事件：公司发布2022年业绩快报公告，2022年公司实现营业总收入53.89亿元，同比增长4.58%，实现归母净利润5.36亿元，同比增长6.07%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同比增长8.03%。
　　优化产品结构，深耕经销渠道，紧跟整装趋势，22年收入稳定增长。公司2022年全年实现营业收入53.89亿元，同比增长4.58%；归母净利润5.36亿元，同比增长6.07%；扣非归母净利润4.97亿元，同比增长8.03%。针对不断变化的外部环境，公司始终坚持围绕战略和全年经营目标，调整优化产品结构、深耕经销渠道、紧抓整装业务势能，制定积极主动、快速响应的应对策略，实现收入规模稳定增长；同时公司深入推动降本增效措施落地，使得成本管控和经营效率得到有效提升。
　　 22年Q4韧性十足，终端复苏背景下期待23全年表现。22Q4公司实现营业收入18.72亿元，同比增长2.25%；归母净利润2.21亿元，同比增长7.70%；扣非归母净利润2.00亿元，同比增长17.55%。22Q4在疫情放开短暂客流冲击下，仍取得稳健增长，彰显公司增长韧性。23Q1终端回暖明显，总体态势为客流增速＞订单增速＞出货增速，预示着在客流回暖，下定增加背景下，后续行业出货增速景气度有望逐渐上行，展望全年，22年低基数效应叠加内销复苏，品牌端Q2-Q4有望延续Q1良好复苏趋势，全年业绩增长确定性强。
　　多渠道全品类并行发展，套系化产品打造核心竞争力。渠道方面：公司分别在线上新零售、线下、大宗业务、海外积极布局，实现多渠道齐头并进，稳步发展。产品力方面：公司通过开放多品类共享多渠道资源，打造多品牌矩阵，以全屋定制战略为核心，持续推进产品创新类预研工作，并根据渠道特性实现套系化开发产品，满足不同消费者对整家配齐的需求。
　　盈利预测及投资建议：公司积极推进数字化转型升级，加快推进创新渠道模式和市场覆盖，持续优化与房地产龙头企业的战略合作，并着力发展整装业务。未来多元化品类和渠道布局值得期待，预计2023年、2024年归母净利分别为6.47亿元、7.72亿元，同比分别增长21%、19%，对应23年PE为15.6X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：房地产数不及预期风险、市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，疫情风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月12日志邦家居603801SH强烈推荐维持消费品轻工纺服22年收入稳健增长品类渠道拓展成长加速目标估值NA当前股价324元事件公司发布2022年业绩快报公告2022年公司实现营业总收入5389亿基础数据元同比增长458实现归母净利润536亿元同比增长607实现扣非总股本万股31182归母净利润497亿元同比增长803已上市流通股万股31182优化产品结构深耕经销渠道紧跟整装趋势22年收入稳定增长公司2022总市值亿元101流通市值亿元101年全年实现营业收入5389亿元同比增长458归母净利润536亿元每股净资产MRQ85同比增长607扣非归母净利润497亿元同比增长803针对不断变ROETTM197化的外部环境公司始终坚持围绕战略和全年经营目标调整优化产品结构资产负债率537深耕经销渠道紧抓整装业务势能制定积极主动快速响应的应对策略主要股东孙志勇主要股东持股比例2086实现收入规模稳定增长同时公司深入推动降本增效措施落地使得成本管控和经营效率得到有效提升股价表现22年Q4韧性十足终端复苏背景下期待23全年表现22Q4公司实现营业1m6m12m收入1872亿元同比增长225归母净利润221亿元同比增长770绝对表现44229扣非归母净利润200亿元同比增长175522Q4在疫情放开短暂客流冲相对表现84537击下仍取得稳健增长彰显公司增长韧性23Q1终端回暖明显总体态势志邦家居沪深300为客流增速订单增速出货增速预示着在客流回暖下定增加背景下6040后续行业出货增速景气度有望逐渐上行展望全年年低基数效应叠加内2220销复苏品牌端Q2-Q4有望延续Q1良好复苏趋势全年业绩增长确定性强0多渠道全品类并行发展套系化产品打造核心竞争力渠道方面公司分别-20在线上新零售线下大宗业务海外积极布局实现多渠道齐头并进稳-40Mar22Jul22Oct22Feb23步发展产品力方面公司通过开放多品类共享多渠道资源打造多品牌矩资料来源公司数据招商证券阵以全屋定制战略为核心持续推进产品创新类预研工作并根据渠道特相关报告性实现套系化开发产品满足不同消费者对整家配齐的需求1志邦家居603801Q3疫情盈利预测及投资建议公司积极推进数字化转型升级加快推进创新渠道模下业绩稳健衣柜高增大宗改善式和市场覆盖持续优化与房地产龙头企业的战略合作并着力发展整装业2022-10-31务未来多元化品类和渠道布局值得期待预计2023年2024年归母净利2志邦家居603801Q2业绩较超预期C端业务稳健增长分别为亿元亿元同比分别增长对应年为647772211923PE2022-08-29156X维持强烈推荐投资评级3志邦家居603801多渠道全品类扩张奋进百亿成长目标风险提示房地产数不及预期风险市场竞争加剧风险原材料价格波动风2022-04-27险疫情风险赵中平S1090521080001zhaozhongpingcmschinacomc财务数据与估值n会计年度202020212022E2023E2024E毕先磊S1090523030001营业总收入百万元38405153538965477746bixianleicmschinacomcn同比增长303452218王鹏S1090522040002营业利润百万元436552575694829同比增长132742119wangpeng25cmschinacomcn归母净利润百万元395506536647772同比增长202862119每股收益元127162172207248PE255200189156131PB4539353026资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产24902787304435684067营业总收入38405153538965477746现金825668491589648营业成本23783285343341714934交易性投资325202576576576营业税金及附加3340415060应收票据207109114138163营业费用5747568039761154应收款项117147136165195管理费用206232253308364其它应收款80149156189224研发费用226282294358423存货329388397482570财务费用37303222其他6071125117614291690资产减值损失3455000非流动资产16392511273829453133公允价值变动收益15555长期股权投资3936363636其他收益3237373737固定资产11911465172319562168投资收益151111无形资产商誉136232208188169营业利润436552575694829其他273778771765760营业外收入23333资产总计41285298578365137200营业外支出85333流动负债18142426262128652974利润总额429550576695830短期借款108295436362141所得税3444404857应付账款64880183710171203少数股东损益00000预收账款466532556675799归属于母公司净利润395506536647772其他592798792811830长期负债86281281281281主要财务比率长期借款0200200200200202020212022E2023E2024E其他8681818181年成长率负债合计19002707290231463255营业总收入303452218股本223312312312312营业利润132742119资本公积金790738738738738归母净利润202862119留存收益12151540183123172895获利能力少数股东权益00000毛利率381362363363363归属于母公司所有者权益22282591288033673945净利率103989999100负债及权益合计41285298578365137200ROE190210196207211ROIC189184170182193现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率460511502483452经营活动现金流649496700724856净负债比率26951108647净利润395506536647772流动比率1411121214折旧摊销112155170191210速动比率1210101112财务费用1119303222营运能力投资收益151414141总资产周转率1111101111营运资金变动1631794113116存货周转率8792889594其它186288应收账款周转率98178214237234投资活动现金流484516733360360应付账款周转率4345424544资本支出421524400400400每股资料元其他投资6383324141EPS127162172207248筹资活动现金流16179144267437每股经营净现金208159225232274借款变动6430013174221每股净资产71583192410801265普通股增加089000每股股利057060052062074资本公积增加5152000估值比率股利分配147179246161194PE255200189156131其他1721303222PB4539353026现金净增加额1491591779859EVEBITDA239186161136118资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关赵中平香港中文大学硕士对外经济贸易大学学士2014-2016年分别就职于安信证券银河证券2016-2021年就职于广发证券轻工行业首席分析师2020年新财富水晶球新浪金麒麟均获得第三名2021年加入招商证券任轻工时尚首席分析师刘丽对外经济贸易大学会计学硕士2011-2015年就职于国美控股集团投资部2015-20177太平洋证券服饰纺织行业分析师2017年8月加入招商证券2021年起任美妆时尚联席首席毕先磊山东大学金融硕士吉林大学工学学士曾就职于德邦证券研究所轻工组2021年加入招商证券研究方向为轻工制造王鹏华威商学院金融学硕士中山大学金融学学士2020-2021年就职于万联证券2021年加入招商证券任研究助理研究方向为轻工新消费王月香港理工大学运筹学及风险分析硕士华北电力大学工学学士曾就职于基金公司2021-2023年就职于天风证券研究所轻工组2023年加入招商证券研究方向为轻工新消费王梓旭中央财经大学硕士2022年加入招商证券任研究助理研究方向为纺织服装评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3