核心观点：
　　金融委成立以来，我国金融体系监管的顶层设计有所增强，但“三期叠加”背景下，金融体系、地方债务、产业金融化等问题依然存在。面对复杂多变的金融风险，金融体系的改革主要包括建立现代中央银行制度和监管体系、防范产业金融化、提高公司治理等。本次会议内容一是组建监管总局统一微观监管职能；二是地方金融监管体制改革，明确了金融的中央事权属性，进一步理顺了金融监管的央地关系；三是，证监会的职责保留且升格，对资本市场是一个长期的重要利好；四是推进中国人民银行分支机构改革，调整中国人民银行大区分行体制，按照行政区设立分支机构；五是，完善国有金融资本的管理体制，实际上是明确了把中央金融管理部门管理的市场经营机构剥离。
　　一、国际比较：扩大监管范围并增强穿透。
　　一是扩大金融监管范围方面，完善机构和风险监管职能，将风险源和金融机构都纳入监管范围是重要的监管方向。二是增强金融监管的穿透性方面，各国都在宏观审慎监管的基础上增强宏微观的配合，形成了金融风险全面监管的体系。
　　二、历史沿革：机构监管与功能监管并重。
　　中国金融体系的监管改革从混业监管向分业监管开始。“一行三会”格局形成后，中国金融体系的监管改革主要方向转变为理顺监管规则。为应对复杂多变的金融风险，国务院金融稳定发展委员会会作为顶层设计宣布成立。
　　三、新的挑战：风险复杂多变，监管职能需要厘清。
　　金融委成立以来，我国金融体系监管的顶层设计有所增强，但经济增速下行叠加金融监管能力和制度缺陷，金融体系、地方债务、产业空心化等问题突显。二十大报告和习近平总书记系列讲话认为地产、地方债务和道德风险是金融风险的重要问题。面对复杂多变的金融风险，金融体系的改革主要包括建立现代中央银行制度和监管体系、防范产业金融化、提高公司治理等。
　　四、机构改革：厘清中央地方事权属性，优化金融监管布局。
　　一是组建监管总局；二是地方金融监管体制改革，明确了金融的中央事权属性，进一步理顺了金融监管的央地关系；三是证监会的职责保留且升格，对资本市场是一个长期的重要利好；四是推进中国人民银行分支机构改革；五是完善国有金融资本的管理体制，实际上是明确了把中央金融管理部门管理的市场经营机构剥。
　　风险分析
　　第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。第四，近期房地产市场较为低迷，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。

研究报告全文：证券研究报告宏观动态金融监管机构改革的历史回眸和未来展望宏观经济核心观点黄文涛huangwentaocsccomcn金融委成立以来我国金融体系监管的顶层设计有所增强但三010-85130608期叠加背景下金融体系地方债务产业金融化等问题依然SAC编号s1440510120015存在面对复杂多变的金融风险金融体系的改革主要包括建立SFC编号BEO134现代中央银行制度和监管体系防范产业金融化提高公司治理孙苏雨等本次会议内容一是组建监管总局统一微观监管职能二是地sunsuyucsccomcn方金融监管体制改革明确了金融的中央事权属性进一步理顺010-81158045了金融监管的央地关系三是证监会的职责保留且升格对资SAC编号s1440521070026本市场是一个长期的重要利好四是推进中国人民银行分支机构改革调整中国人民银行大区分行体制按照行政区设立分支机构五是完善国有金融资本的管理体制实际上是明确了把中发布日期2023年03月12日央金融管理部门管理的市场经营机构剥离一国际比较扩大监管范围并增强穿透一是扩大金融监管范围方面完善机构和风险监管职能将风险源和金融机构都纳入监管范围是重要的监管方向二是增强金融监管的穿透性方面各国都在宏观审慎监管的基础上增强宏微观的配合形成了金融风险全面监管的体系二历史沿革机构监管与功能监管并重中国金融体系的监管改革从混业监管向分业监管开始一行三会格局形成后中国金融体系的监管改革主要方向转变为理顺监管规则为应对复杂多变的金融风险国务院金融稳定发展委员会会作为顶层设计宣布成立三新的挑战风险复杂多变监管职能需要厘清相关研究报告金融委成立以来我国金融体系监管的顶层设计有所增强但经2023-中信建投宏观研究以史为鉴九十济增速下行叠加金融监管能力和制度缺陷