核心观点
　　1.硅谷银行破产特殊性：特殊资产负债结构遭遇市场“逆风”。该行存保覆盖比率低，未来或寻求大型金融机构接管。
　　2.风险的广泛性：中小银行资产负债结构总体优于硅谷银行，但相似风险因素普遍有所显现。
　　3.美国系统重要性金融机构资产负债表稳健，监管指标未见恶化，流动性当前不是主要问题，暂未出现流动性危机蔓延迹象。需高度警惕市场紧张情绪放大流动性问题。
　　硅谷银行破产的特殊性与一般性
　　硅谷银行占美国存款市场份额0.96%，在全美主要银行排行中位居17位。尽管资产规模较大，但硅谷银行业务相对单一，因此不在美国22家系统重要性金融机构之列。
　　硅谷银行破产的外因在于联储过去1年的大幅度加息导致债券账面价值下跌。内因在于硅谷银行的资产负债与其他商业银行存在较为显著的不同。负债端，疫情期间风投市场膨胀，硅谷银行风投储户存款激增。资产端，硅谷银行将资金大量配置于以美国国债为主的债券，贷款资产占比低于50%。随着联储加息超预期，银行账面亏损上升。伴随科技公司下行，初创企业提取存款，导致银行被迫出售债券资产，账面亏损转为实际亏损。
　　中小银行资产负债结构总体优于硅谷银行，但风险因素普遍有所显现。根据财务指标提取20家与硅谷银行类似的可比银行进行分析，可比银行均存在较大金额的未实现损失，同时存在不同程度的存款流失现象。但贷存比均值在60%上下，均大幅高于硅谷银行43%的贷存比，利率风险敞口相对较小。
　　当前未出现系统性风险的迹象，但需警惕市场紧张情绪放大流动性问题。系统重要性金融机构资产负债表稳健，监管指标未见恶化，流动性当前不是主要问题。总体而言，当前美国的系统重要性银行违约风险处于正常区间，但从5YCDS定价来看，不排除瑞信等少数大型金融机构仍存在违约风险。
　　风险提示：联储超预期加息或导致金融市场波动加剧，市场流动性面临压力，引发房地产在内的资产价格调整，并冲击金融机构，提高银行融资成本，从而对资产价格、信贷供应和经济产生进一步的负面影响。投资者情绪脆弱背景下，市场波动幅度扩大，投机交易进一步恶化市场预期，人民币汇率波动，外资超预期外流。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观动态硅谷银行破产的特殊性与一般性宏观经济海外经济与金融市场周观察核心观点黄文涛作者1硅谷银行破产特殊性特殊资产负债结构遭遇市场逆风huangwentaocsccomcn邮件地址csccomcn该行存保覆盖比率低未来或寻求大型金融机构接管010-85130608010-电话号码执证编号2风险的广泛性中小银行资产负债结构总体优于硅谷银行但SACS1440510120015SAC相似风险因素普遍有所显现SFC中央编号3美国系统重要性金融机构资产负债表稳健监管指标未见恶化流动性当前不是主要问题暂未出现流动性危机蔓延迹象需高度警惕市场紧张情绪放大流动性问题发布日期2023年03月12日硅谷银行破产的特殊性与一般性硅谷银行占美国存款市场份额096在全美主要银行排行中位居17位尽管资产规模较大但硅谷银行业务相对单一因此不在美国家系统重要性金融机构之列22硅谷银行破产的外因在于联储过去1年的大幅度加息导致债券账面价值下跌内因在于硅谷银行的资产负债与其他商业银行存在较为显著的不同负债端疫情期间风投市场膨胀硅谷银行风投储户存款激增资产端硅谷银行将资金大量配置于以美国国债为主的债券贷款资产占比低于50随着联储加息超预期银行账面亏损上升伴随科技公司下行初创企业提取存款导致银行被迫出售债券资产账面亏损转为实际亏损中小银行资产负债结构总体优于硅谷银行但风险因素普遍有所显现根据财务指标提取20家与硅谷银行类似的可比银行进行分析可比银行均存在较大金额的未实现损失同时存在不同程度的存款流失现象但贷存比均值在60上下均大幅高于硅谷银行43的贷存比利率风险敞口相对较小当前未出现系统性风险的迹象但需警惕市场紧张情绪放大流动性问题系统重要性金融机构资产负债表稳健监管指标未见恶化流动性当前不是主要问题总体而言当前美国的系统重要性银行违约风险处于正常区间但从5YCDS定价来看不排除瑞信等少数大型金融机构仍存在违约风险风险提示联储超预期加息或导致金融市场波动加剧市场流动性面临压力引发房地产在内的资产价格调整并冲击金融机构提高银行融资成本从