201000002022-012021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-0103-0501-0101-2202-1203-2604-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-24资料来源Wind华泰研究资料来源G7物联华泰研究图表18港澳台执飞数量修复斜率仍高国内其他地区执飞数量趋缓执飞航班国内7DMA架次执飞航班港澳台7DMA架次右轴1800018016000160140001401200012010000100800080600060400040200020002021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6策略研究重点行业景气医保结余充裕支持院端复苏面板景气进入右侧医疗器械收入端稳健增长支出端维持较低增速结余率受疫情扰动维持高位2022M1-M11最新录得52747亿元高位结余为院端复苏打下基础政策面药品及重要高值耗材的国家集采已基本结束且降幅不断收窄根据华泰医药团队23113发布的年度策略万事俱备复苏启动在即器械耗材中预计前期受损较重的择期手术高值耗材如骨科内镜电生理等预计弹性较大图表19全国医保基金收支图表20全国医保基金结余较为充裕基本医疗保险收入亿元基本医疗保险当期结余亿元基本医疗保险支出亿元35000基本医疗保险收入增速右轴207000基本医疗保险当期结余同比右轴80基本医疗保险支出右轴300006000706025000155000502000040004010150003000302010000200051050001000000010202020182019202020212018201920212022M1-M112021M1-M112022M1-M112021M1-M11注2021年支出数据参照潍坊市疫苗支出占当期支出7的比例进行剔除注2021年支出数据参照潍坊市疫苗支出占当期支出7的比例进行剔除资料来源国家医保局华泰研究资料来源国家医保局华泰研究面板景气回升12月台股面板营收同比-415自8月低点-506降幅收窄12月面板出货量同比-130降幅连续2个月收窄1月液晶电视面板价格走平2Q22末起行业普遍出现稼动率调整面板厂去库效果明显图表21台股面板营收同比自8月低点回升图表2212月面板出货量同比降幅连续2个月收窄80台股营收面板100面板出货量面板景气指数右轴180液晶电视面板价格60HZ43寸美元片10090面板景气指数右轴601609080140804070120706010020605080500604040402030302020020401020106004002021-112016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062022-042022-092016-112019-052021-112016-062017-042017-092018-022018-072018-122019-102020-032020-082021-012021-062022-042022-092016-01资料来源WindDatayes华泰研究资料来源WindDatayes华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7策略研究大势及风格快速轮动寻找共识打破快速轮动格局或需等待3点靴子落地近期市场缩量震荡行业间快速轮动主因1全A风险溢价已修复至滚动3年均值附近且ChatGPT热点催化的TMT等主题品种获利了结意愿强2国内业绩与政策的相对真空期行业间盈利增速分化弱1月信贷开门红但居民中长贷仍磨底节后二手房市场强势市场对地产政策的力度和持续性有分歧3美国就业通胀等关键数据超预期紧缩交易重启美债上行美元反弹外资流入放缓展望来看市场下行风险有限但破局或需1信贷数据确认居民中长贷改善2两会明确宏观及产业政策重心3联储更新加息路径指引时点或在3月中下旬市值或近似均衡久期或略偏价值板块或向中上游扩散短期市值风格或近似均衡一方面我们在230211策论社融1月信贷开门红的喜与忧中提示以M2-PPI工业增加值衡量的剩余流动性运行至高位1Q23有望见顶且央行4Q22货政报告重提货币供应量及社融规模与名义GDP增速基本匹配指引政策或转向中性大市值受益但另一方面尽管10Y-3M美债利差倒挂指引425或为1月PCE超预期后市场上修加息终点预期紧缩交易重启美债美元短期或维持高位北向流入或放缓对大市值偏不利久期风格上或略偏价值短期美债高位震荡制约成长相对估值修复板块风格上根据华泰宏观23129上调2023年增长预测至62预测1Q23PPI或拐点向上叠加地产链修复景气复苏或由下游向中上游扩散图表23春节以来行业轮动加速各周领涨领跌行业快速切换轮动加速202323202321020232172023224金融-227-061-233128周期234-041-087195消费-047-009027-017成长221006-301090稳定012091-125146汽车572通信256美容护理353煤炭562涨幅前3行业计算机480传媒250食品饮料162钢铁468国防军工386环保238石油石化069家用电器396银行-269有色金属-280电力设备-406美容护理-204跌幅前3行业非银金融-228煤炭-169电子-329食品饮料-175家用电器-178非银金融-119房地产-316传媒-097注统计口径为周度涨跌幅资料来源Wind华泰研究图表241月初以来全A风险溢价迅速修复至中枢位附近图表25行业之间盈利增速的差异减弱是风格及行业快速轮动的底色6全A风险溢价滚动3年均值申万一级行业归母净利润TTM增速标准差10005滚动3年均值1SD滚动3年均值-1SD90048007003600500240013002000100012015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092022-072016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012023-012016-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8策略研究图表26美元兑人民币中间价一度反弹至2016年来中枢位图表27近期人民币汇率指数略有走弱北向资金流入放缓美元指数中间价美元兑人民币右轴陆股通累计买入成交净额亿元1207419