事件：
　　志邦家居发布2022年业绩快报：2022年公司预计实现营业收入53.89亿元，同比+4.58%，归母净利润5.36亿元，同比+6.07%，扣非归母净利润4.97亿元，同比+8.03%。2022Q4，公司预计实现营业收入18.72亿元，同比+2.25%，归母净利润2.21亿元，同比+7.70%，扣非归母净利润2.00亿元，同比+17.55%。
　　投资要点：
　　房地产供给端政策利好频出，工程业务得到优化。据2022Q3数据，工程业务贡献公司约25%营业收入。2022年11月以来，地产端“三箭齐发”，房地产供给端政策利好频发。伴随政策落地，行业信心逐步恢复，景气度回升，公司工程业务主要客户交付增多。同时公司在工程业务领域风险控制能力较强，在地产风波中尚未出现巨额减值，工程业务接单及转化在风险可控情况下得到优化。
　　零售业务持续渠道创新与品类融合，整装渠道有序推进。
　　1）公司2022年在维持橱柜门店相对稳定的情况下，加大衣柜、木门开店，主导大店、融合店开拓，并持续发力直播电商、拎包、公司团购、社区等创新渠道，拓宽增长空间，持续加大对加盟商营销赋能。
　　2）公司于2022年中提出整家战略，此后发布“超级邦”装企服务战略，加深与全国性、区域性头部装企合作。在消费者端，针对整装渠道开发套系化产品，推出“整家魔方”概念，全面打通全屋定制、厨餐电、卫阳、软装等在内的全品类供应，贴合消费者需求进行个性化定制。
　　盈利预测和投资评级：在疫情反复、外围环境恶化的2022年，公司实现营收业绩稳健增长，彰显经营韧性。展望未来，伴随地产政策落地，公司工程业务储备客户有望放量，接单与转化有望持续优化，同时公司有望凭借品类扩张与整家战略维持零售业务增长。我们预计2022-2024年公司实现营业收入53.89/62.08/71.56亿元，同比增长5%/15%/15%；归母净利润5.36/6.19/6.98亿元，同比增长6%/15%/13%；对应估值18.84/16.32/14.48 xPE，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：地产销售修复不达预期，行业竞争加剧，品类拓展不及预期，渠道拓展不及预期，疫情反复。
　　

研究报告全文：2023年03月13日公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师林昕宇S0350522110005业绩稳健增长经营韧性彰显linxy01ghzqcomcn联系人杨蕊菁S0350122090030志邦家居业绩快报点评yangrj01ghzqcomcn603801最近一年走势事件志邦家居沪深300志邦家居发布2022年业绩快报2022年公司预计实现营业收入538903959亿元同比458归母净利润536亿元同比607扣非归母净02573利润497亿元同比8032022Q4公司预计实现营业收入187201186亿元同比225归母净利润221亿元同比770扣非归母净-00200利润200亿元同比1755-01587-02973223224225226227228229221022112212231233投资要点相对沪深300表现20230310房地产供给端政策利好频出工程业务得到优化据2022Q3数据表现1M3M12M工程业务贡献公司约25营业收入2022年11月以来地产端三志邦家居19125280箭齐发房地产供给端政策利好频发伴随政策落地行业信心逐沪深300-34-08-76步恢复景气度回升公司工程业务主要客户交付增多同时公司在工程业务领域风险控制能力较强在地产风波中尚未出现巨额减市场数据20230310值工程业务接单及转化在风险可控情况下得到优化当前价格元324052周价格区间元1840-3750零售业务持续渠道创新与品类融合整装渠道有序推进总市值百万1010296流通市值百万10102961公司2022年在维持橱柜门店相对稳定的情况下加大衣柜木总股本万股3118199门开店主导大店融合店开拓并持续发力直播电商拎包公流通股本万股3118199司团购社区等创新渠道拓宽增长空间持续加大对加盟商营销日均成交额百万9531赋能近一月换手1062公司于2022年中提出整家战略此后发布超级邦装企服务战略加深与全国性区域性头部装企合作在消费者端针对整装渠道开发套系化产品推出整家魔方概念全面打通全屋定制厨餐电卫阳软装等在内的全品类供应贴合消费者需求进行个性化定制盈利预测和投资评级在疫情反复外围环境恶化的2022年公司实现营收业绩稳健增长彰显经营韧性展望未来伴随地产政策落地公司工程业务储备客户有望放量接单与转化有望持续优化同时公司有望凭借品类扩张与整家战略维持零售业务增长我们预计2022-2024年公司实现营业收入538962087156亿元同比增长51515归母净利润536619698亿元同比增长61513对应估值188416321448xPE维持公司增持国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告评级风险提示地产销售修复不达预期行业竞争加剧品类拓展不及预期渠道拓展不及预期疫情反复预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元5153538962087156增长率3451515归母净利润百万元506536619698增长率2861513摊薄每股收益元162172199224ROE20191817PE1878188416321448PB367351289241PS184187163141EVEBITDA13411287996877资料来源Wind资讯国海证券研究所负债和股东权益总计请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast志邦家居盈利预测表证券代码603801股价3240投资评级增持日期20230310财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE20191817EPS162172199224毛利率36363635BVPS83092311221346期间费率19191919估值销售净利率10101010PE1878188416321448成长能力PB367351289241收入增长率3451515PS184187163141利润增长率2861513营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率097093087088营业收入5153538962087156应收账款周转率3502120646951506营业成本3285345039794633存货周转率1329149911931453营业税金及附加40414855偿债能力销售费用7568029191038资产负债率51505148管理费用232242276313流动比115121129141财务费用-7-2-4-4速动比053078082094其他费用-收入282297335383营业利润552576680767资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支-2100现金及现金等价物870119921942429利润总额550576680767应收款项256741296812所得税费用44406169存货净额388360520492净利润506536619698其他流动资产127481212351335少数股东损益0000流动资产合计2787311242455068归属于母公司净利润506536619698固定资产1465165218772035在建工程8416-66-100现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他92696610171085经营活动现金流4967311271520长期股权投资36363736净利润506536619698资产总计5298578171118126少数股东权益0000短期借款295437579736折旧摊销155189223251应付款项80172710561001公允价值变动-5000预收帐款022486132营运资金变动-2297429-428其他流动负债1330118215591728投资活动现金流-516-346-419-442流动负债合计2426257032813598资本支出-515-348-419-444长期借款及应付债券200171171171长期投资-450-11其他长期负债81161161161其他44211长期负债合计281332332332筹资活动现金流179-55142157负债合计2707290236133930债务融资389193142157股本312312312312权益融资0-6300股东权益2591287934984196其它-209-18500负债和股东权益总计5298578171118126现金净增加额157329994235资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司轻工小组介绍林昕宇轻工行业首席分析师6年卖方研究工作经验中国人民大学金融学硕士曾就职于国泰君安证券研究所紧密跟踪轻工各细分领域并进行深入研究擅长自上而下及运用国际比较等研究方法2016年2017年新财富造纸印刷行业第2名团队核心成员2020年InstitutionalInvestor财新家电与家具行业第3名团队核心成员杨蕊菁轻工行业研究员西南财经大学本科南开大学硕士拥有社服轻工等大消费行业研究经验分析师承诺林昕宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分