权益方面，美国实体经济的趋势下行不变，美股更需担心企业盈利的快速回落风险；中国经济正处于普林格周期体系的第二阶段，对权益资产有利，主板价值板块或是配置首选。债市方面，美债再度进入配置区间。商品市场方面，商品或再次回归下跌趋势，黄金处于牛市回头阶段。房地产方面，过去1年实际利率的快速上行将继续施压美国地产；在疫情和地产政策优化、贷款利率持续下行的背景下，预计国内地产景气度底部回升是中期趋势。
　　权益资产：A股主板价值板块或是配置首选
　　美国：美国实体经济的趋势下行不变，美股更需担心企业盈利的快速回落风险。
　　中国：当前中国经济正处于普林格周期体系的第二阶段，对权益资产有利。内需回暖但外需不确定性较大，资金有权益配置需求但安全诉求抬升，指数将更多呈现结构分化特征，主板价值板块或是配置首选。
　　固定收益：美债再度进入配置区间
　　美国：领先指标显示美国经济、通胀中期仍然呈现大幅回落趋势，美联储紧缩已经处于末期，当前4%的美债正是再度配置的时机。
　　中国：当前核心通胀相对低迷，限制了利率上行空间，随着经济修复斜率的放缓，预计利率债将逐步迎来阶段性交易机会。
　　大宗商品：商品或再次回归下跌趋势，黄金处于牛市回头阶段
　　CRB：2020年开启的商品牛市主要受海外需求驱动，在海外衰退的背景下，预计商品将重回中期下跌趋势。
　　黄金：2月金价超涨后有所波折，但中期来看，全球流动性底部回升是大趋势，黄金是全球流动性转向宽松下的受益资产。目前黄金是牛市回头阶段，类似2019年3-5月，回调建议增配。
　　地产：美国地产继续下行，中国地产景气度有望反弹
　　美国：过去1年实际利率的快速上行将继续施压美国地产。
　　中国：在疫情和地产政策优化、贷款利率持续下行的背景下，预计地产景气度底部回升是中期趋势。
　　风险提示：本报告结果均基于对应领先指标模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，当前世界经济逆全球化加剧，本轮周期全球各个经济相关程度下降，经济体内部结构也出现严重分化，经济同步、领先、滞后指标之间存在的时滞可能会拉长，对模型的时间周期判定有可能存在扰动，不排除未来美国PMI数据严重下滑而失业率还维持相对低位。若失业率继续维持低位，美国加息促进美元资产向美国回流，需警惕美联储加息超预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告大类资产与基金研究跟踪报告黄金美债重新进入战略配置时间资产配置与基金研究大类资产配置3月报战略篇核心观点权益方面美国实体经济的趋势下行不变美股更需担心企业盈利的丁鲁明快速回落风险中国经济正处于普林格周期体系的第二阶段对权益资产dinglumingcsccomcn有利主板价值板块或是配置首选债市方面美债再度进入配置区间021-68821623商品市场方面商品或再次回归下跌趋势黄金处于牛市回头阶段房地SAC编号S1440515020001产方面过去1年实际利率的快速上行将继续施压美国地产在疫情和地产政策优化贷款利率持续下行的背景下预计国内地产景气度底部回升陈韵阳是中期趋势chenyunyangcsccomcn编号权益资产A股主板价值板块或是配置首选SACS1440520120001美国美国实体经济的趋势下行不变美股更需担心企业盈利的快速发布日期2023年03月09日回落风险中国当前中国经济正处于普林格周期体系的第二阶段对权益资产市场表现有利内需回暖但外需不确定性较大资金有权益配置需求但安全诉求抬道指最近12个月的每股收益标普500最近12个月的每股收益1800180升指数将更多呈现结构分化特征主板价值板块或是配置首选160016014001401200120固定收益美债再度进入配置区间100010080080美国领先指标显示美国经济通胀中期仍然呈现大幅回落趋势美600604004020020联储紧缩已经处于末期当前4的美债正是再度配置的时机00200021200161200221200361200421200561200621200761200821200961201021201161201221201361201421201561201621201761201821201961200010120021012004101200610120081012010101201210120141012016101中国当前核心通胀相对低迷限制了利率上行空间随着经济修复2018101斜率的放缓预计利率债将逐步迎来阶段性交易机会相关研究报告大宗商品商品或再次回归下跌趋势黄金处于牛市回头阶段2237在高波动市场中选择黄金CRB2020年开启的商品牛市主要受海外需求驱动在海外衰退的背211215风险资产的小阳春景下预计商品将重回中期下跌趋势211015权益与商品热点开始切换黄金2月金价超涨后有所波折但中期来看全球流动性底部回升是2189强非农将加速风格切换21715在割裂的市场中选择价值大趋势黄金是全球流动性转向宽松下的受益资产目前黄金是牛市回头2169股债汇三牛能否持续阶段类似2019年3-5月回调建议增配21518强势通胀如期来袭黄金中期行情再启地产美国地产继续下行中国地产景气度有望反弹2142通胀压力测试才刚开始美国过去1年实际利率的快速上行将继续施压美国地产2133riskoff下的资产再平衡21212021年第一把riskoff中国在疫情和地产政策优化贷款利率持续下行的背景下预计地201231经济之高点权益之拐点产景气度底部回升是中期趋势201124全球热点从权益转向商