志邦家居发布2022年业绩快报
　　2022年实现收入53.89亿（+4.58%）、归母净利润5.36亿（+6.07%）、扣非净利润4.97亿（+8.03%），其中22Q4收入18.72亿（+2.25%）、归母净利润2.21亿（+7.7%）、扣非净利润2亿（+17.55%）。全年营收稳健增长，22Q4利润率表现优异、超出市场预期。
　　22Q4经营利润率提升预计与毛利率向好相关
　　志邦近2-3年在精益生产上持续深耕，2020年从美的引进一位高管做供应链管理，提高后端人效、降本增效，板材利用率提升，整体毛利率前三季度已经体现趋势（2022Q1-Q3毛利率同比+0.42pct，厨柜/衣柜/木门分别提升0.95/1.73/1.89pct）。衣柜、木门因为规模效应释放、提升幅度更大，衣柜毛利率21年34.43%、22年前三季度37.02%，行业龙头欧派家居在2020年尚未合并配套品时衣柜毛利率达到39.95%，对比来看志邦衣柜业务毛利率仍有进一步上行空间。
　　23年看好整装、工程、Z7多点发力，增长动力充沛
　　23年预期公司保持快速增长：1）22年将整装渠道单独成立一个事业部、23年门墙单独成立事业部，组织调整更利于新业务开拓。2）营销端保持积极，Z7计划推向更多城市，配套率与客单值会有明显提升；同时渠道上计划新增更多的厨衣融合店和木门融入店。3）工程业务志邦历来保持严格的风险内控机制，从而受地产风波影响较小，引进央国企背景优质客户，且利润率较优，我们预期公司在23Q2开始将进入交付高峰。
　　盈利预测与估值
　　志邦家居是积极求变的优质定制龙头，渠道端多点发力，产品套餐销售刚刚起步、潜力较大。我们预计公司2022-2024年实现营业收入53.89亿/64.75亿/75.61亿元，分别增长4.58%/20.15%/16.76%，归母净利润5.36亿/6.47亿/7.69亿，分别同比+6.07%/20.68%/18.89%，对应当前PE 18.74X/15.53X/13.06X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评家居用品志邦家居603801报告日期2023年03月13日Q4利润率表现优异23年增长动能充沛志邦家居点评报告投资要点投资评级买入维持志邦家居发布2022年业绩快报2022年实现收入5389亿458归母净利润536亿607扣非净利分析师史凡可润497亿803其中22Q4收入1872亿225归母净利润221亿执业证书号S123052008000877扣非净利润2亿1755全年营收稳健增长22Q4利润率表现shifankestockecomcn优异超出市场预期分析师马莉执业证书号S1230520070002经营利润率提升预计与毛利率向好相关malistockecomcn22Q4志邦近2-3年在精益生产上持续深耕2020年从美的引进一位高管做供应链管分析师傅嘉成理提高后端人效降本增效板材利用率提升整体毛利率前三季度已经体现执业证书号S1230521090001趋势2022Q1-Q3毛利率同比042pct厨柜衣柜木门分别提升095173fujiachengstockecomcn189pct衣柜木门因为规模效应释放提升幅度更大衣柜毛利率21年344322年前三季度3702行业龙头欧派家居在2020年尚未合并配套品时基本数据衣柜毛利率达到3995对比来看志邦衣柜业务毛利率仍有进一步上行空间收盘价3223总市值百万元100499623年看好整装工程Z7多点发力增长动力充沛总股本百万股3118223年预期公司保持快速增长122年将整装渠道单独成立一个事业部23年门股票走势图墙单独成立事业部组织调整更利于新业务开拓2营销端保持积极Z7计划推向更多城市配套率与客单值会有明显提升同时渠道上计划新增更多的厨衣志邦家居上证指数融合店和木门融入店3工程业务志邦历来保持严格的风险内控机制从而受4026地产风波影响较小引进央国企背景优质客户且利润率较优我们预期公司在1223Q2开始将进入交付高峰-2-16-30盈利预测与估值22042205220622072208220922102212230123022303志邦家居是积极求变的优质定制龙头渠道端多点发力产品套餐销售刚刚起2203步潜力较大我们预计公司2022-2024年实现营业收入5389亿6475亿7561相关报告亿元分别增长45820151676归母净利润536亿647亿769亿分1Q3毛利率显著提升衣柜木别同比60720681889对应当前PE1874X1553X1306X维持买入门快速扩张志邦家居点评报评级告202210312Q2利润表现超预期零售渠风险提示下游市场复苏不及预期行业竞争加剧道逆势成长志邦家居点评财务摘要报告202208293浙商轻工志邦家居Q1Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E表现稳健渠道快速扩张整装蓄力增长22042720220427营业收入515280538899647509756051-341745820151676归母净利润50552536226471076935-278460720681889每股收益元162172208247PE1988187415531306资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分志邦家居603801公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产2787305834733506营业收入5153538964757561现金668722181802营业成本3285341841014772交易性金融资产202202202202营业税金及附加40475462应收账项25696115401004营业费用75683710081176其它应收款149156187219管理费用232262321374预付账款49768893研发费用282286337393存货388332532378财务费用7182728其他1076608742809资产减值损失43111513非流动资产2511237029083709公允价值变动损益5555金额资产类0000投资净收益1111长期投资36363636其他经营收益37353536固定资产1465160219512511营业利润563586706838无形资产232233235237营业外收支2343在建工程84147278462利润总额561583702835其他695351408464所得税44475566资产总计5298542863817216净利润517536647769流动负债2426219527393049少数股东损益0000短期借款295309371433归属母公司净利润506536647769应付款项80186810531200EBITDA7537268771047预收账款0000EPS最新摊薄162172208247其他1330101913141416非流动负债281273280278主要财务比率长期借款2002002002002021A2022E2023E2024E其他81738078成长能力负债合计2707246830193327营业收入341745820151676少数股东权益0000营业利润258740420401878归属母公司股东权2591296033633889归属母公司净利润278460720681889益负债和股东权益5298542863817216获利能力毛利率3624365836673688现金流量表净利率10049959991018百万元2021A2022E2023E2024EROE2098193220472122经营活动现金流4965252531711ROIC1806159117061755净利润517536647769偿债能力折旧摊销145125147183资产负债率5110454747304611财务费用7182728净负债比率1865207519061921投资损失1111流动比率115139127115营运资金变动84526271682速动比率099124107103其它76407244103营运能力投资活动现金流516324631931总资产周转率109100110111资本支出321300600900应收账款周转率39071196632736长期投资2000应付账款周转率738655674678其他198243131每股指标元筹资活动现金流179196426814每股收益162172208247短期借款187146262每股经营现金159168081548长期借款200000每股净资产83094810771245其他208210364876估值比率现金净增加额15954934PE1988187415531306PB388340299259EVEBITDA121413301170927资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分志邦家居603801公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分