2023年2月CPI从上月的2.1%大幅回落至1.0%，低于彭博一致预期1.9%。考虑春节效应有较大扰动，1-2月累计CPI同比增速为1.5%，较12月的1.8%小幅走弱。春节后居民消费需求有所回落，2月食品/非食品/核心CPI同比增速均较1月下行，但1-2月核心CPI累计同比增速仍较12月回升，显示内需温和改善。另一方面，部分受基数效应影响，PPI同比降幅有所走阔。
　　2023年2月CPI同比增速为1.0%，较2023年1月下行1.1个百分点，环比增速由上月的0.8%转为-0.5%。考虑春节效应的影响，1-2月累计CPI同比增速为1.5%，较12月的1.8%小幅走弱；1-2月核心CPI同比上行0.8%，高于12月的0.7%，或显示终端需求有所回暖：
　　1）猪肉价格持续下行拖累2月食品CPI较快回落，其中春节因素影响较大，考虑1-2月累计，食品CPI同比增速从2022年12月的4.8%小幅下行至4.4%，环比增速从12月的0.5%略下行至1-2月的月均0.4%。或受生猪供给持续增加的影响，2023年2月猪肉批发价环比下行7.7%至21.0元/公斤。1-2月CPI猪肉分项月均环比下跌11.1%，较12月8.7%的跌幅走阔）、累计同比增速从12月的22.2%回落至7.9%，对CPI食品分项的贡献由12月的1.6个百分点回落至0.3个百分点。另一方面，鲜果/鲜菜价格1-2月月均环比分别上行3.9%/6.9%,较12月的涨幅4.7%/7%略有放缓。
　　2） 2月非食品CPI同样受春节因素压制、同比较1月下行0.6个百分点至0.6%，1-2月累计同比较2022年12月的1.1%小幅下行至0.9%、环比增速则从12月的-0.2%上行至0%。2023年1-2月布原油价格维持低位，布伦特原油现货价格从2022年12月81.2美元/桶小幅上行2.6%至2023年2月的83.3美元/桶，但1-2月交通工具用燃料价格月均环比下行-0.7%。分项而言，生活用品及服务1-2月均环比增速较12月有所回落，而教育文化及娱乐月均环比回升速度较快，交通通信及居住分项同样月均环比较12月上行。整体而言呈现内需企稳、居民出行及线下体验式消费景气度温和回暖的迹象，1-2月旅游价格月均环比上涨1.1%，飞机票及交通工具租赁价格月均环比上行2.9%和1.1%。
　　基数效应拖累2023年2月PPI同比跌幅从2023年1月的0.8%扩张至1.4%，环比增速持平；考虑春节效应后，1-2月PPI累计同比下行1.1%，对比12月跌幅0.7%小幅走阔，但环比从12月的-0.5%回升至-0.2%。能源相关行业价格环比跌幅收窄，基建相关原材料价格有所回升，但下游制造业需求较为疲弱。2023年1-2月生产资料（原材料、加工和采掘）月均环比下行0.2%，生活资料（衣着、耐用消费品、食品和一般日用品）月均环比下行0.3%（图表3）。原材料相关行业来看，煤炭保供持续发力，煤炭开采行业价格环比增速从2022年12月的上行0.8%转为1-2月的下行1.4%；另一方面，2023年1-2月国际油价低位回升带动石油相关行业平均环比跌幅收窄，1-2月石油开采、石油加工行业价格月均环比跌幅分别从2022年12月的下行8.3%/3.5%收窄至2.0%/1.3%。中游制造加工行业中，基建相关原材料价格回升显示年初基建开工节奏较快：黑色采掘/加工等行业价格环比增速从2022年12月的1.1%/0.4%回升至3.6%/1.6%；但通用/运输设备制造等出口相关行业1-2月月均环比增速较12月有所回落，可能仍受外需筑底拖累。此外，中下游零售制造业需求总体仍较为疲软，汽车（0.0%）、食品(-0.2%),以及计算机（-1.2%）等月均价格环比均持续处于低位。
　　往前看，居民消费及内需快速回升，可能拉动制造业及服务业产能利用率上行，服务消费品等消费品可能面临通胀压力；另一方面，猪肉收储工作继续展开，猪肉价格或企稳回升。随着居民消费需求快速回升，一些消费品、尤其是服务消费、可能面临一定的通胀压力，以推动产能的回升（参见《上调2023年增长预测至6.2%》，2023/1/29）。2月22日发改委宣布开展中央冻猪肉储备收储工作，拟收储2万吨冻猪肉，并指导各地同步开展地方政府猪肉储备收储，预计3月猪肉价格可能低位回升。此外，高频数据显示节后地产新房成交同比企稳回升，而二手房成交同比增速持续走高，水泥/黑色等地产相关工业品价格亦有望持续回升。
