“低估值+高分红”是一条重要且清晰的央国企投资思路，是助力央国企“价值实现”的潜在可选路径之一，符合重视股东回报的要求。在提升资本市场对于央国企价值认可的同时，同样有望成为财政收入来源的新动能。我们从历史分红角度、派息分红能力、派息分红意愿三个角度构建高分红水平国企筛选体系。
　　提升分红助力央国企“价值实现”
　　政策鼓励分红的倾向长期存在，完善分红机制始终是国企改革的一大清晰主线。提升现金分红水平有助于市场充分认知国企盈利稳定性，明确国企在经济发展中的支柱地位，实现国有资本在流动中优化布局、提升价值；同时符合重视股东回报的要求，有望推动国企在未来能够得到更多青睐“高分红”的长期资金的认可。此外，国企分红流向财政“四本帐”的过程有特别的二次分配制度，以国企分红率系统性抬升行使“准财政职能”的“股权财政”模式可以缓解财政收支压力，成为财政收入来源的新动能。
　　高分红策略在历史上多阶段均获得超额收益
　　一则，行业稳健性较高，估值处于较低水平而股利分红率较高的股票在低利率环境下能够获得一定稳定收益，同时可以作为抵御通货膨胀的防御性策略。二则，在波动放大、低风险偏好的市场环境中，高分红国企往往拥有强大的资产负债表和财务稳定性，为防范市场衰退风险提供“缓冲垫”，有在熊市中防御能力较强的特征，更显“确定性”溢价，具有优秀的配置价值。
　　构建高分红水平国企筛选体系
　　寻找高分红水平国企的未来估值重构机会，需要考虑历史分红角度、派息分红能力、派息分红意愿三个角度：1.股息率指标-历史角度：企业在过去进行分红的具体情况是判断未来企业分红水平的重要参考；2.派息分红能力：业绩稳定，拥有充足的现金流，拥有长期稳定的基本面是国企能够进行持续高分红的前提；3.派息分红意愿：企业本身的派息分红意愿至关重要，不仅受企业股权结构影响，也需要考虑企业所处的行业逻辑。
　　风险提示：数据测算误差、疫情反复、地缘政治风险、美国通胀超预期、地方债务风险、房地产周期继续下行。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略动态央国企价值实现路径之高分红投资策略国企改革系列研究五核心观点陈果低估值高分红是一条重要且清晰的央国企投资思路是助chenguodcqcsccomcn力央国企价值实现的潜在可选路径之一符合重视股东回报SAC编号S1440521120006的要求在提升资本市场对于央国企价值认可的同时同样有望姚皓天成为财政收入来源的新动能我们从历史分红角度派息分红能yaohaotiancsccomcn力派息分红意愿三个角度构建高分红水平国企筛选体系SAC编号S1440523020001提升分红助力央国企价值实现发布日期2023年03月14日政策鼓励分红的倾向长期存在完善分红机制始终是国企改革的一大清晰主线提升现金分红水平有助于市场充分认知国企盈利上证指数走势图稳定性明确国企在经济发展中的支柱地位实现国有资本在流9动中优化布局提升价值同时符合重视股东回报的要求有望4推动国企在未来能够得到更多青睐高分红的长期资金的认可-1-6此外国企分红流向财政四本帐的过程有特别的二次分配制-11度以国企分红率系统性抬升行使准财政职能的股权财政-16模式可以缓解财政收支压力成为财政收入来源的新动能2023114202231420224142022514202261420227142022814202291420232142022111420221214高分红策略在历史上多阶段均获得超额收益20221014上证指数沪深300一则行业稳健性较高估值处于较低水平而股利分红率较高的深证成指走势图股票在低利率环境下能够获得一定稳定收益同时可以作为抵御14通货膨胀的防御性策略二则在波动放大低风险偏好的市场环境中高分红国企往往拥有强大的资产负债表和财务稳定性4为防范市场衰退风险提供缓冲垫有在熊市中防御能力较强-6的特征更显确定性溢价具有优秀的配置价值-16构建高分红水平国企筛选体系202311420223142022414202251420226142022714202281420229142023214202210142022111420221214寻找高分红水平国企的未来估值重构机会需要考虑历史分红角深证成指沪深300度派息分红能力派息分红意愿三个角度1股息率指标-历史角度企业在过去进行分红的具体情况是判断未来企业分红水平的重要参考2派息分红能力业绩稳定拥有充足的现金流拥有长期稳定的基本面是国企能够进行持续高分红的前提3派息分红意愿企业本身的派息分红意愿至关重要不仅受企业股权结构影响也需要考虑企业所处的行业逻辑风险提示数据测算误差疫情反复地缘政治风险美国通胀超预期地方债务风险房地产周期继续下行本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告目录一提升分红助力国企价值实现1专项政策支持上市公司分红力度不减1财政支出需求不减需用国企分红充实社保2当前国企分红比例仍存在提升空间3二高分红策略在历史上多阶段均获得超额收益6历史上高分红股票获得超额收益的背景8A股大盘企稳见底时刻高分红国企拥有风险缓冲垫9国企高分红特征符合市场资金偏好10三构建高分红水平国企筛选体系11风险分析12请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