公司公告2022年业绩快报，业绩符合我们的预期，体现较强增长韧性。2022年实现收入53.89亿元，同比增长4.6%，归母净利润5.36亿元，同比增长6.1%，扣非归母净利润4.97亿元，同比增长8.0%；2022Q4实现收入18.72亿元，同比增长2.3%，归母净利润2.21亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润2.00亿元，同比增长17.6%。
　　积极推动品类扩张、渠道延伸，收入实现稳健增长。2022Q4受疫情感染高峰影响，前端销售及生产出货均受影响，家居消费需求滞后，有望在2023Q1逐步体现。2022Q4家具零售额同比下滑1.0%，但公司2022Q4收入仍同比增长2.3%，验证经营韧性。
　　1）分品类来看，预计新扩张的衣柜和木门是收入增长的主要驱动力。考虑公司大宗业务以橱柜为主，公司2022年对大宗客户结构进行战略优化调整，2022Q1-3橱柜收入27.62亿元，同比下滑6.4%。2022年收入增长贡献预计主要由新品类衣柜和木门带动，2022Q1-3衣柜/木门分别实现收入14.42亿元/1.24亿元，分别同比增长21.5%/61.1%，2022Q1-3衣柜和木门合计收入占比达到44.5%，较2021年37.4%的占比有较大幅度提升。2022Q1-3公司橱柜/衣柜/木门门店分别净增加22/89/314家至1713/1708/713家，新品类延续高速开店节奏，预计为全年收入增长的主要驱动力。
　　2）分渠道来看，大宗业务战略调整，整装、直营等渠道持续发力。公司出于风险控制原则主动调整大宗业务，大力巩固拓展与优质战略地产客户的合作，全面开发国央企客户，短期大宗业务出现调整（2022Q1-3大宗业务收入同比下降7.7%，收入占比24.3%，同比下降3.6pct），但公司通过零售端发力，仍实现收入的稳健增长，预计除衣柜及配套品延续高增外，整装、直营渠道增长同样亮眼：1）直营渠道，除合肥大本营持续发力外，公司南下战略进展顺利，布局广州直营与竞品公司形成直接竞争，2022Q1-3直营渠道收入2.92亿元，同比增长31.1%，未来随着清远基地陆续建成，竞争力有望持续增强。2）整装渠道，2021年开始公司重点发力整装渠道，采取总部直签和经销商整装双模式，以IK和志邦双品牌开拓市场，2022H1公司发布“超级邦”装企服务战略，通过设立“超级邦”区域服务中心，建立超级棒星级服务团队和评价体系，建立设计、生产、配送、仓储、安装、交付为一体的全托级服务标准。此外，公司也积极开拓线上直播、拎包、社群电商等创新渠道，预计也是零售逆势增长的重要驱动力。
　　规模效应释放，盈利能力持续提升。2022年公司归母净利率10.0%，同比提升0.1pct，分拆季度来看，2022Q1-4归母净利率分别为6.8%/8.3%/10.6%/11.8%，分别同比变动-0.7/+0.1/+0.1/+0.6pct。我们预计盈利能力改善主要得益于衣柜规模效应的持续释放。回顾衣柜发展历程，随着衣柜业务体量的提升，规模效应释放，以及公司生产端提质增效，衣柜毛利率持续改善，2022Q1-3衣柜毛利率达到37.0%，同比提升1.7pct，较衣柜刚起步期的2016年毛利率提升17.6pct。展望未来，随着疫后需求复苏以及地产改善，公司收入有望恢复更高速增长，费用率有望进一步摊薄，带动盈利改善；同时衣柜业务规模效应有望持续体现，毛利率逐步优化提升；工程业务客户结构调整成效逐渐体现，毛利率预计稳中有升，公司盈利处于持续修复通道。
　　修炼内功打造强中台，多品类、多渠道发展带动高增长。定制家居行业服务属性偏重，如何有效赋能经销商，消除终端服务方差，是决定公司能否实现持续稳健增长的重要因素。公司总部对设计研发、生产和供应链、业务管理和营销全方位赋能：1）围绕人、工具和设计三个维度持续提升设计研发实力，匹配多品类发展需要。2）生产和供应链实现信息化基础上，进一步向数字化转型，打造成本优势。3）数字化工具和手段赋能营销，推动品牌向时尚化和年轻化升级。公司修炼内功，为多品类、多渠道发展奠定坚实基础，橱柜稳居行业第二，依托成熟经销体系拓展衣柜业务，衣柜收入实现高增，新品类木门加速渠道扩张快速放量，后续零售有望接力增长。新品类扩张增长，叠加配套品占比逐步提升，短期成长属性充足；中长期进攻南方市场，扩张整装等多元化流量入口，布局远期增长点。
