核心观点：地产链和顺周期成长景气扩散
　　2月中观产业景气指数重点边际变化：①地产链拐点逻辑扩散，由二线到一线、由竣工端到开工端；②港股互联网基本面修复弹性上升，1月手游收入同比转正；③面板基本面拐点出现，从量的复苏过渡至价，国内厂商稼动率改善；④12月安防设备政府中标额同比转正，拐点基本确认；⑤基本医保支出同比爬坡，专科医院诊疗需求回暖，院端复苏带动器械ToB需求。自上而下，1Q23 PPI拐点、美元指数双顶分别指引产业链风格向中上游漂移、久期缩短；基于行业景气度变化、股价短中期表现和市场风格，3月推荐普钢/建材（水泥+装修建材）/面板/安防设备/医药（院端+器械）。
　　周期：石油/煤炭景气下行，贵金属高位回落，铜/小金属/普钢/建材复苏
　　2月Brent原油期货价格继续下行，汽油-原油价差同比转正；动力煤价格震荡走弱，产能利用率小幅回升；贵金属COMEX金、银价格同比增速回落，工业金属铜强铝弱，小金属稀土、钼价格同比增速回升，能源金属电池级碳酸锂、钴资源品价格继续回落；化工品中纯碱/MDI/钛白粉/氮肥/磷肥等价格同比、价差改善；钢材价格指数同比降幅收窄，螺纹钢/线材/冷轧/热轧毛利率回升；水泥价格同比降幅收窄，库容率回落、库存去化明显；玻璃期货价格同比降幅走阔；房屋竣工面积累计同比趋势回升，PVC（管材）、钛白粉（涂料）、环氧乙烷（减水剂等）价格同比拐点初现。
　　制造：机械设备景气筑底，新能源、国防军工继续回落
　　1月挖掘机销量、开工小时数同比降幅走阔；光伏上游硅片/金属硅价格继续回落、硅料价格企稳，辅材EVA树脂价格回升、光伏玻璃产量同比回落，1月光伏招标量同比回落；钢材价格回暖，风电成本端改善放缓，1月风机招标量环比回升；1月新能源乘用车销量、动力电池装车量同比转负，除隔膜、铜箔外中游电池材料价格和产量同比普降，电解钴价格同比（领先6个月）指引新能源车产销下行；航空装备上游0级海绵钛1月价格同比降幅走阔，碳纤维进口额同比仍在下行，预收账款+合同负债下行指引景气回落。
　　消费：医疗器械及服务景气改善延续，乘用车仍在下行
　　2月猪粮比价继续回落，肉鸡养殖盈利预期转正，更高频的指标显示猪价超跌反弹，但能繁母猪存栏同比自去年5月回升，或压制猪价上行空间；1月茅台一批价同比转正且社融同比继续上行指引白酒景气回升或延续；啤酒、休闲食品12月线上零售额同比下行；乘用车、商用车12月销量同比降幅扩大，前瞻指标半钢胎开工率指引汽车景气下行；成本改善放缓，房屋竣工同比回升，家电景气或筑底；1月玻尿酸、水光针搜索指数、新氧医美使用人数同比降幅扩大，医美景气阶段回落；1月通策+爱尔支付金额同比降幅收窄，医疗服务景气改善，医保支出回升指引器械景气回升。
　　TMT：电子、计算机设备景气筑底，软件、传媒、港股互联网景气爬坡
　　12月中国集成电路产量同比降幅收窄，受春节因素影响1月台股半导体制造、封测、设备营收同比均下行；PCB/MLCC/面板/LED台股营收同比降幅走阔，但2月液晶电视面板价格回升，从量的复苏过渡至价，国内面板厂稼动率改善；消费电子2月DXI指数同比降幅走阔，全球智能手机出货量同比继续下行；计算机设备12月工业增加值同比转正，且用电量同比上行，其中安防设备中标额12月同比转正，景气回升迹象初现；1月移动游戏收入同比转正，2月版号审批维持高位，1月票房收入同比转正，长短视频活跃人数同比略有放缓；港股互联网电商零售12月同比走平。
　　风险提示：地产销售不及预期；海外流动性超预期恶化；模型失效风险

研究报告全文：证券研究报告策略左手地产链价值右手顺周期成长华泰研究研究员王以SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom2023年3月02日中国内地策略月报SFCNoBMQ373862128972228联系人王伟光核心观点地产链和顺周期成长景气扩散SACNoS0570121030045wangweiguanghtsccom2月中观产业景气指数重点边际变化地产链拐点逻辑扩散由二线到一862128972228线由竣工端到开工端港股互联网基本面修复弹性上升月手游收入1联系人孙瀚文同比转正面板基本面拐点出现从量的复苏过渡至价国内厂商稼动率SACNoS0570122040006sunhanwenhtsccom改善12月安防设备政府中标额同比转正拐点基本确认基本医保862128972228支出同比爬坡专科医院诊疗需求回暖院端复苏带动器械ToB需求自上而下1Q23PPI拐点美元指数双顶分别指引产业链风格向中上游漂移久期缩短基于行业景气度变化股价短中期表现和市场风格3月推荐普钢建材水泥装修建材面板安防设备医药院端器械周期石油煤炭景气下行贵金属高位回落铜小金属普钢建材复苏2月Brent原油期货价格继续下行汽油-原油价差同比转正动力煤价格震荡走弱产能利用率小幅回升贵金属COMEX金银价格同比增速回落工业金属铜强铝弱小金属稀土钼价格同比增速回升能源金属电池级碳酸锂钴资源品价格继续回落化工品中纯碱MDI钛白粉氮肥磷肥等价格同比价差改善钢材价格指数同比降幅收窄螺纹钢线材冷轧热轧毛利率回升水泥价格同比降幅收窄库容率回落库存去化