告一提升分红助力国企价值实现专项政策支持上市公司分红力度不减近几年来支持上市公司分红的顶层设计持续颁布政策鼓励分红的倾向长期存在完善分红机制始终是国企改革的一大清晰主线自2020年国企改革三年行动启动以来政策对于上市国企现金分红持续关注5月27日国务院国资委印发提高央企控股上市公司质量工作方案鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报政策重心转移国企的同时着重强调现金分红的重要性随着国企改革国企估值重塑话题多次被提及以及相关政策表述的陆续发布中国特色估值体系将为国企注入估值重塑潜力而国企目前的低估值水平以及高盈利能力正是国企未来估值重塑的支撑动力有望在未来降低国企股权融资成本有效降低杠杆率提升现金分红水平有助于市场充分认知国企盈利稳定性国企的分红意愿以及分红能力反映了国企对于经济的稳定作用在经济下行环境下分红的稳定性体现抵御经济波动的能力通过进行分红能够向资本市场传递关于国企目前现金流量状况良好未来盈利能力稳定的积极信号通过完善国企内部管理层与外部投资者之间的信息沟通渠道使市场更充分地认知国企盈利的稳定性明确国企在经济发展中的支柱地位进而重构国企估值体系实现国有资本在流动中优化布局提升价值提升现金分红水平符合强调股东回报倾向通过现金分红吸引各类中长期资金入市获得资金认可对应方案中支持各类长期资金进一步扩大权益投资比例今年以来在中国弱复苏美国欧洲弱衰退的背景下外资流入A股资金量创新高而以QFII和陆股通为代表的外资机构偏好高分红个股对比更成熟的市场A股长期以来都有散户占比偏高的特点长期资金在A股市场的配置仍有较为广阔的空间且长期资金对于高分红股票存在更高配置需求可以预见分红比例提升的国企在未来能够得到更多的长期资金认可图表1政策鼓励上市公司提高分红率时间文件相关表述2017年3月9日十二届全国人大五次会议举行记者会推动国有控股的上市公司进一步完善分红机制上市公司要关心股价更关心分红要建立完善分红机制符合价值投资的理念要做切实的分红方案不断提高各个资本投资者的回报上市公司就应该分红就应该多赚取利润然后为股东包括国有资本在内的所有股东提供更多的回报2020年3月1日修订后的中华人民共和国证券法正式实施首次从法律高度明确上市公司税后利润分配义务2020年4月9日中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化鼓励和引导上市公司现金分红配置体制机制的意见2020年10月9日国务院关于进一步提高上市公司质量的意见鼓励上市公司通过现金分红股份回购等方式回报投资者切实履行社会责任2021年4月16日证监会举行新闻发布会引导上市公司结合自身发展阶段和资金状况通过现金分红股份回购等方式回报投资者现金分红是实现投资回报的重要形式请参阅最后一页的重要声明1策略研究策略动态报告2022年1月5日上市公司监管指引第3号上市公司现金分红具备现金分红条件的应当采用现金分红进行利润分配2022年修订2022年5月27日提高央企控股上市公司质量工作方案鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报资料来源政策文件中信建投证券财政支出需求不减需用国企分红充实社保上市国企提升分红力度不仅由资本市场估值体系重塑诉求驱动也由财政端需求缺口支撑在各类非税收入中国企收益是政府财力的重要来源国企分红收入能够直接进入一般公共预算各级政府可以从国资预算转移转入一般公共预算或社保基金预算满足财政支出需求本身存在对于税收波动的顺周期特征国企分红流向财政四本帐的过程有特别的二次分配制度国有企业分红向国家财政流动的过程可以分为两种流向金融类国企直接将分红注入国家财政总账户一般公共预算而实业类国企则将分红注入国有资本经营预算其中一部分资金再通过调出资金的方式流向一般公共预算以实现分配资金的两次流向为两次分配的国企分红机制此外在国务院颁布的划转部分国有资本充实社保基金实施方案中金融机构国有股权的10将陆续划转给社保或当地国有独资公司收益主要来源于股权分红图表2国企分红的财政流向-二次分配机制一般公共预算收入广义财政四本帐税收收入金融类国有资本非税收入一般公共预算企业利润经营收入一次结转结余分及调入资金政府性基金预算配非金融类国有资本企业利润经营收入国有资本经营预算上年结转收入社会保险基金预算划转10上市国企股权社保或当地国有独资公司二次调出资金分配民生支出补充社会国有资本保障资金经营支出14数据来源中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2策略研究策略动态报告有望通过提升优质国企分红率系统性抬升部分解决现收现付的统筹账户形成的基本养老金缺口步入老龄化社会后养老金缺口将会成为未来必须面对的一大挑战仅靠收缴收入难以长期支撑叠加减税造成的影响上市公司加大分红力度对于充实社保具有重要意义2020年开始国企资本上缴比例为30以上在政府债务扩张受限的背景下将成为财政筹集资本的重要来源为了解决目前存在的社保以及养老金缺口有能力进行高分红的央企集团会通过提升子公司分红力度填充社保缺口行使准财政职能的股权财政模式图表3中等口径下财政收入累计同比增速仍为负数图表4金融