数据快评：2月新增社融3.16万亿元，大幅高于彭博一致预期的2.3万亿元，且比去年同期多增1.95万亿元。2月社融分项中，新增政府债与企业中长期贷款加总达近万亿元，且同比明显多增。同时，居民短期贷款和非标资产由去年2月的大幅压降转为今年的小幅净增和余额不变，均推高新增社融同比（图表1）。与此同时，市场对城投平台风险的担忧导致企业债净融资仅较去年同期小幅增加34亿，城投平台融资可能继续转向贷款。2月社融同比增速从1月的9.4%大幅回升至9.9%，（季调后）月环比折年增速从10.4%上升至14.4%（图表2）。此外，2月M2同比增速从1月的12.6%回升至12.9%，高于彭博一致预期的12.5%，部分反映封闭型理财到期之后居民理财回流存款的影响；同时，受春节错位影响，M1同比增速从6.7%回落至5.8%，但仍明显高于12月的3.7%，总体趋势仍向好。
　　分析结论：社融放量体现经济总体景气度有望进一步提升，短期政策对基建投资的支撑尤其显著，而企业现金流、地产相关融资需求也出现早期见底迹象。关注政策持续性及外需见底时点。与1月类似，2月新增社融大超预期可能主要受政府及相关融资主导，体现为政府债及企业中长期贷款明显多增。同时，居民贷款需求环比开始出现改善迹象，可能不再对社融增长形成拖累。M1回升显示企业现金流改善。我们维持今年经济增长呈较快回升趋势的判断。此外，贷款结构变化包括房贷新增较低、平台公司企业债向贷款的转化等，显示银行加权平均贷款利率和息差可能仍处于下行通道——虽然银行间资金成本上升，但实体经济融资成本仍在下降。
　　具体分项数据分析如下：
　　1）2月新增人民币贷款为1.81万亿元，高于彭博一致预期的1.5万亿元及去年同期的1.2万亿元。由此，2月贷款余额同比增速从1月的11.3%上升至11.6%。企业短期、中长期贷款同比持续显著多增，2月新增企业短期贷款5785亿元，新增企业中长期贷款1.1万亿元，分别高于去年同期1674亿元和6048亿元。反映基建项目相关融资需求仍然强劲，政策主导下企业配套融资需求提升。此外，票据融资减少989亿元，同比大幅多减4041亿元，反映经济复苏期市场主体贷款融资需求旺盛，银行利用票据冲量的需求减弱。另一方面，2月居民短期与中长期贷款同比均显著多增，反映房市复苏，居民购房需求回升。具体看，2月新增居民短期贷款1218亿元，大幅高于22年同期的-2911亿元；新增居民中长期贷款863亿元，高于22年同期的-459亿元。
　　2）2月新增社融为3.16万亿元，高于彭博一致预期的2.3万亿元，且显著高于22年同期的1.2万亿元。从贷款以外的分项看（图表3），2月企业债净融资新增3644亿元，仅略高于22年同期的3610亿元，显示虽然企业债融资环境可能有所改善，但城投平台融资可能继续转向贷款。同时，2月政府债净发行8138亿元，大幅高于22年同期的2722亿元，反映今年地方债发行依然前置。此外，2月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降81亿元，同比少减4972亿元。
　　3）2月M2同比增速12.9%，高于彭博一致预期的12.5%和1月的12.6%。经季节性调整后，2月M2月环比（非年化）增速从1月的1.4%回落至1.0%但仍保持高位。M2同比增速回升或反映银行对实体经济的支持继续加大，此外部分可能反映封闭型理财到期之后居民理财回流存款虽然可能减速，但仍对M2形成支撑。2月财政存款环比新增4,558亿元，同比少增144.4亿元，小幅拉动M2同比增速。2月M1同比增速从1月的6.7%回落至5.8%，小幅低于彭博一致预期的6.0%（图表5），而环比（非年化）增速从1月的-0.9%季节性回升至4.9%。考虑到春节错位因素，即1月低基数下M1同比增速较高，2月M1增速仍然不低，显示企业现金流状况继续改善。
　　风险提示：外需超预期下滑，国内经济修复的速度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观新增社融超预期政府相关融资主导华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年3月10日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡昊PhD数据快评2月新增社融316万亿元大幅高于彭博一致预期的23万亿SACNoS0570122090198huhaohtsccom元且比去年同期多增195万亿元2月社融分项中新增政府债与企业862128972228中长期贷款加总达近万亿元且同比明显多增同时居民短期贷款和非标资产由去年2月的大幅压降转为今年的小幅净增和余额不变均推高新增社融同比图表1与此同时市场对城投平台风险的担忧导致企业债净融资仅较去年同期小幅增加34亿城投平台融资可能继续转向贷款2月社融同比增速从1月的94大幅回升至99季调后月环比折年增速从104上升至144图表2此外2月M2同比增速从1月的126回升至129高于彭博一致预期的125部分反映封闭型理财到期之后居民理财回流存款的影响同时受春节错位影响M1同比增速从67回落至58但仍明显高于12月的37总体趋势仍向好分析结论社融放量体现经济总体景气度有望进一步提升短期政策对基建投资的支撑尤其显著而企业现金流地产相关融资需求也出现早期见底迹象关注政策持