2月PMI数据点评
　　2023年2月制造业PMI较1月上行2.5个百分点至52.6%；非制造业PMI上行1.9个百分点至56.3%。为了消除春节效应对单月PMI变化的扰动，我们计算2023年1-2月平均的制造业PMI为51.4%，较2022年12月上行4.4个百分点；非制造业PMI较12月环比上行13.8个百分点至55.4%。显示今年以来内需快速回升、制造业及非制造业消费活动景气度均快速上行。
　　1-2月生产指数均值为56.7%，较上月大幅上行6.9个百分点（为2020年4月之外历史最大涨幅）。1-2月制造业复工节奏较快叠加内需回暖，拉动工业生产景气度大幅走高。分行业看，金属制品/电器机械器材等行业产需景气度回升较快。分规模看，1-2月大/中型企业PMI均值均回升至扩张区间。此外，1-2月制造业供应商配送时间指数上行9.7个百分点至49.8%，春节及节后一个月物流情况持续好转，制造业原材料供应量交货时间持续加快。
　　1）制造业内需快速回暖，新订单指数从12月的43.9%大幅上行1-2月均值的52.5%。在手订单指数亦从12月的43.1%上行至1-2月的46.9%。1-2月进口指数上行4.3个百分点至49.0%。
　　2）制造业出口出现筑底迹象，2月PMI新出口订单指数大幅上升6.3个百分点至52.4%，位于扩张区间，但部分是1月春节导致的低基数效应，1-2月平均的PMI新出口订单较12月回升5.4个百分点至49.3%，仍在收缩区间。
　　3）生产动能回升，上游原材料及产成品的库存均环比回升。1-2月上游原材料库存较12月回升2.6个百分点至49.7%，成品库存上行2.3个百分点至48.9%，显示开年后工业生产持续加速抬升产成品库存。
　　1-2月PMI原材料价格指数上行，位于扩张区间。1-2月原材料购进价格较去年12月环比上行1.7个百分点至53.3%，出厂价格上行1个百分点至50%，出厂价格与原材料购进价格价差有所收窄。
　　节后居民出行消费复苏较为强劲，带动2月非制造业PMI上行1.9个百分点至56.3%，1-2月平均后为55.4%。其中居民服务业快速回暖，1-2月服务业商务活动指数上行15.4个百分点至54.8%。分行业看，道路及航空运输、住宿、邮政、租赁等与旅游出行消费相关商务活动指数均位于60%以上的高景气区间。建筑业商务活动指数亦上行3.9个百分点至58.3%。
　　1-2月制造业/非制造业就业指数均回升，显示居民就业压力有所缓解。1-2月制造业PMI就业指数较去年12月上行4.2个百分点至49.0%，服务业PMI就业指数上行4.6个百分点至48.5%。
　　整体而言，居民出行消费强劲复苏推升PMI需求端指标，出口订单呈现筑底迹象，或显示全球制造业需求企稳。1-2月制造业新订单及非制造业PMI均较12月快速上行，与我们观察到春节及节后居民出行消费高频指标强劲复苏相呼应。另一方面，前期拖累全球制造业需求的因素边际改善，外需相关指标下行速度有所放缓，出口相关行业景气度有望在下半年回升（参见《全球制造业需求是否将初现曙光》，2023/02/12）。
　　风险提示：外需再度回落，政策执行力度不足。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观内需回暖拉升2月PMI华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年3月01日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人周子衿2月PMI数据点评SACNoS0570121120091zhouzijinhtsccom2023年2月制造业PMI较1月上行25个百分点至526非制造业PMI862128972228上行19个百分点至563为了消除春节效应对单月PMI变化的扰动我们计算2023年1-2月平均的制造业PMI为514较2022年12月上行44个百分点非制造业PMI较12月环比上行138个百分点至554显示今年以来内需快速回升制造业及非制造业消费活动景气度均快速上行1-2月生产指数均值为567较上月大幅上行69个百分点为2020年4月之外历史最大涨幅1-2月制造业复工节奏较快叠加内需回暖拉动工业生产景气度大幅走高分行业看金属制品电器机械器材等行业产需景气度回升较快分规模看1-2月大中型企业PMI均值均回升至扩张区间此外1-2月制造业供应商配送时间指数上行97个百分点至498春节及节后一个月物流情况持续好转制造业原材料供应量交货时间持续加快1制造业内需快速回暖新订单指数从12月的439大幅上行1-2月均值的525在手订单指数亦从12月的431上行至1-2月的4691-2月进口指数上行43个百分点至4902制造业出口出现筑底迹象2月PMI新出口订单指数大幅上升63个百分点至524位于