核心观点
　　“中特估”的探索与建立需要真实反映过去多年国企改革推进所取得的进展与成效，及未来央国企所将承担的新时代使命；而继续深化国企改革以提升央国企“价值创造”能力是完成“价值实现”的重要前提。我们认为，针对不同行业央国企相对民营企业价值创造与价值实现匹配程度的差异，应该着眼于不同的投资视角，并非简单地提振估值中枢。
　　时过境迁，新时代深化国企改革的时代背景
　　兼顾“安全与发展”正在成为政策聚焦的重点，新一轮国企改革深化提升行动与“中国特色估值体系”的建立将与此相伴而生。时代大背景的变迁会重构资本市场的估值结构，而“中国特色估值体系”的探索和建立正在成为深化国企改革推进过程中重塑“央国企价值”的重要路径；中国经济加速向高质量发展转型，“中国特色估值体系”的探索和建立恰恰为此提供了土壤。
　　立足当下，如何理解“中国特色估值体系”与“国企改革”？
　　“中国特色估值体系”的探索与建立需要真实反映过去多年推进国企改革所取得的进展与成效，及当下与未来新时代背景之下央国企所承担的使命；助力“央国企”实现价值重塑。如果仅仅只看央国企本身，我们似乎可以认为其偏低的估值现象背后的本质在于“价值创造”能力的下滑；然而，如果我们将央国企与民营企业进行横向对比，央国企的价值创造能力并不落下风；尤其国企改革三年行动以来，央国企核心竞争力不断提升，但当下整体央国企的低估现象依然明显。
　　“价值创造”与“价值实现”匹配视角下的投资思路
　　伴随考核体系的不断完善，意味着“做大”的同时也要更加注重“做强、做优”的要求。我们基于今年国资委所提出的“一利五率”的财务指标维度，构建了打分模型以表征不同行业内央国企相对民营企业价值创造能力的优劣，并同样比较了两者之间价值实现的差距。我们并不认为“国企改革”与探索建立“中特估”是普适性地提振央国企的估值中枢；同样对于上述提到的“股权财政”，我们也并不赞同部分投资者所提出的“拔高估值以便于减持”的逻辑，我们认为针对不同行业央国企相对民营企业价值创造与价值实现匹配程度的差异应该着眼于不同的投资视角，详见正文第三部分讨论。
　　风险提示：数据测算误差、疫情反复、地缘政治风险、美国通胀超预期、地方债务风险、房地产周期继续下行

研究报告全文：证券研究报告策略动态央国企价值创造与实现背景路径投资策略国企改革系列研究四核心观点陈果中特估的探索与建立需要真实反映过去多年国企改革推进所取得的chenguodcqcsccomcn进展与成效及未来央国企所将承担的新时代使命而继续深化国企改SAC编号S1440521120006革以提升央国企价值创造能力是完成价值实现的重要前提我姚皓天们认为针对不同行业央国企相对民营企业价值创造与价值实现匹配程yaohaotiancsccomcn度的差异应该着眼于不同的投资视角并非简单地提振估值中枢SAC编号s1440523020001时过境迁新时代深化国企改革的时代背景发布日期2023年03月13日兼顾安全与发展正在成为政策聚焦的重点新一轮国企改革深化提升行动与中国特色估值体系的建立将与此相伴而生时代大背景的上证指数走势图变迁会重构资本市场的估值结构而中国特色估值体系的探索和建6立正在成为深化国企改革推进过程中重塑央国企价值的重要路径1中国经济加速向高质量发展转型中国特色估值体系的探索和建立-4-9恰恰为此提供了土壤-14-19立足当下如何理解中国特色估值体系与国企改革20231112022411202251120226112022711202281120229112023211中国特色估值体系的探索与建立需要真实反映过去多年推进国企改2022311202210112022111120221211革所取得的进展与成效及当下与未来新时代背景之下央国企所承担的上证指数沪深300使命助力央国企实现价值重塑如果仅仅只看央国企本身我们似乎可以认为其偏低的估值现象背后的本质在于价值创造能力的下深证成指走势图6滑然而如果我们将央国企与民营企业进行横向对比央国企的价值1创造能力并不落下风尤其国企改革三年行动以来央国企核心竞争力-4不断提升但当下整体央国企的低估现象依然明显-9-14价值创造与价值实现匹配视角下的投资思路-19伴随考核体系的不断完善意味着做大的同时也要更加注重做强202311120223112022411202251120226112022711202281120229112023211202210112022