核心观点：
　　央行公布2月社融、信贷数据，数据显示：2023年2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%，高于wind一致预期。2月贷款余额同比增长11.6%（前值11.3%），增速亦加快。结构上，企业中长期贷款、居民贷款、信托贷款、企业债券和政府债券各有亮点，社融结构明显改善。
　　究其原因，除了春节错位导致居民贷款有一定上行外，基建、制造业的疫后复苏情况良好对中长期贷款仍有支撑；而利率上行趋势稳定后，企业发债亦有恢复；地产复苏特别是房地产销售在二月逆势转正的背景下，居民中长期贷款表现亮眼；最后，政府债券发行前置亦推动社融企稳。
　　摘要：
　　总量：2月社融新增3.16万亿元，社融存量增速9.9%，较前值+0.5%（前值9.4%）。
　　贷款：2月新增企业贷款16100亿元（同比多增3700亿元），中长期企业贷款新增11100亿元（同比多增6048亿元），延续前期的恢复态势；2月新增居民贷款2081亿元（同比多增5450亿元），中长期居民贷款新增863亿元（同比多增1322亿元），地产恢复、春节错位是主要因素。
　　债券：2月企业债融资规模增加3644亿元（同比多增34亿元），政府债增加8138亿元，同比多增5416亿元，随着利率上行结束以及政府发债前置，债券开始支持社融。
　　非标：信托贷款新增66亿（同比多增817亿），委托贷款新增-77亿（同比多减3亿），未贴现承兑汇票新增-70亿（同比多增4158亿元），非标压降速度趋缓。
　　存款：M2增速12.9%（前值12.6%）；M1增速5.8%（前值6.7%），春节错位与经济复苏并存。
　　简评：
　　2月社融新增3.16万亿元，社融存量增速9.9%，较前值+0.5%（前值9.4%）。
　　企业贷款特别是中长期贷款延续恢复态势，主要是年初基建延续强势，同时居民端有明显的复苏。2月新增企业贷款16100亿元（同比多增3700亿元），中长期企业贷款新增11100亿元（同比多增6048亿元），延续前期的恢复态势；2月新增居民贷款2081亿元（同比多增5450亿元），中长期居民贷款新增863亿元（同比多增1322亿元），地产恢复、春节错位是主要因素。第一，进入2023年，疫情冲击已经基本消退，多数东南沿海制造业企业以及地方基建企业的开工意愿和借贷意愿明显恢复。第二，2022年年内出台了多种再贷款，对包括新能源、交通运输等关键领域加以政策支持，政策性银行延续发力，推动了银行和企业的冲贷行为，而刚刚召开的人民银行、银保监会信贷工作座谈会继续提出“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节”，在此背景下，对企业信贷的支持还将延续一段时间。第三，居民贷款恢复，其中短期贷款恢复主要由于房贷与经营贷、消费贷存在利率差异，因此有一定的置换需求，而中长期贷款恢复则与地产数据复苏高度相关，基本可以确定贷款的大幅收缩已经进入尾声。
　　债券发行方面，地方政府债在预算上修的背景下加速，而企业债也从前期高利率的低迷环境中恢复。2月企业债融资规模增加3644亿元（同比多增34亿元），政府债增加8138亿元，同比多增5416亿元，随着利率上行结束以及政府发债前置，债券开始支持社融。企业债方面，前期利率中枢抬升和信用利差波动造成11月以来企业债发行市场观望情绪浓厚，发债意愿明显下降，部分企业转向利率成本更低、更易获得的银行信贷。而2月以来，基准利率有所修复，十年期国债收益率从高点稳定至2.9附近，而信用利差特别是高等级、短久期信用利差大幅压缩，带动企业发债成本明显下降。政府债券方面，今年专项债和一般债提前批额度分别为2.19万亿元和0.43万亿元，分别较2022年增加32%与50%，助推了地方政府债券的提前发行。
　　非标方面，信托贷款和票据大幅少减，既有非标压降要求减少的影响，也是经济自然复苏的结果。信托贷款新增66亿（同比多增817亿），委托贷款新增-77亿（同比多减3亿），未贴现承兑汇票新增-70亿（同比多增4158亿元），非标压降速度趋缓。
　　存款高增，主要是存款性金融机构对居民、企业贷款增加，从而推动存款上行。M2增速12.9%（前值12.6%）；M1增速5.8%（前值6.7%），春节错位与经济复苏并存。
　　风险提示：第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。第四，近期房地产市场较为低迷，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。

研究报告全文：证券研究报告宏观简评复苏延续结构改善2月社融数据点评发布日期2023年03月12日分析师黄文涛电话010-85130608SAC执证编S1440510120015号核心观点央行公布2月社融信贷数据数据显示2023年2月末社会融资规模存量为35397万亿元同比增长99高于wind一致预期2月贷款余额同比增长116前值113增速亦加快结构上企业中长期贷款居民贷款信托贷款企业债券和政府债券各有亮点社融结构明显改善究其原因除了春节错位导致居民贷款有一定上行外基建制造业的疫后复苏情况良好对中长期贷款仍有支撑而利率上行趋势稳定后企业发债亦有恢复地产复苏特别是房地产销售在二月逆势转正的背景下居民中长期贷款表现亮眼最后政府债券发行前置亦推动社融企稳摘要总量2月社融新增316万亿元社融存量增速99较前值05前值94贷款2月新增企业贷款16100亿元同比多增3700亿元中长期企业贷款新增11100亿元同比多增6048亿元延续前期的恢复态势2月新增居民贷款2081亿元同比多增5450亿元中长期居民贷款新增863亿元同比多增1322亿元地产恢复春节错位是主要因素债券2月企业债融资规模增加3644亿元同比多增34亿元政府债增加8138亿元同比多增5416亿元随着利率上行结束以及政府发债前置债券开始支持社融非标信托贷款新增66亿同比多增817亿委托贷款新增-77亿同比多减3亿未贴现承兑汇票新增-70亿同比多增4158亿元非标压降速度趋缓