扩张区间但部分是1月春节导致的低基数效应1-2月平均的PMI新出口订单较12月回升54个百分点至493仍在收缩区间3生产动能回升上游原材料及产成品的库存均环比回升1-2月上游原材料库存较12月回升26个百分点至497成品库存上行23个百分点至489显示开年后工业生产持续加速抬升产成品库存1-2月PMI原材料价格指数上行位于扩张区间1-2月原材料购进价格较去年12月环比上行17个百分点至533出厂价格上行1个百分点至50出厂价格与原材料购进价格价差有所收窄节后居民出行消费复苏较为强劲带动2月非制造业PMI上行19个百分点至5631-2月平均后为554其中居民服务业快速回暖1-2月服务业商务活动指数上行154个百分点至548分行业看道路及航空运输住宿邮政租赁等与旅游出行消费相关商务活动指数均位于60以上的高景气区间建筑业商务活动指数亦上行39个百分点至5831-2月制造业非制造业就业指数均回升显示居民就业压力有所缓解1-2月制造业PMI就业指数较去年12月上行42个百分点至490服务业PMI就业指数上行46个百分点至485整体而言居民出行消费强劲复苏推升PMI需求端指标出口订单呈现筑底迹象或显示全球制造业需求企稳1-2月制造业新订单及非制造业PMI均较12月快速上行与我们观察到春节及节后居民出行消费高频指标强劲复苏相呼应另一方面前期拖累全球制造业需求的因素边际改善外需相关指标下行速度有所放缓出口相关行业景气度有望在下半年回升参见全球制造业需求是否将初现曙光20230212风险提示外需再度回落政策执行力度不足免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1PMI与各分项情况中国制造新出口订产成品库原材料库供应商配生产经营生产量新订单在手订单采购量进口购进价格出厂价格从业人员业PMI单存存送时间活动预期2022015015094934844584805024725645094914894765752022025025045074904524735094866005414814924825872022034954954884724614894874696615674734864655572022044744444264164605034354296425444654723725332022054964974824624504934844515584954794764415392022065025285044954424865114925204634814875135522022074904984854744264804894694044014794865015202022084944984924814314524924784434454804894955232022095015154984704414735024815134714764904875342022104924964814764394804934795334874774834715262022114804784644674344814714715074744674744674892022124704464394424314664494375164904714484015262023015014985094614454725044675224874964774765562023025265675415244935065355135445124985025205751-2月平均5145335254934694895204905335004974904985662023年1-2月平均对比44878651382371531710264297402022年12月资料来源CEIC华泰研究图表2制造业PMI分项雷达图图表3生产及新订单指标有所回升制造业PMI生产量制造业PMI新订单2023-012023-265制造业PMI库存生产量生产经营活动预60新订单期5560供应商配送时间50新出口订单455540从业人员在手订单3550原材料库存产成品库存45出厂价格采购量40新订单为新订单指数和新出口订单指数的平均值购进价格进口库存为产成品库存和原材料库存指数的平均值3510-0112-0114-0116-0118-0120-0122-01资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表4制造业及非制造业景气度均上行制造业PMI非制造业PMI6258563545265046423810-0112-0114-0116-0118-0120-0122-01资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括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