111120221211做优的要求我们基于今年国资委所提出的一利五率的财务指标深证成指沪深300维度构建了打分模型以表征不同行业内央国企相对民营企业价值创造能力的优劣并同样比较了两者之间价值实现的差距我们并不认为国企改革与探索建立中特估是普适性地提振央国企的估值中枢同样对于上述提到的股权财政我们也并不赞同部分投资者所提出的拔高估值以便于减持的逻辑我们认为针对不同行业央国企相对民营企业价值创造与价值实现匹配程度的差异应该着眼于不同的投资视角详见正文第三部分讨论风险提示数据测算误差疫情反复地缘政治风险美国通胀超预期地方债务风险房地产周期继续下行本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告目录前言1时过境迁新时代深化国企改革的时代背景1推进中国式现代化统筹发展与安全是最大的时代背景1中国经济正在加速高质量发展转型2立足当下如何理解中国特色估值体系与国企改革3价值实现的痛点在于价值创造能力的不足3价值实现与价值创造并不匹配4价值创造与价值实现匹配视角下的投资思路5风险分析9请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告前言2023年伴随国企改革三年行动方案的完成国有企业在强治理增活力优布局等方面都取得了一定的进展与成效核心竞争力得以不断提升去年底以来自易会满主席提出探索建立具有中国特色的估值体系到近期国资委的密集表态发声如启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动等等新一轮国企改革深化提升行动正在蓄势待发与此同时央国企在资本市场的躁动表现受到了许多投资者的关注和讨论因此本篇报告我们想主要在此探讨三个问题自2014年政府高层推动国企改革以来时过境迁当下深化国企改革的时代背景发生了何种变化新时代的国企应该肩负起何种使命应该如何理解中国特色估值体系与国企改革落实到A股市场的投资上来我们可以从中受到何种启发时过境迁新时代深化国企改革的时代背景推进中国式现代化统筹发展与安全是最大的时代背景兼顾发展与安全正在成为政策聚焦的重点新一轮国企改革深化提升行动与中国特色估值体系的建立将与此相伴而生党的二十大报告中首次将国家安全单独列为一章明确提到国家安全是民族复兴的根基社会稳定是国家强盛的前提必须坚定不移贯彻总体国家安全观把维护国家安全贯穿党和国家工作各方面全过程确保国家安全和社会稳定其实国家安全这一概念首次被正式提出是2014年的4月15日习总书记在中央国家安全委员会第一次会议上发表重要讲话强调要准确把握国家安全形势变化新特点新趋势坚持总体国家安全观走出一条中国特色国家安全道路而巧合的是2014年也恰好正是国企开启系统性改革的元年时过境迁当前中国经济已经迈入新发展阶段党的十九届五中全会首次把统筹发展和安全纳入十四五时期我国经济社会发展的指导思想高质量发展与高水平安全良性互动被愈发重视的时代背景之下央国企再次站在了新一轮深化国改行动的起点积极参与和国家政府高度重视的安全问题息息相关领域的建设将会成为新时代赋予央国企的全新使命之一经过多年的改革发展央国企在其中部分领域的核心竞争力资源禀赋等无疑将更具优势自然需要担当起建设的主导者以更好地推动央国企与民企的共荣发展而我们认为时代背景的变迁之际资本市场的估值结构会面临重构而中国特色估值体系的探索和建立正在成为深化国企改革推进过程中重塑央国企价值的重要路径图表12014年国家安全概念首次提出同时也是国改元年图表2新时代统筹发展与安全是最大的时代背景350十八大十九大二十大300250200150100500发展出现次安全出现次新时代出现数数次数资料来源中国政府网中信建投证券资料来源党代会报告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明1策略研究策略动态报告图表331个申万一级行业央国企占上市公司数量单位家400民企央国企央国企占行业上市公司数比重右轴90035080070030060025050020040015030010020050100000机基公交医建房计非汽传电电国有商环食社农煤钢建银通石家纺综轻美械础用通药筑地算银车媒力子防色贸保品会林炭铁筑行信油用织合工容设化事运生装产机金设军金零饮服牧材石电服制护备工业输物饰融备工属售料务渔料化器饰造理资料来源Wind