品风险提示本报告结果均基于对应领先指标模型计算需警惕模型失效的风险本报告规律来自历史规律总结需警惕历史规律不再重复的风险当前世界经济逆全球化加剧本轮周期全球各个经济相关程度下降经济体内部结构也出现严重分化经济同步领先滞后指标之间存在的时滞可能会拉长对模型的时间周期判定有可能存在扰动不排除未来美国PMI数据严重下滑而失业率还维持相对低位若失业率继续维持低位美国加息促进美元资产向美国回流需警惕美联储加息超预期的风险本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告目录一周期定位长波萧条中国库存周期见底3二全球大类资产配置6三全球金融市场回顾11四全球经济跟踪与展望1341美国收益率曲线平坦化1342中国1月经济景气度回暖1643大宗商品价格回落金价下跌1744房地产美国地产景气度小幅回暖1745汇率美元指数反弹人民币汇率贬值19风险分析20图表目录图表1康波周期及中周期划分蓝框为中周期划分红线为长周期划分3图表2技术经济与制度的关系3图表3康波周期划分4图表4长波中的宏观经济特征4图表5经济周期示意图4图表6中国经济周期将最先触底4图表7全球M1同比5图表8全球M2同比5图表9全球OECD综合领先指标回落5图表10中国制造业PMI上行5图表11A股跟随经济修复6图表12预计短期经济还会继续修复7图表13美国经济仍将加速下行7图表14预计利率债将逐步迎来阶段性交易机会8图表15本轮商品中期趋势跟随美国经济周期8图表16去年11月以来中国央行再次增持黄金9图表17本轮黄金上涨是全球流动性改善的结果9图表18未来6个月大类资产配置建议3月6日更新10图表19全球大类资产价格表现2023年2月28日11图表20全球制造业PMI回升12图表21美国ZEW通胀指数回升12图表22新兴市场PMI回升12图表23全球CPI同比12图表24美国通胀预期13图表25美国消费者信心指数上行13图表26UST收益率曲线13图表27UST期限利差13图表28UST期限利差与美国ZEW经济景气指数14图表29UST期限利差与VIX14图表30美国主要经济数据14请参阅最后一页的重要声明1资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告图表31预计中期美国失业率反弹15图表32预计美国薪资增速放缓15图表33三大央行资产负债表扩张但速度放缓15图表34全球货币供应总量15图表351月经济景气度回暖16图表362月南华工业品指数下跌0917图表372月金价下跌5317图表381月美国成屋量价齐跌17图表39美国房价增速回落17图表40房地产开发资金来源单月增速回升18图表41地产单月数据回升18图表42全国房价同比增速回落18图表43商品房成交同比增速回升18图表44欧美经济差缩小美元指数回升19图表45人民币汇率贬值19图表46澳元兑日元升值19图表47韩元兑美元贬值19请参阅最后一页的重要声明2资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告一周期定位长波萧条中国库存周期见底在现代资本主义经济体中普遍存在50-60年左右的长期经济循环我们称之为康德拉季耶夫周期根据雅各布范杜因陈漓高周金涛等人对康氏周期的划分我们正处于第五次康德拉季耶夫周期萧条期该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低生产疲软消费被动支撑经济增长商业活动不可避免的进入红海竞争之中从中周期的维度来看一轮康波周期内大致存在5-6轮8-12年的朱格拉周期长波最核心的驱动力创新漫化以固定资产周期性更新的方式来完成图表1康波周期及中周期划分蓝框为中周期划分红线为长周期划分美国CPI当月同比US-gap美国全部工业部门产能利用率30009500衰退萧条复苏繁荣衰退萧条复苏繁荣衰退200090008500100080000007500-10007000-20006500-300060001919-011920-121922-111924-101926-091928-081930-071932-061934-051936-041938-031940-021942-011943-121945-111947-101949-091951-081953-071955-061957-051959-041961-031963-021965-011966-121968-111970-101972-091974-081976-071978-061980-051982-041984-031986-021988-011989-121991-111993-101995-091997-081999-072001-062003-052005-042007-032009-022011-012012-122014-112016-102018-09注美国产出缺口为美国工业生产指数进行季调处理后的趋势项进行hp滤波处理后得到的波动项资料来源Wind中信建投图表2技术经济与制度的关系经济变迁制度变迁社会政治生产资本思想和行动金融资本社会制度框架技术变迁技术革命技术经济范式数据来源PerezCarlotaGreatSurgesofdevelopmentandalternativeformsofglobalization1998中信建投请参阅最后一页的重要声明3资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告图