明显玻璃期货价格同比降幅走阔房屋竣工面积累计同比趋势回升PVC管材钛白粉涂料环氧乙烷减水剂等价格同比拐点初现制造机械设备景气筑底新能源国防军工继续回落1月挖掘机销量开工小时数同比降幅走阔光伏上游硅片金属硅价格继续回落硅料价格企稳辅材EVA树脂价格回升光伏玻璃产量同比回落1月光伏招标量同比回落钢材价格回暖风电成本端改善放缓1月风机招标量环比回升1月新能源乘用车销量动力电池装车量同比转负除隔膜铜箔外中游电池材料价格和产量同比普降电解钴价格同比领先6个月指引新能源车产销下行航空装备上游0级海绵钛1月价格同比降幅走阔碳纤维进口额同比仍在下行预收账款合同负债下行指引景气回落消费医疗器械及服务景气改善延续乘用车仍在下行2月猪粮比价继续回落肉鸡养殖盈利预期转正更高频的指标显示猪价超跌反弹但能繁母猪存栏同比自去年5月回升或压制猪价上行空间1月茅台一批价同比转正且社融同比继续上行指引白酒景气回升或延续啤酒休闲食品12月线上零售额同比下行乘用车商用车12月销量同比降幅扩大前瞻指标半钢胎开工率指引汽车景气下行成本改善放缓房屋竣工同比回升家电景气或筑底1月玻尿酸水光针搜索指数新氧医美使用人数同比降幅扩大医美景气阶段回落1月通策爱尔支付金额同比降幅收窄医疗服务景气改善医保支出回升指引器械景气回升TMT电子计算机设备景气筑底软件传媒港股互联网景气爬坡12月中国集成电路产量同比降幅收窄受春节因素影响1月台股半导体制造封测设备营收同比均下行PCBMLCC面板LED台股营收同比降幅走阔但2月液晶电视面板价格回升从量的复苏过渡至价国内面板厂稼动率改善消费电子2月DXI指数同比降幅走阔全球智能手机出货量同比继续下行计算机设备12月工业增加值同比转正且用电量同比上行其中安防设备中标额12月同比转正景气回升迹象初现1月移动游戏收入同比转正2月版号审批维持高位1月票房收入同比转正长短视频活跃人数同比略有放缓港股互联网电商零售12月同比走平风险提示地产销售不及预期海外流动性超预期恶化模型失效风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究正文目录中观产业景气综述左手地产链价值右手顺周期成长32月中观产业景气追踪综评11华泰策略月度战术配置组合2023年3月22风险提示22免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究中观产业景气综述左手地产链价值右手顺周期成长中观产业景气指数产品升级1加入了部分行业领先指标或同步指标的一致预期辅助行业周期位置研判2华泰策略战术配置组合已于2月6日公开上线WindPMS平台报告发布后同步更新3月持仓供投资者追踪和交流指正模型显示2月中上游景气度改善地产链顺周期成长景气右侧品种增多申万一级行业景气度由高到底为煤炭779石油石化658社会服务547银行507公用事业470电力设备463传媒455非银金融445农林牧渔443国防军工397医药生物377基础化工372有色金属366家用电器346轻工制造288美容护理237交通运输206食品饮料182纺织服饰179机械设备178钢铁168商贸零售167房地产145通信143计算机125电子109汽车108建筑材料96图表1华泰策略新兴产业链景气指数申万一级行业景气指数2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-023M变化石油石化78726769667068706658566366煤炭90898783837978778081807978有色金属70716557443629282833393837基础化工65656663565148444241424037钢铁53443422119676891317建筑材料605040352823189967910机械设备45433835343034383327181818电力设备84806965686968656357524846国防军工80776966656462565245444140农林牧渔47444347586569706862564944食品饮料48424336333232292723221718医药生物44313230292722262540383738纺织服饰48423836404437312823221818汽车43261424435560585332161211家用电器27282527323436393737353535轻工制造38435052575755514945393329商贸零售43341611131720212119161517社会服务26181414204550535447555555美容护理2517820242718212927262524电子51464036332822201715111211计算机31221917201816161414211313传媒44342622273437383228313645通信29282724222022232422211514港股互联网3529191310910172021202329银行50505050505151515051515151非银金融36253