中信建投证券中国经济正在加速高质量发展转型中国经济加速高质量发展转型房地产行业步入新发展模式股权财政或将成为可选项自2021年下半年以来国内房地产行业经历了一轮下行周期成为了内需疲软的根源之一对于经济增长形成了一定的拖累与之对应的是居民部门的中长期贷款同样出现了下滑趋势杠杆率的上行动能暂时出现停滞而由此带来的结果或将是在居民部门收入预期逐步修复的过程中过往多年来以投资驱动的经济增长模式及以土地作为核心要素撬动的投融资模式需要寻找新的平衡与此同时基于人口结构中长期变化趋势的角度曾经面临的顺风遇到了些许的压制因素部分潜在问题需要逐步解决财政收入的部分源头或正在面临新老动能的切换而财政支出的趋势性上行之下收支压力的凸显需要寻找新的突破口通过系列资本运作方式盘活国有资产提高央国企盈利能力分红水平等以助力其行驶准财政职能的股权财政模式进而更好地优化资源配置以补齐部分领域的短板同时也为民营企业的发展创造更有利的环境可能是一个潜在的破局之道而中国特色估值体系的建立恰恰为此提供了土壤请参阅最后一页的重要声明2策略研究策略动态报告图表4居民部门加杠杆动力出现停滞图表5部分财政收入的源头可能面临切换10000700金融机构人民币贷款当月增加住户中长期120000国家政府性基金收入国有土地使用权出让金收入900880居民部门杠杆率右轴6008000100000国家政府性基金收入合计860500土地出让金占比右轴840600080000400820400060000800300780200040000200760074010020000720-20000007002012-082012-012013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-07资料来源Wind中信建投证券左轴单位亿元资料来源Wind中信建投证券左轴单位亿元立足当下如何理解中国特色估值体系与国企改革我们理解中国特色估值体系的探索与建立需要真实反映过去多年推进国企改革所取得的进展与成效及当下与未来新的时代背景之下央国企所承担起的责任与使命进而助力央国企实现价值重塑而继续深化国企改革以提升央国企价值创造能力是通过中国特色估值体系完成价值实现的重要前提因此最终落脚点还是在于价值创造与价值实现的相匹配价值实现的痛点在于价值创造能力的不足如果仅仅只看央国企本身我们似乎可以认为其偏低的估值现象背后的本质在于价值创造能力的下滑有关过去多年资本市场倾向于给予大部分央国企估值折价的讨论有很多传统的考核体系下相较于利润增速盈利能力等代表企业成长性的指标央国企更加重视做大自身资产收入等规模加之传统行业重资产的属性政策性负担的存在等等都可以解释其偏低的估值如果我们继续去更为详细地拆分其背后的逻辑以常用的PE和PB指标来看央国企净资产的估值溢价PB下滑势头相对更为明显而通过经典的PB-ROE框架可以发现其背后的逻辑来自于央国企净资产收益率ROE的持续下行即为股东创造价值回报的能力持续下滑请参阅最后一页的重要声明3策略研究策略动态报告图表6价值创造能力确实持续下行图表7资产运营效率的持续下行或是主要拖累PBLFPETTMROETTM右轴净利率TTM权益乘数总资产周转率11016001101001500105901400100958013009070120085601100805010007540900703080065资料来源iFindPBPE数据将2010年3月31日初始化为100资料来源iFind三项财务指标数据将2010年12月31日标准化为数据选用中证国企指数000955CSI100数据选用中证国企指数000955CSI然而如果我们将央国企与民营企业进行横向对比央国企的价值创造能力似乎并不落下风我们将国企改革推动之初的2014年作为测算的起点可以发现央国企价值创造的能力这些年以来其实部分优于民营企业而即使基于投资者可能更加偏爱的净利润增速的角度其实央国企的盈利增速与民营企业始终保持不相上下的态势甚至在近年来也开始略微占优如果从不抱有偏见的角度来看待央国企国企改革的纵深发展之下央国企与民营企业核心竞争力的差异其实并不像资本市场所定价的那般即使从央国企自身纵向对比的角度来看实施国企改革三年行动以来央国企ROE的下行趋势已经出现了明显的企稳回升三年行动对于央国企核心竞争力提升的成效已经开始有所显现图表8央国企价值创造能力似乎并不落下风图表9央国企盈利增速的表现