表3康波周期划分复苏繁荣衰退萧条18151825年10年17821802年20年18251836年11年战争1802-181518361845年9年18451866年21年18661873年7年18731883年10年19201929年9年18831892年9年18921913年21年19291937年8年战争1913-192019371948年11年19481966年18年19661973年7年19731982年9年19821991年9年19912004年13年2004-资料来源1973年以前参见雅各布范杜因创新随时间的波动载外国经济学说研究会现代外国经济学论文选第10辑C北京商务印书馆1986年1973年以后为陈漓高齐俊妍所续资料来源陈漓高齐俊妍信息技术的外溢与第五轮经济长波的发展趋势J世界经济研究20077五轮世界经济长波进入衰退期的趋势原因和特点分析2011年第五波长波划分资料来源康波中的价格波动周金涛中信建投图表4长波中的宏观经济特征长波四阶段生命周期繁荣增长衰退成熟萧条下降复苏引进国民生产总值高增长增长率下降很少或没有增长增长率提高投资需求资本存量强烈扩张投资规模增加生产能力过剩更新投资增加以储蓄减少为代价的消费需求所有部门的需求扩张新兴部门继续增长购买力寻找新的出路暂时继续增长资料来源DujinJJVanTheLongWaveinEconomicLifeGeorgeAllenUnwind1983中信建投图表5经济周期示意图图表6中国经济周期将最先触底美国PMI12月移动平均欧元区制造业PMI12月移动平均中国PMI12月移动平均6556556054欧洲5553美国50525145中国50404935482007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022006-02数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告短周期方面当前全球库存周期已经见顶本轮库存周期启动的时点先后顺序是中国欧洲美国而应对疫情出台刺激政策力度大小顺序是美国欧洲中国其中中国库存周期已经在2020Q4确认见顶但即将完成下行周期目前处于关键的筑底阶段美国欧洲库存周期相继在2021年3月2021年5月见顶下行周期才过半图表7全球M1同比图表8全球M2同比欧元区M1同比中国M1同比美国M1同比中国M2同比欧元区M2同比美国M2同比45400354035030353002530250202520020151501510100105505000-5-50-52016-092008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072007-12资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表9全球OECD综合领先指标回落图表10中国制造业PMI上行美国欧元区中国日本美国ISM制造业PMI欧元区制造业PMI财新中国PMI1037060586510256601015455521005050994845984640449735429630402010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112010-012022-092008-092009-052010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012008-01数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告二全球大类资产配置权益资产A股主板价值板块或是配置首选美国2月美股在利率和美元上行中出现调整力度比过去1年紧缩交易时期要小很多反映杀估值在本轮加息周期中反映充分但美国实体经济的趋势下行不变美股更需担心企业盈利的快速回落风险中国当前中国经济正处于普林格周期体系的第二阶段对权益资产有利内需回暖但外需不确定性较大资金有权益配置需求但安全诉求抬升指数将更多呈现结构分化特征主板价值板块或是配置首选图表11A股跟随经济修复资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告图表12预计短期经济还会继续修复资料来源Wind中信建投固定收益美债再度进入配置区间美国2月美国通胀回落慢于市场预期部分经济数据超预期导致美债利率从34附近再次反弹至4但领先指标显示美国经济通胀中期仍然呈现大幅回落趋势美联储紧缩已经处于末期当前4的美债正是再度配置的时机中国年初以来利率债的调整与疫情放开后经济修复全球风险偏好回暖有关由于当前核心通胀相对低迷限制了利率上行空间随着经济修复斜率的放缓预计利率债将逐步迎来阶段性交易机会图表13美国经济仍将加速下行资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告图表14预计利率债将逐步迎来阶段性交易机会资料来源Wind中信建投大宗商品商品或再次回归下跌趋势黄金处于牛市回头阶段CRB指数2020年开启的商品牛市主要受海外需求驱动在海外衰退的背景下预计商品将重回中期下跌趋势黄金2月金价超涨后有所波折但中期来看全球流动性底部回升是大趋势黄金是全球流动性转向宽松下的受益资产去年11月以来中国央行再次增持黄金回顾过去20年央行增持黄金时往往预示着黄金大级别上涨行情的到来例如2001年11月2009年3月2018年底目前黄金是牛市回头阶段类