事件描述
　　公司发布22年业绩快报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润53.89/5.36/4.97亿元，同增5%/6%/8%；其中Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润18.72/2.21/2.00亿元，同增2%/8%/18%。
　　事件评论
　　22Q4大宗或有环比改善，零售预期较为稳健。22Q4整体收入增长2%。大宗业务预期随保交付项目支撑，增速或有环比改善；零售业务预期仍能维持相对稳健，其中衣柜和木门零售表现或优于厨柜零售，而具备潜力的整装业务持续推进。
　　22Q4盈利改善。22Q4归母/扣非净利率同增0.6/1.4pcts，或主由毛利率回升带动。公司供应链持续优化，衣柜规模效应逐步释放，22前Q3衣柜毛利率同比提升1.7pcts，预期22Q4延续改善趋势。
　　节后消费+地产复苏，全年景气持续可期。今年节后家居线下客流修复情况较为良好，节后第2至5周10城商圈客流（长江&脉策指数）已持续优于21年同期，位居近4年来同期新高；地产销售改善逐步兑现，节后46天（即截至3月8日）期间，22城新房/14城二手房销售面积累计同增8%/67%，二手房销售改善领先。随着先是消费复苏、而后保交付接力，全年家居景气持续可期。
　　今年衣柜和木门零售预期将继续贡献核心增量，盈利优化可期。全年维度上，预期衣柜零售仍有较优增长；厨柜零售维持相对稳健；木门随门店的快速开拓渗透（或多为融合店态），收入增速在低基数下或较为可观；大宗业务预期占比或维持稳健；整装持续拓展。利润端，伴随公司降本提效及规模效应的释放，盈利有改善空间。
　　营销端积极自我创新，315整家套餐再升级。今年315营销季，公司新推出29700整家魔方套餐，其中“7选3”模式赋予消费者更高选配自由度（即可自由选配全屋定制、整体厨房、全屋门墙、家居套系、高端厨电、品牌家电、全配卫阳等7大产品组合中的3个），相较先前的橱衣整家套餐更为灵活。另外，今年志邦代表性的橱衣引流套餐与去年同期相比，在环保板材、品质配件等方面再行优化，且三大套餐覆盖的价格带拉宽，得以围绕强优惠力度覆盖更多消费需求。
　　持续看好公司通过变革和赋能，共享行业加速整合红利。厨柜板块强化核心产品和品牌力，衣柜零售贡献主要增量，同时木门和业务持续培育、卫阳并入厨柜，全品类发力有望持续收效；公司积极开拓多元渠道，并以直营模式立足广州、伴随今年华南产能投放，有望逐步打开华南市场。我们预计2023-2024年公司归母净利润为6.6/7.9亿元，对应PE为15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、地产销售及竣工修复不及预期；
　　2、公司渠道变革不及预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨志邦家居603801SH志邦家居TableTitle22A快报点评Q4收入端稳健盈利持续改善报告要点公司Table22Summary年实现营收归母净利润扣非净利润5389536497亿元同增568其中Q4实现营收归母净利润扣非净利润1872221200亿元同增281822Q4大宗或呈环比改善零售预期较为稳健盈利端亦有优化今年衣柜和木门零售预期将继续贡献核心增量盈利改善延续可期持续看好公司通过变革和赋能共享行业加速整合红利分析师及联系人TableAuthor蔡方羿米雁翔SACS0490516060001SACS0490520070002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-14cjzqdt11111志邦家居603801SH志邦家居TableTitle22A2快报点评Q4收入端稳健盈利公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持持续改善事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布22年业绩快报全年实现营收归母净利润扣非净利润5389536497亿元同增当前股价TableBaseData元3223568其中Q4实现营收归母净利润扣非净利润1872221200亿元同增总股本万股311822818流通A股B股万股311820事件评论资产负债率537222Q4大宗或有环比改善零售预期较为稳健22Q4整体收入增长2大宗业务预期每股净资产元845随保交付项目支撑增速或有环比改善零售业务预期仍能维持相对稳健其中衣柜和木市盈率当前1931门零售表现或优于厨柜零售而具备潜力的整装业务持续推进市净率当前381近月最高最低价元22Q4盈利改善22Q4归母扣非净利率同增0614pcts或主由毛利率回升带动公司1237501840注股价为2023年3月13日收盘价供应链持续优化衣柜规模效应逐步释放22前Q3衣柜毛利率同比提升17pcts预期22Q4延续改善趋势市场表现对比图近12个月节后消费地产复苏全年景气持续可期今年节后家居线下客流修复情况较为良好节TableChart后第2至5周10城商圈客流长江脉策指数已持续优于21年同期位居近4年来