也并不逊色105地市国资控股民营企业5000地市国资控股民营企业100央企国资控股省属国资控股4000央企国资控股省属国资控股095300009020000851000080000075070-1000065-2000060-3000资料来源Wind中信建投证券整体法计算资料来源Wind中信建投证券整体法计算价值实现与价值创造并不匹配以全部沪深A股上市公司整体法统计基于估值角度来看无论是否剔除金融及石油石化央国企的PE和PB请参阅最后一页的重要声明4策略研究策略动态报告指标都明显低于民营企业央企的低估现象尤其显著而如前所述新的时代背景之下央国企极有望成为参与大安全相关领域建设的主导者扮演现代产业链链长角色显然眼下过低的估值水平并不利于其通过诸如股权融资等措施来更好地服务于国家战略的推进图表10央国企估值水平明显偏低图表11央国企估值水平明显偏低500PE-TTMPB-LF右轴35500PE-TTMPB-LF右轴3504504503030040040035025350250300203002002502502001520015015010150100100100050505050000000000资料来源Wind中信建投证券整体法计算不考虑其余类型企业资料来源Wind中信建投证券整体法计算剔除金融及石油石化不考虑其余类型企业价值创造与价值实现匹配视角下的投资思路我们认为造成价值创造能力的下滑背后的另一主要原因即在于过往的考核体系与提振估值的诉求是相悖的以做大规模为目的的多元化乃至盲目扩张一定程度上会导致央国企忽略盈利能力效率效益的提高而近年来从两利一率到两利三率到两利四率再到今年所提出的一利五率央国企考核体系也在不断完善做大的同时也要更加注重做强做优的要求最近国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动更进一步印证了国资国企要进一步提高政治站位把企业价值创造行动抓紧抓细的目标因此我们基于今年国资委所提出的一利五率的财务指标维度构建打分模型以表征央国企相对民营企业价值创造能力的优劣并同样详细比较了不同行业之间央国企与民营企业之间价值实现的差距以求为我们投资不同行业的央国企提供一些思路请参阅最后一页的重要声明5策略研究策略动态报告图表12完善价值创造能力的考核指标价值创造与价值实现相匹配资料来源国资委网站中信建投证券图表13不同行业央国企与民营企业价值创造能力的对比行业央国企-民企行业央国企-民企行业央国企-民企煤炭1113纺织服饰085机械设备-091研发投入强度建筑材料281房地产083国防军工-094研发投入强度食品饮料208环保041计算机-095研发投入强度通信203交通运输028商贸零售-104研发投入强度轻工制造201基础化工028家用电器-118营业现金比率汽车170社会服务-004研发投入强度公用事业-132研发投入强度农林牧渔162电力设备-020研发投入强度有色金属-217研发投入强度医药生物145综合-023劳动生产率钢铁-265ROE非银金融144电子-037ROE传媒-412研发投入强度建筑装饰115石油石化-090研发投入强度资料来源Wind中信建投证券注按照不同行业分别对不同财务指标进行离差标准化处理同一行业内不同类型企业的财务指标映射到0100区间内再给予不同财务指标不同权重分别进行打分财务指标依据一利五率中的五个指标其中剔除了资产负债率其余不同财务指标的权重确定如下ROE-30营业现金比率-20全员劳动生产率-20研发投入强度-20利润总额-10表格中央国企-民企代表同一行业内两种类型企业得分算术平均值后的差值括号中则表示央国企价值创造能力分项与民企差距最大的一项全员劳动生产率和研发投入强度采用2021年年报数据其余财务数据截至22Q3ROE及营业现金比率均采用TTM图中不同行业底色深浅代表央国企与民营企业价值创造能力的差异由于部分行业央国企或民营企业数量样本过少因此剔除银行和美容护理请参阅最后一页的重要声明6策略研究策略动态报告图表14不同行业央国企相对民营企业价值创造能力与价值实现程度差异资料来源Wind中信建投证券注注按照不同行业分别对不同财务指标进行离差标准化处理同一行业内不同类型企业的财务指标映射到0100区间内再给予不同财务指标不同权重分别进行打分财务指标依据一利五率中的五个指标其中剔除了资产负债率其余不同财务指标的权重确定如下ROE