类国企分红金额及非税收入变化中等口径下财政收入累计同比全国国有资本经营收入决算数总收入亿元国家一般公共预算收入非税收入亿元40600034000303200020500010300004000028000-10300026000-202000240002019-02-282019-05-312019-08-312019-11-302020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-04-302021-07-312021-10-312022-02-282022-05-312022-08-312022-11-30数据来源ifind中信建投证券数据来源ifind中信建投证券当前国企分红比例仍存在提升空间图表5国企分红比例中位数仍低于A股整体水平图表6国企与非国企股息率中位数国企A股整体非国企国企3513124341211233111031033213109809094093095300829201620172018201920202021072018201920202021数据来源ifind中信建投证券数据来源ifind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明3策略研究策略动态报告与A股整体水平相比国企整体分红比例较低但相对波动较小未来提升空间充足分红比例可以反映公司的分红力度高分红比例可能表明该公司将其盈利大部分用作股息支付自己留下较少的空间来重新投资于其业务或偿还债务另一方面低的股息支付率可能表明该公司保留更多的收益这些收益可用于未来投资或偿还债务也意味着该公司也有更大的现金分红提升空间目前国企的分红比例说明依然存在足够的空间通过提升现金分红比例来吸引投资者实现估值重构在国企分红比例低于A股整体水平的前提下仍然具有较高的股息率其原因在于现阶段分母端国企较低的固执目前中央国企上市公司的市盈率不到8倍这是近十年来的最低点明显低于A股市场的整体市盈率水平后者为14倍就具体行业而言对于使用股息率对投资价值进行衡量并且其中国企占绝大比例的银行行业A股银行行业股息率为589远高于A股的整体水平图表7进行分红的企业结构图表8进行分红的国企占比地方国企中央国企其他企业2021分红公司占公司总数比例4000800750300070020002284537650100090634360037061105502021分红总额十亿2021分红企业总数A股整体地方国企中央国企数据来源ifind中信建投证券数据来源ifind中信建投证券国企具备较高分红意愿其中央企更为突出对2021年已进行分红的企业进行拆分可以得到央企在整体分红总额中的重要位置在2021年进行分红的企业中央企仅占一成但在2021年分红总额中却占近五成体现中央国企的盈利能力此外中央国企中进行分红的上市公司占公司总数的比例达到近75显著高于地方国企65以及A股整体63的比例体现中央国企的分红能力以及在政策指引下的分红意愿分行业比较2021年国企股息率与A股整体市场之间的差异可以得到银行业095钢铁092建筑材料089石油石化061等行业国企有相对较高的股息率未来有望通过国企民企股息率差在提振行业内国企估值提升空间请参阅最后一页的重要声明4策略研究策略动态报告图表92021年国企股息率分行业比较国企股息率平均数A股股息率平均数876543210银钢建石交基医建煤传环农通汽非有社电综电国房公美计食机家纺商轻行铁筑油通础药筑炭媒保林信车银色会力合子防地用容算品械用织贸工材石运化生装牧金金服设军产事护机饮设电服零制料化输工物饰渔融属务备工业理料备器饰售造数据来源ifind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明5策略研究策略动态报告二高分红策略在历史上多阶段均获得超额收益选定中证红利与A股指数进行复盘首先对2005年至2014年近十年进行分析2006年-2007年高分红策略表现优异在2005-2008年的牛熊周期开始阶段高红利策略表现较差但在2007年公募大入市基金扩张指数飙升经济过热的过程中高红利策略却拥有更为优异的表现在政策收紧估值过高导致指数见顶一路下点的过程中高分红策略仍然能够实现相对高收益分红后复利带来的增厚使得高分红策略在市场开始阶段性调整后仍然占优图表102006-2007年牛市区间分红策略表现优异相对收益右轴A股指数中证红利A股指数700012600011500014000093000082000071000060052009-06-302005-06-302005-10-312006-02-282006-06-302006-10-312007-02-282007-06-292007-10-312008-02-292008-06-302008-10-312009-02-272009-10-302010-02-262010-06-302010-10-292011-02-282011-06-302011-10-312012-02-292012-06-292012-10-312013-02-282013-06-282013-10-312014-02-282014-06-302014-10-312005-02-28数据来源ifind