836303327554860515144房地产16121214172524313027171614公用事业66635548474951514848484947交通运输33252323272726252219212121注各行业采用3M变化衡量景气度变化资料来源WindBloombergDatayesiFind海关总署工信部百度指数华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究图表2华泰策略新兴产业链景气指数申万二级行业上游资源中游材料中游制造TMT景气指数2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-023M变化油气开采油服工程49393736333029262525262628炼化及贸易68533541334851564929244655动力煤94938886868181818888888580焦煤91939695928886798185848280无烟煤91888684818180858993949698工业金属71706457413326262732363330贵金属385142261515108621434848小金属90908680695247484854565959能源金属92919187837263606263605343金属新材料95887981827565584119620化学原料56585343373225211716192224化学制品53535551484444424136353737化学纤维51445158434751494239393127塑料46424542383124232528313332橡胶63657469676157504848656571农化制品84909286695343383945535149非金属材料8885716566605853484649319新能源材料99999594959086807773686251冶钢原料131911501261224292114普钢54453423119676781317水泥635243373131261171146玻璃玻纤68584944281022838392924装修建材494431282114866691111通用设备61637061513638423129222929工程机械25237101822303133251143自动化设备50362016263634413831232022光伏设备86868586868382777670656059风电设备72696663615859565141393232电池83776560656661565245353027电网设备88815955596567666764635959航海装备72706862586262636364636161航空装备94928889908882685840423938军工电子6255322621191820222416139半导体61514846464442423734221816元件77716760635650493720754光学光电子3833302016121010119667消费电子44403641423531292525181713通信服务15151411623263855通信设备56525249515457636058463331计算机设备5930292533292527181637107软件开发23232221191713121618202020IT服务1411335991064366游戏49443326181312202631384468影视院线869564112135255164195698出版33404449585962646566676969广告营销522278183332282010101010数字媒体11131716141213161819201821互联网电商27201056710141714101111注各行业采用3M变化衡量景气度变化资料来源WindBloombergDatayesiFind海关总署工信部百度指数华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究图表3华泰策略新兴产业链景气指数申万二级行业必选消费可选消费金融地产公共产业景气指数2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-023M变化乘用车6136173363747469613514119汽车零部件24171516253748484731201414摩托车及其他22201728383539241586商用车14401522273125201282白色家电25292526313336383535333333黑色家电26222836454751534946434141小家电463718231597192635384136厨卫电器232319223033363939383530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