500CFETS人民币汇率指数右轴10911572190001071850011010570180001051036817500100170001016616500959964160009015500976285150009580602022-022022-032022-062022-012022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022016-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表28美国1月PCE及核心PCE数据再度超预期大幅上行图表29超预期PCE数据使得市场隐含政策利率进一步上修美国个人消费支出不变价季调环比右轴加息降息次数右轴隐含利率美国核心PCE当月同比8105553953935美国当月同比PCE545345347305526653516255251350512045048915354921010480514701546002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-092023-052023-062023-072023-112023-122024-012023-03资料来源Wind华泰研究注数据截至2023224工具为联邦基金期货资料来源Bloomberg华泰研究图表30尽管1月中旬以来美债已大幅上行58bp但从10Y-3M倒挂的历史指引看其大概率难以突破前高425不排除短期波动长短端利率倒挂区间美国国债收益率10年-3个月右轴美国国债收益率10年146125410382614021021989-011990-011996-012022-012023-011982-011983-011984-011985-011986-011987-011988-011991-011992-011993-011994-011995-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9策略研究市场结构图表31二月第四周宽基指数钧有所下降风格行业方面稳定风格表现最优煤炭板块领涨指数代码风格与行业9月10月11月12月1月2月第一周2月第二周2月第三周2月第四周一季度以来今年以来000001SH上证综指-555-433891-197539-004-008-112134576576000016SH上证50-549-12041353110655-219-101-118049350350000300SH沪深300-672-778981048737-095-085-175066489489399006SZ创业板指-1095-104354006997-023-135-376-083350350000688SH科创50-877755-100-403567046-090-373044320320000905SH中证500-718163601-474724148-015-153166812812CI005917WI金融-416-7911577-096542-227-061-233128226226CI005918WI周期-766-326880-496864234-041-08719510191019CI005919WI消费-568-8581174335477-047-009027-017538538CI005920WI成长-994320229-346935221006-301090856856CI005921WI稳定-553-3311103-387356012091-125146494494CI005001WI石油石化-415-8371034-536782109-03907816810041004CI005002WI煤炭166-1258722-1014530-131-177-061571835835CI005003WI有色金属-880-345801-5511481268-274-25518911981198CI005004WI电力公用-732-386818-442224074217-219068342342CI005005WI钢铁-814-221832-653765184-01901447512801280CI005006WI基础化工-924-562768-415874259-021-148025832832CI005007WI建筑-792-2181381-701541142141-163238827827CI005008WI建材-855-10131880-356866-001-071019203966966CI005009WI轻工制造-817-478124213542921015200836311311131CI005010WI机械-877430289-5621005338097-18519612151215CI005011WI电新-1023-032245-3951058017-068-390102479479CI005012WI国防军工-4381169-633-414617413-075-173298764764CI005013WI汽车-994-223806-6711127579-152-20514710431043CI005014WI商贸零售-915-2271869210-066183002-156108028028CI005015WI消费者服务-221-9411872821-145-418-034-101-078-334-334CI005016WI家电-568-12261350143829-201-011-07436410221022CI005017WI纺织服装-624-445988126418173020053239793793CI005018WI医药-683649648-256556-098-062-029-089508508CI005019WI食品饮料-315-221416501107519-068-005158-172505505CI005020WI农林牧渔-1044-619524128311240-058-291262352352CI005021WI银行-172-9461354109313-259-061-218120-054-054CI005022WI非银行金融-832-3601517-096874-241-125-217148598598CI005023WI房地产-116-13662612-725308-092116-325086025025CI005024WI交通运输-274-290816065162-111072-190039