业绩简评
　　2023年3月12日公司披露2022年度业绩快报公告，公司2022年实现营收53.9亿元，同比增长4.6%，实现归母净利润5.4亿元，同比增长6.1%。其中22年Q4实现营收18.7亿元，同比增长2.3%，归母净利/扣非归母净利分别同比+7.7%/+17.6%至2.2/2.0亿元。
　　经营分析
　　22Q4营收显现韧性，预计衣柜增长依然优异：在疫情影响终端客流以及工厂生产出货的情况下，公司22Q4营收依然实现2.3%增长，显现经营韧性。分产品来看，22年前三季度公司衣柜品类收入同比增长21.5%，预计Q4衣柜品类在多品类连带销售叠加拎包、整装等渠道进一步开拓的支撑下，仍实现双位数增长，表现依然优异，而橱柜品类前三季度收入同比下滑6.3%，预计Q4仍相对承压。此外，木门品类预计延续稳步扩张趋势。
　　利润表现优异，预计Q4衣柜毛利率进一步提升：公司22Q4利润表现较为优异，净利率同比/环比分别提升0.6pct/1.2pct至11.8%。预计主要由于22年衣柜品类随着原材料成本压力缓解叠加规模效应逐步显现，其毛利率进一步提升，公司22年前三季度衣柜品类毛利率同比+1.7pct至37.0%。
　　优异的应变及执行力或助推公司23年超预期表现：22年疫情影响下，公司积极调整优化产品结构，深耕传统零售渠道的同时，加强整装渠道开拓，支撑公司稳健增长，优异的应变能力及各环节的执行力再次得以验证。23年在整体外部经营环境转好的情况下，公司优异的应变及执行能力有望助推公司在抓住成熟市场恢复机会的同时，进一步把握此前弱势区域市场开拓机会，23年重拾优异增长可期。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持此前盈利预测，预计公司2023/2024年EPS分别为2.06/2.44元，当前股价对应PE为16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内疫情反复；竣工速度不及预期；整装渠道拓展不畅。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年3月12日公司披露2022年度业绩快报公告公司2022年实现营收539亿元同比增长46实现归母净利润54亿元同比增长61其中22年Q4实现营收187亿元同比增长23归母净利扣非归母净利分别同比77176至2220亿元经营分析22Q4营收显现韧性预计衣柜增长依然优异在疫情影响终端客流以及工厂生产出货的情况下公司22Q4营收依然实现23增长显现经营韧性分产品来看22年前三季度公司衣柜品类收入同比增长215预计Q4衣柜品类在多品类连带销售叠加拎包整装等渠道进一步开拓的支撑下仍实现双位数增长表现依然人民币元成交金额百万元优异而橱柜品类前三季度收入同比下滑63预计Q4仍相对承3800300压此外木门品类预计延续稳步扩张趋势3400250利润表现优异预计Q4衣柜毛利率进一步提升公司22Q4利润2003000150表现较为优异净利率同比环比分别提升06pct12pct至2600100118预计主要由于22年衣柜品类随着原材料成本压力缓解叠220050加规模效应逐步显现其毛利率进一步提升公司22年前三季度18000衣柜品类毛利率同比17pct至370220314优异的应变及执行力或助推公司23年超预期表现22年疫情影响成交金额志邦家居沪深300下公司积极调整优化产品结构深耕传统零售渠道的同时加强整装渠道开拓支撑公司稳健增长优异的应变能力及各环节的执行力再次得以验证23年在整体外部经营环境转好的情况下公司基本情况人民币公司优异的应变及执行能力有望助推公司在抓住成熟市场恢复机项目202020212022E2023E2024E会的同时进一步把握此前弱势区域市场开拓机会23年重拾优营业收入百万元38405153538964097523营业收入增长率2965341745818941738异增长可期归母净利润百万元395506536641761盈利预测估值与评级归母净利润增长率2004278460919481879我们维持此前盈利预测预计公司20232024年EPS分别为摊薄每股收益元17711619172020552441每股经营性现金流净额276138356284331206244元当前股价对应PE为1613倍维持买入评级ROE归属母公司摊薄17751951179919041992风险提示PE19491879188415771327国内疫情反复竣工速度不及预期整装渠道拓展不畅PB346367339300264来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入296238405153538964097523货币资金52782566885110111192增长率29734246189174应收款项496420417366433509主营业务成本-1821-2378-3285-3396-4036-4749存货215329388368431507销售收入615619638630630631其他流动资产5609161314124113221460毛利114114621867199323742775流动资产179824902787282631983668销售收入385381362370370369总资产581603526489510535营业税金及附加-29-33-40-48-58-68长期投资366978787878销售收入100808090909固定资产96612271548160716531686销售费用-463-574-756-819-961-1128总资产312297292278264246销售收入156149147152150150无形资产168173269316340374管理费用-168-206-232-264-308-361非流动资产129816392511295630683183销售收入575445494848总资产419397474511490465研发费用-134-226-282-287-341-400资产总计309541285298578262666851销售收入455955535353短期借款1110830548931467息税前利润EBIT347424559574706817应付款项6129941259143816251884销售收入117111108107110109其他流动负债493712862698787904财务费用8-37-19-226流动负债111618142426262527252855销售收入-0301-010303-01长期贷款00200100100100资产减值损失000700其他长期负债508681767675公允价值变动收益215000负债116619002707280129013030投资收益1315-112108普通股股东权益192922282591298133653822税前利润3535na201409其中股本223223312312312312营业利润385436552612731868未分配利润85511021422174421282585营业利润率130114107114114115少数股东权益000000营业外收支-4-7-2-3-3-3负债股东权益合计309541285298578262666851税前利润381429550609728865利润率128112107113114115比率分析所得税-51-34-44-73-87-1042019202020212022E2023E2024E所得税率1347980120120120每股指标净利润329395506536641761每股收益147517711619172020552441少数股东损益000000每股净资产86389976829695591079112256归属于母公司的净利润329395506536641761每股经营现金净流143627611379356028363312净利率11110398100100101每股股利060008600660068808220976回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1708177519511799190419922019202020212022E2023E2024E总资产收益率106495895492810231111净利润329395506536641761投入资本收益率152916441648140716351793少数股东损益000000增长率非现金支出90112145159175190主营业务收入增长率21752965341745818941738非经营收益-6-18962515EBIT增长率21722217317027322951574营运资金变动-92128-2294094367净利润增长率20722004278460919481879经营活动现金净流32161743111108841033总资产增长率111633372834913837934资本开支-333-391-515-587-288-308资产管理能力投资67-51-45-2502020应收账款周转天数29421693124123123其他18-424412108存货周转天数371417398395390390投资活动现金净流-248-484-516-825-258-280应付账款周转天数541552494540500500股权募资0006800固定资产周转天数869113210371013849715债权募资119538983-176-247偿债能力其他-261-116-211-251-290-324净负债股东权益-4342-4673-1410-2397-3060-3761筹资活动现金净流-250-20178-100-465-571EBIT利息保障倍数-4151393-789305322-1405现金净流量-17711292185161182资产负债率376846035110484546304422来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价460040012021-03-24买入6031NA420030022021-04-19买入5402NA3800340020032021-08-31买入2357NA300042021-10-26买入2226NA260010052022-04-27买入2211NA22001800062022-08-29买入2071NA21121222121221031221091221061222031222091272022-10-31买入2091NA220612来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券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