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明6策略研究策略动态报告图表11中证红利指数在市场情绪较为悲观的时候表现出色A股指数中证红利A股指数140015513001451200135110010001259001158001057000952015-05-292015-08-312015-11-302016-02-292016-05-312016-08-312016-11-302017-02-282017-05-312017-08-312017-11-302018-02-282018-05-312018-08-312018-11-302019-02-282019-05-312019-08-302019-11-292020-02-282020-05-292020-08-312020-11-302021-02-262021-05-312021-08-312021-11-302022-02-282022-05-312022-08-312022-11-302015-02-27数据来源ifind中信建投证券15年以来中证红利相对收益持续走高但整体趋势还是与A股市场走势趋同2018年年初开始A股进入熊市后高分红策略开始体现其配置价值2017年11月出台关于规范金融机构资产管理业务的指导意见征求意见稿专门就打破刚性兑付作出了要求后股市进入资金结构变化整体风险偏好受到限制此后流动性强的高分红国企取得更高的超额收益2021年A股进入滞涨期进入中期结构性调整阶段市场出现悲观情绪高分红策略通过稳定的分红收益体现防御价值中国神华两次公布分红预案显著高于市场的分红水平带来估值提振中国神华上市初就实施了35左右的高现金分红比例随后从2010财年开始提高到40左右2017年3月17日晚中国神华发布了总额高达5907亿元的分红预案其中2016年度的分红为046元股共计905亿元占当年归母净利润的403特别股息为251元股共计4992亿元2016年股利支付率达260此后市场反应迅速反应股价走高同时拉动后续高分红个股行情2021年3月25日中国神华25日披露2021年报分红总额为50466亿元占2021年归母净利润的1004公布消息后28日涨幅创2008年新高涨幅为751请参阅最后一页的重要声明7策略研究策略动态报告图表12中国神华两次高分红带来估值提振中国神华上证综指32022年2月25日披露年报2017年3月分红总额为50466亿元占202125发布分红预案年归母净利润的10042151052022-01-282022-04-292016-01-292016-04-292016-07-292016-10-312017-01-262017-04-282017-07-312017-10-312018-01-312018-04-272018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-232020-04-302020-07-312020-10-302021-01-292021-04-302021-07-302021-10-292022-07-292022-10-312023-01-31数据来源ifind中信建投证券历史上高分红股票获得超额收益的背景低利率环境下高分红股票防御性突出行业稳健性较高估值处于较低水平而股利分红率较高的股票在低利率环境下能够获得一定稳定收益高分红股票可以作为抵御通货膨胀的防御性策略随着时间的推移分红往往与通货膨胀保持同步在低利率环境下债券类投资收益较低此时更能凸显高分红股票的价值此外提升分红比例能够在增厚投资回报率方面增强吸引力高分红股票背后持续的现金流来重新投资于其业务改善创收提升资金周转率水平而资金周转率的提升不仅能够再行业内取得比较优势也能为业务提供面对意外冲击的缓冲此外分红水平较高的公司往往是稳定的成熟的表明其财务业绩稳定股息支付往往波动小于股票价格的波动能够形成稳定的现金流为那些寻求最小化风险的投资者提供保证高分红股票同时具备长期增长的潜力存在复利效应是长期资金获利的重要来源股息再投资可以增加投资者持有的股票数量带来长期复合增长随着所持股票数量的增加未来支付股息的潜力也会增加未来回报率相应提升请参阅最后一页的重要声明8策略研究策略动态报告图表13低利率环境下高分红股票存在配置优势中证红利十年期国债到期收益率60004555004500035450034000253500300022019-2015-2015-2015-2016-2016-2016-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2019-2019-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2022-2022-2022-数据来源ifind中信建投证券A股大盘企稳见底时刻高分红国企拥有风险缓冲垫市场存在大幅度波动的情况下风险偏好较低的时刻高分红国企的吸引力就此凸显在低风险偏好的市场环境中投资者倾向于将资本保值置于增长潜力之上在这种情况下对于寻求收入和稳定回报的投资者来说高分红股票更具有吸引力具有高利率的类债券配置价值此外高分红国企往往有强大的资产负债表和财务稳定性为防范市场衰退风险提供缓冲垫有在熊市中防御能力较