　　公司管理层及治理表现优秀，为成长属性充足的的二线定制龙头，新品类、新渠道持续打造，渐次放量，有望维持稳健增长。结合公司2022年业绩快报，略微下调公司2022年归母净利润预测至5.36亿元（前值为5.37亿元），考虑疫后需求复苏及地产改善，且公司作为二线龙头成长属性充足，上调2023-2024年归母净利润预测至6.45/7.53亿元（前值为6.26/7.28亿元），2022-2024年归母净利润分别同比增长6.1%/20.3%/16.8%，对应PE为19X/16X/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求恢复缓慢，大宗渠道竞争加剧。

研究报告全文：上市公司轻工制造2023年03月13日公司志邦家居603801研究2022年业绩快报点评收入增长表现稳健盈利能公司力持续提升点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点维持买入公司公告2022年业绩快报业绩符合我们的预期体现较强增长韧性2022年实现收证入5389亿元同比增长46归母净利润536亿元同比增长61扣非归母净利券润497亿元同比增长802022Q4实现收入1872亿元同比增长23归母净研市场数据2023年03月10日利润221亿元同比增长77扣非归母净利润200亿元同比增长176究收盘价元324报一年内最高最低元375184积极推动品类扩张渠道延伸收入实现稳健增长2022Q4受疫情感染高峰影响前端市净率38销售及生产出货均受影响家居消费需求滞后有望在2023Q1逐步体现2022Q4家告息率分红股价-流通A股市值百万元10103具零售额同比下滑10但公司2022Q4收入仍同比增长23验证经营韧性上证指数深证成指32300811442541分品类来看预计新扩张的衣柜和木门是收入增长的主要驱动力考虑公司大宗业务注息率以最近一年已公布分红计算以橱柜为主公司2022年对大宗客户结构进行战略优化调整2022Q1-3橱柜收入2762亿元同比下滑642022年收入增长贡献预计主要由新品类衣柜和木门带动基础数据2022年09月30日2022Q1-3衣柜木门分别实现收入1442亿元124亿元分别同比增长215611每股净资产元8452022Q1-3衣柜和木门合计收入占比达到445较2021年374的占比有较大幅度提资产负债率5372总股本流通A股百万312312升2022Q1-3公司橱柜衣柜木门门店分别净增加2289314家至17131708713家流通B股H股百万--新品类延续高速开店节奏预计为全年收入增长的主要驱动力2分渠道来看大宗业务战略调整整装直营等渠道持续发力公司出于风险控制原一年内股价与大盘对比走势则主动调整大宗业务大力巩固拓展与优质战略地产客户的合作全面开发国央企客户志邦家居沪深300指数收益率短期大宗业务出现调整2022Q1-3大宗业务收入同比下降77收入占比243同60比下降36pct但公司通过零售端发力仍实现收入的稳健增长预计除衣柜及配套品4020延续高增外整装直营渠道增长同样亮眼1直营渠道除合肥大本营持续发力外0公司南下战略进展顺利布局广州直营与竞品公司形成直接竞争2022Q1-3直营渠道收-20入292亿元同比增长311未来随着清远基地陆续建成竞争力有望持续增强2-40整装渠道2021年开始公司重点发力整装渠道采取总部直签和经销商整装双模式以11-1404-1405-1406-1407-1408-1409-1410-1412-1401-1402-1403-14IK和志邦双品牌开拓市场2022H1公司发布超级邦装企服务战略通过设立超级邦区域服务中心建立超级棒星级服务团队和评价体系建立设计生产配送仓储相关研究安装交付为一体的全托级服务标准此外公司也积极开拓线上直播拎包社群电商志邦家居603801点评2022年三季等创新渠道预计也是零售逆势增长的重要驱动力报点评衣柜延续高增盈利能力持续改善20221101规模效应释放盈利能力持续提升2022年公司归母净利率100同比提升01pct志邦家居603801点评2022年中报分拆季度来看2022Q1-4归母净利率分别为6883106118分别同比变动点评业绩符合预期衣柜逆势加速增长-07010106pct我们预计盈利能力改善主要得益于衣柜规模效应的持续释放多品类多渠道布局优势逐