公司发布2022年业绩预告：2022年实现营业收入53.89亿元（同比+4.6%），归母净利润5.36亿元（同比+6.1%），扣非归母净利润4.97亿元（同比+8.0%）；单Q4实现营业收入18.72亿元（同比+2.3%），归母净利润2.21亿元（同比+7.7%），扣非净利润2.0亿元（同比+17.6%）。Q4疫情影响下收入实现小幅增长，经营具备韧性，公司供应链变革提速，盈利能力逆势提升。
　　渠道下沉、品类协同，客单值有望提升。1）橱柜：受地产及大宗影响收入下滑，保交楼推动下Q3收入同比下滑幅度收窄4.2pct，预计Q4向好；目前公司渠道进一步下沉，且卫阳空间产品已在部分城市上样，渠道拓展及局改需求或将带动橱柜收入提升；2）衣柜：零售端表现优异，订单量及客单值提升空间大，预计收入延续高增；3）木门：积极顺应品类融合趋势，2022年开店节奏加快，伴随门墙柜一体化推进，收入增长有望提速。此外，公司持续拓展整家需求，橱衣木协同性彰显，未来进一步聚焦全品类融合店及周边店拓展，预计客单值增长稳健。
　　零售稳健、大宗优化，整装蓄势待发。1）零售：公司积极推动前端市场下沉、品类融合提速，预计疫后保持稳健增长；此外直营城市合肥、广州内部管理提效，目标完成率较高，有效带动周边城市增长；2）大宗：公司巩固拓展与优质战略地产商合作，同时积极探索适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等新业务增长点；3）整装：公司“超级邦”装企服务战略稳步推进，“微笑行动”等提升品牌影响力，2023年与天猫家装家居签订年框，线上与线下融合进一步撬动家装市场需求。
　　费用投放力度大，降本增效推动盈利改善。公司在高速扩张期品牌宣传、加盟商扶持等费用投入力度较大，2022Q1-3销售费用率同比提升1.2pct至15.6%；然而供应链管理水平持续优化，外协管控精细化加强、原材料利用率提升，Q4归母净利率达到11.8%（同比+0.6pct），盈利能力有所改善。
　　盈利预测与投资评级：多品类&多渠道搭建顺畅，发力大家居打开成长空间，预计2022-2024年归母净利润为5.4/6.5/7.5亿元，对应PE为19X/16X/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，竞争显著加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年03月13日志邦家居603801SH成长稳健盈利表现靓丽公司发布2022年业绩预告2022年实现营业收入5389亿元同比买入维持46归母净利润536亿元同比61扣非归母净利润497亿股票信息元同比80单Q4实现营业收入1872亿元同比23归母行业家居用品净利润221亿元同比77扣非净利润20亿元同比176前次评级买入Q4疫情影响下收入实现小幅增长经营具备韧性公司供应链变革提速月日收盘价元盈利能力逆势提升3103240总市值百万元1010296渠道下沉品类协同客单值有望提升1橱柜受地产及大宗影响收入总股本百万股31182下滑保交楼推动下Q3收入同比下滑幅度收窄42pct预计Q4向好目其中自由流通股10000前公司渠道进一步下沉且卫阳空间产品已在部分城市上样渠道拓展及局30日日均成交量百万股347改需求或将带动橱柜收入提升2衣柜零售端表现优异订单量及客单股价走势值提升空间大预计收入延续高增3木门积极顺应品类融合趋势2022年开店节奏加快伴随门墙柜一体化推进收入增长有望提速此外公司持续拓展整家需求橱衣木协同性彰显未来进一步聚焦全品类融合店及周志邦家居沪深30055边店拓展预计客单值增长稳健4127零售稳健大宗优化整装蓄势待发1零售公司积极推动前端市场下14沉品类融合提速预计疫后保持稳健增长此外直营城市合肥广州内部0-14管理提效目标完成率较高有效带动周边城市增长2大宗公司巩固-27拓展与优质战略地产商合作同时积极探索适老公寓企事业公寓人才公-412022-032022-072022-112023-03寓工程高定等新业务增长点3整装公司超级邦装企服务战略稳步推进微笑行动等提升品牌影响力2023年与天猫家装家居签订年框线上与线下融合进一步撬动家装市场需求作者费用投放力度大降本增效推动盈利改善公司在高速扩张期品牌宣传加分析师姜春波盟商扶持等费用投入力度较大2022Q1-3销售费用率同比提升12pct至执业证书编号S0680521070003156然而供应链管理水平持续优化外协管控精细化加强原材料利用邮箱jiangchunbogszqcom率提升Q4归母净利率达到118同比06pct盈利能力有所改善研究助理姜文镪执业证书编号S0680122040027盈利预测与投资评级多品类多渠道搭建顺畅发力大家居打开成长空间邮箱jiangwenqiang1gszqcom预计年归母净利润为亿元对应为2022-2024546575PE19X16X13X相关研究维持买入评级1志邦家居603801SH零售稳健整装高增风险提示疫情反复地产超预期下滑竞争显著加剧盈利能力逆势提高2022-10-312志邦家居603801SH零售增长靓丽盈利能力逆势提高品类协同效果显著2022-08-29财务指标2020A2021A2022E2023E2024E3志邦