核心观点：
　　1-2月出口降幅改善，整体情况好于市场预期。国内生产恢复、海外需求未明显恶化、以及前两个月基数较低，可能是年初出口增速相对稳定的主要原因。欧美PMI指标呈现出一定筑底的迹象，若后续不出现全球性的深度衰退，一季度前后可能是本轮景气下行周期的底部，出口增速也有望筑底，但全年取得正增长仍然有不确定性。从政策指示意义上看，依赖内需修复、控制刺激力度、观察后续节奏的总体基调或不会变化。
　　事件：
　　海关总署：按美元计价，今年前2个月我国进出口总值8957.2亿美元，同比下降8.3%。其中，出口5063亿美元，同比下降6.8%；进口3894.2亿美元，同比下降10.2%；贸易顺差1168.8亿美元，同比扩大6.8%。
　　简评：
　　1-2月出口降幅改善，整体情况好于市场预期。按美元计价，今年前2个月我国出口5063亿美元，同比下降6.8%，好于万得一致预期-8.4%和前值-9.9%；但进口3894.2亿美元，同比下降10.2%，较前值-7.5%进一步下降，更差于万得一致预期-3.8%；贸易顺差1168.8亿美元，同比扩大6.8%，主因进口表现较弱。整体上出口情况略微好转，未边际恶化，但进口较差显示内需仍在企稳过程中。主要出口目的地来看，对美国出口增速下降22%，去年12月前值-19.5%，对欧盟-12.2%好于前值-17.5%，对日本-1.3%好于前值-3.3%，对韩国2.1%好于前值-9.7%，对东盟取得大幅正增长9%也好于前值7.5%。东盟和日韩等亚洲国家仍是拉动我国出口的主力，美国负增长幅度仍出现恶化，而欧盟的边际改善幅度相对最大。
　　国内生产恢复、海外需求未明显恶化、以及前两个月基数较低，可能是年初出口增速相对稳定的主要原因。国内方面，去年底疫情影响叠加今年春节较早，国内生产活动节奏出现一定干扰，去年12月份相对受到抑制，今年春节后开始大幅回暖。PMI生产分项在2022年12月从47.8降至44.6的低位，PMI就业分项也从47.4降至44.8；2023年2月，PMI生产和就业分项分别反弹至56.7和50.2，均为近年来的新高，显示生产活动出现大幅反弹。这一背景下，去年底的部分订单交付可能延后至今年，对贸易数据形成支撑。外需方面，虽然大幅改善并没有看到，但今年初呈现出一定韧性的情况，并未持续恶化。美国1-2月ISMPMI进口分项从去年12月的45.1分本轮周期底部升至今年2月的49.9，欧元区制造业PMI自去年10月份阶段性见底后连续改善3个月，全球制造业PMI连续改善两个月，2月份录得50重回扩张区间。几个对标国家出口来看，也好坏兼有，并未延续去年下半年集体下行态势，韩国1-2月合并出口负增长12%，较前值-9.7%小幅恶化，而越南1-2月出口仅负增长1.9%，较前值-14.7%大幅改善。此外，去年四季度出口环比接连弱于季节性，1-2月在环比维度上反弹相对容易。
　　欧美PMI指标呈现出一定筑底的迹象，若后续不出现全球性的深度衰退，一季度前后可能是本轮景气下行周期的底部，出口增速也有望筑底，但全年取得正增长仍然有不确定性。出口增速与全球宏观周期密切相关，年初以来，欧美经济景气指标均有一定改善信号，且软着陆的预期有所上升，如果全球避免深度衰退和金融危机，一季度也许是景气的底部，下半年有望出现一定改善。结合今年我国出口的基数来看，上半年压力大于下半年，出口增速的底部可能也在一季度前后，下半年边际重新迎来上行。但考虑到绝对基数水平较高，外需修复力度不确定，全年实现正增长的难度仍然较大，出口今年对宏观经济增长料将是一个拖累。
　　由此而来，一个重要的问题是，潜在的环比改善和同比负增，哪个因素更为重要？市场对于今年出口的预期较低，并产生对整体宏观较大的外需担忧。上述分析指出，全年出口同比维度上仍大概率是一个负向拖累，但下半年在节奏上可能企稳反弹，哪一个因素更为重要呢？从历史上经验规律看，出口增速在每一轮下行周期中，出现季度级别5-10%的负增长，并且延续1-2个季度，都是相对正常的表现，目前环境并非史无前例和极端恶劣，并不需要单独对此过度悲观。目前看，去年四季度出口同比增速已经接近-10%，短期负增长压力大概率不会继续加大。相反，如果边际上趋于改善，从政策指示意义上看，依赖内需修复、控制刺激力度、观察后续节奏的总体基调或不会变化。短期仍以观察为主，消费的内生修复仍是最为确定的主线。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；上行风险包括，逆全球化程度进一步加深，新冠疫情长期影响超预期，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观简评1-2月出口点评环比改善vs同比负增哪个更关键发布日期2023年03月08日分析师黄文涛电话010-85130608SAC执证编号S1440510120015分析师钱伟电话执证编号010-86451673SACS1440521110002核心观点1-2月出口降幅改善整体情况好于市场预期国内生产恢复海外需求未明显恶化以及前两个月基数较低可能是年初出口增速相对稳定的主要原因欧美PMI指标呈现出一定筑底的迹象若后续不出现全球性的深度衰退一季度前后可能是本轮景气下行周期的底部出口增速也有望筑底但全年取得正增长仍然有不确定性从政策指示意义上看依赖内需修复控制刺激力度观察后续节奏的总体基调或不会变化事件海关总署按美元计价今年前2个月我国进出口总值89572亿