乘用车景气低位下行12月发动机产量同比降幅进一步走阔-36智能车零部件搭载量增速分化1月上海二手摩托车交易量同比大幅下滑-366摩托车景气下行1月商用车销量降幅再度走阔-476景气筑底家用电器景气筑底白电小家电回升黑电探底厨电下行12月大白电空调冰箱洗衣机线上线下内销同比降幅均收窄出口销量同比降幅走阔黑电线上线下内销同比降幅走阔-481月小熊京东销售额同比下滑15212月油烟机内销及外销量同比均走弱1月成本端改善空调成本指数根据主要原材料价格及成本占比加权平均计算后同同比降幅走阔冰箱洗衣机油烟机成本指数降幅基本走平商贸零售景气筑底12月限额以上商品零售总额电商零售额同比增速均放缓一般零售及电商景气探底1月凤凰机场旅客吞吐量同比转为正数247此外根据海南省商务厅数据1月海南12家离岛免税店总销售额同比45或与春节居民出行相关免税景气边际有所改善社会服务景气回升1月黄山景区游客数量同比大幅上涨8809旅游景气回升12月餐饮收入同比降幅走阔-141主要受疫情影响更高频的10大城市地铁客流量数据显示2月线下消费场景加速修复2023年2月客流量超出2020年2021年2022年同期餐饮收入增速低位回升概率较大轻工制造景气筑底12月家具类销售额降幅走阔-58出口降幅收窄-146但2月河南经销商数据显示春节后C端销售需求较强成交率和单值均同比高增景气有底部回升迹象12月文化办公用品零售额降幅收窄-03景气回升迹象初现2月上游溶解浆价格指数进一步回落造纸景气改善纺织服饰景气回落1月天猫淘宝运动服饰销售额同比降幅大幅走阔-90012月纺织纱线织物及制品出口额同比及服装鞋帽针纺织品类零售额同比降幅均走阔成本端2月粘胶短纤价格基本稳定纺织制造景气下行12月服装出口降幅收窄服装家纺景气筑底12月金银珠宝销售额同比转负-11饰品景气进一步回落美容护理景气回升2月玻尿酸水光针百度搜索指数同比分化玻尿酸同比回升水光针同比继续下滑1月新氧医美活跃人数同比降幅走阔-287但使用时长同比增幅增长178医美景气有所回落免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12策略研究必选消费农林牧渔景气回落2月猪粮比价回落至51外元三毛猪价格36城猪肉平均零售价均回落养殖景气下行12月生猪存栏量同比低位走平饲料及动保景气回落食品饮料景气筑底2月飞天茅台一批价同比进一步回升111月36大中城市啤酒价格环比持平1月成本端同比降幅收窄啤酒景气度筑底12月乳制品产量同比小幅回落20自7月低点09触底回升2月国产婴幼儿奶粉价格同比继续下行07乳制品景气筑底医药生物景气回升1月疫情影响减退居民储备需求消散下天猫医疗器械销售额同比大幅减少569剔除22年12月极端值后天猫医疗器械销售额同比处于修复区间通策医疗爱尔眼科2月支付金额同比降幅大幅收窄此前已出现底部企稳迹象未来随院端诊疗恢复有望回升1月FDA暂时批准新药上市申请数同比降幅收窄-155研发外包景气边际回升TMT电子景气筑底12月全球半导体销售额同比继续下行-147国内集成电路产量同比降幅收敛-71受春节因素影响1月台股营收数据显示制造封测设备景气均下行1月立积营收同比降幅收窄-203射频等右侧品种亦出现一定扰动半导体景气筑底1月台股PCB制造营收同比降幅走阔-194被动元件营收同比降幅走阔-2591月台股面板营收同比降幅走阔为-453面板出货量同比降幅走阔-363而台股LED光学营收同比仍在下行光学光电景气筑底但2月液晶电视面板价格回升从量的复苏过渡至价国内面板厂稼动率改善12月全球智能手机出货量同比-1672月DXI指数同比-376仍在下行消费电子景气筑底计算机景气回升12月计算机设备工业增加值同比转正11且用电量同比上行其中安防设备中标额12月同比转正景气回升迹象初现12月软件收入同比小幅回升11212月办公软件工业软件等景气回升软件开发景气回升12月数码配件销售额同比降幅收窄-129IT服务景气磨底通信景气筑底12月电信业务总量同比回升208移动互联网接入流量同比回升181通信服务景气底部回升迹象初现12月移动基站产量同比转负-156此前连续5个月回升光电子器件产量同比转正553光纤出口额同比转负-280物联网模组下游汽车电子及智能家具需求转弱通信设备景气下行传媒景气爬坡1月中国移动游戏收入同比转正2月国产游戏审批数量继续维持高位87个寒假和春节期间中国手游市场逐渐回暖且政策仍温和游戏景气上行线下活动复苏春节档拉动1月电影票房收入同比大幅转正662影视院线景气拐点初现1月长短视频月活人数同比呈现平台间分化爱优腾芒活跃人数同比转正04其余平台不同程度走弱整体景气回升港股互联网景气爬坡1月中国移动游戏收入同比转正2月国产游戏审批数量继续维持高位87个12月电商零售额同比走平为40跨境电商出口同比降幅收窄-466权重板块拉动港股互联网景气回升金融地产房地产景气筑底整体看2月30城商品房销售面积合计同比增速转正3092月百城成交土地面积供应土地面积同比分别转正至4803房地产开发景气筑底回升迹象初现分项看截至2月25日60城新房成交面积MA7同比转正至2826城二手房成交面积MA7比上行至73前瞻看根据华泰地产