家居603801SH大家居稳步向前成长营业收入百万元38405153538963097280动力充足2022-04-27增长率yoy29734246171154归母净利润百万元395506536650754增长率yoy20027861213160EPS最新摊薄元股127162172209242净资产收益率177195182193193PE倍256200188155134倍PB4539343026资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023310请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产24902787297837503938营业收入38405153538963097280现金82566883913391484营业成本23783285341839894629应收票据及应收账款324256351359460营业税金及附加3340475561其他应收款8015891200136营业费用5747568199721121预付账款6549706991管理费用206232259305352存货329388358512497研发费用226282286334379其他流动资产8671269126912691269财务费用3-7-18-32-47非流动资产16392511248526652849资产减值损失-21-43-15-29-38长期投资3936343128其他收益3237000固定资产11911465144115961751公允价值变动收益15233无形资产136232251275294投资净收益15-113109其他非流动资产273778759763776资产处置收益-10000资产总计41285298546364146788营业利润436552606728836流动负债18142426228228482722营业外收入23222短期借款108295295295295营业外支出85666应付票据及应付账款6488017071053989利润总额429550602723831其他流动负债10571330127915001438所得税3444667377非流动负债86281241204167净利润395506536650754长期借款020016012385少数股东损益00000其他非流动负债8681818181归属母公司净利润395506536650754负债合计19002707252330522889EBITDA523705744871972少数股东权益00000EPS元127162172209242股本223312312312312资本公积919806806806806主要财务比率留存收益12141541184022122646会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益22282591294033623899成长能力负债和股东权益41285298546364146788营业收入29734246171154营业利润13326599200148归属于母公司净利润20027861213160获利能力毛利率381362366368364现金流量表百万元净利率10398100103104会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE177195182193193经营活动现金流6494964501058687ROIC159164154165168净利润395506536650754偿债能力折旧摊销112145141158162资产负债率460511462476426财务费用3-7-18-32-47净负债比率-302-41-97-245-258投资损失-151-13-10-9流动比率1411131314营运资金变动99-243-194295-171速动比率0905060708其他经营现金流5495-2-3-3营运能力投资活动现金流-484-516-100-325-334总资产周转率1111101111资本支出421524-24183187应收账款周转率98178178178178长期投资-51-45233应付账款周转率4345454545其他投资现金流-114-37-121-139-144每股指标元筹资活动现金流-16179-180-232-207每股收益最新摊薄127162172209242短期借款97187000每股经营现金流最新摊薄208159144339220长期借款0200-40-37-37每股净资产最新摊薄71483194310781250普通股增加089000估值比率资本公积增加41-113000PE256200188155134其他筹资现金流-154-183-139-195-170PB4539343026现金净增加额145157171501145EVEBITDA17413912910492资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月10日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明