美元同比下降83其中出口5063亿美元同比下降68进口38942亿美元同比下降102贸易顺差11688亿美元同比扩大68简评1-2月出口降幅改善整体情况好于市场预期按美元计价今年前2个月我国出口5063亿美元同比下降好于万得一致预期和前值但进口亿美元同比68-84-9938942下降102较前值-75进一步下降更差于万得一致预期-38贸易顺差11688亿美元同比扩大68主因进口表现较弱整体上出口情况略微好转未边际恶化但进口较差显示内需仍在企稳过程中主要出口目的地来看对美国出口增速下降22去年12月前值-195对欧盟-122好于前值-175对日本-13好于前值-33对韩国21好于前值-97对东盟取得大幅正增长9也好于前值75东盟和日韩等亚洲国家仍是拉动我国出口的主力美国负增长幅度仍出现恶化而欧盟的边际改善幅度相对最大国内生产恢复海外需求未明显恶化以及前两个月基数较低可能是年初出口增速相对稳定的主要原因国内方面去年底疫情影响叠加今年春节较早国内生产活动节奏出现一定干扰去年12月份相对受到抑制今年春节后开始大幅回暖PMI生产分项在2022年12月从478降至446的低位PMI就业分项也从474降至4482023年2月PMI生产和就业分项分别反弹至567和502均为近年来的新高显示生产活动出现大幅反弹这一背景下去年底的部分订单交付可能延后至今年对贸易数据形成支撑外需方面虽然大幅本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评改善并没有看到但今年初呈现出一定韧性的情况并未持续恶化美国1-2月ISMPMI进口分项从去年12月的451分本轮周期底部升至今年2月的499欧元区制造业PMI自去年10月份阶段性见底后连续改善3个月全球制造业PMI连续改善两个月2月份录得50重回扩张区间几个对标国家出口来看也好坏兼有并未延续去年下半年集体下行态势韩国1-2月合并出口负增长12较前值-97小幅恶化而越南1-2月出口仅负增长19较前值-147大幅改善此外去年四季度出口环比接连弱于季节性1-2月在环比维度上反弹相对容易欧美PMI指标呈现出一定筑底的迹象若后续不出现全球性的深度衰退一季度前后可能是本轮景气下行周期的底部出口增速也有望筑底但全年取得正增长仍然有不确定性出口增速与全球宏观周期密切相关年初以来欧美经济景气指标均有一定改善信号且软着陆的预期有所上升如果全球避免深度衰退和金融危机一季度也许是景气的底部下半年有望出现一定改善结合今年我国出口的基数来看上半年压力大于下半年出口增速的底部可能也在一季度前后下半年边际重新迎来上行但考虑到绝对基数水平较高外需修复力度不确定全年实现正增长的难度仍然较大出口今年对宏观经济增长料将是一个拖累由此而来一个重要的问题是潜在的环比改善和同比负增哪个因素更为重要市场对于今年出口的预期较低并产生对整体宏观较大的外需担忧上述分析指出全年出口同比维度上仍大概率是一个负向拖累但下半年在节奏上可能企稳反弹哪一个因素更为重要呢从历史上经验规律看出口增速在每一轮下行周期中出现季度级别5-10的负增长并且延续1-2个季度都是相对正常的表现目前环境并非史无前例和极端恶劣并不需要单独对此过度悲观目前看去年四季度出口同比增速已经接近-10短期负增长压力大概率不会继续加大相反如果边际上趋于改善从政策指示意义上看依赖内需修复控制刺激力度观察后续节奏的总体基调或不会变化短期仍以观察为主消费的内生修复仍是最为确定的主线风险提示美国通胀上行超预期货币政策继续收紧美元大幅升值美债利率上行美股继续下跌美国经济衰退超预期金融市场出现流动性危机联储被迫转向宽松欧洲能源危机超预期欧元区经济陷入深度衰退全球市场陷入动荡外需萎缩政策面临两难中美关系恶化超预期上行风险包括逆全球化程度进一步加深新冠疫情长期影响超预期供应链恢复低于预期供应端的分裂超预期以及全球地缘政治动荡加深相关资源争夺恶化本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评黄文涛黄文涛经济学博士纽约州立大学访问学者现任中信建投证券首席经济分析师介绍学家研究发展部联席负责人中信建投机构委投委会委员董事总经理兼任南开大学硕士导师中信改革发展研究基金会咨询委员中信研究院资深研究员中国保险行业协会人身险利率专家委员会特聘专家中国首席经济学家论坛理事中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务多次参与相关部委形势分析研讨及课题研究多年荣获新财富水晶球金牛奖保险资管协会等最佳分析师2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名钱伟复旦大学经济学博士年加入中信建投研究所宏观组年最具价值20202018金牛分析师团队核心成员请参阅最后一页的重要声明1证券研究报告宏观简评评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B浦东新区浦东南路528号上海福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层证券大厦南塔21楼2016室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1612电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明2