似2019年3-5月回调建议增配图表15本轮商品中期趋势跟随美国经济周期资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告图表16去年11月以来中国央行再次增持黄金资料来源Wind中信建投图表17本轮黄金上涨是全球流动性改善的结果资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告地产美国地产继续下行中国地产景气度有望反弹美国过去1年实际利率的快速上行将继续施压美国地产中国在疫情和地产政策优化贷款利率持续下行的背景下预计地产景气度底部回升是中期趋势图表18未来6个月大类资产配置建议3月6日更新资产类别国别类别中期判断简述权益资产美国低配美国实体经济的趋势下行不变美股更需担心企业盈利的快速回落风险当前中国经济正处于普林格周期体系的第二阶段对权益资产有利内需回暖但外需不确定中国超配性较大资金有权益配置需求但安全诉求抬升指数将更多呈现结构分化特征主板价值板块或是配置首选2月美国通胀回落慢于市场预期部分经济数据超预期导致美债利率从34附近再次反弹至固定收益美国超配4但领先指标显示美国经济通胀中期仍然呈现大幅回落趋势美联储紧缩已经处于末期当前4的美债正是再度配置的时机中国标配随着经济修复斜率的放缓预计利率债将逐步迎来阶段性交易机会2020年开启的商品牛市主要受海外需求驱动在海外衰退的背景下预计商品将重回中期下大宗商品CRB低配跌趋势2月金价超涨后有所波折但中期来看全球流动性底部回升是大趋势黄金是全球流动性黄金超配转向宽松下的受益资产目前黄金是牛市回头阶段类似2019年3-5月回调建议增配房地产美国低配过去1年实际利率的快速上行将继续施压美国地产中国超配在疫情和地产政策优化贷款利率持续下行的背景下预计地产景气度底部回升是中期趋势资料来源中信建投请参阅最后一页的重要声明10资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告三全球金融市场回顾2023年2月大类资产表现上商品股票利率债发达新兴图表19全球大类资产价格表现2023年2月28日权益商品利率债2020年12月新兴美国发达中国贵金属工业金属能源农产品中国日本欧元区美国2021年1月新兴发达美国中国能源工业金属农产品贵金属日本欧元区中国美国2021年2月美国发达新兴中国工业金属能源农产品贵金属日本中国欧元区美国2021年3月发达美国新兴中国工业金属贵金属农产品能源欧元区中国日本美国2021年4月美国发达中国新兴工业金属农产品能源贵金属美国中国日本欧元区2021年5月中国新兴发达美国贵金属农产品工业金属能源中国美国日本欧元区2021年6月美国发达中国新兴能源工业金属农产品贵金属美国欧元区日本中国2021年7月美国发达中国新兴能源农产品工业金属贵金属中国欧元区美国日本2021年8月中国美国发达新兴能源农产品贵金属工业金属日本中国欧元区美国2021年9月中国新兴发达美国能源农产品工业金属贵金属中国日本美国欧元区2021年10月美国发达新兴中国农产品贵金属工业金属能源日本美国中国欧元区2021年11月中国美国发达新兴贵金属工业金属农产品能源欧元区中国美国日本2021年12月发达美国新兴中国能源工业金属农产品贵金属中国日本美国欧元区2022年1月新兴发达美国中国工业金属能源农产品贵金属中国日本欧元区美国2022年2月中国新兴发达美国农产品能源贵金属工业金属日本美国中国欧元区2022年3月美国发达新兴中国工业金属能源农产品贵金属中国日本欧元区美国2022年4月新兴发达美国中国农产品贵金属能源工业金属日本中国欧元区美国2022年5月中国美国新兴发达能源农产品工业金属贵金属中国美国日本欧元区2022年6月中国新兴发达美国贵金属农产品能源工业金属日本中国美国欧元区2022年7月美国发达新兴中国贵金属农产品工业金属能源欧元区美国中国日本2022年8月新兴中国发达美国农产品能源工业金属贵金属中国日本美国欧元区2022年9月中国发达美国新兴工业金属贵金属能源农产品日本中国欧元区美国2022年10月美国发达中国新兴贵金属农产品能源工业金属中国日本欧元区美国2022年11月新兴中国发达美国工业金属贵金属能源农产品美国欧元区日本中国2022年12月中国新兴发达美国工业金属贵金属能源农产品中国日本美国欧元区2023年1月中国新兴美国发达能源工业金属农产品贵金属美国欧元区日本中国2023年2月中国发达美国新兴农产品能源工业金属贵金属中国日本美国欧元区资料来源Wind中信建投全球经济基本面全球PMI继续反弹2023年2月摩根大通全球制造业PMI从491反弹至50发达市场PMI回升至481新兴市场PMI回升至516其中中国财新PMI较前值回升24个百分点越南PMI较前值回升38个百分点全球通胀美国继续回落美国2023年1月CPI同比64前值65核心CPI同比55前值57欧元区1月CPI同比增长86前值92核心CPI同比53前值52中国1月CPI同比上涨21前值18剔除食品和能源的核心CPI同比1前值07PPI同比-08前值-07请参阅最后一页的重要声明11资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告图表20全球制造业PMI回升图表21美国ZEW通胀指数回升全球摩根大通全球制造业PMIZEW通胀指数欧元区ZEW通胀指数美国58100805460405020046-20-4042-60-8038-1002007-042007-122008