　　风险提示：外需持续走弱，政策执行不到位。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观春节错位压低2月CPI华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年3月09日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人周子衿2023年2月CPI从上月的21大幅回落至10低于彭博一致预期19SACNoS0570121120091zhouzijinhtsccom考虑春节效应有较大扰动1-2月累计CPI同比增速为15较12月的18862128972228小幅走弱春节后居民消费需求有所回落2月食品非食品核心CPI同比增速均较1月下行但1-2月核心CPI累计同比增速仍较12月回升显示内需温和改善另一方面部分受基数效应影响PPI同比降幅有所走阔2023年2月CPI同比增速为10较2023年1月下行11个百分点环比增速由上月的08转为-05考虑春节效应的影响1-2月累计CPI同比增速为15较12月的18小幅走弱1-2月核心CPI同比上行08高于12月的07或显示终端需求有所回暖1猪肉价格持续下行拖累2月食品CPI较快回落其中春节因素影响较大考虑1-2月累计食品CPI同比增速从2022年12月的48小幅下行至44环比增速从12月的05略下行至1-2月的月均04或受生猪供给持续增加的影响2023年2月猪肉批发价环比下行77至210元公斤1-2月CPI猪肉分项月均环比下跌111较12月87的跌幅走阔累计同比增速从12月的222回落至79对CPI食品分项的贡献由12月的16个百分点回落至03个百分点另一方面鲜果鲜菜价格1-2月月均环比分别上行3969较12月的涨幅477略有放缓22月非食品CPI同样受春节因素压制同比较1月下行06个百分点至061-2月累计同比较2022年12月的11小幅下行至09环比增速则从12月的-02上行至02023年1-2月布原油价格维持低位布伦特原油现货价格从2022年12月812美元桶小幅上行26至2023年2月的833美元桶但1-2月交通工具用燃料价格月均环比下行-07分项而言生活用品及服务1-2月均环比增速较12月有所回落而教育文化及娱乐月均环比回升速度较快交通通信及居住分项同样月均环比较12月上行整体而言呈现内需企稳居民出行及线下体验式消费景气度温和回暖的迹象1-2月旅游价格月均环比上涨11飞机票及交通工具租赁价格月均环比上行29和11基数效应拖累2023年2月PPI同比跌幅从2023年1月的08扩张至14环比增速持平考虑春节效应后1-2月PPI累计同比下行11对比12月跌幅07小幅走阔但环比从12月的-05回升至-02能源相关行业价格环比跌幅收窄基建相关原材料价格有所回升但下游制造业需求较为疲弱2023年1-2月生产资料原材料加工和采掘月均环比下行02生活资料衣着耐用消费品食品和一般日用品月均环比下行03图表3原材料相关行业来看煤炭保供持续发力煤炭开采行业价格环比增速从2022年12月的上行08转为1-2月的下行14另一方面2023年1-2月国际油价低位回升带动石油相关行业平均环比跌幅收窄1-2月石油开采石油加工行业价格月均环比跌幅分别从2022年12月的下行8335收窄至2013中游制造加工行业中基建相关原材料价格回升显示年初基建开工节奏较快黑色采掘加工等行业价格环比增速从2022年12月的1104回升至3616但通用运输设备制造等出口相关行业1-2月月均环比增速较12月有所回落可能仍受外需筑底拖累此外中下游零售制造业需求总体仍较为疲软汽车00食品-02以及计算机-12等月均价格环比均持续处于低位免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究往前看居民消费及内需快速回升可能拉动制造业及服务业产能利用率上行服务消费品等消费品可能面临通胀压力另一方面猪肉收储工作继续展开猪肉价格或企稳回升随着居民消费需求快速回升一些消费品尤其是服务消费可能面临一定的通胀压力以推动产能的回升参见上调2023年增长预测至6220231292月22日发改委宣布开展中央冻猪肉储备收储工作拟收储2万吨冻猪肉并指导各地同步开展地方政府猪肉储备收储预计3月猪肉价格可能低位回升此外高频数据显示节后地产新房成交同比企稳回升而二手房成交同比增速持续走高水泥黑色等地产相关工业品价格亦有望持续回升风险提示外需持续走弱政策执行不到位图表1CPI2023年2月与2023年1月对比图表2CPI月环比分项数据CPI2月与1月对比月环比CPI分项环比增速10201年同比月环比00-01-02-042月1月2月1月1-05-08可选及非食品分项整体CPI1021-05082-23食非服衣生医交教居品食务着活疗通育住核心0610-0204品用保通文品健信化食品2662-2028及和服娱务乐猪肉39118-114-108非食品0612-0203资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3PPI同比小幅下行至-14图表4CPI食品与非食品同比均下行采掘工业原材料工业加工工业食品衣着一般日用品CPI非食品CPI食品右425耐用消费品PPI14320121021581106054210025231042020012020072021012021072022012022072023012020-012020-092021-052022-012022-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖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