渐显现回顾衣柜发展历程随着衣柜业务体量的提升规模效应释放以及公司生产端提质增效20220830衣柜毛利率持续改善2022Q1-3衣柜毛利率达到370同比提升17pct较衣柜刚证券分析师起步期的2016年毛利率提升176pct展望未来随着疫后需求复苏以及地产改善公屠亦婷A0230512080003司收入有望恢复更高速增长费用率有望进一步摊薄带动盈利改善同时衣柜业务规模tuytswsresearchcom效应有望持续体现毛利率逐步优化提升工程业务客户结构调整成效逐渐体现毛利率黄莎A0230522010002预计稳中有升公司盈利处于持续修复通道huangshaswsresearchcom财务数据及盈利预测庞盈盈A0230522060003pangyyswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E研究支持营业总收入百万元51533517538964427557张海涛A0230122080003同比增长率3425946195173zhanghtswsresearchcom归母净利润百万元506315536645753联系人同比增长率2785061203168张海涛862123297818每股收益元股162101172207242zhanghtswsresearchcom毛利率362368366365365ROE195119185195200市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评修炼内功打造强中台多品类多渠道发展带动高增长定制家居行业服务属性偏重如何有效赋能经销商消除终端服务方差是决定公司能否实现持续稳健增长的重要因素公司总部对设计研发生产和供应链业务管理和营销全方位赋能1围绕人工具和设计三个维度持续提升设计研发实力匹配多品类发展需要2生产和供应链实现信息化基础上进一步向数字化转型打造成本优势3数字化工具和手段赋能营销推动品牌向时尚化和年轻化升级公司修炼内功为多品类多渠道发展奠定坚实基础橱柜稳居行业第二依托成熟经销体系拓展衣柜业务衣柜收入实现高增新品类木门加速渠道扩张快速放量后续零售有望接力增长新品类扩张增长叠加配套品占比逐步提升短期成长属性充足中长期进攻南方市场扩张整装等多元化流量入口布局远期增长点公司管理层及治理表现优秀为成长属性充足的的二线定制龙头新品类新渠道持续打造渐次放量有望维持稳健增长结合公司2022年业绩快报略微下调公司2022年归母净利润预测至536亿元前值为537亿元考虑疫后需求复苏及地产改善且公司作为二线龙头成长属性充足上调2023-2024年归母净利润预测至645753亿元前值为626728亿元2022-2024年归母净利润分别同比增长61203168对应PE为19X16X13X维持买入评级风险提示终端需求恢复缓慢大宗渠道竞争加剧财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入38405153538964427557其中营业收入38405153538964427557减营业成本23783285341740904800减税金及附加3340415058主营业务利润14291828193123022699减销售费用5747568199661133减管理费用206232269322378减研发费用226282296354416减财务费用3-7-10-2-1经营性利润421566557662773加信用减值损失损失以-填列-11-12-40-20-20加资产减值损失损失以-填列-21-431400加投资收益及其他4741465156营业利润436552576693809加营业外净收入-7-2000利润总额429550576693809减所得税3444404856净利润395506536645753少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润395506536645753全面摊薄总股本223312312312312每股收益元126162172207242资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本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