营收稳健增长，盈利改善明显，维持“买入”评级
　　2022实现营收53.89亿元（+4.58%），实现归母净利润5.36亿元（+6.07%），扣非归母净利润4.97亿元（+8.03%）。其中2022Q4实现营收18.71亿元（+2.2%），实现归母净利润2.22亿元（+8.4%），扣非归母净利润2.00亿元（+17.7%）。参考公司业绩快报，我们调整公司业绩预测，预计2022-2024年归母净利为5.36/6.48/7.62亿元（原5.53/6.62/8.12亿元），对应EPS 1.72/2.08/2.44元，当前股价对应PE为18.7/15.5/13.2倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。
　　衣柜持续发力，橱柜有望止损反弹
　　分品类看预计衣柜全年增速依旧领跑其他品类。（1）衣柜前三季度收入同比+21.48%，分季度2022Q1-Q3收入分别同比+19.74%/+24.50%/+20.02%，预计Q4延续前期高增态势，在多品类连带销售及整装推动下2023年衣柜有望延续前期增长势头；（2）受整装分流及地产低迷影响，橱柜前三季度收入同比-6.36%，预计2022Q4仍承压。在地产“三支箭”刺激下，竣工修复有望传递至家居工程端的改善同时叠加公司厨、卫、阳整装模式下的协同作用，预计2023年橱柜可止损反弹；（3）在整装带动下木门逐步成为公司业绩的潜在增长点，预计2023年仍会稳步扩张。
　　降本增效逐步显现，盈利水平逐季提升
　　2022年公司盈利能力逐季改善，产品结构调整+费效比提升下预计2023年盈利能力仍有望稳中有升。2022Q1-Q4公司净利率分别为7%/8%/11%/12%，其中2022Q4净利率同比+0.68pct，环比+1.28pct，盈利水平逐季提升。盈利水平提升主要系公司通过引进供应链高管改革，降本增效逐渐显现，2023年在产品结构调整、人效及材料利用率提升共同作用下盈利水平有望持续提升。
　　风险提示：终端需求大幅下滑、原材料大幅上涨、产品推进不及预期。
　　

研究报告全文：轻工制造家居用品公司研志邦家居603801SH2022业绩稳健增长降本增效提振盈利究2023年03月14日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期2023313营收稳健增长盈利改善明显维持买入评级当前股价元32232022实现营收5389亿元458实现归母净利润536亿元607扣公一年最高最低元37501840司非归母净利润亿元其中实现营收亿元4978032022Q4187122信总市值亿元10050实现归母净利润亿元扣非归母净利润亿元参息流通市值亿元1005022284200177更总股本亿股考公司业绩快报我们调整公司业绩预测预计2022-2024年归母净利为新312报流通股本亿股312536648762亿元原553662812亿元对应EPS172208244元当前告股价对应为倍看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期近3个月换手率6303PE187155132发展维持买入评级股价走势图衣柜持续发力橱柜有望止损反弹分品类看预计衣柜全年增速依旧领跑其他品类1衣柜前三季度收入同比志邦家居沪深300602148分季度2022Q1-Q3收入分别同比197424502002预计Q440延续前期高增态势在多品类连带销售及整装推动下2023年衣柜有望延续前期20增长势头2受整装分流及地产低迷影响橱柜前三季度收入同比-636预0计2022Q4仍承压在地产三支箭刺激下竣工修复有望传递至家居工程端2022-032022-072022-11-20的改善同时叠加公司厨卫阳整装模式下的协同作用预计2023年橱柜可止开-40损反弹3在整装带动下木门逐步成为公司业绩的潜在增长点预计2023年源证数据来源聚源仍会稳步扩张券降本增效逐步显现盈利水平逐季提升证券相关研究报告2022年公司盈利能力逐季改善产品结构调整费效比提升下预计2023年盈利研能力仍有望稳中有升2022Q1-Q4公司净利率分别为781112其中究2022Q3C端逆势稳态增长盈利逐净利率同比环比盈利水平逐季提升盈利水平提升报季提升公司信息更新报告2022Q4068pct128pct告主要系公司通过引进供应链高管改革降本增效逐渐显现2023年在产品结构-2022112调整人效及材料利用率提升共同作用下盈利水平有望持续提升2022H1营收稳健增长C端表现较优公司信息更新报告-202291风险提示终端需求大幅下滑原材料大幅上涨产品推进不及预期20212022Q1营收表现亮眼衣柜延财务摘要和估值指标续高增公司信息更新报告指标2020A2021A2022E2023E2024E-2022428营业收入百万元38405153538964677501YOY29734246200160归母净利润百万元395506536648762YOY20027861208177毛利率381362383384385净利率1039899100102ROE177195182193195EPS摊薄元127162172208244PE倍254199187155132PB倍4539343026数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产24902787291437603810营业收入38405153538964677501现金82566879613021367营业成本23783285332739874617应收票据及应收账款324256351377467营业税金及附加3340485765其他应收款8015891207139营业费用57475688811031286预付账款6549707393管理费用206232217263304存货329388338532475研发费用226282299343401其他流动资产8671269126912691269财务费用3-7203-5非流动资产16392511248527142914资产减值损失-21-43000长期投资3936343128其他收益3237000固定资产11911465144116391809公允价值变动收益15233无形资产136232251275294投资净收益15-113109其他非流动资产273778759769783资产处置收益-1-0000资产总计41285298539964746724营业利润436552606724844流动负债18142426221929102653营业外收入23222短期借款108295295295295营业外支出85666应付票据及应付账款6488016671092945利润总额429550602720840其他流动负债10571330125715221413所得税3444667378非流动负债86281241205167净利润395506536648762长期借款020016012386少数股东损益00000其他非流动负债8681818181归属母公司净利润395506536648762负债合计19002707246031142820EBITDA523705745871987少数股东权益00000EPS元127162172208244股本223312312312312资本公积919806806806806主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益12141541184022102649成长能力归属母公司股东权益22282591294033593904营业收入29734246200160负债和股东权益41285298539964746724营业利润13326598195165归属于母公司净利润20027861208177获利能力毛利率381362383384385净利率1039899100102现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE177195182193195经营活动现金流6494964451149668ROIC159164154165170净利润395506536648762偿债能力折旧摊销112145141160166资产负债率460511456481419财务费用3-7203-5净负债比率-302-41-83-234-227投资损失-151-13-10-9流动比率1411131314营运资金变动99-243-237351-243速动比率0905060708其他经营现金流5495-2-3-3营运能力投资活动现金流-484-516-100-376-354总资产周转率1111101111资本支出421524-24232203应收账款周转率98178178178178长期投资-51-45243应付账款周转率4345454545其他投资现金流-114-37-121-140-148每股指标元筹资活动现金流-16179-217-267-249每股收益最新摊薄127162172208244短期借款97187000每股经营现金流最新摊薄208159143368214长期借款0200-40-36-37每股净资产最新摊薄71583194310771252普通股增加089000估值比率资本公积增加41-113000PE254199187155132其他筹资现金流-154-183-177-230-212PB4539343026现金净增加额14515712850665EVEBITDA17313812910491数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行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