存款M2增速129前值126M1增速58前值67春节错位与经济复苏并存本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评简评2月社融新增316万亿元社融存量增速99较前值05前值94企业贷款特别是中长期贷款延续恢复态势主要是年初基建延续强势同时居民端有明显的复苏2月新增企业贷款16100亿元同比多增3700亿元中长期企业贷款新增11100亿元同比多增6048亿元延续前期的恢复态势2月新增居民贷款2081亿元同比多增5450亿元中长期居民贷款新增863亿元同比多增1322亿元地产恢复春节错位是主要因素第一进入2023年疫情冲击已经基本消退多数东南沿海制造业企业以及地方基建企业的开工意愿和借贷意愿明显恢复第二2022年年内出台了多种再贷款对包括新能源交通运输等关键领域加以政策支持政策性银行延续发力推动了银行和企业的冲贷行为而刚刚召开的人民银行银保监会信贷工作座谈会继续提出各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构精准有力支持国民经济和社会发展重点领域薄弱环节在此背景下对企业信贷的支持还将延续一段时间第三居民贷款恢复其中短期贷款恢复主要由于房贷与经营贷消费贷存在利率差异因此有一定的置换需求而中长期贷款恢复则与地产数据复苏高度相关基本可以确定贷款的大幅收缩已经进入尾声债券发行方面地方政府债在预算上修的背景下加速而企业债也从前期高利率的低迷环境中恢复2月企业债融资规模增加3644亿元同比多增34亿元政府债增加8138亿元同比多增5416亿元随着利率上行结束以及政府发债前置债券开始支持社融企业债方面前期利率中枢抬升和信用利差波动造成11月以来企业债发行市场观望情绪浓厚发债意愿明显下降部分企业转向利率成本更低更易获得的银行信贷而2月以来基准利率有所修复十年期国债收益率从高点稳定至29附近而信用利差特别是高等级短久期信用利差大幅压缩带动企业发债成本明显下降政府债券方面今年专项债和一般债提前批额度分别为219万亿元和043万亿元分别较2022年增加32与50助推了地方政府债券的提前发行非标方面信托贷款和票据大幅少减既有非标压降要求减少的影响也是经济自然复苏的结果信托贷款新增66亿同比多增817亿委托贷款新增-77亿同比多减3亿未贴现承兑汇票新增-70亿同比多增4158亿元非标压降速度趋缓存款高增主要是存款性金融机构对居民企业贷款增加从而推动存款上行M2增速129前值126M1增速58前值67春节错位与经济复苏并存本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评风险提示第一宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动国内受到疫情余波地产地方政府债务的影响国外受到贸易冲突海外紧缩和极化思潮的影响国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性第二既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期地方政府对于中央政策的理解不透彻落实不到位第三经济增速放缓宏观经济基本面下行经济运行不确定性加剧第四近期房地产市场较为低迷国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡图表1新增社融和同比亿元图表2社融分项同比多增亿元社会融资规模当月值社会融资规模同比单位亿元2022-122023-012023-02单位单位亿元1200014700009116100001260000800054166000105000041584000817840000200034063000020001703144200004000600021000080000010000资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表3人民币贷款增量和季节性规律亿元图表4人民币贷款同比多增亿元202320222021单位亿元2022-122023-012023-026000015000500001000040000500030000020000100005000010000123456789101112中长期居民居民短期居民长期企业企业短期企业长期资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评图表5M1M2与剪刀差图表6存款分项同比多增亿元M2-M1M1同比M2同比单位亿元2022-122023-012023-028000016700001460000125000010400008300006200004100002001000020000人民币存款居民户企业财政非银金融机构2018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评黄文涛经济学博士纽约州立大学访问学者中信建投证券首席经济学家研究所分析师介绍联席负责人宏观经济与固定收益首席分析师公司投委会委员10余年证券行业研究经验多年新财富水晶球金牛奖保险资管协会Wind等最佳分析师获奖者2016年新财富固定收益组第一名孙苏雨清华大学五道口金融学院博士主要负责货币政策金融等宏观研究方向研究助理电话18801107256请参阅最后一页的重要声明1证券研究报告宏观简评评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B浦东新区浦东南路528号上海福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层证券大厦南塔21楼2016室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1612电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明2