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082017-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112011-05资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表22新兴市场PMI回升图表23全球CPI同比CPI当月同比美国CPI当月同比日本CPI当月同比欧元区HICP调和CPI当月同比121086420-2-42009-052019-112010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042020-062021-012021-082022-032022-102009-12资料来源wwwyardenicom中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明12资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告图表24美国通胀预期图表25美国消费者信心指数上行美国密歇根大学消费者信心指数美国5年通胀预期美国密歇根大学通胀预期变化12064351105310042590280315702160105500400资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投四全球经济跟踪与展望41美国收益率曲线平坦化图表26UST收益率曲线图表27UST期限利差美债收益率曲线3m10s2s10s10s30s2023-02-282023-01-312022-10-31252020-03-312020-02-2826155140503-052-11-150-21M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y2019-08-202020-08-202021-08-202022-08-20资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明13资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告图表28UST期限利差与美国ZEW经济景气指数图表29UST期限利差与VIXZEW经济景气指数美国美国10年国债-2年期国债右轴美国国债收益率2年-美国国债收益率10年月36月VIX右轴1003515703801256060052400501520-051400-10530-20-150-2-40-0520-60-1-2510-80-15-3-3502002-04-222012-04-222004-04-222005-04-222006-04-222007-04-222008-04-222009-04-222010-04-222011-04-222013-04-222014-04-222015-04-222016-04-222017-04-222018-04-222019-04-222020-04-222021-04-222022-04-222003-04-22资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表30美国主要经济数据变化2023-022023-012022-12增长ISM制造业PMI477474484ISM非制造业PMI551552492Markit制造业PMI473469462Markit服务业PMI506468447通胀CPI6465核心CPI5657PPI665消费密歇根大学消费者信心指数670649597零售和食品服务销售额6751就业失业率3435新增非农就业千人517260时薪同比增速4448资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明14资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告图表31预计中期美国失业率反弹图表32预计美国薪资增速放缓美国失业率季调美国离职率非农总计季调9月美国全美住宅建筑商协会NAHB富国银行住房市场指数18月美国亚特兰大联储薪资增长指数3个月移动平均15-30358713-10361110255930427503155702390112007-082021-082013-052016-092020-012023-051989-081991-081993-081995-081997-081999-082001-082003-082005-082009-082011-082013-082015-082017-082019-082023-082003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072014-032015-012015-112017-072018-052019-032020-112021-092022-071987-08资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表33三大央行资产负债表扩张但速度放缓图表34全球货币供应总量资料来源wwwyardenicom中信建投资料来源BBG中信建投请参阅最后一页的重要声明15资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