公司于3月12日公布2022年业绩预告，公司全年实现收入53.89亿元，同比增长4.58%，归母净利润5.36亿元，同比增长6.07%，收入与净利润增速稳健，公司坚持多渠道多品类战略，在巩固传统经销渠道的同时积极拓展整装业务，未来成长空间较大，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　多品类、多渠道驱动Q4收入与净利润稳健增长。公司全年实现收入53.89亿元，同比增长4.58%，归母净利润5.36亿元，同比增长6.07%，收入与净利润稳健增长。从单季度看Q4体现公司在逆势中的抗压性，实现营收18.72亿元，同比增长2.25%，在疫情反复、房地产行业景气度下行、经济增速放缓等多重外部不利因素的交织影响下以及2021年Q4同期高基数下仍维持正增长。Q4单季度归母净利润为2.21亿元，同增7.70%，公司深入推动降本增效措施落地，成本管控和经营效率得到有效提升，业绩实现逆势增长。
　　坚定多渠道、多品牌战略，降本增效成果显著。公司深耕经销渠道，持续提升品牌力。厨柜业务方面，公司从单一厨房定制到厨房客厅一体化定制，稳步提升客单价。衣柜业务方面，2022年前三季度衣柜业务收入同增21.48%至14.42亿元，维持高增，衣柜保持稳健开店节奏，完成对空白区域的加密。同时，公司通过建改店、强落地等方式提升终端店面形象，提升终端店面服务水平和专业知识，驱动单店收入上行。同时公司紧抓整装业务势能，聚焦增流量、拓渠道、提单值，在公司的大力发展下，整装业务保持高速增长。
　　内需逐步恢复，看好公司持续强化零售。行业层面，2022年下半年地产行业利好政策频出，有望从供给端缓解行业压力，近期竣工数据等有所回暖，带动家居行业需求，看好家居行业在2023年逐步释放业绩弹性。公司在加大营销力度的同时坚持提升产品力与品牌接受度，厨柜业务有望维持稳健增长。衣柜和木门业务仍处于高速发展期，看好规模效应进一步释放。此外，公司在维持传统门店快速发展的同时发力整装业务，有望通过强供应链实力优享整装渠道发展红利。
　　估值
　　当期股本下，公司Q4业绩基本符合预期，我们根据业绩预告进行微调，预计2022至2024年EPS分别为1.72/2.04/2.45元；市盈率分别为19/16/13倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。
　　
　　

研究报告全文：轻工制造证券研究报告业绩评论2023年3月14日603801SH志邦家居买入Q4经营稳健盈利稳步提升原评级买入市场价格人民币3223公司于3月12日公布2022年业绩预告公司全年实现收入5389亿元同比增长458归母净利润536亿元同比增长607收入与净利润增速板块评级强于大市稳健公司坚持多渠道多品类战略在巩固传统经销渠道的同时积极拓展整装业务未来成长空间较大维持买入评级股价表现40支撑评级的要点26多品类多渠道驱动Q4收入与净利润稳健增长公司全年实现收入538912亿元同比增长458归母净利润536亿元同比增长607收入与2净利润稳健增长从单季度看Q4体现公司在逆势中的抗压性实现营收亿元同比增长在疫情反复房地产行业景气度下行经161872225济增速放缓等多重外部不利因素的交织影响下以及2021年Q4同期高基30JulJunSepJanFebMarMarAprOctDecMayAug----22----数下仍维持正增长单季度归母净利润为亿元同增公23---2222Q42217702223-222222222322志邦家居上证综指司深入推动降本增效措施落地成本管控和经营效率得到有效提升业绩实现逆势增长今年1312至今个月个月个月坚定多渠道多品牌战略降本增效成果显著公司深耕经销渠道持绝对23053140235续提升品牌力厨柜业务方面公司从单一厨房定制到厨房客厅一体化相对上证综指18148111247定制稳步提升客单价衣柜业务方面2022年前三季度衣柜业务收入同增2148至1442亿元维持高增衣柜保持稳健开店节奏完成对发行股数百万31182空白区域的加密同时公司通过建改店强落地等方式提升终端店面流通股百万31182形象提升终端店面服务水平和专业知识驱动单店收入上行同时公总市值人民币百万1004996司紧抓整装业务势能聚焦增流量拓渠道提单值在公司的大力发3个月日均交易额人民币百万10575展下整装业务保持高速增长主要股东内需逐步恢复看好公司持续强化零售行业层面2022年下半年地产孙志勇208599行业利好政策频出有望从供给端缓解行业压力近期竣工数据等有所资料来源公司公告Wind中银证券回暖带动家居行业需求看好家居行业在2023年逐步释放业绩弹性以2023年3月13日收市价为标准公司在加大营销力度的同时坚持提升产品力与品牌接受度厨柜业务有望维持稳健增长衣柜和木门业务仍处于高速发展期看好规模效应进一步释放此外公司在维持传统门店快速发展的同时发力整装业务有望通过强供应链实力优享整装渠道发展红利中银国际证券股份有限公司估值具备证券投资咨询业务资格当期股本下公司Q4业绩基本符合预期我们根据业绩预告进行微调轻工制造家居用品预计2022至2024年EPS分别为172204245元市盈率分别为191613倍维持买入评级证券分析师郝帅861066229231评级面临的主要风险shuaihaobocichinacom行业竞争加剧新品拓展不达预期原材料价格波动证券投资咨询业务证书编号S1300521030002投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师丁凡年结日12月31日202020212022E2023E2024Efandingbocichinacom主营收入人民币百万38405153538964437461证券投资咨询业务证书编号S1300521090001增长率29734246196158EBITDA人民币百万44959589810901285联系人杨雨钦归母净利润人民币百万395506536637764yuqinyangbocichinacom增长率20027860188199一般证券业务证书编号S1300121080061原先预测摊薄每股收益人民币178162175208243最新股本摊薄每股收益人民币172204245调整幅度171908市盈率倍182199187158132市净率倍3239342925资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入38405153538964437461净利润429550594705823营业收入38405153538964437461折旧摊销112145677686营业成本23783285347641574819营运资金变动99243223145155营业税金及附加3340415057其他87114162045销售费用5747567719121028经营活动现金流649496356836635管理费用206232241279322资本支出48437049247272研发费用226282302367433投资变动101111财务费用37131723其他20143669498625其他收益3237373737投资活动现金流484516621747898资产减值损失2143153021银行借款311151925信用减值损失1212121212债券融资9738728500资产处置收益12222其他43559634308277公允价值变动收益15555筹资活动现金流16179214135109投资收益151111净现金流14915951224154汇兑收益51122资料来源公司公告中银证券预测营业利润436552585695832营业外收入23333财务指标营业外支出85555年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额429550583693830成长能力所得税3444475667营业收入增长率29734246196158净利润395506536637764营业利润增长率13326560188198少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率20027860188199归母净利润395506536637764息税前利润增长率16225550186196EBITDA44959589810901285息税折旧前利润增长率16926650184192EPS最新股本摊薄元178162172204245EPS最新股本摊薄增长率1816172024资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率122115116116119资产负债表人民币百万营业利润率114107109108112年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率381362355355354流动资产24902787321239083996归母净利润率103989999102货币资金825668569842637ROE190210192199205应收账款117147135218191ROIC149164154160177应收票据20710999161141偿债能力存货329388434535596资产负债率460511418437377预付账款6549506860净负债权益比8531045717777606合同资产00000流动比率13731149172416361841其他流动资产9471427192420832372营运能力非流动资产16392511190621812484总资产周转率1111101112长期投资3936363636应收账款周转率98178220210210固定资产11911465131014411585应付账款周转率4345495660无形资产136232337454582费用率长期待摊费用3737394754销售费用率149147143142138资产合计41285298511860886480管理费用率5445454343流动负债18142426186323892170研发费用率5955565758短期借款108295101010财务费用率0101020303应付账款405485302551423每股指标元其他流动负债13011646155218281737每股收益最新摊薄1816172024非流动负债86281274274274每股经营现金流最新摊薄2116113021长期借款0200200200200每股净资产最新摊薄1008396110129其他长期负债8681747474每股股息4946556887负债合计19002707213826632444估值比率股本223312312312312PE最新摊薄182199187158132少数股东权益00000PB最新摊薄3239342925归属母公司股东权益22282591298034264036EVEBITDA2241691129278负债和股东权益合计41285298511860886480价格现金流倍155203284107154资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月14日志邦家居2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月14日志邦家居3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其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