而对资产价格信贷供应和经济产生进一步的负面影响投资者情绪脆弱背景下市场波动幅度扩大投机交易进一步恶化市场预期人民币汇率波动外资超预期外流本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告一本周关注硅谷银行破产的特殊性与一般性一硅谷银行破产事件与国际市场反应硅谷银行SVB基本情况硅谷银行成立于1983年是美国初创企业的重要贷款机构截至2022年12月31日硅谷银行在加州和马萨诸塞州有17家分行总资产约为2090亿美元在全美银行中居第16位总存款约为1754亿美元占美国存款市场份额096在全美主要银行排行中位居17位在2022年上市的美国风险投资支持的技术和医疗保健公司中近50是硅谷银行合作伙伴尽管资产规模较大但硅谷银行业务相对单一和集中因此不在美国22家系统重要性金融机构之列图表12022美国银行业前20存款市场份额资料来源Bloomberg中信建投硅谷银行爆雷事件3月8日硅谷银行爆发流动性危机宣布以亏损18亿美元的代价卖出210亿美元持有证券主要为美国国债出售证券平均回报率为179远低于近期约39的10Y美债收益率为弥补损失硅谷银行拟发行225亿美元新股融资引发市场恐慌和挤兑储户试图提取420亿美元现金导致该行现金余额降至-958亿美元SVB母公司股价单日跌幅超过60成为美国历史第二大破产违约事件3月10日新股募集失败硅谷银行宣告破产联邦存款保险公司FDIC成立圣克拉拉存款保险国家银行接管硅谷银行存款并将向储户赔付FDIC随即披露该银行超90的存款无存保覆盖美国主要银行股受到冲击周四富国银行股价下跌6摩根大通跌54美国银行跌6花旗集团跌4SP500银行指数中的18家银行市值单日蒸发逾800亿美元KBW纳请参阅最后一页的重要声明1宏观经济研究宏观动态报告斯达克银行指数创下近三年来最大跌幅欧洲及英国金融指数单日跌超3金融稳定风险引发加息预期退潮美国国债收益率大幅下跌2Y美债收益率3月10日单日跌30bp至4610Y美债收益率跌23bp至37图表2美国国债收益率图表3美欧金融股指数日涨跌幅资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投二硅谷银行爆雷特殊性特殊资产负债结构遭遇市场逆风硅谷银行此次爆雷原因硅谷银行的资产负债与其他商业银行存在较为显著的不同负债端来看硅谷银行储户多数为风投参股的初创公司存款客户较为集中疫情期间风投市场膨胀硅谷银行风投储户存款激增资产端来看由于贷款需求不足硅谷银行将资金大量配置于以美国国债为主的债券其证券投资占总资产的57贷存比仅43而美国其他74家主要银行中证券投资占比最高为42随着联储加息超预期银行账面亏损上升流动性方面近期由于科技公司下行风投资金减少硅谷银行的客户提取存款导致银行被迫出售债券资产账面亏损转为实际亏损硅谷银行的破产的导火索是联储过去1年的大幅度加息导致债券账面价值下跌通常情形下银行若持有债券至到期该亏损将仅体现在短期账面但由于硅谷银行存款流出引发流动性危机迫使银行出售证券资产弥补流动性导致账面亏损变为实际亏损同时由于该银行存款保险覆盖率低引发存款挤兑请参阅最后一页的重要声明2宏观经济研究宏观动态报告图表4银行业持有证券未实现盈余亏损十亿美元资料来源FDIC中信建投图表5美国国债市场深度显示流动性仍偏低资料来源纽约联储中信建投三危机的广泛性中小银行资产负债结构总体优于硅谷银行但风险因素普遍有所显现我们按照彭博可比指标分类提取了20家硅谷银行的可比机构进行分析可以看出在20家可比银行多数为中小银行硅谷银行总体资产规模中等偏上2022年底其PE比率已经降至可比银行最低从贷存比角度来看20家中小可比银行贷存比均值在60上下均大幅高于硅谷银行43的贷存比由此可见硅谷银行资产负债结构的特殊性但中小银行存款增速分化较大其中5家可比银行贷款和硅谷银行同样存在负增长即出现存款流失现象从未实现损益来请参阅最后一页的重要声明3宏观经济研究宏观动态报告看可比银行均存在较大金额的未实现损失其中KeyCorp银行KEY地区金融公司RF公民金融集团CFG即Synovus金融集团SNV均高于或接近硅谷银行水平图表6可比银行资产规模图表7可比银行PE资料来源Bloomberg中信建投资料来源Bloomberg中信建投图表