事件：2023年3月12日晚，志邦家居发布2022年业绩快报，2022年全年实现营收53.89亿元，同比增长+4.58%，实现归母净利润5.36亿元，同比增长6.07%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同比增长8.03%。22Q4实现营收18.7亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长7.9%，实现扣非归母净利润2.0亿元，同比增长17.7%。22Q4利润率表现亮眼，我们认为主要系公司从产品结构改变、人效提升和材料利用率提升三个方面进行降本增效促进毛利率提升，在22年中后段取得比较明显效果。
　　拓品类增渠道，加速品类融合：木门作为公司重要的第三增长曲线，橱柜、衣柜和木门的协同效应逐渐显现。木门2021年全年净开196家门店至399家，截至2022H1末，木门有654家门店，我们预计木门23年将保持快速开店趋势，大部分为橱衣木融合店，店面已形成“全屋定制”发展格局，小部分为木门单品类店；公司卫阳产品已上样，在整家全品类和局改需求的带动下，卫阳产品将与橱柜产品有效结合带动增长。
　　大宗业务渠道稳定，提升整装业务流量转化率：工程业务方面，全面开发国央企客户，加强收款管理，我们预计未来工程业务仍保持较高比例；整装业务方面，通过在直播、社群、拎包、样板间等领域的投入，加大流量获取，提高流量到销售的转化率。
　　融合厨衣资源，供应链改革降本增效促进净利率提升：公司推进统一平台+业务矩阵管理模式，聚焦降本增效。生产基地方面，公司目前在国内拥有6大生产基地，5个位于安徽合肥，1个位于广东清远，其中安徽5处生产基地已建成橱柜、衣柜、木门等多品类产线；清远基地已开工建设，总规划产能25亿。公司近年来对工厂进行信息化改造，数字化车间自动化已达70%以上，并与中科大、三维家成立“先进制造联合实验室”，推动公司产业数字化升级。物流配送方面，公司积极探索干仓配一体化模式，释放物流综合成本以及干线运输、仓储、用工成本，2021年已在部分试点城市初见成效，2022年进一步扩大了干仓配模式的覆盖范围。受益于公司降本增效成效显现以及公司规模效应提升，22Q4公司归母净利率为11.8%，环比/同比提升1.2pct/0.6pct。
　　投资建议：我们调整2023-2024年盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润分别为6.29/7.29亿元，同增17.4%/15.7%，当前股价对应PE分别为16/14X，维持“推荐“评级

研究报告全文：志邦家居603801SH2022年业绩快报点评22Q4净利率亮眼全品类全渠道加速扩张2023年03月14日事件2023年3月12日晚志邦家居发布2022年业绩快报2022年全推荐维持评级年实现营收5389亿元同比增长458实现归母净利润536亿元同比增当前价格3223元长607实现扣非归母净利润497亿元同比增长80322Q4实现营收187亿元同比增长22实现归母净利润22亿元同比增长79实现扣TableAuthor非归母净利润20亿元同比增长17722Q4利润率表现亮眼我们认为主要系公司从产品结构改变人效提升和材料利用率提升三个方面进行降本增效促进毛利率提升在22年中后段取得比较明显效果拓品类增渠道加速品类融合木门作为公司重要的第三增长曲线橱柜衣柜和木门的协同效应逐渐显现木门2021年全年净开196家门店至399家分析师徐皓亮截至2022H1末木门有654家门店我们预计木门23年将保持快速开店趋执业证书S0100522110001势大部分为橱衣木融合店店面已形成全屋定制发展格局小部分为木门邮箱xuhaoliangmszqcom单品类店公司卫阳产品已上样在整家全品类和局改需求的带动下卫阳产品将与橱柜产品有效结合带动增长相关研究1家居行业点评报告当前时点为何要超大宗业务渠道稳定提升整装业务流量转化率工程业务方面全面开发国配家居板块-20230222央企客户加强收款管理我们预计未来工程业务仍保持较高比例整装业务方2轻工行业2023年度策略报告重启重塑面通过在直播社群拎包样板间等领域的投入加大流量获取提高流量-20230104到销售的转化率3家居行业系列报告二基于产业链视角探讨疫后美国家居各环节演绎-20230104融合厨衣资源供应链改革降本增效促进净利率提升公司推进统一平台4家居行业系列报告一当政策底出现后探究家居板块演绎-20230103业务矩阵管理模式聚焦降本增效生产基地方面公司目前在国内拥有6大生产基地5个位于安徽合肥1个位于广东清远其中安徽5处生产基地已建成橱柜衣柜木门等多品类产线清远基地已开工建设总规划产能25亿公司近年来对工厂进行信息化改造数字化车间自动化已达70以上并与中科大三维家成立先进制造联合实验室推动公司产业数字化升级物流配送方面公司积极探索干仓配一体化模式释放物流综合成本以及干线运输仓储用工成本2021年已在部分试点城市初见成效2022年进一步扩大了干仓配模式的覆盖范围受益于公司降本增效成效显现以及公司规模效应提升22Q4公司归母净利率为118环比同比提升12pct06pct投资建议我们调整2023-2024年盈利预测预计公司2023-2024年归母净利润分别为629729亿元同增174157当前股价对应PE分别为1614X维持推荐评级盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元5153538963187292增长率34246172154归属母公司股东净利润百万元506536629729增长率27861174157每股收益元162172202234PE20191614PB39494033资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月13日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1志邦家居603801轻工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入5153538963187292成长能力营业成本3285342440394687营业收入增长率341745817241542营业税金及附加40384449EBIT增长率273188019731464销售费用7567819081035净利润增长率278460717391574管理费用232230270306盈利能力研发费用282294335386毛利率3624364536073573EBIT542589706809净利润率981995996999财务费用-731712总资产收益率ROA954100810391049资产减值损失-43-4-4-5净资产收益率ROE1951258825132427投资收益-1000偿债能力营业利润552583684792流动比率115097112125营业外收支-2000速动比率053050064076利润总额550583684792现金比率028016031045所得税44475564资产负债率5110610458655675净利润506536629729经营效率归属于母公司净利润506536629729应收账款周转天数1042120012001200EBITDA6977538981003存货周转天数4307400040004000总资产周转率109102111112资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金6683948361391每股收益162172202234应收账款及票据256190260300每股净资产831664803963预付款项49103101117每股经营现金流159369293343存货388372438508每股股利060063074086其他流动资产1427128714181563估值分析流动资产合计2787234430533879PE20191614长期股权投资36123123123PB39494033固定资产1465150315291571EVEBITDA142014181139965无形资产232231230229股息收益率186196230266非流动资产合计2511297430053063资产合计5298531860586943短期借款295295295295现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据80193810511220净利润506536629729其他流动负债1330118313781589折旧和摊销155163192194流动负债合计2426241727253104营运资金变动-2294032983长期借款200707707707经营活动现金流49611499131071其他长期负债81122121129资本开支-515-216-223-252非流动负债合计281829828836投资-45-36000负债合计2707324635533940投资活动现金流-516-888-223-252股本312312312312股权募资0-87200少数股东权益0000债务募资389508-118股东权益合计2591207225053003筹资活动现金流179-536-249-264负债和股东权益合计5298531860586943现金净流量157-274442555资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2志邦家居603801轻工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3