033033CI005025WI电子-1255334274-408874253082-335055964964CI005026WI通信-932641285-402919245211-14628915501550CI005027WI计算机-9471694-173-2991270488032-23518117771777CI005028WI传媒-1359-1951447217523409247-043-08710451045CI005029WI综合-11660831194-587234314135-121115483483CI005030WI综合-1259151943-076481335205-24235010201020注单位为资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10策略研究国内流动性图表32银行间资金机构持续震荡图表33上周国债期限利差小幅震荡周期限利差10年-1年10年期国债收益率右38SHIBOR112413934103730083526063322310418290214271000252021-062022-062020-082020-102020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-022020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表34绝对信用利差小幅震荡图表35上周中美利差走阔3年期绝对信用利差AAA级企业债-国债中美利差10年期国债元3年期相对信用利差AA级企业债-AAA级中间价美元兑人民币右123530743年期国债收益率右251072302070081525106806052000660405641502106215001020602020-052019-072019-092019-112020-012020-032020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-072019-092019-112020-012020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012019-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11策略研究海外流动性图表36美债利率拆解上周隐含通胀预期波动回升图表37美债期限利差上周收于-080美国年期国债利率美债隐含通胀预期10美国10年期国债利率935美国10年期实际利率68美债期限利差10年期-2年期右轴3057252046315521041053000210521100152005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012001-012007-011991-011993-011995-011997-011999-012003-012005-012009-012011-012013-012015-012017-012019-012021-012023-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表38海外流动性总量美联储资产负债表缓慢缩小亿美元总资产右轴亿美元国债70000联邦机构债和MBS100000百SPV一级与二级信贷等特殊工具百60000隔夜回购90000央行流动性互换50000其他80000400007000030000600002000010000500000400002020-082021-022021-062022-042019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-092020-102020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022019-10资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12策略研究AH分行业估值图表39当前A股各行业指数PETTMPBLF所处2010年以来的百分位当前PE估值所处历史的百分位20100116-2023224当前PB估值所处历史的百分位20100116-2023224行业分类102030405060708090100102030405060708090100石油石化24193上游资源煤炭15553有色金属21329钢铁320376中游材料基础化工81522建材21920机械634481中游制造电力设备及新能源159660国防军工303549农林牧渔682316食品饮料730764医药80241日常消费纺织服装317274消费者服务923787商贸零售185200汽车917623耐用消费家电347340轻工制造426466银行1815金融非银行金融28868综合金融26124电子252283通信9290TMT计算机251286传媒22296房地产44329建筑129138电力及公用事业527263交通运输15326注红色数字代表较上周估值分位数上升蓝色数字代表较上周估值分位数下降或持平资料来源Wind华泰研究图表40当前H股各行业指数PETTMPBLF所处2010年以来的百分位当前PE估值所处历史的百分位20100116-2023224当前PB估值所处历史的百分位20100116-2023224行业分类102030405060708090100102030405060708090100上游资源能源33249中游材料材料272393中游制造资本货物16958食品与主要用品零售2990家庭与个人用品400224必需消费制药生物科技与生命科学858374食品饮料与烟草396791医疗保健设备与服务17664房地产97633消费者服务66855可选消费汽车与汽车零部件928432零售业934459耐用消费品与服装498857银行4245金融保险20884多元金融31440电信服务135167媒体844260TMT软件与服务17755技术硬件与设备14197半导体与半导体生产设备365154商业和专业服务14716公用事业97921运输64262注红色数字代表较上周估值分位数上升蓝色数字代表较上周估值分位数下降或持平资料来源Wind华泰研究风险提示1国内地产复苏不及预期若国内地产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