告42中国1月经济景气度回暖2023年1月官方制造业PMI为501前值47官方非制造业PMI为544前值416财新制造业PMI为492前值49图表351月经济景气度回暖资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明16资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告43大宗商品价格回落金价下跌图表362月南华工业品指数下跌09图表372月金价下跌53CRB现货指数综合南华工业品指数伦敦现货黄金以美元计价70045001950650400019006003500185055030001800500250017504502000170040015003501650300100016002017-032018-032019-032020-032021-032022-032022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投44房地产美国地产景气度小幅回暖美国方面2023年1月房地产市场体现为量价齐跌的特点2023年2月美国房地产市场回暖NAHB房地产市场指数从35反弹至42整体而言近期利率大幅下行让美国地产景气度暂时回暖但由于过去1年利率上行过快因此中期地产景气度仍然承压图表381月美国成屋量价齐跌图表39美国房价增速回落美国成屋销售折年数季调美国成屋销售中位价美国成屋销售库存同比美国标准普尔CS房价指数20个大中城市同比右轴75045000005002570040000004002650030015350000600010205503000000050100500250000000-005450-010200000-01400-020-015150000350-030-02300100000-040-0252018-092014-092020-072002-092003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092019-092020-092021-092022-092010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122021-022021-092022-042022-112001-09资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明17资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告中国方面2022年12月地产数据出现反弹从高频数据来看年初以来地产成交面积高于过去5年同期均值图表40房地产开发资金来源单月增速回升图表41地产单月数据回升房地产开发投资完成额累计同比房屋竣工面积累计同比房屋施工面积累计同比房地产开发资金来源合计累计同比房屋新开工面积累计同比商品房销售面积累计同比中债国债到期收益率10年月右轴逆序8025040602530204031020350-1004-20-30-2045-40-405-502011-102015-112019-122010-012010-082011-032012-052012-122013-072014-022014-092015-042016-062017-012017-082018-032018-102019-052020-072021-022021-092022-042022-112018-012019-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-072019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072010-01资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表42全国房价同比增速回落图表43商品房成交同比增速回升百城住宅价格指数同比商品房成交套数一线城市同比百城住宅价格指数一线城市同比商品房成交套数二线城市同比百城住宅价格指数二线城市同比商品房成交套数三线城市同比百城住宅价格指数三线城市同比30100258060204015201005-200-40-5-60-10-802014-022015-052013-092014-072014-122015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092013-04资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明18资产配置与基金研究大类资产配置与基金研究跟踪报告45汇率美元指数反弹人民币汇率贬值图表44欧美经济差缩小美元指数回升图表45人民币汇率贬值资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表46澳元兑日元升值图表47韩元兑美元贬值澳大利亚澳元兑日元美元兑韩元1001500145095140090135085130012508012007511507011001050651000602018-082019-082020-082021-082022-08资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明19