8可比银行贷存比图表9可比银行未实现损益资料来源Bloomberg中信建投资料来源Bloomberg中信建投从证券资产主要包括持有至到期证券和可供出售证券占总资产比例来看可比银行均低于硅谷银行水平但部分银行单项较高例如PNC集团普斯派瑞蒂银行PB及夏威夷银行BOH等持有至到期资产占比偏高请参阅最后一页的重要声明4宏观经济研究宏观动态报告图表10可比银行主要证券资产占总资产比例资料来源Bloomberg中信建投四美国银行体系资产负债表稳健流动性未见紧缩部分指标有恶化迹象美国银行业机构分散但市场份额集中于少数大中型银行截至2022年末美国总资产超3亿美元的银行及金控公司共2124家国内总资产198万亿美元其中资产前20位的大银行国内资产126万亿占到总银行资产的约60此次爆雷的硅谷银行总资产2090亿美元约占美国银行业资产总额的105当前美国金融体系相对稳健息差收入仍处近年来高位根据FDIC数据2022年美国银行业净收入为2630亿美元比2021年下降161亿美元58主要原因是拨备费用增加抵消了净利息收入的增加平均ROA从2021年的123降至2022年的112由于强劲的贷款增长和更高的市场利率盈利资产的平均收益率达到454平均融资成本较上季增长53个基点至117图表11贷款收益与存款成本平均变化bp图表12净息差资料来源Bloomberg中信建投资料来源Bloomberg中信建投请参阅最后一页的重要声明5宏观经济研究宏观动态报告存款外流趋势显现需求向好推动贷款继续增加2022年四季度银行报告贷款余额比环比增长37同比增长144主要受非农业非住宅商业地产和家庭住宅抵押贷款的增长推动银行体系存款连续三个季度净流出累计下降7180亿美元主要银行贷存比均远高于硅谷银行对存款外流的敏感度偏低但仍需继续关注这一趋势图表13季度存款变化额图表14季度贷款变化额资料来源Bloomberg中信建投资料来源Bloomberg中信建投图表15硅谷银行及美国主要银行贷存比图表16主要银行贷存比中值资料来源Bloomberg中信建投资料来源Bloomberg中信建投资产质量指标略有恶化但仍处在合理区间逾期30-90日贷款比率较三季度微升至056低于疫情前平均水平066逾期90天以上的贷款非流动贷款比率微升至073净冲销总额占总贷款的比率较上年同期上升036个百分点拨备覆盖比率充足请参阅最后一页的重要声明6宏观经济研究宏观动态报告图表17美国银行业平均拨备覆盖率图表18美国银行业净营业收入资料来源Bloomberg中信建投资料来源Bloomberg中信建投五未来风险警惕市场紧张情绪引发流动性问题总体而言得益于全球金融危机后的监管改革美国金融体系当前保持稳健但风险因素正在逐渐累积硅谷银行破产反映出市场情绪相当脆弱需持续关注金融体系流动性指标当前美国的系统重要性银行违约风险处于正常区间但从5YCDS定价来看不排除瑞信等少数大型金融机构仍存在违约风险图表19欧美主要银行CDS价格前5位资料来源Bloomberg中信建投部分金融机构杠杆率偏高经纪自营商的杠杆率保持在较低水平而寿险公司和对冲基金的杠杆率依然高于历史平均水平资产证券化产品发行量达到2008年后的新高但仍远低于2008年前的水平银行对非银行金融机构NBFIs的贷款继续快速增长主要流向房地产开放式基金等部门表明相关部门的杠杆率可能偏高请参阅最后一页的重要声明7宏观经济研究宏观动态报告欧美不断上升的通胀和货币紧缩压力严重拖累全球经济增大金融系统脆弱性从基本面来看若美国通胀压力持续时间超预期继续加息可能引发经济活动大幅放缓削弱家庭和企业的偿债能力并导致拖欠破产等财务困境增加房价上涨持续削弱家庭购买力利率的大幅上升也在增加企业的借贷成本高于预期的利率可能导致金融市场波动加剧市场流动性面临压力可能引发房地产在内的资产价格调整并冲击金融机构提高银行融资成本从而对资产价格信贷供应和经济产生进一步的负面影响金融稳定风险上升背景下联储加息脚步可能趋于谨慎二本周市场走势股市方面本周欧美股市整体大幅回落纳斯达克标普500和道琼斯涨幅分别为-283-301和-331周初鲍威尔发表鹰派谈话认为加息幅度可能超出此前预期导致标普500指数跌破200日移动平均线周四开始受硅谷银行事件影响金融股领跌价值板块由于投资者担心银行体系的压力以及长期高利率的潜在影响