金融体系地方债务03-12年代日本的通货紧缩宏观经济周报中信建投宏观研究海外经济与金融产业空心化等问题突显二十大报告和习近平总书记系列讲话认2023-市场周观察硅谷银行破产的特殊性与为地产地方债务和道德风险是金融风险的重要问题面对复杂03-12一般性多变的金融风险金融体系的改革主要包括建立现代中央银行制中信建投宏观研究继续关注后市重2023-新向上的可能-2023227-33宏观资产配度和监管体系防范产业金融化提高公司治理等03-05置组合策略周报中信建投宏观研究港股基金涨幅头四机构改革厘清中央地方事权属性优化金融监管布局2023-筹基金股票仓位提升-2023227-33宏03-05一是组建监管总局二是地方金融监管体制改革明确了金融的观资产配置基金投资周报2023-中信建投宏观研究美债再破4后中央事权属性进一步理顺了金融监管的央地关系三是证监会03-04续怎么看的职责保留且升格对资本市场是一个长期的重要利好四是推进中国人民银行分支机构改革五是完善国有金融资本的管理体制实际上是明确了把中央金融管理部门管理的市场经营机构剥离相关的国有金融资产划入国有金融资本的受托管理机构本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告目录一国际比较扩大监管范围并增强穿透1二历史沿革机构监管与功能监管并重1三新的挑战风险复杂多变从中央到地方的监管职能需要厘清2四机构改革厘清中央地方事权属性优化金融监管布局3风险分析3请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告一国际比较扩大监管范围并增强穿透金融危机后扩大金融监管范围并增强监管穿透是各国金融监管改革的重要方向而机构监管和功能监管是具体执行的两个重要方向但各国的选择不尽相同扩大金融监管范围方面完善机构和风险监管职能将风险源和金融机构都纳入监管范围是重要的监管方向美国新设了金融稳定监管理事会FSOC负责监控系统性风险应对金融体系中的系统性威胁维持金融秩序同时设立金融研究办公室OFR隶属于财政部通过对金融问题的细致研究支持FSOC的工作美国成立了联邦层级的监管主体将场外衍生品市场对冲基金私募基金风险投资基金等影子银行体系纳入监管范围设立信用评级监管办公室监管信用评级机构强化了美国证券交易委员会对信用评级机构的监管实施对金融体系中支付清算和结算系统的统一监管提高了透明度和有效性欧盟方面除欧洲系统风险委员会欧盟还成立了三个金融监管政策指导与协调机构以加强对银行对冲基金以及私募股权基金高风险金融市场的风险管理和信用评级机构的监管增强金融监管的穿透性方面各国都在宏观审慎监管的基础上增强宏微观的配合形成了金融风险全面监管的体系美国完善了双层多头的金融监管体制宏观层面成立了由财政部牵头包括10家监管机构成员的金融稳定监督委员会委员会承担了识别系统重要性机构工具和市场欧盟成立的欧洲系统风险委员会负责欧盟层面的宏观审慎监管该机构由欧洲中央银行行长主持不仅负责收集和分析数据信息评估欧盟金融体系的风险和脆弱性发布风险预警就宏观审慎监管提出政策建议还负责对宏观审慎监管有效实施需要的环境制度要求和程序提供支持德国通过金融稳定法案建立了金融委员会作为制度实体财政部联邦金融监管局和央行作为平行成员的宏观审慎监管框架金融稳定委员会履行本国的宏观审慎管理职责负责就潜在风险向联邦政府联邦金融监管局和其他当局发出警告提出对策建议并在必要时提请国会决策二历史沿革机构监管与功能监管并重中国金融体系的监管改革从混业监管向分业监管开始1992年国务院证券委员会和证券监督管理委员会成立央行正式将证券期货市场的监管权移交标志着金融监管体系开始由统一走向分业国务院关于金融体制改革的决定国发199391号要求强化中央银行宏观调控体系对银行业证券业保险业和信托业实施分业经营和监督自此集中单一的金融监管模式被打破分业监管体制开始逐步确立1998年国务院证券委员会和证券监督管理委员会合并成立新证监会统一监管全国证券和期货经营机构同年成立的保监会则负责保险业的统一监管2003年银监会成立一行三会的金融监管格局形成一行三会格局形成后中国金融体系的监管改革主要方向转变为理顺监管规则国务院办公厅关于印发中国银行业监督管理委员会主要职责内设机构和人员编制规定的通知国办发200330号规