-30营业现金比率-20全员劳动生产率-20研发投入强度-20利润总额-10价值实现程度同样根据同一行业内的估值指标进行离差标准化处理后计算央国企与民企得分的算术平均值差距其中钢铁农林牧渔基础化工有色煤炭地产石油石化非银社服轻工银行使用PB估值其余使用PE-TTM指标全员劳动生产率和研发投入强度采用2021年年报数据其余财务数据截至22Q3ROE及营业现金比率均采用TTM由于部分行业央国企或民营企业数量样本过少因此剔除银行和美容护理1价值创造能力强价值实现程度高该象限内央国企价值创造与价值实现基本匹配对于这部分类型的央国企而言我们应该从中优选价值创造能力强而价值实现程度相对较弱的行业如通信医药生物这类拥有政策扶持和潜在催化同时又与安全与发展息息相关的方向如通信是数字中国数字经济建设下数字基础设施的重要底座医药则既有促进中医药传承创新发展的政策加码又受益于老龄化社会下医疗卫生资源医疗高端器械加速发展国产替代等逻辑2价值创造能力弱价值实现程度高该象限内的央国企尽管价值创造能力相对较弱但价值实现程度却优于民营企业即投资者对其期待程度较高认为未来价值创造能力潜在提升空间巨大其中包括与科技创新数字经济建设等息息相关的计算机电子还包括与绿色低碳新老能源转型有关的公用事业电力设备同样包括牵涉国家安全的国防军工而有意思的是这其中可划分为科创型的央国企与同行业内民营企业价值创造能力相对明显的差距在于研发投入强度因此对于这部分央国企而言突出创新驱动提升基础研究能力充分发挥企业创新决策研发投入科研组织成果转化的主体作用加大关键核心技术攻关力度促进科技与产业有效对接进一步提高科技投入产出效率是未来重要的目标而我们认为该类型企业在新时代的背景之下更有望充分受益于新型举国体制资源的倾斜如打造现代产业链链长等值得重点关注3价值创造能力弱价值实现程度低对于该类型的央国企而言提升价值创造能力是较为严峻亟需解决的问题进而才能提升投资者对其价值的认可程度请参阅最后一页的重要声明7策略研究策略动态报告4价值创造能力强价值实现程度低该类型央国企价值创造与价值实现的错配问题可能最为严重其价值实现基本都面临一些压制因素体现了投资者对其价值创造能力的隐忧比如轻工制造建筑材料房地产等都与地产周期可能紧密相关不利因素如地产周期的不景气调控政策的不确定性轻工制造又多以中游为主大宗原材料价格高企成本压力难以向下游传导等对于这类企业而言把握好其压制因素的边际变化如地产进入新发展模式新的供给格局优化等央国企估值回归是可以值得期待的请参阅最后一页的重要声明8策略研究策略动态报告风险分析1国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期如果国内经济面临企稳压力地产风险发酵复苏力度不及预期那么整体市场走势或继续承压后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步滑落2美联储加息超预期如果美联储持续激进加息美元流动性收紧作为全球资产定价锚的美债利率将面临继续上行风险国内货币政策也或将面临一定约束欧洲高债务率高通胀高利率情形下债务危机再次出现或面临硬着陆风险3疫情形势恶化超预期如果疫情零星反复形势超预期恶化那么企业供应链生产活动等都将势必受到影响从而面临业绩下滑或增速不及预期风险4数据测算误差限于数据可得性存在统计不够完备的风险存在模型权重设置不合理导致的测算误差风险及数据统计误差风险请参阅最后一页的重要声明9策略研究策略动态报告陈果分析师介绍中信建投证券董事总经理MD研委会副主任首席策略官复旦大学理学学士上海交通大学金融硕士曾任安信证券首席策略师研究中心副总经理因市场把握准确闻名2020年疫情冲击下的市场底部提出黄金坑与复苏牛2021年提出从茅指数到宁组合是宁组合的首创者曾多次荣获新财富水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项也是A股市场最具影响力的策略分析师之一姚皓天复旦大学经济学本科大数据学院硕士目前主要负责大势研判政策与流动性主题策略等领域曾任德邦证券策略分析师2022年加入中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明10策略研究策略动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明11