230301发布的累计同比明显收窄销售端春意渐进近期贝壳二手房市场景气指数经纪人KMI指数等领先指标有所修复反映市场仍在筑底阶段但已初现复苏迹象免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13策略研究银行景气上行根据华泰金融团队230226发布的支持住房租赁加配优质金融12月新发放贷款利率414创有记录以来新低助力实体发展央行下一阶段将继续推进利率市场化改革引导市场利率围绕政策利率波动住房租赁新规落地有助于盘活市场存量房产为银行提供更多优质可投资产随经济复苏零售端需求逐步修复银行信贷扩张有望持续非银金融景气上行根据华泰银行团队230226发布的支持住房租赁加配优质金融1月保费分化但整体呈现负债端拐点特征如平安寿险保费同比242月20日银保监会发布2023年全国财产保险监管工作会议核心要点2022年财险市场持续稳定增长整体风险可控2022年实现保费收入15万亿元同比增长87而不动产私募基金落地地产行业修复有望继支撑保险公司估值证券方面2月A股日均成交额同比降幅收窄至-18股债筹资发行规模同比转正至122两融余额同比降幅收窄至-82经纪投行及信用业务均改善自营业务受市场表现影响略有转弱综合来看景气回升公共产业电力及公用事业景气下行12月火电发电量同比09成本端1月动力煤现货价格下降火电景气小幅回暖12月水电发电量同比10较11月继续回落利用小时数同比大幅下滑-19402月三峡水库蓄水量同比降幅走阔-327水电景气下行12月风电光伏发电量同比分别为123143新能源发电景气走平2月液化天然气价格同比再度转负-46拐点待验交通运输景气下行1月主要快递公司单票收入回升至75元物流景气底部回升12月铁路公路民航客运量分别下降3593034292月CCFISCFIBDI运价指数继续下行但干散运BDI日频数据出现企稳回升迹象图表31华泰策略石油石化景气指数图表32华泰策略煤炭景气指数石油石化油气开采油服工程煤炭焦煤炼化及贸易100100动力煤无烟煤909080807070606050504040303020201010002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012016-01资料来源WindBloombergDatayesiFind海关总署百度指数华泰研资料来源WindBloombergDatayesiFind海关总署百度指数华泰研究究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14策略研究图表33华泰策略工业金属景气指数图表34华泰策略贵金属景气指数工业金属铅锌铜铝贵金属白银黄金100100909080807070606050504040303020201010002017-052020-052016-012016-052016-092017-012017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01资料来源WindBloombergDatayesiFind海关总署百度指数华泰研资料来源WindBloombergDatayesiFind海关总署百度指数华泰研究究图表35华泰策略小金属景气指数图表36华泰策略能源金属景气指数小金属钼稀土钨能源金属镍锂钴100100909080807070606050504040303020201010002017-052020-052016-012016-052016-092017-012017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01资料来源WindBloombergDatayesiFind海关总署百度指数华泰研资料来源WindBloombergDatayesiFind海关总署百度指数华泰研究究图表37华泰金属新材料景气指数图表38华泰化学原料景气指数金属新材料化学原料氯碱纯碱煤化工钛白粉100100909080807070606050504040303020201010002018-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012017-052020-052016-052016-092017-012017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012016-01资料来源WindBloombergDatayesiFind海关总署百度指数华泰研资料来源WindBloombergDatayesiFind海关总署百度指数华泰研究究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15策略研究图表39华泰化学制品景气指数图表40华泰化学纤维景气指数化学制品涂料油墨化学纤维涤纶粘胶氨纶民爆制品聚氨酯10010090908080707060605050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