定银监会的主要职能包括审批银行业金融机构及其分支机构的设立变更终止及其业务范围对银行业金融机构实行现场和非现场监管依法对违法违规行为进行查处审查银行业金融机构高级管理人员任职资格等而人民银行对银行业监管的主要职能被剥离而人民银行的职能主要为制定货币政策和维护金融稳定为应对复杂多变的金融风险国务院金融稳定发展委员会会作为顶层设计宣布成立2017年全国金请参阅最后一页的重要声明1宏观经济研究宏观动态报告融工作会议要求金融行业要回归本源优化结构强化监管为贯彻党的十九大精神落实全国金融工作会议要求党中央国务院决定设立国务院金融稳定发展委员会作为国务院统筹协调金融稳定和改革发展重大问题的议事协调机构其主要职责从宏观和顶层设计层面设计金融行业的发展方向重大规划并协调宏微观监管职能以及研判和防范系统性金融风险主要职责包括第一落实党中央国务院关于金融工作的决策部署第二审议金融业改革发展重大规划第三统筹金融改革发展与监管协调货币政策与金融监管相关事项统筹协调金融监管重大事项协调金融政策与相关财政政策产业政策等第四分析研判国际国内金融形势做好国际金融风险应对研究系统性金融风险防范处置和维护金融稳定重大政策第五指导地方金融改革发展与监管对金融管理部门和地方政府进行业务监督和履职问责等三新的挑战风险复杂多变从中央到地方的监管职能需要厘清金融委成立以来我国金融体系监管的顶层设计有所增强但经济增速下行叠加金融监管能力和制度缺陷金融体系地方债务产业空心化等问题突显2021年的8月17号的财经委会议认为防范化解重大金融风险攻坚战取得重要阶段性成果守住了不发生系统性金融风险的底线有力维护了国家经济金融稳定和人民财产安全2021年12月中央经济工作会议上习近平总书记在谈到正确认识和把握防范化解重大风险时提出黑天鹅灰犀牛事件不断主要来自五个方面一是长期累积的结果三期叠加影响还没有结束前期风险仍要消化二是监管能力和制度缺陷对金融机构公司治理问题严重失察金融监管能力和水平不适应对地方债务管理松弛有的地方变相违规举债债务负担持续增加三是借债人野蛮行为一些大企业盲目冲动非理性多元化扩张过度依赖金融杠杆产业资本过度进入金融行业一些股东和实际控制人违法违规经营管理金融企业存在内部人控制大股东操纵财务造假大肆挪用资金四是官商勾结和腐败行为一些金融机构负责人和政府官员失职渎职贪污腐败五是经济周期变化经济增速下行使原本隐藏的各类风险水落石出局部风险引发系统风险的概率加大以企业资不抵债为特征的风险突出二十大报告和习近平总书记系列讲话认为地产地方债务和道德风险是金融风险的重要问题二十大报告中明确提到了防范金融风险还需解决许多重大问题为这一轮金融体制改革埋下伏笔在2022年12月中央经济工作会议上习近平总书记谈到了当前经济工作当中的几个重大问题有三个主要问题一是防范房地产业引发系统性风险房地产对经济增长就业财税收入居民财富金融稳定都具有重大影响要正确处理防范系统性风险和道德风险的关系做好风险应对各项工作确保房地产市场平稳发展二是防范化解金融风险金融事关发展全局要统筹好防范重大金融风险和道德风险压实各方责任及时加以处置防止形成区域性系统性金融风险要加强党中央对金融工作集中统一领导深化金融体制改革三是防范化解地方政府债务风险要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任加大存量隐性债务处置力度优化债务期限结构降低利息负担稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管坚决遏制增量化解存量总体上新时期金融改革的任务包括梳理监管体系纳入道德风险和地方金融财政体系一体化改革问题面对复杂多变的金融风险金融体系的改革主要包括建立现代中央银行制度和监管体系防范产业金融化提高公司治理等郭树清主席在二十大报告读本中指出我国正处于由高速增长向高质量发展转变的关键时期经济社会高质量发展为抵御风险提供了坚实依托转型调整也带来结构性市场出清对此郭树清主席提出要把防控金融风险放到更加重要的位置优化监管技术方法和流程实现风险早识别早预警早发现早处置充实政策工具箱完善逆周期监管和系统重要性金融机构监管防范风险跨机构跨市场和跨国境传染要加强功能监管和综合监管对同质同类金融产品按照实质重于形式原则进请参阅最后一页的重要声明2宏观经济研究宏