强的特征具有优秀的配置价值图表14风险偏好较低的时刻凸显高分红国企的吸引力A股风险溢价8银行理财产品预期年收益率17中证红利上证综指166151441321211012015-06-302020-10-302015-10-302016-02-292016-06-302016-10-312017-02-282017-06-302017-10-312018-02-282018-06-292018-10-312019-02-282019-06-282019-10-312020-02-282020-06-302021-02-262021-06-302021-10-292022-02-282022-06-302022-10-312015-02-27数据来源ifind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明9策略研究策略动态报告国企高分红特征符合市场资金偏好截至3月3日今年以来北向资金增持国企改革概念股累计达592亿元股息回报是长期投资收益的重要组成部分因为长期分红的企业通常具有稳定的经营现金流支持业绩持续性更好北向资金中有许多主权财富基金养老基金慈善基金以及高校基金会等长期资金因此每年能否稳定进行分红成为一个重要的考量因素高分红水平的国企往往更受他们的青睐截至目前外资重仓的国有企业股息率达284远高于国企平均水平图表15北向资金对于国企的股息率以及分红比例偏好图表162022Q3公募基金对于国企的股息率以及分红比例偏好股息率股息率A股市场A股市场55基金重仓国企45北向资金重仓国企45443535332525221515110505分红比例分红比例000510152005101520数据来源ifind中信建投证券数据来源ifind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明10策略研究策略动态报告三构建高分红水平国企筛选体系寻找高分红水平国企的未来估值重构机会需要考虑历史分红角度派息分红能力派息分红意愿三个角度1股息率指标-历史角度企业在过去进行分红的具体情况是判断未来企业分红水平的重要参考选取平均三年股息率三年累计分红占比进行评估2派息分红能力业绩稳定拥有充足的现金流拥有长期稳定的基本面是国企能够进行持续高分红的前提选取每百元股票含有未分配利润每百元股票含有现金进行筛选3派息分红意愿企业本身的派息分红意愿至关重要不仅受企业股权结构影响也需要考虑企业所处的行业逻辑大股东持股比例实际控制人行业图表17高分红水平国企筛选体系构建维度具体指标股息率指标-历史角度平均三年股息率三年累计分红占比派息分红能力每百元股票含有未分配利润每百元股票含有现金三年净利润累计复合增速派息分红意愿大股东持股比例实际控制人行业资料来源中信建投证券图表18高分红水平国企筛选结果三年累计分红占三年平均股息率每股现金流量净前十大股东持股名称每股未分配利润比再融资条件额TTM比例合计神马股份99745693242116128中国神华1604165713541399291昊华能源67493123301506837海螺水泥526368331161277273中科美菱113353031463259634陕西煤业115724197713517730资料来源wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明11策略研究策略动态报告风险分析1疫情形势恶化超预期如果疫情零星反复形势超预期恶化那么企业供应链生产活动等都将势必受到影响从而面临业绩下滑或增速不及预期风险2国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期如果国内经济面临企稳压力地产风险发酵复苏力度不及预期那么整体市场走势或继续承压后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步滑落3美联储加息超预期如果美联储持续激进加息美元流动性收紧作为全球资产定价锚的美债利率将面临继续上行风险国内货币政策也或将面临一定约束欧洲高债务率高通胀高利率情形下债务危机再次出现或面临硬着陆风险4数据测算误差限于数据可得性存在统计不够完备的风险存在模型权重设置不合理导致的测算误差风险及数据统计误差风险请参阅最后一页的重要声明12策略研究策略动态报告陈果分析师介绍中信建投证券董事总经理MD研委会副主任首席策略官复旦大学理学学士上海交通大学金融硕士曾任安信证券首席策略师研究中心副总经理因市场把握准确闻名2020年疫情冲击下的市场底部提出黄金坑与复苏牛2021年提出从茅指数到宁组合是宁组合的首创者曾多次荣获新财富水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项也是A股市场最具影响力的策略分析师之一姚皓天复旦大学经济学本科大数据学院硕士目前主要负责大势研判政策与流动性主题策略等领域曾任德邦证券策略分析师2022年加入中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明13策略研究策略动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明14