续性及外需见底时点与1月类似2月新增社融大超预期可能主要受政府及相关融资主导体现为政府债及企业中长期贷款明显多增同时居民贷款需求环比开始出现改善迹象可能不再对社融增长形成拖累M1回升显示企业现金流改善我们维持今年经济增长呈较快回升趋势的判断此外贷款结构变化包括房贷新增较低平台公司企业债向贷款的转化等显示银行加权平均贷款利率和息差可能仍处于下行通道虽然银行间资金成本上升但实体经济融资成本仍在下降具体分项数据分析如下12月新增人民币贷款为181万亿元高于彭博一致预期的15万亿元及去年同期的12万亿元由此2月贷款余额同比增速从1月的113上升至116企业短期中长期贷款同比持续显著多增2月新增企业短期贷款5785亿元新增企业中长期贷款11万亿元分别高于去年同期1674亿元和6048亿元反映基建项目相关融资需求仍然强劲政策主导下企业配套融资需求提升此外票据融资减少989亿元同比大幅多减4041亿元反映经济复苏期市场主体贷款融资需求旺盛银行利用票据冲量的需求减弱另一方面2月居民短期与中长期贷款同比均显著多增反映房市复苏居民购房需求回升具体看2月新增居民短期贷款1218亿元大幅高于22年同期的-2911亿元新增居民中长期贷款863亿元高于22年同期的-459亿元22月新增社融为316万亿元高于彭博一致预期的23万亿元且显著高于22年同期的12万亿元从贷款以外的分项看图表32月企业债净融资新增3644亿元仅略高于22年同期的3610亿元显示虽然企业债融资环境可能有所改善但城投平台融资可能继续转向贷款同时2月政府债净发行8138亿元大幅高于22年同期的2722亿元反映今年地方债发行依然前置此外2月信托贷款委托贷款与银行未贴现承兑汇票等非标资产合计余额环比下降81亿元同比少减4972亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究32月M2同比增速129高于彭博一致预期的125和1月的126经季节性调整后2月M2月环比非年化增速从1月的14回落至10但仍保持高位M2同比增速回升或反映银行对实体经济的支持继续加大此外部分可能反映封闭型理财到期之后居民理财回流存款虽然可能减速但仍对M2形成支撑2月财政存款环比新增4558亿元同比少增1444亿元小幅拉动M2同比增速2月M1同比增速从1月的67回落至58小幅低于彭博一致预期的60图表5而环比非年化增速从1月的-09季节性回升至49考虑到春节错位因素即1月低基数下M1同比增速较高2月M1增速仍然不低显示企业现金流状况继续改善风险提示外需超预期下滑国内经济修复的速度不及预期图表12月新增社融高于去年同期主要由于政府债企业中长期贷款同比明显多增居民短期贷款非标资产逆转去年同期的大幅压降2月新增社融分项变动情况总结当月新增亿元2023年2月2023年1月2022年12月2022年2月2021年2月社融3160059840130581217017243分项人民币贷款1810049000140001230013600居民短期贷款1218341-113-2911-2691居民中长期贷款86322311865-4594113企业短期贷款578515100-41641112497企业中长期贷款111003500012110505211000票据融资-989-412711463052-1855政府债81384140280927221017企业债36441486-488736101356非标资产余额-813485-1419-5053-397股票融资5719641443585693当月新增变动亿元相比2022年同期相比2021年同期社融1950014357分项人民币贷款59284500居民短期贷款41293909居民中长期贷款1322-3250企业短期贷款16743288企业中长期贷款6048100票据融资-4041866政府债54167121企业债342288非标资产余额4972316股票融资-14-122资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表22月社融增速回升图表32月新增居民及企业贷款政府债净融资均同比多增社融增速十亿元新增社会融资总量非金融企业股票融资25年同比增速月环比年化增速政府债券融资6000企业债券融资信托贷款500020委托贷款及未贴现的银行承兑汇票4000贷款1530001442000109910000510000200016-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表42月M2同比增速回升环比增速下行图表52月M1同比增速下行环比增速回升增速M2M1增速春节调整后20同比增速季调月环比增速非年化右3040同比增速518季调月环比增速非年化右253541630320141292520212151020110815061005101458005220050314-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0214-0215-0817-0218-0820-0221-0823-02资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本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