观动态报告行穿透式监管实行公平统一的监管规则要强化金融反垄断和反不正当竞争依法规范和引导资本健康发展防止资本在金融领域无序扩张四机构改革厘清中央地方事权属性优化金融监管布局一是组建监管总局从职责和机构的属性的角度上对银保监会升格扩权的过程从国务院直属事业单位变成了国务院直属机构同时也明确了行政执法主体的资格在中国银行保险监督管理委员会基础上组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管强化机构监管行为监管功能监管穿透式监管持续监管统筹负责金融消费者权益保护加强风险管理和防范处置依法查处违法违规行为从机构的层级关系的角度上包括原先银保监会的职责并纳入原归属于人民银行的金融集团日常监管职责和归属于证监会的投资者保护职能按照职责的表述来看未来的监管总局将主要行使微观审慎监管和行为监管的职责二是地方金融监管体制改革明确了金融的中央事权属性进一步理顺了金融监管的央地关系针对地方金融监管部门存在的监管手段缺乏专业人才不足等问题强化金融管理中央事权建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制统筹优化中央金融管理部门地方派出机构设置和力量配备包括统筹优化中央金融管理部门和地方派出机构的力量并将地方金融监管局的监管职责中对于支持发展的部分和中央直管金融监管部门的风险防控职责相互分离减少了内在冲突第三证监会的职责保留且升格对资本市场是一个长期的重要利好主要改革有两点包括中国证券监督管理委员会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构理顺债券管理体制将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入中国证券监督管理委员会由中国证券监督管理委员会统一负责公司债券发行审核工作首先强化了资本市场监管制度主要是企业债发行审核从发改委剥离出来到证监会其次事实上延续一八年机构改革的设置格局银保监整合证监会独立凸显了资本市场的重要性有助于推动未来科技金融产业的良性循环第四推进中国人民银行分支机构改革调整中国人民银行大区分行体制按照行政区设立分支机构撤销中国人民银行大区分行及分行营业管理部总行直属营业管理部和省会城市中心支行在31个省自治区直辖市设立省级分行省级机构设置回到了九八年以前县级机构撤并上收第五完善国有金融资本的管理体制实际上是明确了把中央金融管理部门管理的市场经营机构剥离相关的国有金融资产划入国有金融资本的受托管理机构最后加强金融管理部门工作人员统一规范管理明确一行两局一会总部和派出机构分支机构都使用行政编制工作人员纳入公务员统一规范管理执行公务员的工资待遇风险分析第一宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动国内受到疫情余波地产地方政府债务的影响国外受到贸易冲突海外紧缩和极化思潮的影响国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性第二既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期地方政府对于中央政策的理解不透彻落实不到位第三经济增速放缓宏观经济基本面下行经济运行不确定性加剧第四近期房地产市场较为低迷市场情绪存在进一步转劣可能国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡请参阅最后一页的重要声明3宏观经济研究宏观动态报告黄文涛分析师介绍经济学博士纽约州立大学访问学者现任中信建投证券首席经济学家机构委投委会委员研究发展部联席负责人董事总经理兼任南开大学硕士导师中信研究院资深研究员中国保险协会人身险利率专家委员会特聘专家等职多次参与部委形势分析咨询及课题研究多年荣获新财富水晶球金牛奖保险资管协会等最佳分析师2016年新财富固定收益第一名孙苏雨中信建投证券宏观研究员清华大学金融学博士负责货币政策金融信贷经济金融周期经济比较风险等研究研究助理请参阅最后一页的重要声明4宏观经济研究宏观动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明5