事件：公司发布2023年业绩快报。2022年预计营业收入约53.9亿元，同比+4.6%；归母净利润5.4亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润5.0亿元，同比+8.0%。其中Q4营业收入约18.7亿元，同比+2.2%；归母净利润2.2亿元，同比+7.8%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+17.6%。
　　品类渠道持续拓展，收入端彰显韧性。2022年全年公司收入稳健增长，其中四季度疫情放开客流受到明显冲击的背景下，公司收入依然实现2.2%增长，彰显韧性。2022年公司积极推进空白市场覆盖，品类开店+区域拓展+整装渠道开拓助力公司逆势增长。品类方面，衣柜、木门品类继续覆盖空白市场，前三季度分别净开89、314家门店，预计四季度门店数量继续增加。同时公司持续推进家具多品类融合销售，打开未来增长空间。区域拓展方面，公司积极拓展华东外市场，其中重点发力的华南市场已建立广州直营分公司，以此为标杆持续布局。整装渠道方面，公司从2021年开始重点发力，2022上半年推出超级邦体系强化与装企合作，当前仍在不断合作装企数量不断提升。公司出于风险控制考虑，主动调整大宗渠道布局，重点开发优质国企地产公司，预计大宗业务全年有所下滑，今年随行业转好大宗业务有望实现稳中有增。
　　规模效应及降本提效，盈利能力实现逆势提升。2022年行业盈利能力普遍承压，原材料价格上行以及收入压力下费用率的提高是主要原因。公司利润率全年实现逆势提升，主要因为衣柜、木门品类规模效应逐步显现，毛利率持续提升；以及公司持续推进降本提效。当前衣柜、木门毛利率对比龙头仍有提升空间，未来毛利率有望继续提升，助力公司在利润端实现较好表现。
　　展望2023年，公司业绩向好可期。随着疫情影响消退，家具消费场景恢复。地产端二手房销售持续火热，新房销售也逐步恢复，预计对全年家居需求均有提振。同时疫情防控影响装修进度，放开后家具需求的回补有望在上半年助力公司业绩端大幅向好。我们看好家居回暖大环境下，公司全年销售的向好。盈利方面，收入端恢复下费用率预计有所下降，叠加新品类规模效应的继续显现，我们看好公司2023年业绩端实现较好的弹性。
　　长期来看，公司有望持续强化自身优势。展望未来，随着行业逐步进入多品类销售时代，对家具公司供应链的要求将大幅提高。志邦家居在大家居的布局较为领先，衣柜、木门以及家品销售的推进均较为顺利，在供应链的打造上已建立优势。公司管理团队年轻化，持续投入中台建设，我们看好公司大家居战略持续突破，能够复刻行业龙头的发展路径，持续提升自身份额。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.36、6.54、7.88亿元人民币，EPS为1.72、2.09、2.52元，目前股价对应PE分别为18.87、15.48、12.85倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，地产销售恢复不及预期。
　　

研究报告全文：公司研DONGXINGSECURITIES究志邦家居603801空白市场拓2023年3月14日推荐维持东展拉动收入利润端弹性可期志邦家居公司报告兴证事件公司发布2023年业绩快报2022年预计营业收入约539亿元同比公司简介46归母净利润54亿元同比61扣非归母净利润50亿元同比券志邦家居专注于全屋定制家居的研发生产股80其中Q4营业收入约187亿元同比22归母净利润22亿元与销售拥有国内为数不多的规模级制造基份同比78扣非归母净利润20亿元同比176地从更懂生活的品牌理念出发以定有品类渠道持续拓展收入端彰显韧性2022年全年公司收入稳健增长其中制设计和服务为优势为全球亿万家庭提供从厨房到全屋的整体解决方案公司主营业四季度疫情放开客流受到明显冲击的背景下公司收入依然实现22增长限务为整体厨柜衣柜等全屋定制家具产品的公彰显韧性2022年公司积极推进空白市场覆盖品类开店区域拓展整装渠研发设计生产销售和安装服务公司司道开拓助力公司逆势增长品类方面衣柜木门品类继续覆盖空白市场致力于为客户打造轻松舒适完备的整装证前三季度分别净开89314家门店预计四季度门店数量继续增加同时公家庭生活环境资料来源公司公告iFinD券司持续推进家具多品类融合销售打开未来增长空间区域拓展方面公司交易数据研积极拓展华东外市场其中重点发力的华南市场已建立广州直营分公司以究此为标杆持续布局整装渠道方面公司从2021年开始重点发力2022上52周股价区间元3327-186报半年推出超级邦体系强化与装企合作当前仍在不断合作装企数量不断提升总市值亿元9448公司出于风险控制考虑主动调整大宗渠道布局重点开发优质国企地产公流通市值亿元9448告司预计大宗业务全年有所下滑今年随行业转好大宗业务有望实现稳中有总股本流通A股万股3118231182增流通B股H股万股--规模效应及降本提效盈利能力实现逆势提升2022年行业盈利能力普遍承周日均换手率52229压原材料价格上行以及收入压力下费用率的提高是主要原因公司利润率52周股价走势图全年实现逆势提升主要因为衣柜木门品类规模效应逐步显现毛利率持续提升以及公司持续推进降本提效当前衣柜木门毛利率对比龙头仍有703志邦家居沪深300提升空间未来毛利率有望继续提升助力公司在利润端实现较好表现展望2023年公司业绩向好可期随着疫情影响消退家具消费场景恢复203地产端二手房销售持续火热新房销售也逐步恢复预计对全年家居需求均有提振同时疫情防控影响装修进度放开后家具需求的回补有望在上半年助力公司业绩端大幅向好我们看好家居回暖大环境下公司全年销售的向-2973145147149141114114好盈利方面收入端恢复下费用率预计有所下降叠加新品类规模效应的继续显现我们看好公司2023年业绩端实现较好的弹性资料来源iFinD东兴证券研究所长期来看公司有望持续强化自身优势展望未来随着行业逐步进入多品分析师刘田田类销售时代对家具公司供应链的要求将大幅提高志邦家居在大家居的布010-66554038liuttdxzqnetcn局较为领先衣柜木门以及家品销售的推进均较为顺利在供应链的打造执业证书编号S1480521010001上已建立优势公司管理团队年轻化持续投入中台建设我们看好公司大分析师常子杰家居战略持续突破能够复刻行业龙头的发展路径持续提升自身份额010-66554040changzjdxzqnetcn执业证书编号S1480521080005盈利预测与投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为536654研究助理沈逸伦788亿元人民币EPS为172209252元