志邦家居沪深300指数同期新高地产销售改善逐步兑现节后46天即截至3月8日期间22城新房144016城二手房销售面积累计同增867二手房销售改善领先随着先是消费复苏而后保-7交付接力全年家居景气持续可期-30202232022720221120233今年衣柜和木门零售预期将继续贡献核心增量盈利优化可期全年维度上预期衣柜零资料来源Wind售仍有较优增长厨柜零售维持相对稳健木门随门店的快速开拓渗透或多为融合店态收入增速在低基数下或较为可观大宗业务预期占比或维持稳健整装持续拓展利润端伴随公司降本提效及规模效应的释放盈利有改善空间相关研究TableReport营销端积极自我创新315整家套餐再升级今年315营销季公司新推出29700整家志邦家居22Q3点评零售延续韧性毛利率魔方套餐其中7选3模式赋予消费者更高选配自由度即可自由选配全屋定制整呈现改善2022-10-31志邦家居22H1点评零售韧性强延续双位体厨房全屋门墙家居套系高端厨电品牌家电全配卫阳等7大产品组合中的3个相较先前的橱衣整家套餐更为灵活另外今年志邦代表性的橱衣引流套餐与去年数增长Q2整体盈利能力稳健2022-08-31同期相比在环保板材品质配件等方面再行优化且三大套餐覆盖的价格带拉宽得以志邦家居2122Q1点评积极进取成长可期2022-04-27围绕强优惠力度覆盖更多消费需求持续看好公司通过变革和赋能共享行业加速整合红利厨柜板块强化核心产品和品牌力衣柜零售贡献主要增量同时木门和业务持续培育卫阳并入厨柜全品类发力有望持续收效公司积极开拓多元渠道并以直营模式立足广州伴随今年华南产能投放有望逐步打开华南市场我们预计2023-2024年公司归母净利润为6679亿元对应PE为1513倍维持买入评级风险提示1地产销售及竣工修复不及预期更多研报请访问2公司渠道变革不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入5153538964677760货币资金66871712621966营业成本3285340341044919交易性金融资产202202202202毛利1867198523632841应收账款147151182219营业收入36373737存货388399482578营业税金及附加40435262预付账款49516173营业收入1111其他流动资产1333138216351937销售费用7568249891195流动资产合计2787290338234975营业收入15151515长期股权投资36363636管理费用232275310365投资性房地产0000营业收入4555固定资产合计1465167618602016研发费用282269320390无形资产232232232232营业收入5555商誉0000财务费用-7600递延所得税资产59595959营业收入0000其他非流动资产719719719719加资产减值损失-43-13-13-13资产总计5298562567298038信用减值损失-12-10-10-10短期贷款295000公允价值变动收益5000应付款项485502606726投资收益-1161923预收账款0000营业利润552611750899应付职工薪酬99103124148营业收入11111212应交税费147153184221营业外收支-2-200其他流动负债1400144717252050利润总额550609750899流动负债合计2426220526393145营业收入11111212长期借款200200200200所得税费用447390108应付债券0000净利润506536660792递延所得税负债23232323归属于母公司所有者的净利润506536660792其他非流动负债58585858少数股东损益0000负债合计2707248629203426EPS元162172212254归属于母公司所有者权益2591313838094611现金流量表百万元少数股东权益00002021A2022E2023E2024E股东权益2591313838094611经营活动现金流净额4967199081064负债及股东权益5298562567298038取得投资收益收回现金8161923基本指标长期股权投资20002021A2022E2023E2024E资本性支出-515-385-383-383每股收益162172212254其他-12000每股经营现金流159231291341投资活动现金流净额-516-369-364-360市盈率1878187415231270债券融资0000市净率367320264218股权融资0000EVEBITDA134112811011786银行贷款增加减少789-29500总资产收益率95959898筹资成本-198-600净资产收益率195171173172其他-412000净利率98100102102筹资活动现金流净额179-30100资产负债率511442434426现金净流量不含汇率变动影响15749544704总资产周转率097096096097资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44PoweredbyTCPDFwwwtcpdforg