欧洲股市与全球市场一道下跌法国CAC40德国DAX和伦敦金融时报100分别涨幅-087035和-246亚洲市场亦在欧美影响下表现不佳但日本股市受日央行维持宽松政策鼓舞涨幅22债市方面主要经济体国债收益率全面下跌随着周五市场开盘两年期美国国债收益率从49暴跌至46期货市场开始预期美联储将在下次会议上加息25bp而非50bp日本央行继续坚持其极度宽松的立场导致10年期日本国债收益率迅速下跌8bp至042结束了持续触及上限的情况图表20全球重要指数涨跌幅图表2110年期国债收益率涨跌bp资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投大宗商品方面随着美元指数下跌和避险情绪上升COMEX黄金微涨大宗商品普遍下跌主要粮食品种丰收信号上升主要产粮国出口上升引发价格回落请参阅最后一页的重要声明8宏观经济研究宏观动态报告外汇市场方面本周总体波动不大由于对联储加息预期下降和避险情绪上升美元指数总体下跌避险货币瑞郎日元等小幅升值欧元兑美元小幅贬值图表22主要大宗商品涨跌幅图表23主要外汇兑美元涨跌幅资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投三经济指标跟踪美国2月非农就业人数增加311万远高于预期值20万但失业率意外上升从1月34的50年低点升至36每周首次申请失业救济人数创下去年12月底以来的最高水平1月制造业新增订单环比跌161好于预期图表24美国申请失业金人数图表25美国非农就业人数资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投德国公布2月CPI同比上升87仍维持高位未见明显拐点德国1月工业产值反弹35从去年12月份24的跌幅中有所恢复能源密集型产业和建筑业产量的增加提振了经济随着非欧洲国家需求增加制造业订单出现增长但国内和欧元区订单大幅下降零售额连续下降03请参阅最后一页的重要声明9宏观经济研究宏观动态报告图表26美国制造业新增订单环比图表27德国CPI同比资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投四重要政策与事件3月5日欧洲央行行长拉加德表示短期内核心通胀将居高不下3月欧洲央行可能加息50bp3月8日鲍威尔在国会听证会发表鹰派讲话表示如有必要联储准备加快加息不发加拿大央行宣布暂停加息荷兰以国家安全为由对芯片出口实施新限制3月9日美联储公布经济褐皮书显示美国经济活动在2023年初略有增长供应链中断情况继续缓解3月10日日本央行维持宽松货币政策不变黑田东彦表示就退出宽松政策细节进行辩论为时过早中沙伊发表三方联合声明沙特与伊朗同意恢复双方外交关系3月11日欧委会主席冯德莱恩与美国总统拜登就清洁能源和供应链问题进行讨论请参阅最后一页的重要声明10宏观经济研究宏观动态报告风险分析若美国通胀压力持续时间超预期继续加息可能引发经济活动大幅放缓削弱家庭和企业的偿债能力并导致拖欠破产等财务困境增加房价上涨持续削弱家庭购买力利率的大幅上升也在增加企业的借贷成本高于预期的利率可能导致金融市场波动加剧市场流动性面临压力可能引发房地产在内的资产价格调整并冲击金融机构提高银行融资成本从而对资产价格信贷供应和经济产生进一步的负面影响投资者情绪脆弱背景下市场波动幅度扩大投机交易进一步恶化市场预期全球资本流动速度加快单个市场冲击可能带来超预期的溢出效应引发全球金融市场动荡人民币汇率波动外资超预期外流请参阅最后一页的重要声明11宏观经济研究宏观动态报告黄文涛中信建投证券首席经济学家研究发展部联席负责人董事总经理宏观分析师介绍经济研究团队首席分析师中信建投投委会委员经济学博士纽约州立大学访问学者多年荣获新财富水晶球金牛奖等最佳分析师2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名2018年2019年及2020年Wind金牌分析师宏观经济第二名第三名第三名研究助理刘天宇13146367152liutianyucsccomcn请参阅最后一页的重要声明12宏观经济研究宏观动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明13