目前股价对应PE分别为010-66554044shenyldxzqnetcn188715481285倍维持推荐评级执业证书编号S1480121050014风险提示原材料价格上涨地产销售恢复不及预期财务指标预测指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元384044515280538963651941781845敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源增长率2965341746020961993归母净利润百万元3954450552536246538578765增长率2004278460821932046净资产收益率17751951175918641934每股收益元178162172209252PE18252000188715481285PB325391332288248资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2志邦家居603801空白市场拓展拉动收入利润端弹性可期DONGXINGSECURITIES附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E流动资产合计24902787314936314024营业收入38405153539065197818货币资金82566897011731407营业成本23783285347741715042应收账款117147148179214营业税金及附加3340445364其他应收款80149156189226营业费用5747567789291114预付款项6549554853管理费用206232223306336存货329388552720829财务费用3-7293321其他流动资产73127129140140研发费用226282296352422非流动资产合计16392511247325222552资产减值损失20964333-100-100-100长期股权投资3936000公允价值变动收益131528329000000固定资产11911465142515331780投资净收益1492-134679273476无形资产136232223214207加其他收益32313681345635683512其他非流动资产93538437300100营业利润436552587714860资产总计41285298562261526576营业外收入155298227262244流动负债合计18142426228923642220营业外支出841508674591633短期借款10829541348587利润总额429550583710856应付账款405485545631776所得税3444465768预收款项00-259-416-408净利润395506536654788一年内到期的非流010000少数股东损益00000动负债非流动负债合计86281284279281归属母公司净利润395506536654788长期借款0200200200200主要财务比率应付债券000002020A2021A2022E2023E2024E负债合计19002707257326432502成长能力少数股东权益00000营业收入增长2965341746020961993实收资本或股本223312312312312营业利润增长1335265064021562045资本公积919806806806806归属于母公司净利2004278460821932046未分配利润11021422180922642822润增长获利能力归属母公司股东权22282591304835094073毛利率38073624354936033552益合计负债和所有者权益41285298562261526576净利率103098199510031007现金流量表单位百万元总资产净利润958954954106311982020A2021A2022E2023E2024EROE17751951175918641934经营活动现金流6494963935841047偿债能力净利润395506536654788资产负债率4651464338折旧摊销1118414464139451492817047流动比率137115138154181财务费用3-7293321速动比率119099113123144应收账款减少221-30-1-31-36营运能力预收帐款增加-3700-259-1578总资产周转率106109099111123投资活动现金流-484-516-93-228-174应收账款周转率1739374040公允价值变动收益15300应付账款周转率10681158104611091111长期投资减少003800每股指标元投资收益15-1735每股收益最新摊178162172209252筹资活动现金流-161793-152-640薄每股净现金流最067051097065075应付债券增加00000新摊薄每股净资产最新99883097611231304长期借款增加0200000摊薄估值比率普通股增加089000PE18252000188715481285资本公积增加41-113000PB325391332288248现金净增加额149159302203234EVEBITDA1224148713021081860资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P3DONGXINGSECURITIES志邦家居603801空白市场拓展拉动收入利润端弹性可期分析师简介刘田田对外经济贸易大学金融硕士2019年1月加入东兴证券研究所现任大消费组组长纺服轻工行业首席分析师2年买方经验覆盖大消费行业研究具备买方研究思维常子杰中央财经大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所现任轻工制造行业分析师研究方向为造纸包装电子烟研究助理简介沈逸伦新加坡国立大学理学硕士2021年加入东兴证券研究所轻工制造行业研究助理主要负责家居和其他消费轻工研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4志邦家居603801空白市场拓展拉动收入利润端弹性可期DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P5DONGXINGSECURITIES志邦家居603801空白市场拓展拉动收入利润端弹性可期邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源